A股大農(nóng)業(yè)上市公司投資價(jià)值排行榜（2015）之酒業(yè)發(fā)展趨勢分析

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A股大農(nóng)業(yè)上市公司投資價(jià)值排行榜（2015）之酒業(yè)發(fā)展趨勢分析

PART 09

縱觀整個(gè)酒業(yè)的發(fā)展，白酒已經(jīng)歷了四年的深度調(diào)整，仍處于周期性底部區(qū)域；

葡萄酒行業(yè)發(fā)展?jié)摿^大，仍需市場培育；

啤酒行業(yè)格局穩(wěn)定，競爭仍趨激烈。

從細(xì)分行業(yè)的劃分來看，酒業(yè)可歸屬于食品深加工這一大類，但由于酒業(yè)相關(guān)企業(yè)數(shù)量較多（A股上市公司達(dá)33家），占大農(nóng)業(yè)上市公司總數(shù)（206家）的比例達(dá)16%，市場關(guān)注度較高，故單獨(dú)列出進(jìn)行分析。

白酒：底部復(fù)蘇 回歸理性

在A股大農(nóng)業(yè)上市公司投資價(jià)值排行榜（2015）中，白酒相關(guān)企業(yè)的具體排行情況如下表所示：

細(xì)分行業(yè)排名 股票名稱 得分 綜合排名1 　 洋河股份 68.60 5 2 　 貴州茅臺 67.40 13 3 　 口子窖 64.79 35 4 　 五糧液 64.55 37 5 　 今世緣 61.94 62 6 　 老白干酒 61.78 63 7 　 古井貢酒 61.22 70 8 　 伊力特 61.01 74 9 　 酒鬼酒 60.49 81 10 　 山西汾酒 60.47 82 11 　 青青稞酒 60.26 85 12 　 迎駕貢酒 60.14 89 13 　 水井坊 59.84 92 14 　 瀘州老窖 57.35 119 15 　 金種子酒 54.95 147 16 　 沱牌舍得 53.61 157

經(jīng)過近四年的深度調(diào)整，白酒行業(yè)目前正處于周期性底部區(qū)域，行業(yè)發(fā)展由快速下滑轉(zhuǎn)入相對平穩(wěn)的發(fā)展階段，白酒消費(fèi)逐漸回歸品質(zhì)、回歸理性。2015年度白酒行業(yè)開始逐步適應(yīng)新的市場消費(fèi)趨勢，止住了快速下滑態(tài)勢。雖然白酒行業(yè)初步出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)，但從外部需求、人口結(jié)構(gòu)、渠道調(diào)整來看，仍處于筑底階段。

根據(jù)中國輕工業(yè)聯(lián)合會、中國輕工業(yè)信息中心發(fā)布的數(shù)據(jù)，2015年度，全國白酒制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入5559億元，較上年增長5.22%；白酒產(chǎn)量1313萬千升，較上年增長5.07%；白酒制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利稅總額1279億元，較上年增長3.93%，其中利潤總額為727億元，較上年增長3.29%。

從上表及相關(guān)數(shù)據(jù)中可以看出：

1. 白酒行業(yè)開始復(fù)蘇，白酒企業(yè)的盈利能力開始整體恢復(fù)；

2. 品牌性、全國性酒企盈利能力率先恢復(fù)，排名整體居前；

3. 區(qū)域性酒企受經(jīng)濟(jì)不振和持續(xù)反腐影響，業(yè)績下滑較快，個(gè)別品種逆勢增長，比如位于安徽的口子窖，排名甚至超過了五糧液；

4. 值得關(guān)注的是：洋河股份近年來在市場推廣及產(chǎn)品創(chuàng)新上做得較好，影響力提升較快，排名酒業(yè)第一，超過了貴州茅臺，并進(jìn)入綜合排名前10，其業(yè)績也保持了兩位數(shù)增長，在行業(yè)里比較難得；而五糧液在這幾年的行業(yè)調(diào)整中所受影響較大，排名有所下滑。

從行業(yè)發(fā)展趨勢看，雖然2015年白酒行業(yè)出現(xiàn)了微弱復(fù)蘇跡象，但綜合預(yù)判，白酒行業(yè)在2016年仍將處于持續(xù)深度調(diào)整期，國內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)過剩、市場競爭激烈、稅負(fù)過重等問題在較長時(shí)期內(nèi)仍將交織并存。

1. 行業(yè)并購整合成為未來趨勢。由于產(chǎn)能過剩、品牌集中度低，兼并重組將成為行業(yè)新常態(tài)。在開放的市場環(huán)境下，具有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、品牌知名度高、營銷能力強(qiáng)的企業(yè)在行業(yè)調(diào)整期更具優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)資源向優(yōu)勢企業(yè)傾斜的趨勢愈發(fā)明顯。經(jīng)營質(zhì)量差的企業(yè)持續(xù)進(jìn)入淘汰通道，消費(fèi)更加傾向于資源優(yōu)勢企業(yè)，而優(yōu)勢企業(yè)將更多發(fā)力于中低端價(jià)位產(chǎn)品，大眾市場競爭加劇。

2. 消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整，消費(fèi)需求呈現(xiàn)新特征。白酒行業(yè)仍處于調(diào)整期，消費(fèi)逐步趨于理性，消費(fèi)結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步調(diào)整，大眾消費(fèi)群體成為高端白酒產(chǎn)品的消費(fèi)主力，大眾消費(fèi)的興起帶動行業(yè)從過去單純依靠高端產(chǎn)品增長轉(zhuǎn)為布局全價(jià)位產(chǎn)品線，中低端產(chǎn)品市場競爭更加激烈。消費(fèi)需求呈現(xiàn)個(gè)性化、多元化特征，從注重傳統(tǒng)訴求的高度酒向重健康和時(shí)尚訴求的低度酒轉(zhuǎn)變，對酒類品種的選擇趨于多元化。

3. 行業(yè)增速回歸理性。進(jìn)入調(diào)整期后的白酒行業(yè)，產(chǎn)銷量的增長速度開始放緩。2015年，行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)業(yè)績開始止跌回暖。行業(yè)調(diào)整近四年，業(yè)績從整體下降到小規(guī)模回升，白酒行業(yè)格局正在深度重構(gòu)。

4. 創(chuàng)新變革將成為行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動。一是在營銷運(yùn)營方面，“互聯(lián)網(wǎng)+白酒行業(yè)”推動白酒行業(yè)重構(gòu)流通渠道，伴隨“互聯(lián)網(wǎng)+”出現(xiàn)的B2B、B2C、O2O等新的銷售模式，促使渠道扁平化、銷售去中介化，沖擊傳統(tǒng)經(jīng)銷體制，推動整個(gè)行業(yè)的多元化渠道發(fā)展。二是在生產(chǎn)運(yùn)營方面，柔性生產(chǎn)和一體化銷售成必然趨勢。三是消費(fèi)者與企業(yè)關(guān)系重建，消費(fèi)者參與產(chǎn)品生產(chǎn)過程進(jìn)一步深入，比如定制、體驗(yàn)、設(shè)計(jì)，融入生產(chǎn)過程。

5. 國際化步伐加快。隨著“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)，對外開放共享的腳步也進(jìn)一步加快，文化屬性的產(chǎn)品將更受國際消費(fèi)者的青睞。白酒是中國傳統(tǒng)文化的名片之一，將迎來新的國際發(fā)展機(jī)遇。

葡萄酒：一枝獨(dú)秀 進(jìn)口兇猛

在A股大農(nóng)業(yè)上市公司投資價(jià)值排行榜（2015）中，葡萄酒相關(guān)企業(yè)的具體排行情況如下表所示：

細(xì)分行業(yè)排名 股票名稱 得分 綜合排名1 　 張?jiān) 66.80 15 2 　 通葡股份 54.69 150 3 　 莫高股份 52.04 170 4 　 中葡股份 50.79 184 5 　 *ST皇臺 47.91 201

從上表中不難看出，在葡萄酒這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，除了全國性品牌張?jiān)５谋憩F(xiàn)一枝獨(dú)秀外，其余區(qū)域性品牌基本不具備競爭力，擴(kuò)張難度較大，排名位置都比較靠后。而張?jiān)Ｔ诒就廉a(chǎn)品的霸主地位較為穩(wěn)固，已開始布局進(jìn)口葡萄酒，開啟國際化戰(zhàn)略，尋求本土和海外市場的平衡運(yùn)作。

我國葡萄酒行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢如下：

1. 占比較低，行業(yè)發(fā)展前景廣闊：我國葡萄酒消費(fèi)量僅占酒類消費(fèi)總量的2.6%，占全球葡萄酒消費(fèi)量的7%；從人均來看，我國葡萄酒人均消費(fèi)僅為1.24升，遠(yuǎn)低于香港、日本、新加坡等地區(qū)的人均消費(fèi)量，仍有很大提升空間。

2. 行業(yè)處于發(fā)展初期：我國葡萄酒行業(yè)的消費(fèi)者教育仍處于初級階段，消費(fèi)者對葡萄酒的文化認(rèn)知和產(chǎn)品識別還需要較長的培育過程。

3. 進(jìn)口酒保持較高份額：海外稟賦優(yōu)勢和文化根基使得進(jìn)口酒在國內(nèi)市場保持較高份額，這種趨勢不可逆轉(zhuǎn)，目前進(jìn)口葡萄酒酒已占到整個(gè)國內(nèi)市場的28%，預(yù)計(jì)未來仍將繼續(xù)保持增長。

4. 龍頭企業(yè)加速布局海外市場：張?jiān)５缺就笼堫^企業(yè)近年連續(xù)發(fā)力收購海外酒莊和酒企，布局海外市場和推進(jìn)進(jìn)口酒戰(zhàn)略，迎合市場消費(fèi)習(xí)慣，以保持自身在國內(nèi)的市場份額和繼續(xù)鞏固龍頭地位。

啤酒：寡頭競爭 增勢不再

在A股大農(nóng)業(yè)上市公司投資價(jià)值排行榜（2015）中，啤酒相關(guān)企業(yè)的具體排行情況如下表所示：

細(xì)分行業(yè)排名 股票名稱 得分 綜合排名1 　 青島啤酒 65.42 27 2 　 燕京啤酒 65.02 30 3 　 啤酒花 62.03 61 4 　 惠泉啤酒 59.84 91 5 　 西藏發(fā)展 59.27 101 6 　 珠江啤酒 59.00 104 7 　 重慶啤酒 57.09 121 8 　 蘭州黃河 56.80 127

2015年中國啤酒市場受經(jīng)濟(jì)增速放緩、消費(fèi)環(huán)境整體低迷等因素影響，繼續(xù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，國家統(tǒng)計(jì)局的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：啤酒行業(yè)全年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量 4716 萬千升，同比下降5.1%，已連續(xù)兩年出現(xiàn)負(fù)增長。

作為一個(gè)充分競爭的傳統(tǒng)行業(yè)，經(jīng)過幾十年的快速發(fā)展，中國啤酒市場銷量已穩(wěn)居世界第一，人均消費(fèi)量也已達(dá)世界人均水平。目前中國前五大啤酒企業(yè)占市場 80%的份額，行業(yè)集中度不斷提升，隨著外資啤酒企業(yè)近年來憑借其資本等優(yōu)勢在國內(nèi)投資力度的加大，其市場規(guī)模不斷膨脹，也使得市場競爭進(jìn)一步加劇。國內(nèi)啤酒行業(yè)總體已進(jìn)入低速增長的新常態(tài)，外延式擴(kuò)張的行業(yè)整合進(jìn)入尾聲，市場競爭由產(chǎn)能、規(guī)模的擴(kuò)張轉(zhuǎn)向以質(zhì)量型、差異化為主的競爭，增長和發(fā)展必須依靠自身運(yùn)營能力的提高。

我國啤酒行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢如下：

1. 行業(yè)增長不再：在經(jīng)歷了此前數(shù)年的增長后，2014 年-2015年啤酒行業(yè)都出現(xiàn)了負(fù)增長，如何挖掘市場潛能，考驗(yàn)著每個(gè)企業(yè)。

2. 行業(yè)寡頭壟斷格局明顯：我國啤酒規(guī)模化進(jìn)程基本完成，形成了華潤、百威、青島、燕京和嘉士伯五大集團(tuán)，以及金星、珠江等中型集團(tuán)和眾多中小型啤酒企業(yè)的格局，其中市場前5名的市場集中度由2008年的60%提升至2014年的70.9%。

3. 競爭格局激烈：通常情況下啤酒行業(yè)前5名的集中度超過80%后，行業(yè)格局穩(wěn)定，有望帶來行業(yè)龍頭公司毛利和凈利率水平改善。而我國啤酒龍頭企業(yè)的實(shí)力較為均衡，對此形成制約，凈利率僅5%-7%，因此預(yù)計(jì)市場競爭格局仍較為激烈。

4. 繼續(xù)關(guān)注行業(yè)并購整合可能：華潤啤酒收購SAB持有的雪花49%股權(quán)，從而全資控股雪花啤酒，SAB退出中國市場。雖然行業(yè)整合已進(jìn)入尾聲，但不排除繼續(xù)整合的可能性，期待格局巨變后龍頭企業(yè)凈利提升的機(jī)會。

綜合來看整個(gè)酒業(yè)的發(fā)展：白酒行業(yè)開始回暖復(fù)蘇，全國性的品牌酒企投資價(jià)值較大；關(guān)注知名酒企自建電商平臺帶來的渠道升級價(jià)值；葡萄酒行業(yè)的龍頭企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，區(qū)域品牌競爭力較差，擴(kuò)展能力弱，國內(nèi)市場龍頭地位穩(wěn)固且加快海外布局的企業(yè)優(yōu)勢較大；而啤酒行業(yè)在寡頭競爭格局下，全國性品牌酒企抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯強(qiáng)于區(qū)域性品牌企業(yè)。

雖然2015年白酒行業(yè)出現(xiàn)了微弱復(fù)蘇跡象，但2016年仍將處于持續(xù)深度調(diào)整期，國內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)過剩、市場競爭激烈、稅負(fù)過重等問題在較長時(shí)期內(nèi)仍將交織并存。