恒大買殼回A股？

張佳竹

恒大地產近期在資本市場的一系列舉動令業內矚目。

繼4月24日宣布以36.09億元的代價，收購上市公司嘉凱城52.78%的股權后，4月28日，恒大地產又宣布耗資百億收購盛京銀行10億股，總共占股27.24%，成為盛京銀行第一大股東。

通過舉牌、買殼、參與定增等手段，今年以來，此前在A股鮮少露面的恒大頻頻出擊，利用旗下多個平臺涉足A股上市公司資本運作。

在業內人士看來，此次恒大獲得嘉凱城控股權，或加快恒大地產的私有化，回歸A股市場，從而提高恒大的估值，令它在境內的融資成本更低。

回歸意圖十分明朗

收購嘉凱城后，恒大回歸A股的意圖已經十分明朗。

恒大公告披露，其以3.79元/股的價格獲得共計9.52億股嘉凱城股份，總計作價36.09億元。交易完成后，恒大地產將持有嘉凱城52.78%的股權，成為其控股股東。

對于此次收購，恒大地產表示，擁有A股上市平臺后，通過戰略整合，將進一步增強公司持續營利能力。對于是否將私有化一事，卻三緘其口。

從記者多方求證的情況來看，恒大拿下嘉凱城后勢必充分利用A股上市平臺，適時注入如海花島等項目資產，完成資產在A股證券化的重要一步。

“恒大收購嘉凱城并非簡單意義上的收購，很有可能是繼萬達商業之后又一家千億港股上市房企啟動回歸A股的征程。”同策咨詢研究部總監張宏偉分析稱。

近年來，隨著國內資本市場化改革，A股市場空前活躍起來，由此也引發了中概股的回歸潮。據記者不完全統計，截至目前，共有32家中概股正在進行私有化，香港上市的內地企業也有不少謀求回歸，如剛剛在上月底宣布私有化的萬達商業。

對于恒大地產來講，回歸A股的計劃早在兩年前即有端倪。作為香港上市的內地房產股，恒大想要回歸A股必須實現在港股的私有化。

資料顯示，2015年和2014年，恒大連續回購股票，共涉及資金約161.49億元，回購約36.86億股。連番大手筆回購在拉升恒大地產股價的同時，也使許家印家族的持股比例達到74.3%，逼近大股東持股紅線，距離私有化僅一步之遙。

伴隨著恒大地產在港股私有化的加快，恒大收購A股殼資源就成了緊要任務。而境外上市的內地企業回歸A股的主要途徑是收購A股上市殼資源。

“盡管與以H股形式在香港上市的萬達商業和富力地產等相比，身為境外紅籌股的恒大地產在私有化之后，還得拆掉紅籌構架，但借殼方式或許是恒大最好的選擇。”香港房地產研究員黃立沖表示，相對于常規IPO，通過借殼方式也更容易實現回歸A股。

恒大此時看上嘉凱城也就不難理解了。

資料顯示，嘉凱城是浙江省國資委旗下唯一的房地產上市公司，2009年在深交所上市，資產規模近350億元。公司擁有長三角以及武漢、重慶等核心城市的優質資產，卻因經營不善面臨虧損。

“低成本的優質殼資源，正是恒大地產選擇嘉凱城的原因。”方正證券分析師王沛垠分析稱，恒大收購嘉凱城可謂一箭雙雕，殼資源與土地資源都有了。通過此次收購將擁有A股上市平臺，完成了回A上市的重要一步。

克而瑞研究中心高級研究員朱一鳴認為，恒大是否能成功回A，還有待驗證，“畢竟恒大私有化存在一定的成本，應該還需要談一些金融機構的合作一起完成，過程很復雜。”

布局多個上市平臺

同大多數在港上市的內地房企股一樣，恒大也飽受估值偏低之苦。

恒大主席許家印不止一次公開強調，恒大的股價被嚴重低估。

去年，恒大銷售額突破2013億元，但這家銷售規模僅次于萬科的房企總市值偏低。截至4月28日，恒大地產收盤報5.87港元/股，總市值只有802.78億港元，相比A股，恒大7倍的市盈率只有萬科的一半，而市值僅相當于萬科的四分之一。

有房地產分析師認為，由于內地投資者對于包括恒大在內的大型內地龍頭企業認可度高，回歸A股之后，恒大估值或將數倍于在H股的估值。

布局A股平臺，恒大可以享受A股帶來的高估值福利，而且可以拓寬融資渠道，降低融資成本。對于房地產開發商而言，資金就是生命，獲得多渠道低成本融資，對于增強恒大市場競爭力有較大幫助。

“此外，目前國內資本市場融資較為便利，且隨著央行持續的降息降準，成本大幅下降。對于房地產這種資金密集型的行業來講，回歸A股無疑將有利于公司的進一步發展。”王沛垠指出。

“回歸A股，并不意味著恒大就一定拋棄H股。”張宏偉認為，恒大布局A股和H股兩個地產融資平臺可能性更大，打造“雙平臺”為自己企業發展在融資渠道上加一個“雙保險”。

對于內地部分品牌房企來講，為了規避單一上市渠道融資的風險，已經開始打造“雙平臺”，比如萬科、綠地、金地等，已經在境內境外分別打造一個上市公司平臺。

國泰君安分析師劉斐凡也并不認為恒大會完全放棄香港的平臺，目前恒騰網絡和恒大健康在香港上市，恒大存在“A+H”雙平臺布局的可能性。全球的貨幣政策不協調，當下美國加息，內地實行寬松的貨幣政策，雙平臺模式意味著可以享受兩地的融資便利。

多條腿走路，多元化布局，正是恒大一直所擅長的。短短幾年間，其已從房地產迅速擴展至文化旅游、農牧、體育文化、健康等眾多領域。

恒大的產業野心

在A股市場的布局上，恒大同樣手法“多元”且動作迅猛。

今年以來，恒大通過旗下恒大人壽舉牌多家A股上市公司，操盤手法多樣，包括二級市場買入、參與定增均有涉及。

截至目前，恒大人壽已經出現在3家上市公司今年一季度的股東榜中，總計耗資約為7.8億元。包括世紀游輪、金科股份、金螳螂，并參與寶鷹股份的定增。今年4月，恒大更直接舉牌成為廊坊發展的第二大股東。

黃立沖告訴記者，如果恒大擁有了多個A股上市平臺，在國內以低成本發債的機會也會更多。

有分析認為，選擇房地產及產業鏈上下游公司作為A股投資標的，恒大顯然是經過深思熟慮的。一方面，經過多年的積累，恒大對這些業務有著明確而清晰的判斷，成功率較高；另一方面，憑借著自身超大的開發體量，恒大入股這些公司也有望增強各方業務往來。

不過，恒大的目的顯然不僅僅局限于房地產業鏈的布局，還有對更多的證券化平臺的訴求。

業內分析認為，對于擅長擴張的恒大來說，港股平臺已遠遠達不到其要求，更多地涉足A股或將是激活其產業版圖的重要步驟。

從去年年底開始，許家印便開始了向金融領域的廣泛布局。收購中新大東方后更名恒大人壽，讓他率先拿到了保險牌照，如今穩坐盛京銀行第一大股位置，銀行牌照也幾乎拿下。而在聚齊兩張最核心的金融牌照后，他的金融布局也并未停止。

今年一季度，恒大在廣州和深圳注冊成立了兩家保理公司。2月25日，恒大保理（深圳）有限公司率先注冊成立，隨后在3月11日，廣州恒大商業保理有限公司也獲批成立，注冊資本5000萬元。4月6日，廣州恒大融資租賃有限公司也獲準開業，注冊資本1.7億元。

接下來，恒大旗下的金控體系也逐步落實。4月13日，恒大金融控股集團在深圳前海核準成立，注冊資本130億元。而在此之前，恒大金融投資公司已在3月28日核準成立，注冊資本高達200億元。

除了目前已完成布局的金控業務外，許家印還希望在今年能通過收購方式、或是投資設立其他金融類公司，繼續向證券公司、基金和信托公司等領域擴張，最終形成全金融產業鏈。