起底侏儒基金

常陽

從2011年至今5年間，錯過了各種機會，各個年度規模都沒能超過5億元的“侏儒基金”有68只。相同的市場環境，別的產品能長大，自己卻淪為侏儒基金，相關基金公司應深刻反思

金元順安、天治、信達澳銀3家基金公司旗下侏儒基金最多，分別是6只、5只、4只，總規模為上千億的上投摩根，旗下照樣有侏儒基金，上投摩根雙核平衡就是豪門中的破落戶

作為侏儒基金聚集地的各公司都有自己的煩心事：金元順安股東頻繁更換，公司動蕩影響基金業績；天治旗下產品難有亮點；信達澳銀產品業績大起大落，投資人難以摸準脈絡

坐以待斃不是好辦法，基金公司應從資源、人員方面給這些基金以傾斜，在規模滑至清盤線之前動手拯救，是為上策

正如永遠長不高的娃兒，錯過了各種機會，規模一直不能增大的基金，只能稱之為侏儒基金。盡管剛剛過去的這一周A股大幅反彈，但對積重難返的侏儒基金來說，顯然是杯水車薪。從2011年至今5年間，A股出現過不少結構性牛市甚至整體大牛市的市場機會，大盤股、小盤股都曾登臺表演。身處其中的公募，如能抓住其中一次機會，將業績做好，都能推動規模增長。可惜的是，侏儒基金卻屢屢與機會失之交臂，從2011年至今，各個年度規模都沒能超過5億元。

淪為侏儒基金，要么是公司內部調整不斷，要么是此基金排名持續低落或大起大落，又要么是在大公司中被邊緣化的產品。長不高的娃兒讓人愁，不能變大的基金則成為基金公司和投資人的心頭痛。從基金公司角度，如果放任侏儒基金自生自滅，侏儒基金很可能會變成迷你基金，進而滑入清盤的境地，對持有人也極不公平，因此需要設法拯救；從投資人的角度說，真的只能珍愛資金，適當遠離。

侏儒基金垂危

從2011年到現在，A股市場給各類基金均提供了適合成長的環境：2011、2012年是連續兩年的平衡市，這其中結構型機會頻出；2013年是成長股領銜走強，創業板指數上漲83%，主投成長股的基金收獲豐厚；2014年至2015年6月的大牛市，指數翻番，其中2014年四季度大盤藍籌股持續飆升，一個季度內漲幅近60%，2015年上半年創業板最高漲幅幾乎翻倍。

這么多的機會，抓住一次推動凈值快速上漲，就能吸引投資者的申購資金，規模就能長大。2011年之前成立的403只投資股票方向基金（普通股票型基金和混合型基金）中，占比多數的基金，都能獲得業績規模雙豐收。以2011年當年成立的75只基金為例，經過5年的運作，其中39只、占比五成以上的產品，規模曾經超過10億元，今年一季度末時，有19只產品規模超過10億元，更有4只產品規模超過30億元。

然而，恰恰就有68只一直未能長大（見表1：68只侏儒基金規模變化），近5年每年年底的規模都在5億元以下，成為名符其實的“侏儒基金”。相同的市場環境，別的產品能長大，自己卻淪為侏儒基金，基金自身和所屬公司均應猛醒。

業績影響規模，反過來，規模也影響業績。正如輪船排水量不夠，難以遠航，侏儒基金規模小，也掣肘業績。規模小，基金經理要留出應對贖回的資金，可騰挪買賣股票的空間小，同時必然擔心是否會滑入到“迷你基金 ”的群體，成為“清盤基金”的候選人，實際操作中就會更有顧忌。即使堅定看好牛市，也不敢在倉位上限運作。

管理規模小的侏儒基金，由于給基金公司賺取的管理費少，在基金公司內部難言地位重要。一個基金經理管1只基金，5億元規模基金，比30億元、40億元乃至上百億元基金賺取的管理費少幾倍甚至幾十倍，公司當然首先重視大基金的盈利能力、凈值增長情況，侏儒基金被邊緣化自不待言。

業績差導致規模小，規模小又造成其獲得資源少，進而再度拖累業績，如此形成惡性循環，后果相當可怕。2014年度、2015年度、2016年年初到5月25日（下稱“今年以來”），這68只侏儒基金，排名跑輸同類的分別達23只、40只、44只。今年以來，更有22只處在后1/5的位置，侏儒基金已經成為業績墊底基金的大本營。

具體到公司（見表2：侏儒基金聚集公司），金元順安、天治、信達澳銀3家基金公司旗下此類產品最多，分別是6只、5只、4只，成為侏儒基金的聚集地，東吳等公司也達到了3只。而梳理侏儒基金的聚集地，則可謂是各有各家傷心事。

亂班里面侏儒多

金元安順旗下侏儒基金最多，涵蓋了從公司創立之初最早成立的金元順安寶石動力到成長動力、價值增長等6只產品。

作為公司發行的第一只產品，金元順安寶石動力基金誕生于2007年8月，當時正是上一輪大牛市中基金發行最火熱時，首募49.89億元，此規模超過現在公司整體規模，這也是這只基金曾經有過的最大規模，輝煌只在那一刻，從此之后就開始走下坡路，類似于下樓梯的多個“L”型，2008年縮水破40億元、2009年破30億元、2010年遭遇大額贖回直接跌破10億元，2011年初，步入“侏儒基金（5億元）”貧困圈，到現在一直不能脫貧。該基金的最新數據是，今年一季度末規模只有1.21億元。當年其他基金公司同月成立的7只基金，有5只規模超過20億元，其中4只超過30億元。

從業績上看，自成立到現在，該基金累積收益一般，但卻歷經7任基金經理，可謂更換頻繁。但換來換去，業績不見什么改觀，規模則每況愈下。或許公司是有病亂投醫，不得已而為之，但對投資人來說，則更難形成穩定預期。

投資人對公司的擔憂是有原因的，因為公司旗下另一只基金也是如此。金元順安價值增長從成立到現在的7年時間，經歷了8任基金經理，平均每位經理管理不足1年。這8位經理中，第1任管理只有9個月，第2任管理17個月，第3任管理了12個月，第4任上是兩位經理，其中一人管理14個月，現任經理的前一任管理15個月，就這樣走馬燈似的換人，投資人對未來根本難有中長期的預期。

事實上，此基金業績也乏善可陳。年度排名業績看相對百分比排名，百分比值越大越靠后，低于50%就是落后行業平均。從2012年到2015年，金元順安價值增長各年度業績排名分別是81.30%、50.50%、91.28%，今年以來繼續跑輸同類。反觀行業內其他公司旗下基金，有些產品的經理已四五年不換，有的長達七八年，基金經理有自己的操作思路和理念也能貫徹并被投資人熟悉，投資人也能根據歷史表現，確定自己對此基金的預期。任職時間按月計算的基金，培養不出穩定的基金風格。

實際上，這家公司股東的更迭也非常頻繁，這可能是公司旗下侏儒基金叢生、基金經理頻繁更換的主要原因之一。

2006年11月，這家公司剛成立時，名叫金元比聯基金公司，是首家港資入股的合資基金公司。但之后不久，即開始多次改名，先是更名為“金元惠理”，再到現在的“金元安順”。每一次名稱變更的背后，都是股東的更迭，而這也是令基金公司各方面人員最困擾的事情之一。股東變更一次，投研部門通常都要來一次大換血，各位基金經理的定位或多或少都會受到影響。如果基金經理都不知自己明天的午餐在哪里，管理基金的積極性必然大打折扣。所以，整個公司自成立到現在，規模一直沒能做大。

公司剛成立家底并不差。成立整一年后的2007年年底，整體規模排名所處位置，比同在上海的中歐基金略小，比北京的新華、深圳的大摩華鑫兩家公司規模略大。經過近7年的發展，到了2014年年底，與原來領先者比，差距更大，中歐是其規模17倍；和遠不如己者比，已被趕超，新華和大摩華鑫分別是其規模的12倍、8倍。2014年年底的這個成績，讓當時的股東覺得握著一個“雞肋”，3個月后的2015年3月，公司進行了最近一次的股東更迭。從那時到今年一季度末，新股東入主整一年，現在看來效果并不顯著，旗下主動股基規模全部在兩億元以下，小于首募規模。

業績要么墊底要么大起大落

天治旗下有5只侏儒基金，天治低碳經濟是績差基金的典型代表。該基金于2005年1月成立，成立后的11個年度中，9次處于同類后50%。近6年更是連續在后50%；近5年在可比的64只基金中，倒數第2；近3年在全部96只可比基金中，倒數第1。該基金首募12.12億元，現在只剩0.65億元。有3只基金和其同年同月成立，累積收益均大幅超越此產品，現在的規模分別是其97倍、22倍、11倍。

信達澳銀精華旗下4只侏儒基金，分別是信達澳銀精華、信達澳銀中小盤、信達澳銀紅利回報、信達澳銀產業升級，這4只基金的業績均大起大落。

信達澳銀精華成立最早，也是最愛玩“過山車”的。2011年、2012年在同類基金中排名分別是總62名中第17、總73名中第16，按照百分比排名在前1/5。到了2013年，在總83名中排名倒數第5。時間到了2014年，在總數128只基金中，沖到了第3名，這已經是相當好的業績了，基金規模在2015年一季度增加了幾乎3倍，沒想到2015年在同類226只基金中倒數第2，將追排名的投資人全部套在高點，2015年年底時規模再度回到年初的起點。

信達澳銀紅利回報的套路相同，在2014年，相對排名在總數426只基金中第14，2015年卻是倒數第17，可謂一年是九霄云外，一年是地獄十八層。投資這樣的基金沒有一顆大心臟，真是難以承受。

信達澳銀中小板倒是穩定，但不是穩定地排在前面，而是穩定地落后，近5年，只有一次稍微跑贏同類，卻有3年在后1/5，2011年在301只基金中倒數第18，排在后1/10；2012年在365只基金中倒數第37，處于后1/10；2015年還是后1/10。今年以來稍好，但還是后1/5。

要么大起大落，要么一直落后，讓投資人怎樣跟隨這樣的公司？出現如此之多的侏儒基金，公司確實應該想想辦法拯救這些基金，拯救公司自己。

先天不足后天不良

東吳旗下有3只混合基金都是侏儒基金，分別是于2009年12月、2010年6月、2011年9月發行的東吳新經濟、東吳新創業和東吳新產業精選。

當然，這3只基金初始發行時，成立規模就居于末端，屬于先天發育不足型，經歷了各任經理的管理，后天成長還是不良。與其同年同月成立的基金，規模大的超過20億元，小的也超過10億元，并且，其他基金或是曾經有過大規模風光時，或是規模在相對高位保持穩定，而東吳旗下的這3只產品，卻是齊刷刷地長不大，而且越來越小。到今年一季度末，3只基金規模分別是0.48億元、0.21億元、1.35億元。

對比同年同月成立基金的業績，東吳新經濟、東吳新創業處于墊底位置，規模小是市場自然選擇的結果，符合“業績差規模小”的簡單邏輯。但是，東吳新產業精選卻是在同年同月誕生的7只基金中排名業績第2，在2013年、2015年，東吳新產業精選基金業績都沖進過同類前1/3，但規模卻未見明顯增長，這就需要基金公司的有關部門找找自己的原因了。從長期業績看，富安達優勢成長和該基金同年同月成立，累積業績跑輸20個百分點，現在規模卻已達18.36億元，而東吳新產業精選規模只有1.35億元。東吳旗下產品，如果無論業績好壞，都長不大，東吳基金是不是該學學其他基金公司的市場推廣，知恥而后勇？

豪門中也有破落戶

無論是金元安順還是東吳，都是現在市場上的小公司，這是普遍規律，公司小，基金自然也小。但公正的市場會懲罰所有的績差基金，無論它生于豪門還是寒家，只要業績差，一樣會被打入侏儒基金之列。所以，警惕侏儒基金，大公司亦應未雨綢繆。

總規模上千億的上投摩根，旗下照樣有侏儒基金，上投摩根雙核平衡就是豪門中的破落戶。

上投摩根雙核平衡在2008年5月成立，初始募集14.23億元，之后就一直走下坡路，2011年年底開始進入5億元以下的侏儒基金行列，到現在只剩下2.47億元。該基金之所以規模日下，主要是自誕生起業績一直沒有起色。同年同月的混合型基金共有7只，自成立到今年5月25日，平均累積收益1.71倍，該基金只有1.01倍，位于倒數第3。同期累積收益最高的3只產品，規模分別是其19倍、17倍、10倍。

就此類侏儒基金的未來出路問題，筆者與一位資深基金研究員進行了交流。他坦陳，當規模觸及證監會規定的紅線后，基金公司固然可以召開持有人大會決定清盤，但對基金持有人而言，難言公平：第一，此類基金多數業績一般，投資人當初認購時，看好基金管理能力，歷經多年卻發現竹籃打水一場空，其時間成本、機會成本損失無處可以挽回；第二，基金公司一再說擇時是難為之事，那基金公司又怎能保證，其選擇的清盤時間是損失最小的時點呢？如果再延遲幾天，市場好起來，可能損失會小一些。也就是說，本應由投資人選擇退出的時間，由基金公司代為決定，難言圓滿。

對于如何挽救此類基金，該基金研究員認為，在保證公平交易的基礎上，基金公司應該從投研兩方面對業績差的基金進行適當傾斜，至少使得同一公司旗下基金不至于分化太過嚴重。如果旗下有業績不錯的基金，市場推廣部門有責任抓住機會將其推薦給合適的投資人。