基于商業信用的供應鏈金融研究進展

梁永福　張展生　林雄

內容摘要：自2008年國際金融危機爆發以來，各國政府在解決企業融資難問題上不斷深入實踐，企業的國際化發展與供應鏈競爭特征越來越明顯，基于商業信用融資的供應鏈金融研究逐漸成為實務界和理論界關注的熱點問題，相關的理論和實證研究成果日漸涌現。本文從商業信用融資入手，對國內外近年來供應鏈的商業信用融資動因、生產運營與信用決策、商業信用與銀行信用融資的比較優勢、商業信用與金融環境的關系、物流金融、在線供應鏈金融等最新文獻展開評述，力圖全面展示供應鏈金融研究中的核心議題，總結當前供應鏈金融研究的不足，并指出未來研究的可能發展方向，以期促進實務界、理論界對供應鏈金融的應用和政策研究，給予更多關注。

關鍵詞：供應鏈金融 商業信用 銀行信貸

中圖分類號：F274 文獻標識碼：A

引言

自2008年國際金融危機爆發以來，國內外商業銀行不斷收縮信貸規模，土地成本、勞動力成本和環境成本不斷攀升，致使企業經營環境及業績日漸惡化，供應鏈中眾多企業因資金鏈斷裂的連鎖反應而相繼破產。作為世界級企業巨頭尋求成本最小化以及全球性業務外包而衍生出來的供應鏈管理創新金融模式—供應鏈金融（Supply Chain Finance）逆勢發展，在改善銀行對中小企業金融服務，以及降低整個供應鏈財務成本方面做出了巨大貢獻。根據2009年第一季報數據，工行、交行、招行、興業、浦發和民生六家上市銀行2009年第一季度新增貼現4558.25億元，較2008年年底增長66.4%。隨著我國各行業產能過剩與企業周轉資金緊張問題越來越嚴重，供應鏈金融逐漸成為推動我國銀行發展、解決中小企業“融資難”的重要工具。

供應鏈金融作為一項被國內外商業銀行廣泛關注的金融創新業務，自誕生以來就是為了解決供應鏈中資金流梗阻以及資金流的優化問題，通過金融工具和信息技術優化企業運營資金和供應鏈資金流動性，其核心概念是利用供應鏈實時數據加速支付并幫助廠商提前取得資金融通，同時將融資風險轉移給供應鏈中實力較強的成員，從而實現產業鏈與資金鏈的密切融合。商業信用融資作為供應鏈短期融資的重要來源，在商業和產業發展中發揮著加速資本周轉、潤滑生產與流通的作用，對供應鏈中處于弱勢地位的眾多中小企業進行短期融資意義重大。隨著供應鏈運作國際化和服務外包化，供應鏈融資需求的快速增長推動了商業信用融資與銀行信用融資的融合發展，并吸引第三方物流供應商等機構積極參與，供應鏈金融運營模式的創新步伐不斷加快，其研究領域陸續出現了物流金融、在線供應鏈金融等相關概念。這些新生事物盡管存在不同理解，但其本質含義仍然是定位于產業經濟學、供應鏈管理和公司金融交叉領域資金流的組織和管理。

近年來，我國積極推進“一帶一路”國家發展戰略實施，身處供應鏈核心環節的大型企業在積極走出去的同時，其供應鏈的國際化管理難度也逐步加大，企業間的競爭逐漸演變為供應鏈間的競爭，供應鏈金融也逐漸成為國內企業參與國際競爭的有力武器。因此，無論是供應鏈中要走出國門參與國際競爭的核心企業，抑或是在供應鏈中處于融資弱勢地位的中小企業，無論是金融改革背景下尋求新業務的銀行，或者是希望拓展增值服務的第三方物流企業和電商，供應鏈金融都是其拓展發展空間、增強競爭力的重要領域。有鑒于此，本文對國內外近年來供應鏈金融相關研究成果進行梳理和總結，力圖從供應鏈內部的商業信用融資到供應鏈內外部融資融合發展的供應鏈金融等各個層面展示供應鏈金融研究中的核心議題，以期促進實務界、理論界對供應鏈金融的應用和政策研究，進一步給予關注。這些議題可以歸納為以下方面：來自供應鏈內部的商業信用融資；商業信用融資與銀行信貸；商業信用與金融環境；供應鏈金融的研究發展。

來自供應鏈內部的商業信用融資

（一）商業信用融資的動因

商業信用融資作為供應鏈短期融資的重要手段之一，能通過協調供應鏈成員之間的合作而使各方獲益，從而提高供應鏈的總體運作效率。商業授信就是供應鏈成員企業的一項客戶關系管理工具，或者是一種向市場發送企業、產品及其未來前景或承諾的方法。由于商業信用融資帶來諸多好處，企業的使用動機也是多種多樣，縱觀學術界最近的研究成果，可按研究角度的不同將供應鏈商業信用融資動因分為兩種：第一種是供給方動因，主要包括產品市場勢力、抵押品價值清算優勢、信用信息和沉沒投資等。第二種是需求方動因，主要包括交易池、信用配給和風險控制與保護。近年來，部分學者通過實證方法對供應鏈的商業信用融資動因進行檢驗，并提出了一些新的觀點，如Fabbri和Menichini（2010）在研究商業信用的決定因素，及其與借貸約束、投入組合和債權人保護之間的關系后，提出了商業信用使用的清算和激勵動機。Nam Sang和Pike（2003）利用296家英國大型企業財務部門負責人的訪談數據，實證檢驗了信息對稱、運營效率、融資與投資、市場競爭等20個商業信用使用動機假設，分析了商業信用動機與信用策略之間的關系。

（二）商業信用融資的條款設計

為推動商業活動的順利開展，供應鏈上下游交易雙方在交換貨物或者服務時需要達成一致的交易條款，這些條款包括交易的價格、運輸和支付方式等，當允許延遲支付時，雙方將根據自身合作的需要，最終形成某些特定的信用合約機制，不少學者對此進行了深入研究。

1.信用合約設計。Cheng和Chang等（2012）認為零售商會根據自身不同的財務狀況，選擇在允許延遲支付期或訂貨周期末一次性付清全部款項給廠商，若發生延遲支付，零售商需要為未付和逾期余額支付利息。相似地，Zhou等（2013）站在零售商的角度考慮了一個柔性兩部商業信用合約，即零售商可以按任意比例在短延遲支付期內支付交易成本的一部分，并享受一定折扣，其余部分在延遲支付期內按全額支付，研究結果表明柔性兩部商業信用合約的支付計劃比傳統商業信用合約更優，在最小化零售商年度成本方面做得更好。

2.信用合約機制的選擇。有少量研究表明，信用條款行業間差異較大，而業內差異較小，并且隨著時間的推移會越來越穩定，與此同時，供應商會在考慮信息對稱情況、自身專用性投資、信用規模效應、價格歧視策略以及市場需求等基礎上，在凈價條款、兩部條款和現金支付等信用合約機制上做出選擇（Ng等，1999）。

3.信用合約機制應用效果。Hwan Lee和Rhee（2010）考慮了數量折扣、回購、兩部收費和收益共享四種信用合作契約機制，他們認為當供應鏈成員存在財務約束和存貨融資成本時，如果廠商和零售商依賴于金融機構的直接融資，以上所有契約機制均無法達到聯合利潤最大化。Du和Banerjee等（2013）則研究了信用支付方式和批發零售價折扣在協調供應鏈方面的作用，結果表明，信用支付方式在協調促進整條供應鏈運作效率方面更為有效，相對于運用單一的折扣機制或信用策略，聯合使用上述兩種方法將對供應鏈及各方成員更加有利。

（三）基于商業信用融資的生產決策

供應鏈中商業信用的存在影響著庫存持有成本及經濟訂貨量，學者們從企業運營管理的微觀層面深入探討了允許延遲支付條件下最優訂貨決策等問題，力求獲得供應鏈成員企業的最優生產運營與信用融資決策。現有研究成果主要存在以下幾個方面的特點：第一，供應鏈層級。研究文獻中以一級和二級供應鏈模型居多，其中一級供應鏈模型主要包括廠商與零售商兩個供應鏈環節，二級供應鏈模型主要指“廠商-零售商-消費者”兩級信用模型，此時廠商為零售商和零售商為消費者分別提供一個信用期，且兩個不一定都是完全信用期。第二，行業產品特征。部分學者著重考察了不同產品特征下，供應鏈的商業信用融資問題，如產品具有易腐性問題，零售商銷售復合產品或存在次品。第三，模型假設條件。在經典或擴展的報童模型框架下，學者們考察了市場需求率、預算約束、瞬時進貨等因素對供應鏈商業信用融資的影響。如在市場需求率方面就存在價格敏感、受信用期影響、非減線性函數或依賴于庫存水平等多種考慮。第四，研究方法。大部分文獻都是基于經濟訂貨批量模型（EOQ）建模，并結合粒子群優化算法、隸屬度平均積分代表法、斯塔克伯格博弈均衡理論或算術幾何平均值不等式法則等開展研究。

值得一提的是，近年來部分學者在“廠商-零售商”兩級供應鏈模型中加入了商業銀行作為行為主體，形成了一個有別于以往研究框架的供應鏈融資系統，為供應鏈金融的理論研究提供更為現實的模擬場景。如Kouvelis和Zhao（2011）考慮了存在預算約束的零售商向銀行借款以執行訂單，并且會因無法償還貸款而面臨破產的風險情況。Yan和Dai（2014）通過建立多層斯塔克伯格博弈模型，研究了資金約束條件對運營與融資決策兩者相互依賴關系的影響。Moussawi-Haidar和Dbouk等（2014）研究了一個三級供應鏈系統運作機制：當零售商通過廠商的關聯行管理現金，并從廠商處獲得允許延遲支付，銀行由于零售商的現金存款而受益，并提供給廠商一個借貸優惠利率。結果表明，比起無協作的松散供應鏈，上述機制能顯著降低供應鏈運作成本26.2%。

（四）商業信用的影響因素及其最優水平

一直以來，關于商業信用與供應鏈管理相結合的研究大多集中于理論研究，著眼于數理模型和數值模擬分析，然而也有部分金融研究學者從實證的角度對商業信用的影響因素及其最優策略展開研究。

1.商業信用的影響因素。盡管商業信用并不是影響零售商選擇供應商的全部，但Summers和Wilson（2002）認為商業信用是一種非常重要的短期融資選擇。他們采用線性回歸模型分析了655家英國企業的商業信用使用程度和應付款占總資產比例等數據，認為商業信用的應用需求受交易成本、供應商營銷活動、公司在商業債務人身上投入和公司規模等因素影響。Wilson和Summers（2002）持相同見解，認為商業信用是小公司的重要短期融資來源之一，也同時指出小公司也是商業信用的提供者。Howorth和Reber（2003）采用定性和定量數據進一步研究了英國小型企業商業信用的習慣性延遲支付問題，發現小企業習慣性延遲支付的融資需求非常旺盛，并且與獲得銀行信貸的難易程度、自身債務人使用延遲支付的程度正相關，與使用長期融資來源的程度負相關。Shi和Zhang（2010）則利用委托代理雙層規劃模型求解激勵相容的最優商業信用條款，他們認為獲取激勵相容信用條款的一階條件和獲取違約風險標志閥值可以用于篩選適宜發放信用的零售商，供應商的資金成本是決定信用條款的最重要因素。Klapper和Laeven等（2012）利用來自世界五百強公司的30000多份商業信用合約買賣雙邊數據，分析了供應鏈成員特征和信用合約關鍵條款。研究結論顯示，規模最大和信譽最好的買方會從較小供應商身上獲取最長期限的信用條款，而提前支付折扣更傾向于被提供給高風險買家。

2.商業信用最優水平。較早開始商業信用最優水平研究的是Pike和Cheng（2001），他們利用154家英國公司的商業信用管理政策數據，采用線性回歸模型估計了應收賬款周轉天數等變量與公司規模、銷售季節性、客戶集中度、市場競爭程度等因素之間的關系。García-Teruel和Martínez-Solano（2010）則基于2922個西班牙中小企業樣本，采用動態截面數據模型和廣義矩估計法，動態分析了中小企業應收賬款問題。他們的研究結果與Pike和Cheng（2001）不謀而合，認為中小企業確實存在一個最優商業信用水平，并且當銷售增長越慢、企業規模越小、短期融資渠道越多以及經濟增長越快時，企業愿意提供給客戶的商業信用就越多。2013年Martínez-Solano等（2013）再次以西班牙2001-2007年349家上市公司為樣本，對比分析了企業使用商業信用的收益和成本，認為公司價值與應收款之間存在非線性關系，當應收款水平較低時兩者存在正相關，反之負相關，并且其穩健性檢驗結果表明，應收款背離最優目標水平時會降低公司的價值。

商業信用融資與銀行信貸

在商業信用融資的基礎上，將銀行信貸融入供應鏈上下游企業的購銷行為中，可增強供應鏈成員間的商業信用，提升供應鏈的整體競爭能力，當供應鏈中的中小零售商企業存在預算約束且為有限責任性質時尤其如此。回顧以往研究成果，眾多學者對商業信用與銀行信用融資的相對優勢及其出發條件展開研究。

（一）商業信用融資與銀行信貸的互補性

以往文獻將商業信用與銀行信用融資進行對比時一般認為商業信用融資有別于銀行信貸，其存在依賴于企業間的信任和聲譽，對正式擔保的需求較少，并且在合約執行方面更具靈活性。Bougheas和Mateut（2009）利用GMM估計方法實證檢驗了英國公司的應付/應收賬款與庫存成本、盈利能力，風險與流動性之間的關系，認為即使銀行信貸為企業提供了更大產能的可能性，庫存和銷售最終還是部分地通過商業信用融資。Engemann和Eck等（2014）認為，因為賣方商業信貸不僅為企業提供了額外的資金流動性，還作為一種交易媒介質量信號而存在，所以盡管賣方商業信貸比銀行信貸更為昂貴，但依然受到存在資金約束的出口商歡迎，且企業的間接投入不確定性越高，賣方信貸融資的吸引力就越大。

（二）商業信用融資與銀行信貸的替代性

Atanasova和Wilson（2003）對英國639家公司面板數據進行非均衡分析后認為，在商業周期中貨幣政策與信貸市場條件對企業融資影響較大，在銀根收縮期間銀行信貸受限的企業會削減與資金成本變化無關的開支，并轉向使用更沒吸引力和比銀行信貸更昂貴的商業信用。Danielson和Scott（2004）同樣認為，被拒絕了最后一單銀行貸款申請的企業更傾向于尋求商業信用融資，即當銀行信用不可用時，企業將增加自身對潛在昂貴融資資源的依賴。Jing和Seidmann（2014）通過一個包含廠商和存在資金約束零售商的供應鏈模型理論分析后認為，當生產成本相對較低時商業信用更能減輕供應鏈的雙重加價效應，反之銀行信用更有效。Huyghebaert（2006）利用比利時制造業初創型企業1992-2002年面板數據，實證檢驗了財務約束與價格歧視、供應商融資優勢、企業家控制權的私人利益和交易成本等四組因素對商業信用的影響，發現當財務約束壓力越大時，高風險企業通過商業信用融資更具優勢，且當企業家更看重控制權所帶來的私人收益以及交易成本時，初創型企業將更多使用商業信用。

此外，部分學者還對比分析了單一信用和雙重信用兩種情況。Jing等（2012）認為當只能選擇一種信用融資類型時，銀行信用融資比商業信用融資更具吸引力。當兩種信用融資類型都可用時，如果廠商的生產成本低于某一臨界值，商業信用將是最優融資均衡解。Cai和 Chen等（2014）利用2001-2007年中國674家企業面板數據實證檢驗了單一信用與雙重信用兩種情況下零售商的最優訂貨量和信貸提供者的最優信用期限與利率。研究結果表明，在單一信用情況下，如果商業信用市場比銀行信貸市場競爭程度更高，零售商將優先選擇商業信用。在雙重信用情況下，如果銀行信貸市場競爭程度更高，零售商將首先使用銀行信貸，但當零售商內部資金水平降低時會轉而使用商業信用。

商業信用與金融環境

（一）商業信用與金融危機

學術界普遍認為，商業信用融資與金融危機關系密切，金融危機期間企業更傾向于使用商業信用進行融資。雖然商業信用融資比銀行信貸更沒吸引力且價格昂貴，但在信貸危機期間企業會更多地使用商業信用融資來替代銀行信貸。Bastos和Pindado（2013）在調查了阿根廷、巴西和土耳其等三個經歷過金融危機的國家147個公司后指出，應收賬款周轉天數越高、破產幾率越大的企業在金融危機期間傾向于更多地使用商業信用。Tsuruta（2013）則利用1996-2000年日本小企業數據實證研究了信用傳染效應對商業信用供給的影響，同樣認為在金融危機期間企業持有較高應收款或較低現金，但與此同時高財務杠桿的小企業會減少提供商業應付款。然而，部分學者對此持不同的意見。如Love和Zaidi（2010）在研究泰國、菲律賓、韓國和印度尼西亞等東亞四國在1998年金融危機前后的商業信用行為后指出，銀行信用融資與商業信用融資在金融危機期間不存在替代效應，也就是說在金融危機期間商業信用并不能用來幫助飽受融資約束的中小企業維持運營。Kestens等（2012）甚至認為，金融危機對商業信用存在負面影響，這種影響與公司在危機發生之前對短期債務融資的依賴程度，以及危機期間獲得短期債務融資的容易程度密切相關。

（二）商業信用與金融市場

商業信用融資不僅受金融危機影響，還與金融市場的制度環境有關，部分學者對此作出了初步探討。如Wu和Rui等（2012）在研究中國金融深化政策對上市公司商業信用和庫存現金之間關系的影響時發現，應付/應收賬款與現金持有的替代效應存在非對稱性。他們進一步指出，在金融深化程度越高的地區企業為應付款持有更少現金，并用更多應收款作為現金替代，一個高度發達的金融管理部門能幫助企業更好地使用商業信用進行短期融資。與Wu和 Rui等（2012）的觀點略微不同，Ferrando和Mulier（2013）認為商業信用的應付款與應收款對企業的成長均起著重要的作用，前者能減輕企業受金融市場不完全性的影響，后者則在企業的產品市場上發揮積極作用。他們利用1993-2009年歐洲8個國家60萬家企業超過250萬份數據實證檢驗了應付和應收款求與商業信用之間關系，研究結論表明，企業通過商業信用融資能有效管理自身的成長，易受金融市場不完全性影響的企業尤其如此，但在商業信用更為流行的國家中其邊際效用偏小。

供應鏈金融的研究發展

縱觀以往關于商業信用融資的供應鏈模型，絕大部分均由基于廠商、零售商、消費、商業銀行等行為主體構成，但隨著不同產業部門不同客戶需求的涌現，以及供應鏈全球化與服務外包化不斷擴張，商業信用融資與銀行信貸開始融合發展，銀行與第三方物流服務供應商（3PL，Third Party Logistics）、電商等機構聯合實施供應鏈融資計劃，物流金融與在線供應鏈金融等新生事物逐漸進入學者們的研究視野。

（一）物流金融

國外以往研究成果更多是從物流金融的商業運作模式進行描述性分析，理論研究成果相對較少。其中，Hofmann（2009）建立了一個經營范圍包括融資活動和傳統物流業務的物流公司的成本收益模型，理論研究了存貨質押融資對物流服務供應商的影響。數值模擬結果顯示，融資貨物價值對利潤影響較大，融資周期影響則不明顯。與Hofmann（2009）相類似，Chen和Cai（2011）以物流供應商為主要研究對象，在包含廠商、零售商和銀行等主體的傳統供應鏈模型里加入了3PL，建立了3PL的傳統角色模型（零售商從銀行借款）與控制角色模型（零售商從3PL借款或獲得信用融資），對比分析3PL的融資服務給供應鏈帶來的影響。結果表明，控制角色模型使得3PL、廠商、零售商乃至整個供應鏈都獲得了更高收益。與廠商商業信貸模型（廠商向零售商提供商業信用）相比，只要3PL獲得邊際收益高過廠商，控制角色模型將使整個供應鏈獲得更好成績。國內學者也在物流金融領域作出一些探討，尹元元和趙中平（2009）梳理近期物流金融相關重要文獻和前沿研究動態，分析了存貨融資、第三方物流及其風險與管理等研究問題。盛鑫和陳功玉（2015）在研究物流集群中不同類型企業的創新策略選擇后指出，業務創新投資成本的下降、業務創新收益的增加與跟隨策略收益的下降，會提升集群企業選擇“創新”策略的可能性。

（二）在線供應鏈金融

隨著B2B 電子商務市場高速發展，供應鏈金融的解決方案提供者已開始不局限于商業銀行，信托公司、電商平臺、第三方支付公司、P2P平臺、供應鏈專業化服務公司均紛紛參與到供應鏈金融業務當中，并結合自身業務特性和行業優勢，在不同業務場景下為各行業提供線上的供應鏈金融解決方案。隨之誕生出電商供應鏈融資、P2P+供應鏈融資、大宗商品供應鏈融資等多種模式，甚至少數行業龍頭企業也開始主動打造在線供應鏈融資平臺。針對在線供應鏈金融的理論研究也開始出現，如史金召、郭菊娥和晏文雋（2015）以基于B2B平臺的電子訂單融資為研究對象，采用委托代理理論、博弈論理論研究了融資服務提供商之間的激勵契約設計問題，提出了在線供應鏈金融新模式中道德風險的防范策略。

（三）供應鏈金融模式與應用

供應鏈金融實際上是銀行將核心企業和上下游企業聯系在一起提供靈活金融產品和服務的一種融資模式。楊紹輝（2005）從商業銀行業務模式角度介紹了供應鏈金融的應收賬款融資服務和存貨融資服務兩種業務模式。陳祥鋒與石代倫等（2006）作了一系列關于倉儲與物流中的金融服務創新模式“融通倉”的介紹，包括融通倉的概念特征、結構、運作模式及其應用等。閆俊宏和許祥秦（2007）從供應鏈管理的角度分析了供應鏈金融應收賬款融資、保兌倉融資和融通倉融資等三種基本融資模式。刁葉光和任建標（2010）則研究了供應鏈金融下的反向保理業務，及其與采購訂單融資和存貨融資結合模式，他們共同指出供應鏈金融是解決我國中小企業融資難問題的一個新思路。

目前，許多企業已經嘗試或已經建成供應鏈融資管理系統，但應用效果卻差別很大，許多研究學者和一線企業高管對此作了較多探討。Reiff（2008）指出供應鏈金融適用于制造、物流和零售等行業，企業需要選擇適合自身的SCF提供商，并推動財務和采購等內部相關部門與其合作。Wuttke等（2013）采用案例研究方法分析了六個歐洲公司的供應鏈金融應用情況，提出了一個拓展形態的SCF創新應用階段模型，包括了日程安排、匹配、重新定義/重構、澄清以及常規化等部分。Stitt（2013）則根據自身20年從事供應商融資和SCF規劃的經歷指出，成功推廣SCF的五個關鍵要素主要包括SCF目標的清晰認識、締約各方之間的社交活動、非正規建議征求程序的采用、各方對細節的共享，以及對銀行時間要求的理解。

現有研究相關評價與展望

（一）研究成果評論

過去十多年，西方學者沿著“商業信用-商業信用與銀行信貸-供應鏈金融創新”的路徑，研究了商業信用融資決策、商業信用與傳統銀行信用融資比較、商業信用與金融環境關系和供應鏈金融創新發展等諸多問題，具體如圖1所示。隨著產業鏈與資金鏈融合不斷推進，產業鏈上下游企業通過生產、財務、金融等交織在一起，并共同決定著產業發展的效率和速度，上述研究成果無論是從微觀層面的企業運營管理，還是國家層面的金融政策調控均有著十分重要的理論指導意義。

縱觀國內外商業信用融資和供應鏈金融相關研究文獻可知，已有研究雖已取得部分成果，但仍存在一些明顯不足：第一，從理論研究基礎看，對商業信用的動因、影響因素及其與銀行信貸之間關系等相關內容研究較為系統，但是供應鏈金融的理論研究卻滯后于實踐創新，未能與實踐發展同步，尚不能很好地指導實踐的進程。第二，從研究方法看，商業信用相關研究既有理論研究也有實證分析，方法體系較為成熟。但供應鏈金融方面尤其是國內的研究成果主要集中在定性研究，定量與案例研究較少，理論研究更是鳳毛麟角。供應鏈金融研究目前還處于起步階段，案例研究尤其是探索性案例研究在認識新事物、構建新理論等方面具有十分重要的意義，像Wuttke等（2013）等采用案例研究方法提出供應鏈應用階段模型的做法，更適合于當前供應鏈金融領域的學術研究。然而，對供應鏈金融理論的發展來說，理論研究是必不可少的，其中Chen和Cai（2011）將3PL和銀行機構納入“產-供-銷”供應鏈模型進行理論研究就是一種很好的探索，供應鏈金融理論的發展需要更多這類成果產生。第三，從研究角度看，商業信用融資相關研究多從供應鏈成員企業出發，既有廠商，也有供應商和零售商，總體來看較為均衡。但在供應鏈金融研究方面，已有研究成果主要還是沿用商業信用的研究模式，絕大多數是基于供應鏈成員企業尤其是核心企業來展開研究，缺乏從第三方物流供應商等參與主體乃至整個供應鏈切入研究。第四，從研究內容看，供應鏈金融是商業信用與銀行信用，以及第三方物流供應商等機構聯合開展的供應鏈管理創新工具，是在商業信用與銀行信貸基礎上融合發展起來的，但現有供應鏈金融研究成果對商業信用融資與銀行信貸之間的互補性與替代性關系、外部金融與經濟環境等問題考慮卻有所欠缺。

（二）未來研究方向

基于上述綜述和分析，本文提出如下有關供應鏈金融的未來研究方向：

第一，供應鏈金融模式下供應鏈整體績效研究。一個成熟的供應鏈金融模式牽涉主體包括供應鏈上下游企業、商業銀行、物流公司、電商平臺等，在當今市場競爭逐步由企業競爭轉向供應鏈競爭的背景下，研究不同供應鏈金融模式下供應鏈整體績效及其影響因素，以及供應鏈金融參與主體之間的聯盟組建形式和服務標準，對于指導行業競爭具有重要意義。

第二，供應鏈金融參與主體間的博弈研究。供應鏈金融參與主體眾多，且各自目標不一，各方之間既是合作又是競爭的關系，如具備融資功能的物流供應商與商業銀行，在供應鏈金融框架下取得各個參與主體的最優業務結構和信貸水平的均衡值，對于供應鏈金融服務模式的可持續發展非常重要。

第三，基于第三方服務提供商的供應鏈金融模式理論研究。未來供應鏈金融的研究賴于更多企業和產業層面的經驗證據和有力的計量分析來進一步改善和得出確定性的結論，且基于經典報童模型和經濟訂貨批量模型的理論研究需加入第三方物流服務提供商和金融機構等行為主體作進一步的擴展，從而為物流金融等供應鏈金融新業態發展提供理論指導。

第四，供應鏈金融的風險管理研究。Halsey（2010）等學者提出了一些令人擔憂的情況，比如由于許多買家使用延遲支付作為一種現金流控制策略，信用條款的約定更多來自于恐懼而非信任，商業信用的泛濫局面將迫使賣家破產并破壞商業信用原有的好處，最終使得銀行在未來供應鏈融資中的作用逐步減弱。因此，供應鏈金融的發展需要通過實施風險管理來構筑一張安全網，商業伙伴間良好信用的建立需要一套明智的信用管理策略和穩健的商業策略。

第五，金融政策對供應鏈金融行業績效影響研究。商業信用作為供應鏈金融的重要組成部分，其與金融市場等外部宏觀環境因素息息相關，這意味著供應鏈金融的發展同樣受到國家宏觀金融政策的影響。研究金融政策的影響及其作用機理對推動供應鏈金融發展具有重要的實踐意義，在金融危機期間或經濟下行周期尤其如此。

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作者簡介：

梁永福（1982-），男，漢族，廣東臺山人，廣東省生產力促進中心項目經理，助理研究員，碩士研究生，研究方向為產業組織理論、技術創新和科技管理。

張展生（1980-），男，漢族，廣東汕頭人，廣東省生產力促進中心黨辦主任，助理研究員，碩士研究生，研究方向為科技金融、產業研究與工業工程。

林雄（1969-），男，漢族，廣東潮州人，廣東省生產力促進中心部長，研究員，本科，主要研究方向為科技管理與產業研究。