民營(yíng)企業(yè)股權(quán)再融資存在的問(wèn)題及對(duì)策

孫青

摘 要：雖然我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，二十世紀(jì)九十年代中后期才形成配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)債共存的股權(quán)再融資模式，但是近年來(lái)股權(quán)再融資規(guī)模已經(jīng)超過(guò)IPO融資規(guī)模和債務(wù)融資規(guī)模，股權(quán)再融資在上市公司的資金籌集過(guò)程中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。同時(shí)，伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革，經(jīng)過(guò)三十多年開(kāi)放發(fā)展，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。當(dāng)前民營(yíng)上市公司的數(shù)量已經(jīng)超過(guò)國(guó)有上市公司，在資本市場(chǎng)中占據(jù)著重要地位，民營(yíng)上市公司在資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)再融資已經(jīng)成為民營(yíng)企業(yè)外源融資的重要途徑。因此，研究民營(yíng)上市公司股權(quán)再融資問(wèn)題，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)和民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展都有重要意義。

關(guān)鍵詞：股權(quán)再融資；民營(yíng)企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；控制權(quán)

一、研究背景

當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中不斷占據(jù)重要地位并成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中不可缺少的重要力量。截止2014年末我國(guó)上市公司共計(jì)2613 家，其中民營(yíng)上市公司1543家，占比達(dá)59.08%。民營(yíng)上市公司的快速發(fā)展帶來(lái)了民營(yíng)企業(yè)融資方面的需求。1998年以前我國(guó)上市公司在進(jìn)行股權(quán)再融資時(shí)主要是以配股融資為主。自1998年后，增發(fā)、可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)并在我國(guó)得到迅速發(fā)展。 2001年后配股融資方式開(kāi)始呈減少，增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)債開(kāi)始呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。到2005年增發(fā)融資量已經(jīng)明顯高于配股和可轉(zhuǎn)債的融資量，我國(guó)再融資形成以增發(fā)為主，配股、可轉(zhuǎn)債為輔的再融資模式。

二、研究意義

相對(duì)于發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家已經(jīng)建立起的股權(quán)再融資理論體系，我國(guó)的證券市場(chǎng)環(huán)境決定了我國(guó)上市公司在進(jìn)行股權(quán)再融資過(guò)程中不能完全套用國(guó)外的股權(quán)再融資經(jīng)驗(yàn)，在研究我國(guó)民營(yíng)上市公司的股權(quán)再融資問(wèn)題時(shí)必須結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀。同時(shí)，我國(guó)民營(yíng)上市企業(yè)和再融資證券市場(chǎng)的快速發(fā)展都催促著理論界對(duì)民營(yíng)企業(yè)股權(quán)再融資問(wèn)題形成適合我國(guó)國(guó)情的理論認(rèn)識(shí)，以指導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)股權(quán)再融資實(shí)踐活動(dòng)。本文正是立足于我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，結(jié)合國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)民營(yíng)企業(yè)股權(quán)再融資已形成的研究理論，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前國(guó)情下我國(guó)民營(yíng)上市公司股權(quán)再融資存在的問(wèn)題及其解決策略，以期對(duì)我國(guó)民營(yíng)上市公司股權(quán)再融資問(wèn)題研究有所助力。

三、AT公司股權(quán)再融資背景

AT公司自2000年6月上市以來(lái)，以電容器薄膜及其市場(chǎng)為發(fā)展基點(diǎn)，利用自身不斷積累的品牌知名度和市場(chǎng)影響力，依靠國(guó)家對(duì)該領(lǐng)域的政策支持，不斷提高自身的研發(fā)能力，積極擴(kuò)大產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。目前AT公司正在從傳統(tǒng)基礎(chǔ)元器件廠商往專(zhuān)業(yè)化高端器件供應(yīng)商的轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展超薄型電容膜、高端電力電子電容器等高端產(chǎn)品。AT公司于2013年1月23日以非公開(kāi)發(fā)行股票的方式向八家法人投資者和兩名個(gè)人投資者發(fā)行了164，369，565 股人民幣普通股。公司的這次增發(fā)新股募集資金總額為756，099，999.00元。

四、企業(yè)股權(quán)再融資存在的問(wèn)題

（一）股權(quán)再融資削弱了控股股東的相對(duì)控制權(quán)優(yōu)勢(shì)

AT公司在非公開(kāi)發(fā)行股票后實(shí)際控制人對(duì)公司的控制權(quán)雖然不會(huì)發(fā)生變化，但公司前十大股東的持股比例由原來(lái)的31.12%變?yōu)?1.75%，在股權(quán)再融資前，控股股東所持股權(quán)在前十大股東所持31.12%的股權(quán)中占比達(dá)75.96%，也就是第一大股東的相對(duì)控制權(quán)力度強(qiáng)；然而，在股權(quán)再融資后，其在前十大股東所持有的41.75%的股權(quán)中僅占比40.14%，在這種情況下，第一大股東的相對(duì)控制權(quán)力度較弱，當(dāng)公司面臨重大決策時(shí)公司實(shí)際控制人僅以16.76%股權(quán)的相對(duì)占比優(yōu)勢(shì)可能面臨對(duì)公司決策無(wú)法施加決定性影響的局面，這在民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展中影響是非常重大的，必須引起公司管理層的高度重視。

（二）股權(quán)再融資導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降

企業(yè)再采用股權(quán)再融資方式籌集資金時(shí)，通常將提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍、提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力作為目標(biāo)，然而一系列研究表明，企業(yè)在股權(quán)再融資后營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑現(xiàn)象。企業(yè)2013年進(jìn)行股權(quán)再融資后，營(yíng)業(yè)收入由2012年的6.52億降低到2013年的6.48億。同時(shí)企業(yè)凈利潤(rùn)變化更為顯著，由2012年的2809萬(wàn)下降到2013年的1491萬(wàn)元，降幅達(dá)46.92%，在2014年甚至出現(xiàn)虧損狀態(tài)。

（三）公司股權(quán)再融資后資金利用率低

AT電子股份有限公司在2013年以非公開(kāi)方式發(fā)行股票的前后兩年，公司的每股收益和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，尤其是在2013年至2014年，凈資產(chǎn)收益率從0.88%J下降至-5.88%，基本每股收益也從0.02元下降至-0.15元，企業(yè)在股權(quán)再融資后資金利用效率較低。

五、針對(duì)民營(yíng)企業(yè)股權(quán)再融資存在問(wèn)題的對(duì)策分析

（一）針對(duì)公司控制權(quán)問(wèn)題

公司在利用機(jī)構(gòu)投資者分散股權(quán)改善企業(yè)“一股獨(dú)大”股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時(shí)要認(rèn)識(shí)到，機(jī)構(gòu)投資者的根本目的是其自身利益最大化而非企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。在完善企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)程中，必須保證企業(yè)控制權(quán)的相對(duì)穩(wěn)定。企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)應(yīng)該根據(jù)公司實(shí)際情況合理控制股權(quán)再融資規(guī)模，保證企業(yè)發(fā)展目標(biāo)不會(huì)因再融資導(dǎo)致控股股東的控制權(quán)發(fā)生根本變化。必要時(shí)可以采用投票權(quán)與股權(quán)相分離的方式，保證公司控制權(quán)的穩(wěn)定。

（二）針對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降問(wèn)題

企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)再融資前的盈余管理導(dǎo)致其在股權(quán)再融資后出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下滑。對(duì)此，要加強(qiáng)企業(yè)的外部監(jiān)督管理，尤其是在股權(quán)再融資前后企業(yè)利用會(huì)計(jì)方法的變更對(duì)企業(yè)利潤(rùn)變化施加的影響。企業(yè)自身也應(yīng)該嚴(yán)格遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，保證會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性。在自由現(xiàn)金流增多的同時(shí)，公司要嚴(yán)格加強(qiáng)成本管理，減少“開(kāi)源”后資金不當(dāng)利用造成的浪費(fèi)對(duì)公司利潤(rùn)的影響。

（三）針對(duì)資金利用率低問(wèn)題

企業(yè)在股權(quán)再融資后自由現(xiàn)金流增多，企業(yè)要根據(jù)公司的發(fā)展戰(zhàn)略，制定企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的需要進(jìn)行資金的籌集和資金的分配使用，建立有效的績(jī)效考核評(píng)價(jià)制度，實(shí)現(xiàn)資金效用的最大化。公司應(yīng)該根據(jù)再融資目的確定所融資金的投資方向和報(bào)酬率，保證融入的資金不被閑置或轉(zhuǎn)作他用。

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