“十三五”期間的中國金融風險

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“十三五”期間的中國金融風險

如果說對中國經濟的預期還沒有出現明顯拐點，那么對金融體系的預期出現拐點的時間可能會更晚。

鐘偉

本刊副主編、北京師范大學金融系教授

進入2016年，中國經濟和金融仍面臨許多挑戰。就金融而言，當前我國金融體系之中的風險有哪些？筆者認為，主要有以下幾個方面。

第一，關于預期和信心問題。當前，部分投資者對中國經濟和金融穩健性的信心產生動搖，而維持信心對于金融體系的穩定至關重要。信心的維系不僅在于刺激政策的公開承諾，更在于政策決策的透明度和公信力，以及主要宏觀經濟指標見底后持續向好。如果沒有扎實的經濟指標見底向好，市場信心和預期就難以出現一個積極而明確的拐點。

第二，關于匯率和資本流動問題。名義匯率維持在怎樣的水平算是合適？資本流動的真實變化狀況究竟如何？對這些信息的理解和判斷需要較強的專業技能和實踐經驗?；仡櫀|亞危機和次貸危機中人民幣名義匯率的政策表現，再考慮到中國經濟目前處于艱難探底的關鍵期，維持名義匯率的相對穩定，以及相對嚴格的資本管制框架，同時通過外貿、財稅、金融等手段將實際有效匯率調控在合理區間，也許是較為穩妥的政策選擇?；蛘哒f，匯率和資本管制變動應有利于“三去一補一降”，而不是增加更復雜的變量。

第三，關于房地產去庫存和金融風險問題。目前，中國房地產涉及到的融資金額較大，預計個人銀行按揭貸款和住房公積金貸款，企業開發融資三部分總和大約接近32萬億元—35萬億元。更為重要的是，銀行對企業的貸款，往往也是以和房地產密切相關的廠房等作為抵押物。因此房地產去庫存能否順利完成，決定著系統性風險是否可控。

就房地產金融風險而言，部分在于金融體系內，而更大部分實際上在金融體系之外。目前房地產融資大致穩健，如果去庫存平穩推進，樓市軟著陸的機會較大。但如果在去庫存目標達到之前，房產稅、遺產稅等圍繞房地產的財稅金融政策產生劇烈變化，政策性保障房和棚戶區改造規模不當，那么這些額外的政策變動，可能會對去庫存的總目標構成較大沖擊。

第四，以股市和企業債為代表的金融市場波動問題。2015年至今，中國股市跌宕起伏，這給金融體系帶來了額外的風險。當下一個新的變化是信用債市場頻繁出現打破剛性兌付現象。股市動蕩可能直接影響公眾信心，同時也對股權質押貸款為主的融資產生沖擊；信用債市場的動蕩，則需要密切關注從個別違約蔓延到群體違約的傳染效應，使打破剛性兌付在有序可控中逐步展開。

目前，央行正在通過“利率走廊”等組合調控工具，使貨幣市場穩定可控，而股市和信用債市場也呈現出啟穩向好的積極跡象，但在宏觀審慎框架和長期資金入市方面仍然不足。次貸危機之后，美、英和歐元區紛紛走向構建宏觀審慎政策框架之路，這值得中國借鑒。此外，如何引導和鼓勵社保、國資及保險等機構投資者的長期資金穩健入市，也值得斟酌。建議加速金融監管框架改革，適當擴大政策性金融債的發行，同時擴容債轉股規模等。

第五，關于互聯網金融機構的治理整頓問題。隨著泛亞所和E租寶為代表的互聯網金融機構的倒閉，中國良莠不齊的互聯網金融進入調整期。當下互聯網金融機構數目大，規模小，管理弱。而互聯網金融風險有其獨特性，往往難以進行實質有效的風險管控。

對此，建議一是要堅持線上線下監管法律法規的一體化，堅決杜絕監管套利；二是學習美國對類似lending club的監管，推動智能聯網線上線下平行均衡發展；三是要重視地方金融辦/局在金融監管和風險防控方面的作用，從編制和職能上推動地方金融辦/局成為宏觀審慎監管的有機組成部分。

第六，關于金融風險見底更為遲緩的問題。當下中國經濟處于轉型發展的關鍵期，如果說對中國經濟的預期還沒有出現明顯拐點，那么對金融體系的預期出現拐點的時間可能會更晚。如2012年，中國銀行業出現了銀監會成立以來，銀行不良資產比率的最低點，而經濟增速的拐點在2010年下半年即已形成。因此，如果在2017—2018年中國經濟轉型初見積極成效的話，則針對中國金融的信心和預期，很可能遲至2020年前后才會逐步呈現拐點。預計中國在整個十三五期間，金融體系都會處于緊運行的狀態。