會計信息與股價的相關性分析探討

李佳麗

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會計信息與股價的相關性分析探討

李佳麗

摘要：股票價格的估算問題一直是證券市場的研究重點與核心，其價格變動受到多種因素的影響。因此，對會計信息與股價相關性的進行分析、驗證是十分必要的。這一研究擴展了會計學的研究范疇，推動了實證會計研究的發展。

關鍵詞：股票價格；會計信息；實證研究；回歸模型分析

一、文獻綜述

會計系統所輸出的會計信息是股票市場中信息的主要來源之一，是投資者判斷股票內在價值的主要依據。1968年Ball和Brown對會計盈余數字有用性進行實證研究以來，各國會計研究者發表了許多有關驗證會計信息和股票價格的關系方面的文章，對會計盈余數字的有用性采用各種方法從多角度進行了驗證。Penman（2001）認為，只有高質量的會計信息才能夠預估到企業的未來價值，在以后的許多學者的研究逐步擴展到直接的會計信息對股票價格的影響。Cheng and Yang（2003）在極端樣本中檢驗了會計信息與股票價格的相關性。

綜上所述，學者們的實證研究成果確實顯示：股票價格與會計信息是存在相關性，當會計信息在作用于市場時，股票價格的確是發生變動，從而得出會計信息與股票價格具有價值線性相關性的結論。雖然我國在關于會計信息與股票價格的相關性研究。還停留在較為初級的階段，主要討論的是會計信息對股價的影響，以及會計指標對股價的相關性分析。本文基于我國會計信息與股價的關系的研究現狀，參考已有的文獻，運用多元回歸分析，研究細分后的會計信息及其會計指標，這可以在一定程度上彌補我國關于運用回歸分析方法進行會計信息與股價的相關性研究的不足，同時也深入對上市公司會計信息進行研究。

二、模型的建立

（一）模型中解釋變量的選取

本文是以我國上市公司會計年報披露的會計信息為研究樣本，以上市公司會計年報披露的會計信息對股票價格的作用為研究重點，在計價模型觀下，運用回歸模型分析的方法對會計年報披露會計信息與股價相關性進行分析研究，采用相關分析以及多元回歸分析的方法就本文的研究假設進行統計檢驗。

由于上市公司披露的會計信息內容豐富，信息量巨大，為使指標具有好的統計特征，本文在進行研究中就將上市公司年報披露的會計信息進行了分類，主要分為反映上市公司償債能力的會計信息，反映上市公司盈利能力的會計信息，反映上市公司發展能力的會計信息和反映上市公司營運能力的會計信息四大類會計信息，來選取具有代表性的有用的指標作為回歸分析的自變量。另外，現金流量的多少通常也是企業價值的一個前期征兆，是公司正常運營活動的必要基礎，也是一些投資者最為關心的指標之一，因此本文也將每股現金流指標作為一項自變量。分別進行了這五類型的會計信息與股價反應的相關性分析，進而運用這些會計信息指標建立與股票價格的關系，分析會計信息對股票價格影響的一個基本構成情況，使會計信息與股票價格的研究更加細致深入。

（二）自變量選取

本文在參考大量已有文獻，考慮了一些其他影響因素，選取了8個反映上市公司會計信息的代表性指標：

（1）反映盈利能力的會計指標2個，資產收益率X1，每股收益X2。

（2）反映營運能力的會計指標1個，總資產周轉率X3，應收賬款周轉率X4。

（3）反映償債能力的會計指標3個，流動比率X5，速動比率X6，資產負債率X7。

（4）反映發展能力的會計指標1個，總資產增長率X8。

（5）反映現金流量的會計指標1個，每股現金流X9。

（三）模型建立

基于前文的分析，對股票價格（Y）和影響股價的各種信息用變量（X）之間建立一種聯系，由于會計信息有眾多指標構成，X可以用X=（X1，X2，···，Xn），即用函數表示為：

Y=β0+β1X1+β2X2+···+βm Xm +ε

β0，β1，···βm是未知參數，β1，β2，···βm是回歸系數，β0是回歸常數，Y是因變量，X1，X2，···Xm是m個自變量，ε是誤差。

（四）樣本數據準備

為了研究我國上市公司會計信息與股價的相關性，本文剔除財務數據不全或數據異常、以及發生重大事件的上市公司，然后隨機選取了40家上市公司2010-2013年年報作為研究樣本，其中相關數據包括兩個方面，一方面是反映會計信息的若干指標，另一方面是股價，均來自國泰安（CSMAR）。由于篇幅所限，本文未列出具體數據。

筆者在處理分析數據時，以X1-X9為自變量，以股價Y為因變量，把隨機選取的樣本數據代入回歸模型，使用了專業統計分析軟件SPSS估計模型參數并進行檢驗。

三、模型數據分析

（一）回歸模型的綜述

表一顯示了X1，X2，X3，···X9是回歸自變量，Y是因變量。判決系數R2=0.639。其實可以看出回歸直線與實際樣本的契合度不太理想，但考慮到股票價格受眾多因素影響，這個判決系數也能大致反映會計信息與股價之間存在著一定的相關線性關系。

（二）回歸模型的回歸系數

自變量X1-X9的回歸系數顯示在表格的第2列，在表格的第5列則列示了t檢驗值。表格的最后兩列顯示了各個系數在5%的顯著水平下的置信區間。

把隨機選取的樣本數據代入上述多元回歸模型，根據得出的回歸系數，估計結果如下：

Y=9.318-2.538X1+27.787X2+1.333X3-11.813X4-2.306X5+4.659X9-9.456X7+7.059X8+0.851X9

X1-X9的回歸系數對應的P值分別為0.232，0.667，0.009，0.116，0.467，0.623，0.384，0.394，0.053，0.692。若取α=5%，可以發現除了X3之外，Xi的回歸系數的P值均大于α，表明各個自變量Xi與因變量Y之間的線性關系并不顯著。相比較而言，X1，X2（反映盈利能力的會計指標）與Y的相關性最高。由此可以得出，單個的會計指標對上市公司股價的解釋能力較弱，二者之間的線性關系不強。

（三）回歸模型的方差分析

從表3中可以看出，回歸方程的回歸離差平方和、總離差平方和、殘差平方和分別為：3306.114，5171.173，1865.059。對回歸方程進行F檢驗，可以得出F值為5.909。在顯著性水平α=5%下，Fα（p，n-p-1），其中n=40為樣本個數，p=9為自變量個數。查表可以得知，Fα（9，30）=2.1240 ＜5.909。此外，回歸方程P值為0（四舍五入），P＜α。其明顯顯示出，F存在高度顯著，F值和P值顯示出有效的回歸方程。即X1-X9這9個會計指標與Y這個股票價格的線性關系十分顯著，而本文構建的多元回歸模型對會計信息與股價之間的關系具有較好的解釋力。

四、研究結論及經濟意義

本文在對細分后的會計指標與股票價格反應進行實證研究，通過回歸線性研究后，分析數據可以得出以下結論，上市公司會計信息對股價有一定的影響。上市公司的股價受到多種會計因素的共同影響，會計信息僅是其中一個方面。單個會計指標與股價之間的相關性不強，其對投資者而言分析單個會計指標的意義并不大，與股價的相關性不顯著；但是由綜合性多個組合會計指標對股價的影響十分顯著。從而可見，回歸性方程比較理想的反映了會計指標信息與股票價格的線性關系?？偠灾鲜泄镜墓蓛r與其獲取的會計信息密切相關。

在綜合性會計指標形成的會計信息與股價之間不存在相對穩定的關系，即上市公司的五大類會計指標與股票價格的相關性并不相同。通過比較上市公司中反映營運能力、盈利能力、發展能力、償債能力的會計指標與股價的相關性，反映盈利能力的2個會計指標與股票價格的相關性最高，都與股票價格存在顯著的正相關關系。這表明，在證券市場上，投資者在進行投資分析決策時會更關注公司的盈利能力。

公司的償債能力（X5，X6，X7）對股價的影響作用很小，但這并不表示投資者不關注公司的償債能力。通常來說，資產負債率、速動比率等指標越高，公司的償債能力就越好，但這并不意味著公司的效益就越好。若這些指標過高的話，很可能使公司的績效下滑。

公司的營運能力和發展能力與股票價格的線性相關性并不高，這表明投資者在進行證券投資決策時對這些指標關注的較少。這比較符合現在的證券市場情況，投資者往往只考慮單方面的因素進行分析，很少從公司的整體情況出發來考慮，不能有效的運用公司的會計信息，這也間接影響了我國股票定價效率。

參考文獻：

［1］熊市時.股票收益與會計收益關系影響因素的實證研究.浙江大學碩士學位論文，2008.

［2］戴彥雄.上市公司會計信息與股價的相關性探討［J］.現代商業，2009，（18）.

［3］王建新.基于新會計準則的會計信息價值相關性分析［J］.上海立信會計學院學報，2010，（3）.

［4］李子奈，葉阿忠.高等計量經濟學.清華大學出版社.

（作者單位：中南財經政法大學）