安徽海螺水泥股份有限公司財務(wù)預(yù)警分析

盛眉

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安徽海螺水泥股份有限公司財務(wù)預(yù)警分析

盛眉

摘要：本文主要借助安徽海螺水泥股份有限公司近四年財務(wù)報告、經(jīng)營計劃等相關(guān)資料，通過應(yīng)用Beaver單變量財務(wù)預(yù)警模型和Altman多變量財務(wù)預(yù)警模型，將理論分析與財務(wù)預(yù)警定量預(yù)測相結(jié)合，揭示其可能面臨的經(jīng)營困難和財務(wù)風(fēng)險，以供決策者參考。

關(guān)鍵詞：海螺水泥；財務(wù)預(yù)警

安徽海螺水泥股份有限公司（以下簡稱“海螺水泥”）上市于2002年2月7日，主要從事水泥及商品熟料的生產(chǎn)和銷售，是世界上最大的單一品牌供貨商，也是目前國內(nèi)水泥企業(yè)的龍頭企業(yè)。據(jù)海螺水泥2015年的年報顯示，2015年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入509.76億元，同比下降16.10%；歸母公司凈利潤75.16億元，同比下降31.63%。盡管經(jīng)營狀況不容樂觀，海螺水泥在2015年所采取的戰(zhàn)略依然以擴(kuò)張為主。而這種逆市擴(kuò)張也必然面臨著一定的財務(wù)風(fēng)險。

一、單變量財務(wù)預(yù)警模型

威廉·比弗（William Beaver）在1968年10月的The Accounting Review雜志上發(fā)表了他的研究成果并提出了單變量模型。單變量判定模型只用一個變量，采用單個財務(wù)比率預(yù)測財務(wù)失敗。該模型是單變量財務(wù)失敗預(yù)警模型中最有影響力的模型。他將79家財務(wù)失敗企業(yè)與79家成功企業(yè)進(jìn)行配對。樣本中每一家失敗企業(yè)都挑選了同行業(yè)的一家成功企業(yè)作為參照。經(jīng)過比較分析，最后確定了6個預(yù)測財務(wù)失敗最有效的比率。海螺水泥的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)計算列示見下表1。

由表1可見，雖然海螺水泥的資產(chǎn)負(fù)債率一直呈下降趨勢，但2015年現(xiàn)金凈流量和流動比率下降幅度較大，總資產(chǎn)報酬率與前三年相比有所下滑，反映出公司整體銷售、營運(yùn)能力的減弱，且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加體現(xiàn)出海螺水泥對下游企業(yè)的信用政策放寬，對下游企業(yè)議價能力減弱，公司短期償債能力可能會受到一定影響。

二、多變量財務(wù)預(yù)警模型

愛德華·L·奧特曼（Edward L Altman）發(fā)展了預(yù)測破產(chǎn)的Z計分模型，其模型運(yùn)用加權(quán)平均的5個財務(wù)比率強(qiáng)化模型的預(yù)測能力，計算綜合判別值Z。初始實(shí)驗(yàn)中該模型就已達(dá)到94%的預(yù)測精度，因此本文選用該模型來進(jìn)行海螺水泥的財務(wù)預(yù)警定量預(yù)測。

表1 海螺水泥Beaver模型財務(wù)指標(biāo)計算表

Altman把22個財務(wù)指標(biāo)分為流動性、杠桿比率、盈利性、償付能力和周轉(zhuǎn)率五大類，然后從中選擇了五個能共同預(yù)測公司破產(chǎn)的財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建如下的判別式：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

其中，X1=營運(yùn)資金/總資產(chǎn)

X2=留存收益/總資產(chǎn)

X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)

X4=股票市值/總債務(wù)的賬面價值

X5=銷售收入/總資產(chǎn)

海螺水泥的Z值計算結(jié)果如表2所示。

表2 海螺水泥Z值計算表

X1變量評價公司流動資產(chǎn)凈額相對于資產(chǎn)總額的比率關(guān)系，考察公司的流動性和規(guī)模特征。2015年?duì)I運(yùn)資本的下降可能預(yù)示著海螺水泥資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，資金鏈斷裂。

X2變量評價一段時期內(nèi)的累計盈利能力。海螺水泥的留存收益十分充足，防范了公司一定程度上的財務(wù)風(fēng)險。

X3變量評價公司剔除稅負(fù)或財務(wù)杠桿因素之后資產(chǎn)的生產(chǎn)能力。2015年海螺水泥盈利水平下滑明顯，但總體而言較為平穩(wěn)。

X4變量評價公司在資不抵債或失去清償能力之前，資產(chǎn)可以減值的幅度。權(quán)益由包括普通股與優(yōu)先股的所有股份的綜合市值決定，而負(fù)債包括流動負(fù)債和長期負(fù)債。從表中可以看出海螺水泥的償債能力下滑，需要引起管理層的重視。

X5變量評價企業(yè)資產(chǎn)獲得銷售額的能力。通過對海螺水泥銷售收入減少原因的分析，應(yīng)當(dāng)采取針對性的措施來提高公司的營運(yùn)效率。

由于Z值的變動大致與相應(yīng)年度海螺水泥實(shí)際業(yè)績及盈利能力變化趨勢相符合，說明用Z模型來對海螺水泥進(jìn)行財務(wù)預(yù)警較為合適。因?yàn)楹Ｂ菟嗟腪值一直在2.675以上，證明海螺水泥總體具有良好的財務(wù)狀況。但在整個水泥行業(yè)較為低迷的環(huán)境背景下，2015年海螺水泥Z值降幅接近20%。為此，公司應(yīng)改善自身的資本結(jié)構(gòu)，警惕暗藏的財務(wù)危機(jī)。

三、結(jié)論

（一）建立完善的財務(wù)預(yù)警體系

隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，海螺水泥應(yīng)當(dāng)提前做好產(chǎn)能投放計劃與市場預(yù)期。因?yàn)槠髽I(yè)最終陷入財務(wù)困境一般都是一個逐步的過程，是由于原有的財務(wù)預(yù)警體系出現(xiàn)漏洞導(dǎo)致的，每個衡量風(fēng)險的預(yù)警指標(biāo)應(yīng)當(dāng)聯(lián)系起來綜合考慮其對企業(yè)整體的影響，并根據(jù)宏觀市場環(huán)境的變化和自身經(jīng)營狀況不斷修正預(yù)警體系，并同時加強(qiáng)對財務(wù)預(yù)警體系的實(shí)時監(jiān)督，保證對財務(wù)危機(jī)預(yù)警的及時有效。

（二）加強(qiáng)營運(yùn)資本的管理

在前面關(guān)于營運(yùn)能力的相關(guān)指標(biāo)分析中可以得知，海螺水泥2015年信用政策較為寬松，為避免資金短缺的風(fēng)險，海螺水泥應(yīng)當(dāng)高度重視資金鏈的管理，加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的管理，加速資金的回收周轉(zhuǎn)速度，不能為了刺激銷量而制定過于寬松的信用政策。除此之外，海螺水泥也要加速資產(chǎn)的利用效率，進(jìn)行科學(xué)的成本費(fèi)用管理，節(jié)能降耗，比如選擇更為低能耗的生產(chǎn)線等。

（三）改善資本結(jié)構(gòu)

盡管海螺水泥整體負(fù)債水平不高，但因?yàn)?015年的償債能力有所下降，財務(wù)風(fēng)險加大，所以應(yīng)當(dāng)豐富其融資渠道，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，不過度使用商業(yè)信用，可以采取融資租賃、售后回租等方式解決流動資金的需求。另外，在擴(kuò)張市場的同時還要考慮到自身現(xiàn)金流量的償還計劃，編制現(xiàn)金流量預(yù)算，有效規(guī)避可能存在的財務(wù)風(fēng)險。

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（作者單位：中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院）