中國(guó)綠色債券市場(chǎng)邁入新紀(jì)元

張靜 文王鶴

氣候變暖、環(huán)境污染、能源危機(jī)已成為世界各國(guó)面臨的共同挑戰(zhàn)，日益凸顯的環(huán)境和氣候問(wèn)題，威脅著人類的生存，制約了經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。黨的十八屆五中全會(huì)將生態(tài)文明和綠色發(fā)展提升至國(guó)家戰(zhàn)略層面，中國(guó)在巴黎氣候變化大會(huì)上就節(jié)能減排作出莊重承諾，將經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提上日程，一場(chǎng)“綠色變革”迫在眉睫。

綠色債券是重要的

新興綠色融資渠道

首先，綠色債券是一種債券，具備普通債券的功能和優(yōu)勢(shì)。第一，債券發(fā)行成本較低，債券利息可以在稅前列支，起到抵稅的作用，且與股權(quán)融資相比，債券需支付的收益率也較低。第二，債券產(chǎn)品期限較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較低，收益穩(wěn)定，在機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)組合中占有較大比重。第三，債券產(chǎn)品可在二級(jí)市場(chǎng)中方便地流動(dòng)，并且具有可分割、可組合等特性，可以滿足投資者靈活調(diào)整投資策略的需求。

其次，綠色債券限定了募集資金流向，要求資金必須投向綠色環(huán)保領(lǐng)域。帶有“綠色”標(biāo)簽的債券具有以下三點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：第一，在環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)的今天，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高、法規(guī)的制定及執(zhí)法力度的加強(qiáng)都給企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，綠色融資能夠有效降低企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)面臨的環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。第二，綠色債券未來(lái)或?qū)⒌玫秸a(bǔ)貼及專項(xiàng)支持，這將極大降低融資成本，提高產(chǎn)品收益。第三，綠色債券鮮明的環(huán)保概念更受投資者青睞，發(fā)行和投資綠色債券是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的全新方式，也是樹(shù)立良好企業(yè)形象的有效途徑。

綠色債券能夠較好地滿足市場(chǎng)參與者的投融資需求。對(duì)企業(yè)來(lái)講，綠色債券是適合融資規(guī)模較大、期限較長(zhǎng)、有穩(wěn)定現(xiàn)金流的綠色項(xiàng)目的融資模式，如綠色交通、污水處理、新能源項(xiàng)目，且能夠有效地降低資金錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。此外，部分綠色債券支持的項(xiàng)目可以享受相關(guān)補(bǔ)貼，在未來(lái)，政府也有望推出對(duì)綠色債券進(jìn)行貼息、稅費(fèi)減免等優(yōu)惠政策，這將有效地降低企業(yè)的融資成本。

對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，在信貸投放面臨存款流失、資本限制、成本上升等多重壓力的情況下，綠色債券創(chuàng)造了新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。通過(guò)發(fā)行綠色債券，可以提升商業(yè)銀行中長(zhǎng)期信貸投放能力，對(duì)沖傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下行壓力，同時(shí)也起到降低環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的作用。此外，在國(guó)際、國(guó)內(nèi)發(fā)行綠色債券，有助于良好企業(yè)形象的塑造，為商業(yè)銀行“走出去”創(chuàng)造品牌價(jià)值。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，綠色債券是一種風(fēng)險(xiǎn)較低、收益穩(wěn)定的投資產(chǎn)品，在二級(jí)市場(chǎng)中，投資者還可以方便地進(jìn)行買入和賣出。此外，綠色債券由于其中長(zhǎng)期金融產(chǎn)品的屬性，且資金投向限制在綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目中，因此較為適宜養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等關(guān)注長(zhǎng)期和可持續(xù)收益的機(jī)構(gòu)投資者。

我國(guó)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

綠債市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊。近年來(lái)，全球綠色債券發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。僅2015年一年，全球綠色債券的發(fā)行量就達(dá)到420億美元，是2007年到2012年6年間總量的4倍。此外，綠色債券在發(fā)行主體、投資者、評(píng)級(jí)和種類方面都開(kāi)始呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)。國(guó)際綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)預(yù)示著我國(guó)綠債市場(chǎng)的廣闊前景。此外，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的日漸成熟，債券市場(chǎng)也在迅速發(fā)展。在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，公司信用類債券的規(guī)模一直在不斷擴(kuò)大，信用層次進(jìn)一步豐富。同時(shí)公司信用類債券的品種也在不斷豐富。

政策與指引相繼推出。2015年12月22日，中國(guó)人民銀行發(fā)布39號(hào)文，對(duì)發(fā)行綠色金融債券的有關(guān)事宜進(jìn)行了公布。同日，人民銀行綠色金融專業(yè)委員會(huì)（綠金委）發(fā)布《綠色債券項(xiàng)目支持目錄（2015版）》，明確了綠色債券募集資金投放范圍。39號(hào)文和《目錄》是我國(guó)首個(gè)對(duì)綠色債券發(fā)行制定的正式規(guī)則，也是世界上第一個(gè)針對(duì)綠色債券發(fā)布的國(guó)家政策。

從內(nèi)容上來(lái)看，人民銀行對(duì)綠色金融債的發(fā)行要求是：首先，在準(zhǔn)入方面，要求金融機(jī)構(gòu)具備“完善的綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目貸款授信、風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)銷等制度規(guī)定和成熟的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)”，并對(duì)盈利能力提出了要求；其次，在審批流程方面，發(fā)行主體要經(jīng)過(guò)人民銀行的發(fā)行資格審查，并在每次發(fā)行前進(jìn)行申請(qǐng)和報(bào)備，鼓勵(lì)發(fā)行機(jī)構(gòu)提供專業(yè)評(píng)估意見(jiàn)和評(píng)級(jí)報(bào)告，并設(shè)立專門賬戶，保證募集資金專款專用；最后，在信息披露方面，要求發(fā)行主體按季度披露資金使用情況，并鼓勵(lì)發(fā)行機(jī)構(gòu)按年度出具專業(yè)評(píng)估報(bào)告，以保證市場(chǎng)的公開(kāi)性和透明性，消除投資者疑慮。

2015年12月31日，發(fā)展改革委公布《綠色債券發(fā)行指引》，明確了綠色企業(yè)債券的發(fā)行方式、準(zhǔn)入條件和十二類支持的項(xiàng)目范圍。發(fā)展改革委對(duì)企業(yè)發(fā)行綠色債券持支持和鼓勵(lì)的態(tài)度，從多方面開(kāi)啟了“綠色通道”：首先，綠色債券將比照“加快和簡(jiǎn)化審核類”債券審核程序，提高審核效率；第二，降低多項(xiàng)準(zhǔn)入條件，例如，綠債發(fā)行企業(yè)將不受發(fā)債指標(biāo)限制；第三，鼓勵(lì)地方政府和相關(guān)部門推出優(yōu)惠政策對(duì)綠色債券進(jìn)行補(bǔ)貼；第四，靈活的發(fā)行模式，企業(yè)可以使用集合形式發(fā)行綠色債券，也可以面向機(jī)構(gòu)投資者非公開(kāi)發(fā)行；第五，鼓勵(lì)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，支持企業(yè)靈活設(shè)置期限、選擇權(quán)及還本付息方式，鼓勵(lì)銀行業(yè)幫助企業(yè)制定系統(tǒng)性融資規(guī)劃，對(duì)企業(yè)債務(wù)和貸款進(jìn)行統(tǒng)一的全流程管理。

綠色金融債券和綠色企業(yè)債券的政策相繼出臺(tái)，釋放出強(qiáng)烈的政策支持綠色產(chǎn)業(yè)的信號(hào)，綠色債券將迎來(lái)迅速發(fā)展的黃金時(shí)期。

發(fā)展我國(guó)綠債市場(chǎng)的相關(guān)建議

第一，進(jìn)一步明確和細(xì)化“綠色”標(biāo)準(zhǔn)。目前國(guó)際普遍接受的對(duì)“綠色項(xiàng)目”的界定，是國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）與130多家金融機(jī)構(gòu)在2015年3月共同制定的《綠色債券原則》（Green Bond Principles， GBP）。GBP將綠色項(xiàng)目界定為那些可以促進(jìn)環(huán)境可持續(xù)發(fā)展、通過(guò)發(fā)行主體和相關(guān)機(jī)構(gòu)評(píng)估和選擇的項(xiàng)目和計(jì)劃，包含減緩和適應(yīng)氣候變化，遏制自然資源枯竭，生物多樣性保護(hù)，污染治理等幾大關(guān)鍵領(lǐng)域。我國(guó)發(fā)布的《指引》和《目錄》中也對(duì)綠色項(xiàng)目的范圍進(jìn)行了規(guī)定，人行的《目錄》涵蓋了6大類，31小類的綠色項(xiàng)目，發(fā)展改革委發(fā)布的《指引》覆蓋了12類項(xiàng)目。

與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)相比，我國(guó)的綠色債券支持項(xiàng)目，充分考慮了我國(guó)目前的能源結(jié)構(gòu)，是帶有中國(guó)特色的規(guī)定，從范圍上來(lái)看，《指引》和《目錄》的涵蓋內(nèi)容有所重復(fù)，相比較來(lái)說(shuō)，《指引》的綠色標(biāo)準(zhǔn)仍不夠精細(xì)，對(duì)于哪些項(xiàng)目屬于綠色債券項(xiàng)目仍不明確，建議未來(lái)兩個(gè)目錄能夠走向統(tǒng)一。

第二，鼓勵(lì)綠色債券的第三方認(rèn)證。為了使債券的“綠色”屬性具有更高的可信度和說(shuō)服力，國(guó)際上通用的做法是聘請(qǐng)第三方專業(yè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)出具對(duì)募集資金使用方向的綠色認(rèn)證，即“第二意見(jiàn)（Second Opinion）”。第二意見(jiàn)中對(duì)綠色債券募集資金的投向具有詳細(xì)說(shuō)明，從而可以增強(qiáng)綠色債券信息披露的透明性，吸引更多投資者。目前有超過(guò)60%的綠色債券在發(fā)行前進(jìn)行了國(guó)際綠色認(rèn)證。國(guó)際上較權(quán)威的第二種意見(jiàn)提供機(jī)構(gòu)有CICERO、Vigeo評(píng)級(jí)、DNVGL集團(tuán)等。

我國(guó)應(yīng)盡快成立此類第三方綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)，第三方機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)具備專業(yè)認(rèn)證能力，能夠?qū)G色債券從發(fā)行前的資質(zhì)到發(fā)行后的資金用途、減排效果做出獨(dú)立、公正、真實(shí)的評(píng)價(jià)。充分發(fā)揮第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的作用，不僅能夠?qū)ΡO(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷更新目錄提供依據(jù)，而且能夠?qū)ξ覈?guó)目前“自上而下”的綠色債券審核機(jī)制起到重要的補(bǔ)充作用。

第三，建立完善的信息披露機(jī)制。與采用自愿披露信息方式的海外市場(chǎng)相比，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)的信息披露目前還需依靠制度約束。為了保證綠色債券市場(chǎng)的公開(kāi)和透明，消除投資者對(duì)這一新興融資工具的疑慮，確保資金確實(shí)流入那些合規(guī)的綠色項(xiàng)目，監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)盡快推進(jìn)信息披露機(jī)制的完善。目前，由發(fā)展改革委核準(zhǔn)的綠色企業(yè)債券無(wú)需審批即可直接進(jìn)入銀行間交易市場(chǎng)，未來(lái)監(jiān)管層應(yīng)考慮完善綠色企業(yè)債信息披露監(jiān)管規(guī)定，避免在同一市場(chǎng)中存在兩種監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的情況出現(xiàn)。

第四，推行更加優(yōu)惠的財(cái)政稅收激勵(lì)機(jī)制。近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷深化，銀行業(yè)對(duì)“兩高一剩”行業(yè)的貸款不斷壓降，高污染、高能耗行業(yè)的過(guò)度投資得到了有效遏制，但對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資的支持性政策則略顯不足。在近期發(fā)展改革委頒布的《指引》中提到“允許企業(yè)使用不超過(guò)50%的債券募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金”，而人民銀行發(fā)布的39號(hào)文中未明確提及財(cái)稅優(yōu)惠政策。建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)向綠色債券發(fā)行人、投資人以及投向企業(yè)提供更加優(yōu)惠的財(cái)政稅收激勵(lì)政策，以推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)不斷發(fā)展。可以對(duì)投資購(gòu)買綠色債券取得利息收入部分免征所得稅，也可以由政府向債券發(fā)行人發(fā)放直接補(bǔ)貼。（張靜文供職于中國(guó)工商銀行城市金融研究所，王鶴供職于神華銷售集團(tuán)有限公司）