關權力的籠子有多大？

李大衛

根據成熟資本市場的經驗，并購重組并不一定能夠使上市公司的質量和市值提高，所以上市公司并購股票就漲，這是目前在中國股市中的短期現象，長期而言一定會回歸。

最近并購重組領域最重要的消息，就是有關監管層叫停跨界定增的傳聞，包括互聯網金融、游戲、影視、VR等跨界并購等會全面收緊，一方面市場上的風在吹，一方面監管層開發布會否認，搞得市場人士左顧右盼，面面相覷。

在經歷了去年大盤的跌宕起伏之后，市場目前正是空前需要監管層、投資者、社會公眾悉心呵護的時候，監管機構政策發布應該考慮到股票市場的穩定情況，任何影響市場的重大決策應該特別謹慎。從動機來說，限制中概股回歸A股的用意可能也是來自于防范高估值中概股對A股市場的沖擊，其實也是為了呵護市場。這種傳聞和監管辟謠之間的矛盾，導致A股VR概念、殼資源概念、影視傳媒概念、游戲概念以及互聯網金融概念等公司股票的股價均受到了影響，成為大盤下行的主要空頭力量。

中國上市公司進行并購重組，一面并表利潤，做大eps，一面增加新業務新概念，提高市場pe估值，已經成為了中國資本市場最重要的重頭戲，各類資本掮客在其中奔走，收購和借殼同輝，配套融資和股份支付齊飛，有人笑談說：中國上市公司目前的主營業務都是收購。為重組而重組無可厚非，其中“不靠譜”的高估值并購、炒概念圈錢和潛行的利益輸送也時常在上演。現在是并購重組實現了“市場化”，但監管并沒有實現“市場化”，從政策監管角度而言，與其直接發話出手控制并購重組的行業，還不如深入地分析和研究前幾年上市公司并購重組之后的整合結果，追蹤并購高估值和炒概念之后的并購后遺癥。

根據成熟資本市場的經驗，并購重組并不一定能夠使上市公司的質量和市值提高，所以上市公司并購股票就漲，這是目前在中國股市中的短期現象，長期而言一定會回歸。如果還原到資本市場服務實體經濟的本源定位，在我國本來急需經濟轉型時候，若粗暴地限制了該類公司的并購重組和再融資，將會令我國目前所謂的新興產業發展受到影響，從而不利于經濟轉型，這個責任顯然是監管機構不愿意背負的。

中國證券市場的監管層，似乎學會了美國央行的玩法：在市場上放消息來達到影響市場的目的，而不會直接出政策，當消息達到了預期的作用，政策也就不用出了。所以目前應對監管層的策略，有人提出要“看文章，更要看文件”，不簡單說行，也不簡單說不行，一事一議，自由裁量權主導監管結果。

在這樣的政策預期下，我們不得不擔心監管機構自由裁量權過大，會對資本市場的法制進程產生影響。習近平總書記指出，要把權力關進制度的籠子里，而不能把籠子設計得無限大，監管和市場主體都在籠子里，那樣不僅不能起到約束的作用，反而讓中國證券市場成為籠中猴戲。