土豆的新視界

張羲

2012年是視頻網站整合之年，選擇被收購是土豆的現實選擇與無奈之舉。

毫無征兆。3月12日下午，土豆網公布的一則消息讓中國的網絡視頻行業沸騰了。優酷股份有限公司和土豆股份有限公宣布于3月11日簽訂最終協議，優酷和土豆將以100%換股的方式合并，按照官方公布的1股土豆股權換1.59股新公司股權的比例進行置換。新公司名為“優酷土豆”，而土豆所有已發行和流通中的A類普通股和B類普通股將退市。

這意味著優酷以換股的方式收購了昔日勁敵土豆。在新公司中，優酷股東及美國存托憑證持有者將擁有新公司約71.5%的股份，土豆股東及美國存托憑證持有者將擁有新公司約28.5%的股份。

此次合并的交易規模超過10億美元，創下近年中國互聯網行業并購交易規模的新記錄。i美股數據顯示，優酷和土豆分別位居美國上市的中國在線視頻公司排行榜的第4位與第7位，兩者的最新市值分別為36億美元和11億美元。此前，雅虎2005年以10億美元收購阿里巴巴集團40%的股權，曾創下中國互聯網行業收購金額之最。

1+1＞2

根據優酷與土豆發布的合并公告，兩家公司本次戰略合并已獲得雙方公司董事會的批準，雙方股東在各自董事會的代表已承諾支持本次合并，這次合并預計在2012年第三季度完成。對此，易觀國際分析師張颿認為，廣告資源的共享將提高雙方的變現能力。優酷與土豆目前廣告收入市場份額分別為第一和第二的位置，廣告主對兩家的媒體價值已經獲得較高的認可，通過整合的方式將會為雙方帶來更多的用戶流量，依靠對用戶數據的挖掘也會對增加雙方的廣告營銷效果，從而提升雙方的流量變現能力。

此外，雙方的合并也將緩解版權價格上漲過快的壓力。優酷和土豆通過合并的方式將極大地減少版權成本的壓力。目前優酷和土豆的同質化內容較多，對新公司來說，通過資源整合的形式可以提升資源的利用率，同時也將提高其他業務的發展力度。

易觀智庫分析師黃萌也認為，網絡視頻領域的企業目前盈利能力不足，優酷和土豆合并或許是行業洗牌的開始。在不甚理想的大環境下，對資本依賴性較強的TMT領域，也將迎來更多的整合機會，無論是戰略并購還是財務投資。

從業務上看，優酷與土豆的合并對雙方都有利。二者不盡相同的用戶群將融合成為更大的用戶資源，整合后的產品線也將更加完整。合并將降低新公司的版權采購、后臺資源等成本，從而提升其盈利水平。另外股價低迷的土豆的經營壓力也將得到緩解。

從財務上看，目前的換股并購時機把握在一個較低的市場估值水平，收購成本低。優酷對于土豆的吸收溢價較高，對于土豆的投資人是利好消息，而對新浪等戰略投資者也將扭轉其回報預期。總體來看，這樁合并構成了一個雙贏的局面。消息公布后，優酷與土豆的股價一反常態，大幅上揚，顯示出對其發展前景的信心。

易凱資本王冉表示，新一輪洗牌即將開始，最后這個行業將剩下不超過四個主要玩家，合并后的優酷土豆成為1/4的可能性超過50%。

理想主義低頭

據外媒報道，優酷土豆合并完成后，原優酷CEO古永鏘將出任新公司的CEO，而原土豆CEO王微將進入新公司董事會，不過具體職位并未確定。外界猜測王微去職，選擇重新創業的可能性極大。

公司合并后，變成一家公司，但依舊會保留兩個平臺、兩個品牌和兩套銷售團隊；秉承差異化發展的策略，兩個平臺的側重點將有所不同，比如優酷將更加重視“拍客”和“牛人”，土豆則更注重原創。

不少拍客至今記得2008年土豆網開始主辦互聯網視頻領域最大的原創展會“土豆映像節”時帶來的轟動，一時間匯集了近2000部原創作品。此后，“土豆映像節”每屆參賽作品數量均保持20％以上的增長率，獲獎作品由土豆官方幫助提交到全世界最大的獨立電影節圣丹斯電影節參賽。

原創內容成為土豆流量中的重要組成部分。土豆CEO王微早前曾披露，截至2011年底UGC（用戶生成內容）占土豆的流量高達45%；而作為該領域的主要競爭對手，優酷的這一比例是三分之一。

高投入并未帶來高回報。王微所強調的原創精神和扶持UGC政策，在理想主義者看來，的確是具有長遠眼光的政策，但在公司財務上，卻導致營收狀況進一步惡化。

對比優酷、土豆2011年財報可見，2011年土豆廣告收入4.4億元，營銷與銷售成本2.9億元，其比例雖然略好于酷6，卻比優酷的收入8.6億元、成本2.3億元相差甚遠。優酷2011年全年利潤為負2730萬美元，同比減虧16%；土豆2011年全年凈利潤為負8120萬美元，同比虧損額增長47%。

土豆沒有擺脫燒錢的宿命。不過，投資人不會就此甘心置于危險的境地。一則消息稱，王微事前并不知情土豆被優酷合并，這一切在投資方的操控下完成。王微此前只擁有土豆8%的股份。

移動互聯新天下

迅雷CEO鄒勝龍對媒體表示，這將是視頻行業的標志性事件，年內會有更多的洗牌和整合。鄒勝龍認為，土豆選擇合并有資金和資本層面的原因：視頻行業短期盈利無望，持續燒錢，土豆現金儲備不足；資本市場整體狀況不佳，再融資困難，對于土豆來說，被收購是一個比較好的選擇，且選擇優酷后，新公司將獲得流量上的競爭優勢。

鄒勝龍表示，此次合并將成為視頻行業一次標志性事件，年內會有更多的洗牌和并購。行業的整合是轉型的開始。張颿預計，土豆將加大社交和移動端的發展。土豆在移動端目前已經有較快的發展，從2011年四季度土豆財報中可以看到，土豆移動營收已經達到了2170萬元，增幅達到181.8%。與此同時，土豆通過社交網站的流量導入越來越多，其中土豆的視頻已占據新浪微博總視頻量的41%。因此，與優酷合作，土豆將把更多的資源提供給社交和移動端，形成其優勢地位，從而構成差異化戰略。

知名IT評論人、曾任雅虎中國總經理的謝文在微博上表示，在戰術和短期內，兩家合并是聰明之舉，減少競爭成本，擴大垂直領域優勢。在戰略和長期內，合并沒有解決電視終端變為網絡終端后服務平臺化的挑戰，也沒有解決與門戶類視頻服務的競爭能力問題。

土豆剛創立不久，一位互聯網界的前輩曾對王微表示，視頻網站沒有未來。他計算了文字網頁的成本與廣告的成本發現，后者的收入足以支撐甚至超過整個網頁的成本投入。但是視頻不一樣，它對帶寬的要求遠遠高于文字，而在制作成本上，視頻需要投入的時間和精力相比文字，更是需要指數級的增長。這遠遠無法靠廣告收入支撐。

愛奇藝CEO龔宇向《中國經濟周刊》表示：“優酷和土豆合并之后，如果一段時間內仍然沒有起色的話，離私有化也不遠了。”許多企業扎堆跑到美國上市，然而這些企業大多數都沒有交上滿意的成績單。很多企業因此又紛紛踏上了私有化之路。盛大和阿里巴巴就是這樣的例子。很難說，優酷土豆會不會步其后塵。