市場分析：中國經濟半年報出爐

謝九

7月15日，國家統計局公布了上半年中國經濟數據，上半年GDP實現6.7%的增長。應該說，這樣的成績要略好于市場預期，不過，如果考慮到全年6.5%的最低增長目標，下半年穩增長的壓力依然很大。

今年一季度，中國GDP同比增長6.7%，創下28個季度來的新低，由于二季度經濟狀況并無明顯好轉，市場普遍預計二季度增速可能會低于一季度，從而導致上半年整體增速下滑。不過，統計局的數據顯示，今年二季度增速和一季度保持一致，實現了6.7%的增長，使得上半年增速也穩定在6.7%的水平。

雖然上半年經濟增速并沒有跌出6.5%～7%的年度增長目標之外，但是基本上也很難發現過多的亮點，相反，一些新的問題正在陸續暴露，為未來的經濟增長帶來更大的隱患，比如民間投資的雪崩。進入2016年以來，我國民間投資增速突然陷入斷崖式下墜，去年底全國固定資產投資增速為10%，其中國有控股投資增速為10.9%，民間投資增速為10.1%，民間投資增速基本和全國整體投資和國有投資保持一致，但是僅僅過了半年，民間投資突然雪崩，今年上半年全國固定資產投資增速為9%，民間投資增速僅為2.8%，如果僅從6月來看，當月的民間投資增速其實已經出現負增長。

某種程度上，民間投資的雪崩已經成為我國當前經濟面臨的最大風險隱患。今年5月份，“權威人士”談及國內經濟風險發生概率上升，第一條就談到“特別是民營企業投資大幅下降”，然后才是“房地產泡沫、過剩產能、不良貸款、地方債務、股市、匯市、債市、非法集資等風險點增多”，不難看出民間投資下降對當前中國經濟的分量。我國民營經濟在我國經濟中已經占據舉足輕重的地位，貢獻了超過六成的GDP、六成的納稅，以及超過八成的就業，如果民間投資保持目前的雪崩態勢，即使中國經濟表面上能夠維持6%～7%的增速，也僅僅只是一個數字，并沒有太多的實質性意義。

面對民間投資雪崩的局面，今年5月9日，國務院辦公廳發出通知，要求對促進民間投資政策落實情況開展專項督查。在各省（區、市）、各有關部門開展自查的基礎上，國務院派出9個督查組赴18個省（區、市）開展實地督查，組織開展第三方評估和專題調研。對于民間投資大幅下滑，督查組在6月份最終匯總成四大原因——首先在政策法規落實方面，一些法律法規政策措施缺乏配套細則，有的政策針對性、操作性還不夠強;其次，在政府管理服務方面，行政審批有待進一步精簡優化，地方監管服務有待同步提高;再次，在市場環境建設方面，“玻璃門”“旋轉門”在一些地方、行業仍不同程度存在，民營企業融資難、融資貴，企業負擔重;最后是企業自身發展方面人才缺乏，用工成本高，民營企業建立現代企業制度相對滯后，管理水平有待提升，核心競爭力不強，缺乏技術創新等等。應該說，以上問題基本上都是老生常談，并無太多新意，真正想要解決民間投資雪崩的問題，還需要更多實質性的改革。

在民間投資雪崩的同時，國有資本卻保持高歌猛進之勢，今年1～6月，民間投資增速下滑至2.8%，而國有控股投資增速則高達23.5%，“國進民退”的力度之大為近年來罕見。從積極的角度來看，正是依靠國有資本的高速增長才保持了整體投資增速不致過快下滑，但從更長遠來看，如果民間投資無法回暖，僅僅依靠國有資本顯然獨木難支，難以持續。

由于國內外經濟需求都較為疲軟，今年上半年的進出口延續頹勢。2016年上半年，我國進出口總值11.13萬億元人民幣，比去年同期下降3.3%，其中出口6.4萬億元，下降2.1%，進口4.73萬億元，下降4.7%。由于上半年人民幣對美元的貶值效應，在一定程度上刺激了上半年的出口，按照人民幣計價，上半年出口累計下降2.1%，如果以美元計價，同比下降了7.7%。考慮到英國退歐給當前全球經濟帶來的不確定性，下半年中國的進出口依然并不樂觀。

與投資、進出口相比，上半年的消費引擎相對平穩。2016年1～6月份，社會消費品零售總額15.6138萬億元，同比增長10.3%。尤其是今年6月份消費品零售額同比增長10.6%，創下年內新高，其中家具、家電實現了較快增長，顯然也是和上半年房地產市場的火爆息息相關。

如果從下半年來看，中國經濟面臨的壓力將更大于上半年。今年上半年的經濟數據好于預期，很大程度上得益于房地產市場的回暖，但是上半年樓市的火爆可能很難持續全年，從國家統計局的數據來看，6月份房地產市場的各項數據已經開始全面回落，1～6月份，全國房地產開發投資同比名義增長6.1%，增速比1～5月份回落0.9個百分點，商品房銷售面積同比增長27.9%，增速比1～5月份回落5.3個百分點，商品房銷售額增長42.1%，增速回落8.6個百分點。如果繼續保持這樣的勢頭，房地產在下半年對于中國經濟增長的拉動作用將大大減弱。在失去了房地產引擎的支撐之后，下半年經濟將面臨更大的考驗，一個現實的問題就是，下半年中國經濟是否需要再次大規模放水？

今年一季度，國內的貨幣環境極度寬松，人民幣貸款增加4.61萬億元，同比多增9301億元，超過2009年一季度的4.59萬億元，創下歷史新高。社會融資規模增量6.59萬億元，同樣創下歷史同期新高，3月末的廣義貨幣（M2）余額144.62萬億元，同比增長13.4%，超出全年13%的預定目標。與此同時，一季度的經濟也實現了6.7%的增長，好于市場的預期。

在這樣的背景下，今年5月份，“權威人士”在《人民日報》發聲：“堅定不移以推進供給側結構性改革為主線，著眼于矯正供需結構錯配和要素配置扭曲，全面落實‘去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大重點任務。”其中“去杠桿”就是“要在宏觀上不放水漫灌，在微觀上有序打破剛性兌付，依法處置非法集資等亂象，切實規范市場秩序”。與此同時，權威人士還專門談及“穩健的貨幣政策就要真正穩健，積極的財政政策就要真正積極”。在權威人士講話之后，貨幣政策過于寬松的現象開始有所收緊，5月末貨幣投放增速回落，廣義貨幣（M2）余額146.17萬億元，同比增長11.8%，增速比上月末低1個百分點。5月末人民幣貸款余額100.10萬億元，同比增長14.4%，增速與上月末持平。5月份社會融資規模增量為6599億元人民幣，比去年同期少5798億元。最新公布的6月份數據有所改善，但距離一季度的寬松仍有相當大的距離。

在下半年穩增長壓力增大的背景下，下半年貨幣政策是繼續“權威人士”所堅持的去杠桿、不放水漫灌，還是會在壓力下重回寬松，將成為下半年最大的懸念。從降準來看，自從今年3月1日降準之后，迄今已經將近5個月沒有實施降準;從降息來看，上一次降息還停留在2015年10月。今年6月份英國退歐之后，市場原本高度預期英國會在壓力之下選擇降息，以此刺激英國經濟增長，不過出人意料的是，7月14日，英國央行宣布維持基準利率在0.5%不變，自2009年3月起，英國已經將0.5%的基準利率保持了7年之久，即使是退歐也沒有打亂其步伐。