全球宏觀經濟形勢波濤依舊

2016年第二季度全球經濟金融形勢復雜嚴峻，地緣政治的影響沖擊更加頻繁，英國“脫歐”等“黑天鵝”事件時有發生。美國經濟有所回暖，但美元升值與全球經濟風險仍拖累其復蘇，下半年加息概率較低；歐洲經濟低速運行，英國“脫歐”及頻發的恐怖襲擊嚴重打擊投資與消費信心，增加了歐洲央行貨幣寬松概率；日本經濟下行壓力仍大，負利率政策收效甚微，新刺激政策有望出臺；新興市場國家經濟逐步見底，整體情況有所改善，分化現象仍存。

美國經濟有所回暖，

下半年加息概率較低

2016年第一季度美國經濟增速放緩。6月28日美國商務部將2016年第一季度GDP環比折年增速由初值0.5%大幅向上修正至1.1%。2016年第二季度美國經濟表現有所回暖。從制造業運行情況來看，第二季度美國ISM制造業PMI指數連續上升，6月達到53.2%，創一年以來新高。消費保持溫和增長，6月份密歇根大學消費者信心指數由5月份的94.7降至93.5，但仍維持高位。

第二季度美國經濟有所回暖，主要受制造業擴張以及消費改善的影響。一方面，制造業新訂單和生產指數增長帶動制造業活動持續擴張，大宗商品價格企穩和美元升值對制造業的不利影響有所減弱；另一方面，就業增長和低利率環境對家庭消費支出產生助推作用，美國國內需求有所增長。但長期來看，美元過度升值、企業投資疲軟以及全球經濟風險等因素仍可能在一定程度上拖累美國經濟增長。通脹與就業數據有所改善。通脹穩步回升，6月CPI同比及環比增幅均不及預期，但與前值保持一致。4～6月CPI分別同比增長1.1%、1.0%和1.0%，且分別環比下降0.4%、0.2%和0.2%。

預計美聯儲下半年加息概率較低。盡管制造業、消費、就業以及通脹等數據均在6月份呈現回暖，但預計美聯儲下半年加息概率仍然較低，主要源于內外部兩方面因素影響：從內部來看，第一，美國就業整體狀況依然疲弱。盡管就業市場數據在第二季度末大幅反彈并超出市場預期，但該數據尚未反映英國“脫歐”公投影響，并且第二季度月均新增就業人數僅為14.7萬人，仍然難以反映就業市場的整體性回升。第二，美國貿易赤字規模較大。受油價上漲推升進口總額、美元走強拖累出口等因素影響，第二季度美國對外貿易逆差持續擴大，加息將使其貿易狀況進一步惡化。第三，美聯儲對加息日趨謹慎。從7月7日公布的6月貨幣政策會議紀要來看，美聯儲官員對就業市場、通脹前景以及未來加息節奏的判斷存在分歧，加之11月即將舉行的美國總統大選為經濟前景進一步增加了不確定性，因此美聯儲對于在公布大選結果前加息持謹慎態度。從外部來看，英國“脫歐”后歐洲市場給全球經濟帶來的不確定性仍存，而歐盟作為美國重要的貿易伙伴，若其經濟下滑，也將對美國造成不利影響。

歐洲經濟低速運行，英國

“脫歐”增加貨幣寬松概率

歐元區2016年第一季度GDP季調環比折年增長2.2%，實現連續三個季度增長。2016年第二季度歐元區經濟復蘇放緩。生產端維持擴張趨勢，歐元區4月、5月、6月綜合PMI分別為53.0%，53.1%和53.1%，與第一季度水平大體持平；消費增速下滑，4月、5月零售銷售指數分別同比增長1.4%、1.6%，低于第一季度水平。整體看，第二季度歐元區經濟增速較第一季度有所下滑，QE政策效應減弱，負利率政策效果難測，經濟增長動力存在放緩跡象。

通縮壓力仍存。6月歐元區調和CPI同比增長0.1%，環比增長0.2%；核心調和CPI同比增長0.9%，仍遠低于2%的增長目標，環比持平。就業形勢逐步恢復，目前，各主要國家失業率均出現回落，但危機國家仍保持高位。

盡管目前全球金融市場已經基本消化了英國“脫歐”的消息，但實體經濟仍可能面臨更為深遠的沖擊，本已舉步維艱的歐洲經濟可能雪上加霜。這是目前歐洲央行最大的擔憂。相比美、英、日等國央行，歐洲央行受制于其特有的制度安排，決策效率偏低、所受掣肘較多、寬松力度不足，由此導致歐元區經濟遲遲無法復蘇，至今仍面臨著嚴重通縮的困擾。而此次英國“脫歐”事件，將會為歐洲央行提供繼續擴大寬松力度的最好理由。鑒于其負利率的程度已經比較深，且效果仍不確定，加上日益頻發的恐怖襲擊極大打擊了投資及消費信心，預計歐洲央行可能會在擴大資產購買規模方面有所動作。

日本經濟下行壓力仍大，

新刺激政策將出臺

日本2016年第一季度經濟恢復增長。季調環比折年率為1.9%，高于去年第四季度-1.8%的增速。其中，私人消費大幅提升是第一季度經濟增長的直接原因。

第二季度日本經濟仍面臨較大下行壓力。制造業仍呈收縮態勢，4、5、6月制造業PMI分別為48.2%、47.7%、48.1%，均處于50%榮枯線以下，整體低于第一季度水平。總體看，第二季度日本經濟復蘇依然乏力，環比可能出現微弱衰退。

通縮壓力加大。日本5月份CPI同比下降0.4%，較4月下降0.1個百分點；核心CPI同比下降0.4%，較4月下降0.1個百分點。

7月12日，日本內閣府發布刺激計劃公告表示，必須采取全面大膽的經濟措施加速未來投資，并于本月制定刺激計劃。安倍表示，新的刺激計劃將重點放在公共項目支出上。在私人部門消費和投資意愿較低的情況下，用于基礎設施的公共支出增加或將有助于帶來國內投資回暖和消費復蘇。但鑒于日本超高的債務率以及QQE接近無債可購，市場出現了對日本可能采取“直升機撒錢”推行債務貨幣化的推測。在安倍贏得參議院選舉之后，各項政策的推出將更為順利，新的刺激政策能否引領日本經濟消除通縮，仍需觀察。但可以肯定的是，如果缺乏結構改革方面的有效措施，日本經濟可能仍然難以走出困境。

新興市場國家經濟有所改善，分化現象仍存

巴西經濟有所好轉。2016年第一季度巴西經濟同比收縮5.4%，已連續8個季度同比下降，但降幅較去年第四季度收窄0.5個百分點。2016年第二季度以來，生產端有所好轉，5月工業生產指數同比下降7.8%，降幅較上月擴大0.9個百分點；6月份制造業PMI為43.2%，較上月增加1.6個百分點；6月份服務業PMI為41.4%，較上月大幅增加4.1個百分點，創5個月以來新高。通脹壓力有所緩解，6月通脹水平為8.8%，較上月下降0.5個百分點。由于前總統羅塞夫被彈劾以及新臨時政府建立給經濟復蘇帶來了曙光，加之8月即將開幕的里約熱內盧奧運會帶來的需求也對經濟產生了雪中送炭的幫助，巴西整體經濟形勢有所好轉。

俄羅斯經濟有所復蘇。2016年第一季度俄羅斯經濟同比收縮1.2%，已連續5個季度同比下降，但降幅較去年第四季度大幅收窄2.6個百分點。2016年第二季度，制造業有所改善，6月份制造業PMI為51.5%，比上月提高1.9個百分點，為7個月以來首次高于50%的榮枯線，并創2014年11月以來最高水平。服務業持續企穩，6月份服務業PMI為53.8%，較上月上升2個百分點，已連續5個月高于50%的榮枯線。受益于政府采取浮動匯率制、向銀行部門注資等措施，投資和能源出口均有所增長，通貨膨脹水平持續下降，資本外流大幅減少。俄羅斯經濟趨穩的表現也得到國際機構的肯定，國際貨幣基金組織（IMF）7月13日發表的最新經濟報告顯示，只要油價不再大幅下跌，俄羅斯經濟有望于明年走出衰退陰影，重回增長軌道。

印度經濟增長良好，繼續在“金磚四國”中一枝獨秀，但也出現了服務業活動放緩、通脹壓力不斷上升等問題。2016年第一季度印度經濟同比增長7.95%，漲幅較去年第四季度增加0.7個百分點，為全球主要經濟體中增長最快的國家。2016年第二季度，制造業有所改善，6月份制造業PMI為51.7%，較上月增加1個百分點，連續6個月高于50%的榮枯線；6月份服務業PMI為50.3%，較上月下降0.7個百分點，延續了連續4個月的下滑勢頭。通脹壓力持續上升，6月CPI同比增長6.6%，增幅比上月擴大0.7個百分點，創2016年以來新高。