農產品期貨、龍頭企業發展與農業產業化

孫志紅，王亞青

（1. 石河子大學兵團金融發展研究中心，新疆五家渠，831300；2. 石河子大學商學院，新疆五家渠，831300）

農產品期貨、龍頭企業發展與農業產業化

孫志紅1， 2，王亞青2

（1. 石河子大學兵團金融發展研究中心，新疆五家渠，831300；2. 石河子大學商學院，新疆五家渠，831300）

采用灰色預測GM（1，1）模型，對農業龍頭企業的相關財務數據進行實證分析，實證結果表明期貨市場套期保值功能能提高企業內在價值；利用耦合度模型，對龍頭企業的發展與農業產業化進行實證分析，結果顯示，龍頭企業的發展對農業產業化有巨大的促進作用。探討龍頭企業、農業產業化和期貨市場的利用效率，發現龍頭企業通過期貨市場進行套期保值，提高了企業內在價值，促進了農業產業化的發展。要將龍頭企業、農業產業化和期貨市場的效應提升一定的空間，應從政策、產業、市場和企業多維視角進行改進。

龍頭企業；期貨市場；農業產業化；灰色預測；耦合度

一、引言與文獻述評

我國是一個農業大國，農村人口占總人口的50.32％①。但由于耕地有限，人口眾多，傳統的小農耕作方式已不能滿足我國糧食產量的需求。早在 20世紀90年代，山東省濰坊市提出了按照市場經濟的發展要求，推行農業產業化市場模式，隨后一批農業龍頭企業相繼得到了巨大的發展。最早的農業產業化發展模式是“龍頭企業+農戶”模式，后來，一方面由于單個農戶的實力弱小，無法與龍頭企業抗衡；另一方面由于單個農戶種植面積較小，單份合同的數量較少且合同價較低，造成公司的運營成本較高。在訂單農業的基礎上，逐漸演變成新的模式，如“公司+合作社”模式。其中合作社由農戶自發組成，自愿參加，合作社以法人的形式與龍頭企業簽訂合同，解決了農業產業化規模發展的問題，但還存在著資金缺乏的問題，“公司+合作社+農發行”模式就應運而生。盡管農業產業化經營模式在不斷地改進，但還是不能規避農業價格波動的風險和農業合同的違約風險。直到“期貨市場+龍頭企業+農戶”的農業產業化模式在國內開始推行。但是我國期貨市場的發展時間較短、專業人才較少、農戶的認知度不高使得該模式沒有得到推廣。而國外發達經濟體農業產業化中的龍頭企業通過參與農產品期貨市場，通過套期保值提前鎖定企業收益，提高訂單農業的履約率，進而促進了農業產業化的發展。這種模式在我國運用的范圍有限，主要原因是相關參與主體對其效果有所質疑，筆者擬對三者之間的關系分別進行研究，以期說明“期貨市場+龍頭企業+農戶”模式能提高公司內在價值，穩定農戶收入，促進農業產業化的發展。

龍頭企業參與農產品期貨市場的目的主要是套期保值和投機②。國內外學者對企業進行套期保值的效果等進行了廣泛研究。國外學者主要從定量的角度對龍頭企業參與期貨市場進行套期保值的績效進行了研究。

(一) 方法上的主要研究

國外學者在方法上的運用主要有兩類模型：一種是風險最小化套期保值模型（MVHR模型），主要研究者有Johnson［1］、Granger［2］、Ghosh［3］、Bollerslaw［4］、Lien［5］等。Johnson綜合多方面因素，推導出套期保值效率的公式為：

其中，ΔSt為現貨價格變化值；ΔFt為期貨價格變化值；σf為期貨價格變化標準差；σs為現貨價格變化標準差。Granger、Ghosh、Bollerslaw、Lien分別采用簡單最小二乘估計法（OLS）、雙變量向量自回歸模型（B-VAR）、誤差修正套期保值模型（ECM）和廣義自回歸條件異方差模型（EC-GARCH）對h進行了估計；另一種模型是效用最大化套期保值模型（MUHR模型），相關研究者有Baillie R T 和Myers R J［6］、Ederington［7］等，他們普遍認為效用最大化的公式可以表示為：

其中，Rs為現貨收益；Rf為期貨收益；W為套期保值的財富值。

(二) 套期保值對企業價值影響的研究

Faulkender M［8］、Jin Y和Jorion P［9］、Kevin Aretz、Sohnke M和Bartram［10］等學者對有色金屬等行業的套期保值行為進行了相關研究，發現參與期貨市場實現套期保值，能提高企業價值。

國內學者的相關研究較晚，理論研究居多，在實證研究方面，基本都是借鑒國外學者的模型。陳煒和沈群［11］、龔晨晨和丁昊寧［12］、云志杰［13］、徐長寧［14］、陳歡［15］、李梅、崔麗歌和賈云鵬［16］、李明輝［17］等學者以不同行業的上市公司為研究對象，從不同的視角進行了相關研究。云志杰、陳歡等學者根據期貨套期保值功能為相關企業設計了相應的套期保值方案；陳煒和沈群選用市值賬面比、托賓Q、ROE、ROA等四個指標，分析了期貨套期保值對企業價值的影響，他們認為期貨套期保值短時期對公司價值的影響不大，長時期對公司價值有提升作用；同時發現對ROE有負面的影響，對指標托賓Q有正的影響。

農業龍頭企業參與期貨市場進行套期保值，在增加公司內在價值的同時也提高了訂單農業的履約率，帶動了農業產業化的發展。農業龍頭企業對農業產業化的促進歸根到底是實現了農戶的增收。首先，龍頭企業對農產品進行加工，提高了農產品的附加值，從而提高了單位初級農產品的收購價；其次，龍頭企業可以依據自身掌握的市場信息，調節農業生產結構，避免跟風種植給農戶帶來不必要的損失；最后，“期貨市場+龍頭企業+農戶”模式能整合農業資源，擴大農業種植規模，能形成規模效應。Musser［18］、Shapiro［19］、Barry［20］等人的研究結果表明，農業產業化的發展與經濟增長同向變動；周遠和［21］研究發現龍頭企業與農戶簽訂購銷合同，將農產品生產、指導、銷售等環節連成一體化，減少了中間成本，增加了雙方的收益。

龍頭企業參與農產品期貨市場進行套期保值，在長期內提高了企業的內在價值，規避了農產品價格波動風險，穩定了農產品貨源。在提高自身內在價值的同時，企業的發展也帶動了農業產業化的發展?！捌髽I+農戶”模式解決了農產品的銷路問題，“龍頭企業+農戶+期貨市場”模式解決了農產品現貨市場價格波動風險問題?，F有研究只探討了兩者之間的關系，鮮有將三者的內在邏輯關系聯系在一起進行研究，且實證研究相對較少，基本是理論研究。本文在已有的研究基礎上，運用“基于灰色預測的有無對比法”對農業龍頭上市公司利用套期保值的效用進行研究，利用耦合度模型對龍頭企業的內在價值與農業產業化的耦合度進行測度，從理論和實證結果綜合分析三者的關系。本文的創新點為：（1）在實證方法上，選用項目評估中常用的“有無對比法”，并結合灰色預測模型進行預測；（2）在研究對象選取上，本文將期貨市場、農業龍頭企業和農業產業化三者進行兩兩之間的關系研究，最后再進行綜合分析。

二、龍頭企業利用農產品期貨市場的效用分析

農業龍頭企業在期貨市場進行套期保值是指農業龍頭企業買入或者賣出與現貨市場方向相反、數量相同的期貨合約，因此規避現貨市場價格波動產生的價格風險給企業生產成本帶來壓力或者影響農產品貨源的穩定性等問題。目前我國涉農企業利用農產品期貨市場的現狀其數據可得性有限，本文選取四川省的新希望集團作為樣本，進行典型案例分析，合理的案例可以對真實的經濟問題和經濟決策再現，通過數據分析可知新希望集團適合作為案例探討龍頭企業對農業產業化的影響。新希望集團為四川省目前最大的涉農企業，涉及的農產品種類較多，市場份額約占三分之一③。新希望集團在具體的涉農業務中，利用了農產品期貨市場進行了套期保值，具有一定的典型性。

(一) 基于GM(1,1)的有無對比法介紹

1. 模型介紹

有無對比法一般運用于項目評估方面，尤其是建設投資項目。一般選用投資后的相關財務數據作為原始序列進行數據模擬，用投資后的真實數據與模擬數據進行對比，得出投資此項目對公司內在價值的提升貢獻度。借鑒這種思想，本文選用1999—2014年新希望集團（證券代碼：000876）的相關財務數據④，年報顯示公司于 2013年開始參與農產品期貨市場進行套期保值。選取市值賬面比（X1）、托賓Q（X2）、凈資產收益率ROE（X3）和資產收益率ROA（X4）四個與企業內在價值相關的指標作為原始數據，運用有無對比法對新希望集團參與農產品期貨套期保值前后的財務數據進行灰色預測［GM （1，1）］，通過對比真實財務數據與模擬財務數據之間的差距，總結農業龍頭企業參與農產品期貨市場進行套期保值對企業價值的效用。

GM（1，1）模型是一個單變量的一階微分方程模型，記原始數據為x0=｛x0（1）， x0（2），…， x0（n-1）， x0（n）｝，通過前后累加，生成累加序列x1=｛x1（1）， x1（2），…， x1（n-1），x1（n）｝。令z1（k）=0.5（x1（k）+x1（k-1）），式中：k=2， 3， …， n，則建立如下模型：x0（k）+az1（k）=b，或者用微分方程的形式表示如下：，式中：a為發展灰數，b為內生控制灰數。待估計參數向量可以通過LOS方法進行估計，得到式中：，BT為B的轉置矩陣。求解灰色微分方程，可以得到時間響應函數為：因為x0（1）=x1（1），所以，x1（t）=的初始條件是t =1時，0（1）x，從而求解出未知參數c；則GM（1，1）模型的表達形式為：式中：

2. GM（1，1）模型優化

在對背景值及未知參數的求解中發現，精度有提高的空間。GM（1，1）模型的優化有兩種途徑：

（1） 模型參數的優化

(二) 基于GM (1,1)的有無對比法的實證結果

運用GSTA V7.0軟件對原始數據進行處理，得到如下結果：

第一，基于 GM（1，1）模型的公司市值預測結果：初始化建模數據系列為x1（k）=（63 640， 100 152， 99 840，82 576， 92 352， 61 568， 73 320， 235 788.8， 609 533.046，260 936.918， 1 021 590.67， 1 708 458.41， 1 295 818.81，1 539 977.28），建立的 GM（1，1）模型為1?（ 1）x k+=（預測值與實際值的平均誤差為1.62％，認為模型的預測精度較高），根據GM（1，1）模型進行2步預測，得出2013年、2014年新希望集團在不參與期貨市場的情況下，公司市值的預測值分別為1 423 132.26萬元、1 947 825.53萬元，對公司市值的貢獻率分別為6.89％、8.39％；對公司市值的增長率分別為7.58％、19.55％。實證結果表明，農業龍頭企業參與期貨市場套期保值，能穩定企業收益，提高上市公司股票價值，從而提升公司流動股市值。

第二，同理，基于GM（1，1）模型的所有者權益預測結果如下：GM（1，1）模型為（預測值與實際值的平均誤差為2.39％，認為模型的預測精度較高），根據GM（1，1）模型得到2013年、2014年企業不參與農產品期貨市場進行套期保值的情況下，企業所有者權益的預測值分別為1 241 197.00萬元、1 548 326.85萬元，貢獻率分別為9.16％、11.23％，增長率分別為4.67％、12.02％。

第三，凈利潤的GM（1，1）預測模型為：1?（ 1）x k+=（預測平均誤差為2.03％，認為模型的預測精度較高），依據模型，預測2013年、2014年不參與套期保值情況下企業的凈利潤分別為170 126.31萬元、171 056.34萬元，參與期貨市場對企業凈利潤的貢獻率分別為 6.38％、8.41％，增長率分別為7.18％、8.35％。

第四，總資產的GM（1，1）預測模型為：1?（ 1）x k+=（預測平均誤差為1.65％，認為模型的預測精度較高），根據GM（1，1）模型預測2013年、2014年不參與套期保值情況下企業的總資產分別為 2 862 134.69萬元、3 063 952.73萬元，參與期貨套期保值對龍頭企業總資產的貢獻率分別為 7.15％、5.34％，增長率分別為4.99％、8.27％。

依據預測結果，計算代表企業價值的四個指標在參與農產品期貨市場前后變化如表1所示：

從表1可以看出，農業龍頭企業參與農產品期貨套期保值后，對代表企業內在價值的四個指標都有改進效果。市值賬面比分別增加了 4.23％和9.42％，說明企業的股票價值在上升，投資者對企業的預期價值不斷提高；托賓Q同比下降了12.94％和20.55％，說明公司股票價值泡沫在縮小，企業趨于穩定健康的發展趨勢。凈資產收益率和資產收益率同樣有大幅度增加。由實證結果可以看出，企業參與期貨套期保值，降低了價格波動對生產成本造成的不確定性變動風險，提前鎖定收益，降低了企業股票價值的泡沫風險。綜上，農產品期貨市場的套期保值功能有利于提高農業龍頭企業內在價值。

三、龍頭企業發展與農業產業化提升

龍頭企業的壯大，能促進農業產業化的提升，一方面是由于龍頭企業資金雄厚，生產能力較大，對初級農產品需求較大，在市場需求量中占有較大比重；龍頭企業具有向國際市場發展的能力，能提高國內農產品在國際市場上的份額，從而促進農業產業化的發展；另一方面，龍頭企業能快速捕捉市場信息，調節農戶種植面積和品種，避免跟風現象發生；此外，在農業種植過程中，龍頭企業可以給農戶提供技術支持，提高農產品產量。農業龍頭企業與區域農業產業化發展的關聯度水平是多少，兩者是否有相關關系，這兩個問題是要研究的核心問題，本文運用灰色關聯模型對新希望集團內在價值數據與四川省農業產業化水平的關聯度進行測度。

(一) 農業產業化水平測度

農業產業化的核心是促進經濟增長，其根本途徑是提高農業水平，優化農業生產組織形式、供銷等的一體化。具體表現為農業生產效率是否較高、農業生產規模是否較大等。故本文選取人均農業機械總動力（X1）等 8個指標測度四川省農業產業化水平，并提出相應的預期。本文選取1999—2014年的相關數據，數據分別來源于WIND數據庫、《四川省統計年鑒》、四川省統計公報，通過筆者的整理，得到最終指標值。具體的指標體系如表2所示。

采用因子分析法，對8個指標數據進行處理，實證測度四川省農業產業化水平，實證結果如下：

（1） 因子分析可行性分析。本文運用KMO檢驗和Bartlrtt檢驗，對因子分析法的可行性進行檢驗，結果如表3所示。

表1 企業內在價值變化表

一般認為，KMO值在0.8至0.9之間，都適合做因子分析，0.852屬于這個范圍，所以認為可以做因子分析；Bartlrtt檢驗中，近似卡方值為 160.193，伴隨概率為0，通過了5％的顯著性水平檢驗，所以認為適合做因子分析。

（2） 提取公共因子，計算綜合得分。提取公共因子的原則是特征值大于1。運用SPSS19.0對數據進行處理，四川省各年份農業產業化水平得分如表4所示⑤。

由表4可知四川省農業產業化水平基本呈現逐年上升趨勢，但是也出現了跳躍性排名現象，近幾年來這種現象更加頻繁。一方面是由于當年的氣候突變，另一方面是因為越來越多的農業龍頭企業參與農產品期貨市場，穩定了農產品期貨價格。

表2 指標體系

表3 KMO和Bartlrtt檢驗結果

表4 農業產業化水平

(二) 龍頭企業發展與農業產業化關聯度分析

在實證測度四川省農業產業化的基礎上，本文選取四川省相關農業上市公司數據，參照伍婷婷［23］的研究選用市值賬面比、托賓Q、ROE、ROA等四個指標作為上市公司內在價值指標，用因子分析得分結果作為農業產業化水平。筆者采用耦合協調度模型，驗證農業龍頭企業內在價值與農業產業化水平呈現較強的正關聯性，實證分析步驟、結果如下：

（1） 設定功效系數。設ui，（i=1， 2， …， m）為公司內在價值——農業產業化系統序參數，uij是第i個序參數的j個指標，其值為Xij。αij和βij分別是序參數的最大值和最小值。設公司內在價值對農業產業化的功效系數為：

（2） 耦合度函數。耦合度函數是從物理學中演變過來的，其一般形式為：

（3） 耦合協調模型。耦合協調模型主要是從實證的角度研究龍頭企業內在價值的提升能否促進農業產業化水平，對研究農業產業化水平與農業龍頭企業的發展耦合作用強度，不同年份農業產業化水平變化趨勢等問題有重要的意義。但是協調度有時不能客觀地

轉化成農業龍頭企業內在價值與農業產業化：反映農業龍頭企業價值與農業產業化的關系，因為耦合度模型容易受基準年數和指標關聯的影響，所以單純的選用耦合度模型不足以說明問題，為此增選耦合協調度模型，其目的是研究不同年份之間的相互影響，

表5 協調關系表

（4） 龍頭企業內在價值與農業產業化水平時序變動分析。選取1999—2014年四川省農業產業化相關數據和新希望集團內在價值相關數據，計算四川省農業產業化水平、耦合度和耦合協調度，如圖1所示：

圖1 龍頭企業內在價值與農業產業化水平耦合協調變化圖

從圖1可知，四川省農業產業化水平在不斷提高。1999—2014年，四川省農業產業化水平基本呈現穩步上升趨勢，農業產業化水平與農業龍頭企業內在價值的耦合度和耦合協調度也基本呈現穩步上升趨勢。1999—2003年，由于我國現代農業技術相對落后，農業龍頭企業發展時間較短，對農業產業化的促進作用不明顯，二者呈現低度協調關系；2004—2007年，四川農業產業化水平呈現快速上升趨勢，根本原因是國家“三農”政策的支持?！叭r”政策的支持，使得農業龍頭企業在短時間內得到快速發展，新希望集團在短短的幾年內，公司市值連年翻番。農業龍頭企業的發展，保證了農產品的銷路，從而促進了農業產業化的發展，所以在這一時期內，龍頭企業內在價值與農業產業化呈現中度協調關系；2008—2011年，由于受到美國次貸危機的影響，農產品出口受到重創，農業產業化的增速下降，但是這段時期內，農業龍頭企業與農業產業化的耦合度仍然呈現穩步上升，兩者呈現高度協調；部分時期甚至呈現極度協調關系。2012—2014年，隨著農產品期貨市場的發展，新希望集團參與農產品期貨，龍頭企業內在價值與農業產業化耦合度呈現快速上升階段，基本呈現極度協調關系?？偟膩碚f，龍頭企業內在價值與農業產業化的耦合度呈現正的協調關系，龍頭企業內在價值的提升有利于農業產業化的提高，利用農產品期貨能有效的提高農業龍頭企業內在價值。

四、結論與對策建議

(一) 研究結論

我國農戶受知識水平、期貨交易的規則以及專業技能的要求所限，不能單獨參與農產品期貨市場，所以直接參與農產品期貨市場的主體往往是農業龍頭企業。農業龍頭企業參與農產品期貨市場，規避價格風險，提高了訂單農業的履約率，促進了農業產業化的發展。通過案例研究發現，農業龍頭企業通過參與農產品期貨進行套期保值，在規避價格風險的同時，提前鎖定收益，降低了企業股票價值的泡沫風險。

通過分析龍頭企業的發展與農業產業化的耦合協調度發現，農業龍頭企業的發展與農業產業化之間呈正向相關，且在龍頭企業參與農產品期貨的當期或者滯后期內兩者呈現極度協調關系，說明龍頭企業具有帶動作用，龍頭企業的發展，有利于農業產業化的發展。綜上，龍頭企業、農產品期貨市場與農業產業化之間的傳導關系如圖2表示。

圖2 理論關系圖

龍頭企業通過參與農產品期貨市場進行套期保值，可以提高龍頭企業內在價值，保障了農產品的正常銷路，增加了農戶收入，促進了農業產業化的進展。

(二) 對策建議

龍頭企業參與期貨市場進行套期保值，能夠促進農業產業化水平的提升。但是我國證券市場起步較晚，體制不健全，實踐中利用農產品期貨市場促進農業產業化的步伐還需不斷加快；農業龍頭企業自身套期保值意識較弱，參與農產品期貨市場的積極性較低，也阻礙了農業產業化的發展。筆者結合理論分析與實證結果，從政策、產業、市場、企業等視角研究如何實現龍頭企業與農產品期貨市場的有效對接，從而為提高農業產業化水平提出針對性建議。

1. 基于政策的視角

龍頭企業利用農產品期貨市場進行套期保值，從而規避價格風險的意識還處于萌芽階段。各級政府和管理部門需要從以下幾個方面給予政策支持。第一，豐富大宗農產品期貨品種。農產品期貨產品結構有待改善，目前，我國農產品期貨的品種有13種，期貨產品大部分為初級農作物，類似于菜籽油等農作物的加工產品較少，在條件成熟的情況下增加期貨合約的標的物，如花生油、玉米粉等；農產品期貨的種類有待豐富，增加供給量和需求量較大的大宗農產品期貨，有利于農業產業化的發展，例如生豬等產品。第二，支持鼓勵龍頭企業參與農產品期貨市場進行套期保值。由于期貨市場是一個知識密集型行業，部分涉農企業由于人才的缺乏，削弱了參與農產品期貨市場的積極性，相關政府部門有必要在人才支持方面給與涉農企業相關支持。第三，適時與國際市場接軌。國外農產品期貨市場發展較完善，國內市場與國際市場對接有利于提高我國農產品期貨市場的效率。

2. 基于產業發展的視角

農業產業存在著自然風險、市場風險、經營風險等，要想發展農業產業，必不可少的任務就是降低風險、規避風險。第一，單個涉農企業的實力或許單薄，所以可以從產業發展的角度來看，成立企業聯盟社，以組織的形式參與農產品期貨市場進行套期保值；第二，通過國有企業改革，大型國有涉農企業建立現代企業制度，自主經營，自負盈虧，根據企業的需要決定是否需要進入農產品期貨市場進行套期保值。

3. 基于期貨市場的視角

期貨市場是龍頭企業參與農產品期貨套期保值的中介，期貨市場制度的完善度決定了期貨的發展情況。所以相關部門應該從以下幾個方面進行相關改革，完善期貨市場制度。第一，適時推出農產品期權，完善衍生品市場體系，因為期權的優越性在于能在任何狀態下都可以將參與主體的損失降到最低。所以期權的推出將有效地提高涉農企業或農戶參與農產品期貨進行套期保值，提高農業產業化水平；第二，建立風險控制檢測系統，降低期貨交易的系統性風險。我國的商品交易所應當借鑒國外風險控制檢測系統經驗，設計適當的風險檢測系統，積極降低期貨交易的系統性風險。

4. 基于龍頭企業的視角

龍頭企業參與農產品期貨市場套期保值，增加了自身內在價值的提高。由于期貨市場同樣存在風險，所以龍頭企業應該從以下幾個方面提高參與農產品期貨市場的能力。第一，加大金融人才儲備。專業的金融人才能準確判斷市場行情，適時幫助企業買賣農產品期貨合約進行套期保值，規避價格風險。而且，金融專業人才的規避風險的意識較強，參與農產品期貨市場的積極性較大。第二，準確無誤地掌握期貨市場信息。企業內部應該成立現貨和期貨行情“觀察站”，從而能夠一體化、全方位地掌握農產品期貨市場的行情，為企業選擇參與農產品期貨的時機奠定基礎。

注釋：

① 數據參考：《第六次全國人口普查數據報告》。

② 本文只考慮套期保值目的，而不考慮投機目的。

③ 數據來源于WIND中四川農業板塊的上市公司財務數據，并通過作者分析得出。

④ 新希望集團于1998年3月在深圳交易所上市，上市初的相關數據會受到多方面因素的影響，且1998年的財務數據不滿一個自然年，故舍去1998年的財務指標。數據來源于WIND數據庫，其中：X2=市值/凈資產，用凈資產代替資本重置成本，主要原因是資本重置、成本數據不可獲取。

⑤ 考慮到文章的篇幅，本文省略了因子分析的具體步驟，若讀者需要，可向作者索要。

⑥ f值為各年農業產業化水平。

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［編輯： 譚曉萍］

Agricultural futures market, development of leading enterprises and agricultural industrialization

SUN Zhihong1， 2， WANG Yaqing2
（1. Corps Financial Development Research Center of Shihezi University， Wujiaqu 831300， China；2. Business School of Shihezi University， Wujiaqu 831300， China）

By adopting gray prediction GM （1，1） model， the present essay analyzes some relevant financial data of the agricultural leading enterprises. And the empirical results show that the hedging function of futures market can promote the intrinsic value of the enterprises. The essay also employs the coupling model to analyze the development of leading enterprises and agricultural industrialization with the results showing that the development of leading enterprises has a great promoting effect on agricultural industrialization. Discussing the utilization efficiency of leading enterprises，agricultural industrialization and futures market， we find that leading enterprises have improved the intrinsic value of the enterprise and have promoted the development of agricultural industrialization through the futures market hedging. To improve the effect of leading enterprises， agricultural industrialization and futures market， we should carry out the reform from policy， industry， market， enterprise and so on.

leading enterprises； futures markets； agricultural industrialization； grey prediction； coupling model

F832.5

A

1672-3104（2016）01-0098-08

2015-11-26；

2015-12-23

新疆生產建設兵團社會科學基金項目“利用農產品期貨市場促進兵團農業產業化升級研究”（13YB07）；石河子大學高層次人才科研啟動基金項目“農產品期貨價格波動的影響因素研究”（RCSX201207）；石河子大學兵團金融研究中心課題“兵團多層次資本市場發展研究”（BTJR201503）

孫志紅（1977-），女，河南汝南人，管理學博士，兵團金融發展研究中心、新疆石河子大學商學院副教授，主要研究方向：公司金融，金融理論與農村金融政策；王亞青（1990-），男，安徽宿松人，石河子大學商學院碩士研究生，主要研究方向：資本市場運作與管理