解密德意志銀行的困境謎團

劉明彥

目前歐洲正面臨著前所未有的挑戰，伊斯蘭化帶來的難民及安全問題和英國退歐可能引發歐盟解體。更嚴重的是，歐盟核心國家德國和法國因接受大量伊斯蘭移民和難民而恐怖襲擊事件不斷，甚至有學者預言歐洲文明將走向末路。在經濟衰退、社會動蕩的背景下，歐洲最大的銀行德意志銀行交出了2015年巨虧68億歐元的難堪業績，IMF甚至把它列為系統性風險最高的全球重要性銀行，并具體指出該行的投資與交易銀行部門是系統性風險的凈貢獻者。是什么使一家老牌國際大型銀行陷入如此境地，本文試圖揭開其中謎團。

史上最糟糕的業績

德意志銀行1870年成立于德國柏林，距今已有146年歷史。資料顯示，2015年德意志銀行實現營業收入335億歐元，同比增長5%，但由于非利息支出高達387億歐元（主要是由訴訟引發的商譽及其他無形資產損害產生），同比增加110億歐元，增幅高達40%，最終導致德意志銀行虧損68億歐元，創下成立以來最大虧損。抵御風險能力方面，德意志銀行資本充足率為11.1%，較2014年小幅下降0.6個百分點，符合資本監管要求。

從收入構成看，2015年德意志銀行剔除信貸損失撥備的凈利息收入為149億歐元，占比為46%；非利息總收入為176億歐元，占比為54%。其中非利息收入構成為手續費和傭金為128億歐元，金融資產估值收入（根據盯市模型）為38億歐元，金融資產出售和股權投資收入為3.6億歐元。

從費用構成看，德意志銀行2015年費用主要由管理費用、薪酬和福利、商譽與無形資產損失三部分構成，分別為186億歐元、133億歐元和58億歐元，其中管理費用、商譽與無形資產損失同比分別增加40億歐元和56億歐元，這導致德意志銀行費用同比大增近百億歐元。

從業務條線的利潤貢獻看，公司銀行與證券業務虧損20.35億歐元，私人與中小企業業務虧損32.91億歐元，全球交易銀行業務盈利14.39億歐元，資產與財富管理業務盈利12.5億歐元，非核心業務虧損27.32億歐元，即五大業務線中三大業務都出現巨虧。

從各業務條線收入構成看，德意志銀行過度依賴金融市場業務，其中公司銀行與證券條線，收入同比增長4%，銷售與交易業務收入達104億歐元，債券和股票發行業務收入為21億歐元，貸款產品業務收入僅為11億歐元，金融市場業務收入占比高達88%；私人與中小企業客戶條線，其中信貸產品收入37億歐元，存款產品收入27億歐元，投資和保險產品收入14億歐元，支付、銀行卡和賬戶產品收入10億歐元，整個條線收入同比下降7%，表明對私人和中小企業等經濟實體的融資在下降；全球交易銀行條線，凈收入46億歐元，同比增長12%，其中貿易金融和現金管理業務收入27億歐元，機構現金與證券服務收入19億歐元，這是德意志銀行少有的盈利條線之一，主要是中間業務收入；資產與財富管理條線，業務收入為54億歐元，同比增長15%，具體分為管理費和其他固定收入31億歐元，業績與交易費收入8億歐元，凈利息收入7億歐元，其他產品和資產收入9億歐元，這也屬于中間業務收入，主要與金融市場相關的理財業務。

從資產構成看，傳統貸款僅占四分之一，金融資產占比過半。2015年德意志銀行總資產為1.63萬億歐元，貸款余額為4277億歐元，占比為26%，央行和同業存款為1098億歐元，占比為7%，買入返售資產、交易資產及衍生金融資產總市值合計超過8209億歐元，占比超過50%，表明德意志銀行更像一家投資銀行，而不是商業銀行。從負債角度看，存款占比不足四成，對金融市場融資依賴嚴重。2015年德意志銀行總負債為1.56萬億歐元，同比下降近5%，存款余額為5670億歐元，占比為36%，金融市場融資工具中僅衍生品融資額高達4941億歐元，占比為32%，可見德意志銀行面臨較高的市場風險。

巨虧緣于官司纏身和杠桿過度

關于德意志銀行的虧損68億歐元的原因，德意志銀行總裁克里恩解釋說，其中53億歐元是由于支付監管機構的罰款和上千起訴訟提取特別準備金造成的。盡管這個說法還有待證實，但德意志銀行自2008年金融危機以來官司纏身卻是不爭的事實。

資料顯示，德意志銀行目前還面臨著以下訴訟：

房地產基金訴訟。Sal. Oppenheim是家德意志銀行2010年收購的房地產基金，這些基金是根據德國合伙人相關的民法成立的，部分基金投資者針對Sal. Oppenheim基金提出訴訟，要求賠償金額合計11億歐元，目前尚有6.5億歐元的訴訟案件懸而未決，德意志銀行為此提供了相應的或有負債準備金。

外匯調查與訴訟。德意志銀行收到多國監管機構披露外匯市場交易相關信息的要求，主要涉及操縱匯率指控。其中一起是美國紐約法院依據反壟斷法和《美國商品交易法案》指控德意志銀行涉嫌操縱匯率案件，另外加拿大的安大略省和魁北克省依據《加拿大競爭法案》對德意志銀行操縱匯率行為進行起訴。

涉嫌高頻交易（黑池交易）。德意志銀行收到多國監管機構要求披露該行另類交易系統（也稱黑池）的高頻交易信息，2014年美國監管機構曾根據美國證券法發起對德意志銀行高頻交易的起訴。

操縱銀行同業利率。目前歐洲、北美、亞太地區多國監管機構對德意志銀行涉嫌操縱倫敦同業拆借利率、歐洲同業拆借利率、東京同業拆借利率進行調查。2013年德意志銀行與歐盟委員會就其歐元利率衍生品、日元利率衍生品交易的操縱指控達成合解，支付賠款7.25億歐元。2015年4月德意志銀行就同業拆借利率操縱行為向美國司法部、美國商品期貨交易委員會、紐約州金融服務局支付罰金21.75億歐元，向英國金融管理局支付罰款2.27億英鎊。

資產證券化產品交易遭調查。包括美國金融欺詐執法局的住房抵押貸款證券工作組在內的多國政府與監管機構對德意志銀行及其分支機構就住房抵押貸款支持證券以及票據支持證券的發行、購買、證券化、銷售過程中的有關信息進行調查。

據不完全統計，目前德意志銀行涉及的訴訟案件超過千起，其可能承擔的成本難以評估。

銀行業過度持有次級債券及相關的衍生品是引發2008年金融危機的禍根，因而危機后美國銀行業接受了日益嚴格的監管，由于德意志銀行受歐洲央行監管，與南歐諸國的銀行相比，德意志銀行顯得相對穩健，監管相對寬松，甚至歐洲央行部分對南歐債務沉重國家的救助是通過德意志銀行進行的，因此，德意志銀行在交易賬戶，尤其是衍生品投資方面達到肆無忌憚的地步。

2015年財報顯示，德意志銀行持有衍生品名義金額高達41.94萬億歐元，是其表內資產的26倍，是其股本的620倍。德意志銀行衍生品根據其涉及原生產品，分為：利率類衍生品32.87萬億歐元，占比為78%；貨幣類衍生品6.37萬億歐元，占比15%；股指類衍生品1.19萬億歐元，占比2.8%；信貸衍生品1.35萬億歐元，占比3%；大宗商品及其他衍生品0.16萬億歐元，占比約0.2%。另外，根據衍生品交易場所，德意志銀行41.94萬億歐元的衍生品中，在OTC交易的高達35.36萬億歐元，占比高達84%。由于OTC交易的金融衍生品透明度低，流動性差，德意志銀行面臨的真實風險難以判斷。

德意志銀行陷入困境的原因分析

歐洲央行的負利率政策將歐洲經濟引入未知的領域，商業銀行傳統經營模式面臨挑戰。從2014年起歐洲央行將基準利率降至-0.1%，從而抑制商業銀行將資金存入央行，鼓勵銀行對實體經濟的放貸。但由于歐洲經濟已經被高福利、高稅負及老齡化逼入死胡同，經濟增速勉強維持在1.5%的水平，更嚴重的是，南歐國家仍在債務危機和經濟衰退中掙扎。受負利率政策影響，目前歐洲債券市場收益率已經陷入負值，甚至部分極端的貸款在實行負利率。由于央行不是商業機構，可以大膽嘗試負利率，但商業銀行并不敢貿然對客戶的存款征收利息，因為這一旦導致客戶存款流失銀行會陷入流動性危機當中。因此銀行資產收益的下滑使銀行盈利能力下降，傳統利差收入模式正面臨顛覆，但新盈利模式并未形成。

歐盟各國經濟發展不均衡使歐盟難以實施嚴格的統一監管，德國的歐洲領袖地位使德意志銀行對合規風險重視不夠。相對于瀕臨破產的南歐國家銀行業，德意志銀行明顯有一種優越感，加之歐洲央行對南歐債務國家救助需要通過德意志銀行實施，使德意志銀行在歐洲受到相對寬松的監管，這使得它在金融市場上不夠穩健，重倉其他國際大型銀行已退出的金融衍生品，加劇了金融市場價格（同業利率、匯率 ）的動蕩，最終招致無休止的訴訟。

歐洲難民危機及日益嚴重的恐怖襲擊，正在迅速惡化德意志銀行的經營環境。俄羅斯與歐美的政治博弈導致敘利亞內戰看不到結束的希望，消滅公認的恐怖組織伊斯蘭國也變得遙遙無期，長期戰亂引發以敘利亞難民為主的難民潮。在未充分考慮難民安置成本及宗教沖突的情況下，被道德綁架的德法及西歐國家開始大量接收難民，伊斯蘭移民和難民的增加，在加重歐洲國家本已難以承受的財政負擔外，宗教沖擊引發了大量的恐怖襲擊，使歐洲處于動蕩之中。歐洲社會的動蕩，使德意志銀行的歐洲業務面臨更大的挑戰。

對中國銀行業的啟示

在實施國際化戰略時加強對合規風險的管理。中國大型銀行已經是全球最賺錢的銀行，隨著中國的對外投資及“一帶一路”戰略的實施，中國大型銀行、甚至部分股份制銀行正積極實施其國際化戰略，正在變成全球系統性重要銀行，國際業務占比正不斷上升。相對于中國、德國等國實行的大陸法系，英美法系對投資者的保護力度更大，也就是說，對金融機構合規經營的要求更高。因此，中國金融機構的海外機構必須熟悉和遵守當地法規，避免不必要的訴訟成本。

加強對交易對手風險管理，尤其是歐洲的金融機構。金融全球化，意味著歐洲的風險，比如英國脫歐事件，會迅速擴散到全球。盡管歐洲是全球最發達的地區，但歐洲經濟一體化，尤其是貨幣一體化的弊端正在顯現，歐盟這種相對松散的經濟組織，在經濟、政治利益難以協調的情況下，正面臨解體的風險。這將加大歐洲金融機構的經營風險，中國金融機構要加強對歐洲金融機構交易對手風險的管控，避免這些機構經營惡化的風險傳染。

（作者單位：中國民生銀行）