金融叢林中，中國如何推進貨幣改革？

楊軍

作為今年G20的主席國，中國重啟了國際金融架構工作組，加上2015年10月1日人民幣加入SDR，似乎讓人看到了國際貨幣體系改革的一線曙光。

7月23日～24日在成都舉行的第三次G20財長和央行行長會議，是G20杭州峰會前的最后一次財長和央行行長會議，萬眾矚目。作為今年G20的主席國，在接任之后，中國重啟了國際金融架構工作組。這意味著，國際貨幣體系改革將繼續推進。而此前的主席國澳大利亞，幾乎完全擱置了這一議題。

改革國際貨幣體系，是一個不斷被提起的老話題，但推進異常緩慢。2008年的國際金融危機之后，更多的人看到，現行的國際貨幣體系已經是一艘千瘡百孔的船，很難載著世界經濟駛出整體衰退的大潮。在中國經濟崛起的大背景下，國際金融架構工作組的重啟，加上2015年10月1日人民幣加入SDR，似乎讓人看到了國際貨幣體系改革的一線曙光。曾任哥倫比亞財政部長的美國經濟學教授何塞·安東尼奧·奧坎波，甚至認為中國作為G20輪值主席國，是推進全球貨幣體系改革的契機，可以改變美元“獨霸江湖”的局面。

但也許，這些看法過于樂觀了。

兩個方案

國際貨幣體系關系到各國在全球金融中的話語權，它的改革是各個國家利益的重新分配，自然舉步維艱。相對于其他領域，金融領域的叢林法則更加赤裸裸，一些事情近乎荒謬，但因為這個領域過于專業和技術化，它本質的兇猛和極不合理的財富分配方式變得朦朧又溫和。

布雷頓森林體系雖然早在1972年就已經崩潰，但實際上，一直到現在，世界并沒有建立新的貨幣體系，布雷頓森林體系并沒有從根本上被推翻，1976年后開始實行的牙買加體系依然堅持著美元的全球儲備貨幣地位，因此也被稱為后布雷頓森林體系。

當金本位難以為繼之后，美國和英國各推出了一個國際貨幣體系改革方案，即美國的懷特方案和英國的凱恩斯方案，懷特和凱恩斯都是當時大名鼎鼎的經濟學家。兩個方案的大部分是一致的，唯一的不同是凱恩斯建議創造一個新的全球貨幣，實質上是要構建全球央行，發行全球貨幣，也就是說，所有的主權貨幣都以全球貨幣為核心。而懷特的建議實質上是以美元為核心，確立以美元為基礎的國際貨幣體系，但要求美元和黃金掛鉤，當時大部分黃金都在美國。

事后看來，顯然凱恩斯的方案更合理。但因為當時正處于英國國力下降，美國國力全面超過英國的階段，美國更有話語權，所以當時的國際貨幣體系改革采用了懷特方案。這就是布雷頓森林體系。

但是因為經濟的發展和懷特方案本身存在的問題，美元和黃金之間的缺口越來越大，這套體系已經難以運轉，于是美元和黃金脫鉤。而懷特方案對美元的限制，正是它和黃金掛鉤，當美元不再受黃金儲量限制，而又是唯一的國際儲備貨幣的時候，誰來限制美元？沒有辦法。于是美元不斷貶值，作為唯一的國際儲備貨幣，它的大幅度貶值，讓其他國家遭受了很大損失。

后來法國發起，有了西方七國首腦會議，歐元、日元、英鎊和美元一起，構成了新的國際貨幣體系。也就是說，雖然美元依然占很大比重，但歐洲、日本和英國，從美國那里分了一杯羹。這就是一直到現在還在實行的國際貨幣體系。顯然，世界上其他國家依然遭受損失。但因為當時西方七國集團經濟總量占到全球的70%，掩蓋了可能帶來的全球經濟風險。

這套體系的一個重大變化，就是這些國家的貨幣都不再和黃金掛鉤，成為主權信用貨幣。但主權信用貨幣有著巨大的信用風險，歐債危機讓人們尤為擔心這些貨幣的穩定性。

國力的變化

因為當年西方七國集團占世界經濟比重較大，不再遵守和黃金掛鉤的變形的懷特方案雖被詬病，但依然還能維持。2008年的金融危機，讓這些發達國家的經濟迅速縮水，新興發展中國家則不斷崛起，兩者的經濟體量開始勢均力敵。這時候，國際貨幣體系的不合理性格外刺眼。G20集團成立于1999年，但只是各國財長和央行行長參加，直到2008年金融危機之后，才真正成為二十國集團首腦會議。

為了從危機中復蘇，美國、日本還有后來的歐洲，都實行了一輪又一輪的量化寬松政策。顯然，新興國家承擔著發達國家的損失，量化寬松的做法被斥為以鄰為壑。但這些新興經濟體全都無能為力。隨著危機的發展，在危機之初經濟依然繁榮的金磚國家，也慢慢被拖入深淵。

人們一度認為，幾輪量化寬松之后，美國和歐洲會慢慢恢復，特別是美國，人們對它的科技創新體制充滿希望。美國經濟確實也有了起色，甚至開始加息。但從今年的經濟數據看，就業指數依然低于預期，7月份數據顯示消費者信心不足。美國經濟的不確定性和歐洲經濟的依然低迷，讓人們看不到世界經濟的前景。

世界經濟失衡是結構性的，如果國際貨幣體系不改革，我們很難期待世界經濟能再次迎來它的春天。

從2008年到現在，8年過去了，國際貨幣體系沒有任何變化。國際貨幣基金組織（IMF）2010年底曾提出一份修正案，以增加新興市場在國際金融秩序中的份額。但因為修正IMF協定需要占投票權85%的成員國接受才能生效，而美國在IMF中占的投票權比重是16.74%，也就是說，只要美國不同意，這一改革就無法實施，而美國國會一直沒有通過這一方案。2011年時，法國也曾力推國際貨幣體系的改革，但因為歐元區危機不得不擱置。

去年9月，習近平主席訪美期間，中美兩國就國際金融框架達成共識，美國也認識到改革和完善現有國際金融框架的重要性。這是中國成為輪值主席國后，重啟國際金融架構組的大背景。中國也得以加入SGR。但達成改革意愿的共識容易，如何改革卻很難有共識。

歐元區相當于在一個區域上實現了凱恩斯的設想，也曾一度欣欣向榮，和美元抗衡。但因為歐盟各國只能實現貨幣一體化，在財政上還依然是各自為政，歐元最終遭遇了它的滑鐵盧。對世界各國來說，實現財政一體化更是不可能的，所以，凱恩斯在當時看來完美的方案，現在看來，也不是長久之計。

如何對懷特方案再次修修補補，讓已占世界經濟總量85%的G20能有和各自經濟體量匹配的金融話語權，共同主導世界經濟的發展，實在是一道難解的題。美國會放棄自己的某些利益嗎？不到萬不得已，恐怕不會。歷史早已證明，當世界選擇方案的時候，并不一定選中最合理的那個。在不對等的金融話語權中，強者永遠享有巨大的紅利，而經濟實力，和一國的綜合實力并不能畫等號。

人民幣國際化的步伐

今年3月，在中國發展高層論壇上，央行副行長易綱的發言像是對杭州峰會的一個預熱。他甚至提出了金融框架做的不對，是有道德風險的，而這道德風險最終將由國家承擔。國際金融架構工作組的工作是卓有成效的，對需要研究改革的領域達成了一致。但不管是國際貨幣基金組織份額和治理結構的改革，還是管理因為QE引起的大量的跨境資本流動，還是加強SDR的作用，似乎都很難有質的推進。金融話語權的分配改革是如此艱難，9月的G20杭州峰會，不大會讓那些抱著巨大希望的人真正如愿，因為改革將是緩慢而漫長的。

對中國而言，想在國際貨幣體系中占有一席之地，還面臨一個難題，那就是人民幣國際化問題。當1993年中國放開經常項目的時候，可能絕大部分人都沒想到，到今天資本項目還沒有放開。1998年的亞洲金融危機，讓中國意識到，國際金融風險是如此巨大，正因為還沒有放開資本項目，中國才能在亞洲金融危機中全身而退。2008年的全球金融危機，再次給了中國警示。人民幣國際化和離岸中心建設的長期目標不會改變，但一定要把步子走實了。這不像其他一些領域的改革，可以用倒逼的方式。

這些年，人民幣國際化的步子不可謂不快，從跨境貿易人民幣結算試點到跨境支付體系的建立，從放開利率管制到實行企業外債備案制，從上海自貿區到深圳前海試點。但離最終目標還有很長的距離。

因為去年離岸人民幣市場出現幾次異常波動，人民幣國際化被認為在央行的政策優先次序中的位置有所下降。央行現在似乎更注重匯率穩定和國內金融穩定。

雖然輿論普遍認為，英國脫歐后會對中國經濟依賴更大，有利于中國經濟，但顯然，作為第二大人民幣離岸中心，英國離開歐盟后，一定程度上可能會削弱倫敦人民幣離岸中心輻射歐洲的能力。英國脫歐的影響會慢慢發酵，在金融領域，這影響是復雜又深遠的。甚至有分析認為，英國脫歐，會影響人民幣國際化的長期布局。

一方面，中國要謀求在國際金融體系中的話語權，要推進“一帶一路”，要建設亞投行……都需要加快人民幣國際化的步伐。但世界不斷加大的金融風險，又要求人民幣國際化要謹慎再謹慎。在金融的叢林中，中國騰挪的空間并不是想象的那么大。