試論我國私募股權(quán)基金監(jiān)管制度之完善

穆平

摘要：我國私募股權(quán)基金發(fā)展過程中，存在著監(jiān)管法律和監(jiān)管主體缺失，監(jiān)管目標(biāo)不明，監(jiān)管思路不統(tǒng)一以及監(jiān)管效率低等問題，有鑒于此，本文提出應(yīng)加快私募基金的監(jiān)管立法，構(gòu)建法律強(qiáng)制監(jiān)管和行業(yè)自律監(jiān)管相結(jié)合的“二元”監(jiān)管體系，以及以投資者保護(hù)為核心的監(jiān)管制度，完善我國私募基金監(jiān)管制度。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；基金監(jiān)管；制度完善

中圖分類號(hào)：F83251文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1009-5349（2016）05-0060-01

一、私募股權(quán)投資基金概念與特點(diǎn)

（一）關(guān)于私募股權(quán)投資基金

私募股權(quán)投資基金（Private Equity，PE）是股權(quán)投資基金的一種。一般是通過私募的形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，然后在交易實(shí)施過程中附帶考慮將來退出機(jī)制的一種投資方式。本文認(rèn)為私募股權(quán)投資基金指：以非公開方式在合格投資者中間募集資金，投資于有潛力、未上市的成長型企業(yè)，待企業(yè)上市后轉(zhuǎn)讓所持股份退出企業(yè)的一種投資基金。

（二）私募股權(quán)投資基金的特點(diǎn)

PE資金募集對(duì)象主要是機(jī)構(gòu)投資者和少數(shù)富人等所謂合格投資者；募集方式上采取私密的、非公開方式發(fā)行；投資方式上，主要針對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資；信息披露上，不必像公募基金一樣定期向社會(huì)公眾進(jìn)行詳細(xì)的信息披露，只需向少數(shù)特定投資者進(jìn)行披露即可，披露的內(nèi)容和方式靈活。

二、現(xiàn)行監(jiān)管制度中的問題

（一）監(jiān)管法律缺位

目前為止我國尚未出臺(tái)專門的法律規(guī)定對(duì)私募股權(quán)基金進(jìn)行監(jiān)督和規(guī)范，相關(guān)規(guī)定分布在現(xiàn)行《公司法》、《信托法》和《合伙企業(yè)法》中，對(duì)私募這一新型金融主體的合法地位未予明確。此外，由于現(xiàn)有監(jiān)管法律散布在不同的法律規(guī)范中，對(duì)不同組織形式私募的稅收有不同的標(biāo)準(zhǔn)，也不利于保護(hù)私募股權(quán)基金的合法權(quán)益。

（二）監(jiān)管主體缺失，監(jiān)管思路不統(tǒng)一，降低管理效率

目前，我國尚缺乏專門的私募股權(quán)投資基金監(jiān)管部門，監(jiān)管主體缺失，監(jiān)管缺乏系統(tǒng)性。當(dāng)前法律規(guī)定只對(duì)創(chuàng)業(yè)投資形式的私募股權(quán)投資基金在設(shè)立和運(yùn)作等方面做出了較明確的規(guī)定，但是針對(duì)其他形式的私募股權(quán)基金的監(jiān)管部門尚不明確。在現(xiàn)行的監(jiān)管體系下，缺乏統(tǒng)一的系統(tǒng)監(jiān)管部門，相關(guān)部門的監(jiān)管職能劃分不清，各部門之間缺乏配合與協(xié)調(diào)。

（三）監(jiān)管目標(biāo)不明，不利于融資，也不利于保護(hù)投資者

我國目前的法律還對(duì)大型機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入私募股權(quán)投資基金有著嚴(yán)格的限制。當(dāng)前私募股權(quán)基金的融資渠道有限，資金籌集還有困難，難以找到合格的機(jī)構(gòu)投資者。在投資者資格的規(guī)定方面，我國法律的相關(guān)規(guī)定主要以投資額作為限制條件；我國監(jiān)管制度對(duì)合格投資者也缺乏有效界定，現(xiàn)有法律只有《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》有關(guān)于合格投資者的規(guī)定，對(duì)于其他組織形式下的合格投資者并沒有確切的定義。而其他組織形式的私募股權(quán)投資基金不受上述兩部法律約束。

（四）監(jiān)管內(nèi)容不明確，基金設(shè)立與運(yùn)作不規(guī)范

在監(jiān)管對(duì)象和監(jiān)管內(nèi)容方面，現(xiàn)行法律缺乏明確的規(guī)范。發(fā)達(dá)國家對(duì)私募股權(quán)投資基金實(shí)行監(jiān)管豁免，但前提是相關(guān)法律已經(jīng)對(duì)投資者主體準(zhǔn)入、人數(shù)限制、私募發(fā)行方法等進(jìn)行了規(guī)定，以控制風(fēng)險(xiǎn)和保護(hù)中小投資者，維護(hù)金融市場穩(wěn)定。而我國目前除了信托制私募股權(quán)投資基金外，其他PE尚未建立起合格投資者準(zhǔn)入制度。因此一些基金在設(shè)立時(shí)常常違規(guī)宣傳，隱瞞風(fēng)險(xiǎn)，給投資者造成巨大損失。因此，明確投資者、基金管理人和基金運(yùn)作規(guī)范并納入監(jiān)管內(nèi)容，是當(dāng)前的迫切任務(wù)。

四、建議與對(duì)策

（一）制定私募股權(quán)投資基金法

我國現(xiàn)有法律對(duì)公司制、有限合伙制或信托制的私募股權(quán)基金建有相關(guān)規(guī)定，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)形式的私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、運(yùn)作、政策扶持與監(jiān)管提出基本要求。但這些規(guī)定政出多門，具體操作性較差，法律效力層級(jí)和位階也較低。應(yīng)在法律層面上盡快制定專門規(guī)范私募股權(quán)投資基金的基金法，明確PE的合法地位，統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)范，同時(shí)對(duì)現(xiàn)有的相關(guān)法律和規(guī)范進(jìn)行修訂、合并或廢止。

（二）構(gòu)建強(qiáng)制監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合的“二元”監(jiān)管體系

首先，應(yīng)確定統(tǒng)一的法律監(jiān)管執(zhí)行機(jī)構(gòu)，統(tǒng)一行使法律賦予的監(jiān)管權(quán)。其次，盡快設(shè)立全國私募股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會(huì)，進(jìn)行行業(yè)自律監(jiān)管。

（三）明確監(jiān)管目標(biāo)，以保護(hù)投資者為中心構(gòu)建監(jiān)管機(jī)制

為了促進(jìn)PE市場健康發(fā)展，對(duì)投資利益的保護(hù)應(yīng)是首要目標(biāo)。監(jiān)管法律制度也應(yīng)圍繞保護(hù)投資者這個(gè)中心來構(gòu)建。具體制度建議如下：

1.構(gòu)建合格投資者準(zhǔn)入制度。目前分散運(yùn)行的相關(guān)法律中關(guān)于投資者資格的規(guī)定，在投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方面缺乏具體的判別標(biāo)準(zhǔn)，在投資者人數(shù)規(guī)定上也缺乏令人信服的依據(jù)。

2.構(gòu)建基金管理人準(zhǔn)入制度。我國目前法律對(duì)基金管理人的投資經(jīng)驗(yàn)要求并不明確，僅對(duì)創(chuàng)業(yè)型PE的管理人做了簡單規(guī)定，致使私募股權(quán)投資基金管理人市場良莠不齊、魚龍混雜。建立基金管理人準(zhǔn)入制度，從管理年限、歷史業(yè)績、職業(yè)操守等多個(gè)方面，統(tǒng)一基金管理人準(zhǔn)入資格。

3.構(gòu)建有效的信息披露制度。阻礙PE市場健康發(fā)展的主要問題之一就是信息披露不規(guī)范，信息不對(duì)稱導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和代理風(fēng)險(xiǎn)。PE有義務(wù)向投資者披露相關(guān)信息，信息披露內(nèi)容至少應(yīng)包括投資組合構(gòu)成、預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)收益以及相關(guān)重大事項(xiàng)等，其中相關(guān)重大事項(xiàng)主要指重大投資決策、基金所持股份變動(dòng)以及基金管理人變動(dòng)等。

責(zé)任編輯：楊國棟