我國保險投資組合風險管理：基于VaR的研究

靳珂（中南財經政法大學　金融學院，湖北　武漢　430073；中國人民銀行鄭州中心支行，河南　鄭州　450040）

我國保險投資組合風險管理：基于VaR的研究

靳珂
（中南財經政法大學金融學院，湖北武漢430073；中國人民銀行鄭州中心支行，河南鄭州450040）

目前我國保險資金的投資渠道狹窄，即便是已經拓寬了投資范圍，仍然存在投資收益不穩定等問題。從根本上看，安全性是保險資金投資的最重要的考量因素。基于此，可以運用VaR研究方法來管控保險資金的投資風險。VaR分為國債VaR、企業債VaR、證券投資類基金VaR、股票VaR和不動產VaR。在選擇保險資金投資渠道時，國債和銀行存款與市場利率呈正相關關系，股票、基金和不動產呈負相關關系。在進行有效的投資組合時，必須考慮不同投資渠道帶來的不同收益與績效，此時可以運用RAROC方法進行績效評估。整體而言，面對我國保險資金運用效率低、風險大的現實情況，充分運用VaR對投資風險進行有效管控，是今后我國保險資金投資的必要手段。

保險資金運用；VaR；投資組合

改革開放以來，我國保險業取得了長足的發展。無論是保費收入、保險業總資產還是保險資金運用余額均呈現出明顯上升的趨勢，截至2014年12月31日，國內保險業的總資產已高達9.8567萬億元人民幣，其中保險資金運用余額達到8.2386萬億元人民幣，相比2013年的7.6823萬億元，增長了7.17%，而2013年的保險資金投資收益率僅為5.04%。2013年保監會頒發的保險投資13項新政，不僅涉及債券股權及不動產等投資的管理辦法，還對金融衍生產品、融資融券以及境外投資等方面作出了規定，可見保險資金的開放式運用又一次得到了深化。在這種情況下，保險公司越來越關注運用保險資金投資獲得收益從而對承保收益進行合理補償。

在保險資金的運用開放程度逐步上升的環境下，如何運用科學的方法對保險公司的投資進行風險管理，就顯得尤為重要。VaR方法作為一種主流的風險管理工具，在國際金融領域甚至非金融領域都得到了充分運用。國內諸多學者采用VaR方法對保險最優投資比例進行了分析，但是鑒于國內保險投資結構尚缺乏完整的體系，加上起步落后的資本市場，使得VaR在保險投資實務中的研究和實際操作并不多見。

一、我國保險資金運用狀況

我國保險資產總額和保險投資額在近十年內增長了20倍有余。我國保險業用了24年累積了第1個萬億資產，僅用了3年便積累了第2個萬億資產，隨后只用了1年時間積累了第3個萬億保險資產。如表1所示，截至2014年12月末，我國保險資產總額高達9.8567萬億，是2000年的24倍，保險投資金額為8.2386萬億，是2000年的33倍之多。與此同時，我國保險業資產管理理念不斷得到更新，保險資金利用效率穩步提升，在實現擴張規模的同時，質量也在一步步提高。

長期以來，國債和銀行存款是我國保險資金的主要流向，相比而言股票以及基金類投資所占比例偏低。表2顯示，2000年保險資金投資額的90%以上被國債和銀行存款所占據，到了2005年，國債和銀行存款仍占有80%以上的比例，可見在相當一段時間，我國的保險資金運用渠道相當狹窄［1］。

表1　我國保險業發展

表2　我國保險資金投資分布表（單位：億元）

2014年1～11月，在我國保險資金運用中，銀行存款占比31.21%，為23811.83億元；投資債券占比高達45.54%，為34269.54億元；股票和證券投資基金占比10.12%，為7655.83億元；其他投資占比17.13%，為13045.91億元［1］。

伴隨著一系列相關政策的出臺，我國保險資金運用渠道逐漸開放、投資型資產比重逐步增長，使得國內保險公司的主要經營利潤來自投資收益，倚重承保利潤的經營模式已經不再適合當前的經濟形勢。2005年至2007年，我國保險在承保整體虧損的狀況下，依然分別實現了0.68億、34.5億、670億元的營業利潤，可見在這個過程中投資管理體現出了重大作用。但是國內保險投資收益效率依然偏低，這是由于限制性的投資渠道以及不完善的資本市場所導致的。表3中，除2007年由于非正常的資本市場表現，達11%的高投資收益率確實有一定的偶然性成分外，整體上偏低的收益使得保險經營產生了一定的風險隱患，并在一定程度上制約著保險業的發展［2］。

以上分析可以看出，我國保險業近年的發展不僅體現在保險資產以及保費收入方面，保險資金運用也得到了較快發展，但是保險資金運用的空間仍然不是十分廣闊。

二、VaR在保險投資組合風險管理中的實證分析

本節采用VaR方法對中國平安保險公司2014年度的投資數據進行實證研究。蒙特卡洛模擬、參數法以及歷史模擬法，是最常見的三種計算VaR的方法。

蒙特卡洛模擬計算的風險值VaR是通過預測未來市場而得到的，模型中的參數是依據統計學理論在歷史數據中得到的。非線性問題可以使用該模型得以解決，同時精確度也比較高。但該模型最大的缺陷就是計算煩瑣。

參數法可分為GARCH模型法以及方差—協方差法。先設定某項特定資產的收益率服從一定的分布（如正態分布），分布函數的參數可以運用實際數據計算得出，然后根據不同的分位點就可得出風險值VaR［4］。

歷史模擬法是一種非常簡單的方法，可以快速對風險做一個簡單的評估，沒有假設條件和參數的約束，但是缺陷就是無法對資本市場的波動性進行有效概括。該法計算過程很簡單，首先是對過去的價格、收益或者損失做一個簡單的排序分布，然后直接通過不同的置信水平選擇對應的風險臨界值即VaR。

表3　我國保險投資收益率[3]

本節計量VaR采用的是方差—協方差法。

（一）VaR方法的理論分析

在Markowitz理論的基礎上，投資組合理論無論是在理論界還是實務界都得到了飛速的發展，絕大多數的組合選擇理論都是基于風險計量的方法。在風險管理中，合理可預見的風險計量和有效的科學依據是至關重要的環節［6］。

JP.Morgan銀行（1994）建立了一個統一高效的VaR體系——Risk Metrics——并將其公開發表。1995年，巴塞爾委員會明確要求其成員計算資本市場風險時必須以VaR模型為基礎。VaR在理論和實踐中的不斷研究和開發，大大刺激了其在金融領域中的運用。不僅如此，VaR在非金融范圍也得到了拓展和使用。

VaR即風險價值（Value at Risk），是在一定的置信水平下，在某特定的時間區間內，某項資產可能發生的最大損失的額度。下面分別從兩個不同的定義對其進行闡述：

第一種定義是從絕對風險價值的角度來論證。所謂絕對風險價值，就是基于目前投資水平，所能產生的可能損失的最大額度。

假設一個隨機變量Q來表示損失額度，也可以建立一個關于Q的分布函數：F（h）＝p｛Q≤h｝。該函數表示某項投資的損失概率分布。假設Q的反函數F-1（w）＝min｛h∶F（h）≥w｝是左連續的，則VaRa（Q）＝F-1（a），也就是說，VaR是在a的置信水平下R的a分位點。

第二種定義是基于相對風險價值。即基于目前投資水平，相對于期望收益產生的可能損失的最大額度，就是所謂的相對風險價值。

假設P0是某項投資的初始金額，R是投資收益率，則P＝P0（1＋R）是期末資產的價值，投資時間為△t。每個投資的時間區間之間的收益率是不相關的，且投資收益率是一個服從正態分布的隨機變量R∈N（μ，σ2）。所以△t區間內，收益的方差和期望分別是σ2△t和μ△t。P*＝P0（1＋R*），表示為特定的置信水平時所具備的最低收益，所以VaR＝E（P）-P*表示為相對風險價值。

E（P）＝E［P0（1＋R）］＝P0＋E（R）P0＝P0＋P0μ

代入上式得VaR＝E（R）－P*＝P0＋P0μ－P0（1＋R*）＝P0（μ－R*），由于收益率服從正態分布，則VaR＝，其中Za是置信水平為a下的正態分布分位點［7］。

當評估VaRP（組合VaR）時，就得分情況討論：

（1）資產之間具有相關性

如果資產組合各成分之間存在相關性的話，就可以通過以下推導來計算：

式中：∑是協方差矩陣；

X＝P×W表示投資組合中各投資項目投資金額構成的向量。

可知σij＝ρijσiσj

所以投資組合的VaR的公式表達為：

其中：F（ρij）n·n是相關系數矩陣；V是向量，由所有單項VaR構建而成。

（2）資產之間無相關性

當資產之間無相關性時，計算組合VaR只要將各個成分的VaR進行算術加和就可以。

作為度量風險的方法，VaR不僅可以測量單一投資品種的風險，還可以對投資組合的風險程度進行評估。VaR系統包括不同的測量工具：Component VaR（成分VaR）、Incremental VaR（增量VaR）以及Marginal VaR（邊際VaR）。這些工具可以作為不同的參考指標來優化保險資金的投資組合［8］。

（二）單一投資的VaR

為了盡可能清晰地研究相關問題，本文也采用一些具體的指數來替代相關收益進行研究。股票的投資回報率在文中將使用滬深300指數作為參考，貨幣市場的基金收益率用1B0008基金指數來代替，央行票據以及金融債券的投資回報率用金融債指數來替代，國債投資回報率用1B0012國債指數來表示，銀行存款收益用1年期存款利率來表示。

假定每一項資產收益均服從正態分布，這是計量VaR使用方差—協方差法的前提條件，并應用上文所述的計算公式（式中△t為資產期限，σ是收益率標準偏差，a是置信水平，Za是置信水平為a時的分位數，P0為資產的期初始余額）［9］。

先統計以及計算出資產的日收益率，再計算出標準偏差，即可代入以上公式。關于置信水平，通常選擇95%，此時的分位數Za是1.645。為了方便比較單位資產的風險價值，我們假設每份資產的金額是1億元人民幣。文中統計了2012年1月5日到2014年12月30日合計700個交易日的數據，由于該期間市場表現正常，所以該結果對正常的資本市場具有一定的參考意義。

1.國債的VaR

每天的國債收益率可以用當天的國債收盤指數除以昨天的收盤指數得到，然后對所有的日收益率統計求得均值和標準差，分別為0.010893%和0.000761。

假設要求置信水平為95%，此時的分位數Za是1.645，代入公式：

VaR＝P0Zaσ＝100000000*1.645*0.000761＝ 125185，也就是說，1億元的國債每個交易日有95%的概率損失不高于125185；或者說，在95%的置信水平之下每個交易日1億元國債最大可能損失的額度是125185元。

2.企業債的VaR

同樣通過計算得到企業債券的日收益率均值和標準差分別為0.018187%和0.001039，同樣在置信水平為95%時，分位數Za是1.645代入公式：

VaR＝P0Zaσ＝100000000*1.645*0.001039＝ 170916，也就是說，1億元的企業債每個交易日有95%的概率損失不高于170916；或者說，在95%的置信水平之下每個交易日1億元企業債最大可能損失的額度是170916元。

同理在95%的置信水平下，可以得到證券投資類基金VaR＝P0Zσa＝100000000*1.645*0.013750＝ 2261875；以及股票的VaR＝P0Zaσ＝100000000* 1.645*0.016801＝2773486；還有不動產的VaR＝P0Zaσ＝100000000*1.645*0.022038＝3625251。

總結可以得到表4：

表4　各種資產的VaR比較

由上可知，95%置信水平的最大可能損失由低到高分別是：國債、企業債、證券投資類基金、股票以及不動產。測算當日的VaR值最大的好處就在于在做投資抉擇時可以通過VaR值清晰地發現風險和收益的權衡利弊關系。

（三）投資組合的VaR

和單項資產VaR的情況一樣，計算投資組合VaR的值首先得假設每項資產的收益都屬于正態分布的范疇。第一步是計算出每個資產的單項VaR值。為了顯示實用性，本文在此選取了2014年中國平安保險財務報告中的相關數據做一定的實證性分析。表5展示了2014年12月31日平安投資資金的運用結構。

表5　2014年12月31日中國平安保險資金投資結構①

表6　日利率

為了方便計算，現金及現金等價物忽略不計，并將物業基建納入不動產的范圍中，將所有的債券投資以國債的形式考慮。因此以上的所有項目可以分類為：不動產、股票、證券投資基金、國債以及銀行存款五種類別的投資，并且分別以地產指數、滬深300指數、基金指數、國債指數、一年定期存款這五種投資產品的收益率作為以上五種類別投資的收益率。

1.單項投資之間無相關性

倘若各單項資產的收益率之間無相關性的話，組合VaR的值就是各單項VaR的算術之和。文中涉及的銀行存款都以一年期定期存款為準。由于銀行利率均由央行負責規定和公開：2012年1月5日到2014年12月30日共計729個交易日期間，2012年1 月5日利率為2.25%，2013年10月20日利率升為2.5%，然后又在2013年12月26日升為2.75%，2014年2月9日繼續上升為3%，2014年4月6日又升為3.25%，繼而在2014年7月7日升為3.5%。表6中的日利率是按每年365天為準，復利法計算而來。

在95%的置信水平下，計算銀行一年定期存款的日VaR，將收益率的標準差代，得：

VaR＝P0Zaσ＝2416*1.645*0.0000134117＝ 0.0533億元。

同理，國債每天的VaR=6326.4*l.645*0.000761= 7.920億；證券投資基金每天的VaR=251*1.645* 0.013750=5.677億；不動產投資每天的 VaR= 251.9*l.645*0.022038=9.132億；股票投資每天的VaR=763.7*l.645*0.0168601=21.181億。

因此，單項投資之間無相關性的時候，組合VaR=0.0533+7.920+5.677+21.181+9.132=43.96億元。所以，根據以上計算，如果在該比例下總投資為10741.9億元人民幣的時候，95%的概率下，最大損失為43.96億元。

2.單項投資之間有相關性

上文理論部分已經分析和論證了存在相關系數的情況下計算VaR的方法，即運用公式：計算組合的VaR值。

首先，單項資產之間的相關系數可以通過運用SPSS得到。

表7　各項投資之間的相關系數

由于銀行存款利率受央行控制，市場因素影響較小，這就會產生銀行存款利率與其他市場指數相關系數很小的現象。

國債是一種保守型的投資形式，由于市場利率與證券價格成正向變動，當市場低迷時，股票、基金以及不動產等價格都會下行，此時國債就會成為增值保值的投資對象，價格自然會上漲，這就是國債收益率與基金、股票以及不動產的收益率均為負相關的原因。

95%的置信水平下，代入公式：

其中，F為以上的系數矩陣，VT=（0.0533，7.92，5.677，21.181，9.132）。

計算得到VaRP=33.272億。也就是說，當單項資產之間具有相關性的條件下，置信水平為95%的情況下2014年12月31日中國平安保險公司的投資組合日最大可能損失的額度是33.272億元。

以上的計算可以得出五類資產VaR的加總是43.96億，大于包含了五種資產組合33.272億的VaR值。究其緣由，銀行存款和國債是保守型理財產品，與市場利率成同方向變動；而股票、基金、不動產等是同市場利率成反方向變動的資產，因此這兩類資產具有負相關性。當這兩類資產融合在一起的時候，也就是產生了所謂的投資組合，會使得這兩類分別與市場利率變動成不同方向變動的資產有一種風險中和的效果。當市場利率下降時，銀行存款以及國債的收益率會相應的降低，但是偏低的市場利率會刺激投資行為，股票、基金以及不動產等投資回報率就會上升；反之，當市場利率上升的時候，股票、基金等收益率會下降，但是此時國債以及存款回報率會上升。因此，在這個組合中，無論市場利率如何變動，都不會產生太大的損失，這就是所謂的風險對沖。風險可以分散，但是無法完全避免，這就是計算VaR的意義所在——進行風險管理。VaR是指在一定概率情況下，最大的可能損失，因此保險機構可以參考VaR值為日常經營提取風險準備金。

3.邊際VaR

MVaR（邊際VaR）是指投資組合中某一種資產增加或者減少一單位數量所引起的VaRP（組合VaR）的變動量，可以通過對VaRP進行該項資產的權重的偏導求得［10］。

令投資組合的期望收益和方差分別表示為：

式中，RP是投資組合的收益率；μP是投資組合的期望收益率；μi是第i種資產的收益率；wi是第i種資產的權重；σP是投資組合的方差；σi是第i種資產的方差；σij是第i和j項資產的協方差。

可以通過計算σP對 wi的偏導得到MVaR：，由于，推導得：，其中σij為第i項資產收益率與資產組合收益率的協方差。

MVaR的推導過程如下：

以上公式可得出：計算某種單項資產的MVaR只需要得知該資產收益和投資組合收益的協方差以及資產組合規模和組合VaR的值，即可算出結果。

該結果表示：每增加或者減少一單位的基金投資份額，就會使總投資的VaR增加或者減少0.00221694單位。

同理計算出剩余各資產的MVaR的數值，通過計算可得：

銀行存款收益率與投資組合收益率的協方差為σiP=-0.0000000017；國債收益率與投資組合收益率的協方差為σiP=0.0000001408；股票收益率與投資組合收益率的協方差σiP=0.0000272203；不動產投資收益率與投資組合收益率的協方差為σiP= 0.0000299473。

根據公式，計算得到MVaR。

表8　單項資產MVaR

三、保險資金運用績效評估

本節將對如何評估保險資金的績效做一些分析。只偏向于對收益的追求而忽視了風險的存在，這是很多存在僥幸心理的投機主義者的普遍行為。但是高收益對應的是高風險，這是投資學的基本常識。前幾節的分析中我們可以看到每份投資所應對的風險大小，而且用VaR表示了出來。

接下來，本文將使用RAROC（風險調整資產收益）來對保險投資的績效進行分析。，其中，風險調整之后的風險資本收益用式中的分子部分表示；風險資本，通常用VaR替代，定義為用于覆蓋風險需要資本的最小值。因此，RAROC表達的意義為：每單位風險價值（VaR）所擁有的收益。

風險調整資產收益作為風險評估的手段，其中有個非常常用的途徑就是用來選擇投資形式。要想選擇最優的投資組合，該組合的基本特征就是在同等收益的所有資產組合中風險最低，或者在同等級別風險的所有資產組合中收益最高。當以風險調整資產收益作為參考指標時，只需要選擇風險調整資產收益最大的組合就是最優資產組合。原因很簡單，風險調整資產收益的計算公式是將收益和風險兩個指標都包含在一起了，因為該公式所表達的意思是單位風險所產生的收益。

除此之外，風險調整資產收益還可以用來配置資本。將公司平均風險調整資產收益作為每個部門的參考指標。相比而言，較高的風險調整資產收益的部門將獲得配置更多的資本，反之偏低的風險調整資產收益部門將降低資本的配置。

分析估量投資的績效也是RAROC的一大用途，RAROC可以有效地限制巨額損失、規避投機主義。經過風險調整之后的資產收益，是投資經營效果優劣最真實的表現。因為有很多風險投資，雖然給出了很高的收益率，但是潛伏了巨大的風險，此時的VaR應該會很大，這種情況下，RAROC就不會太高。如果只考慮收益，那么在評價該項投資的績效時，就有失偏頗。

保險公司的投資決策，應該以未來各個時點預期的風險調整資產收益再貼現來判斷，而不是以絕對的營業利潤作為參考指標。有機地將風險、收益以及資本聯系在一起是RAROC最大的一個優點。在此指標中，可以實現收益和風險的有機均衡。

為了方便計算，本文將預期損失忽略不計，風險資本用95%的置信水平下的VaR值來替代，凈收益用日收益率來表示，因此，簡化的公式表達為：。

前文的投資項目的收益以及VaR分別代入公式可得表9。

表9　各單項資產和投資組合的RAROC

由表9可知，在不考慮銀行存款的情況下，證券投資基金的RAROC最大，為0.01031525，遠高于國債的0.00137536，而證券投資基金占比僅有2.3%，相對于占比高達58.9%的國債而言，證券投資基金的份額實在太低，這說明證券投資基金的投資份額有待于提高。

四、保險資金運用中的問題

由上述VaR的計算可以得出，保險資金運用要兼顧安全性、收益性與流動性，風險和收益是我國保險資金運用當中產生問題的關鍵所在，但我國保險資金運用過程中仍存在下列問題：

（一）資金運用效率偏低

商業保險公司的根本利益所在就是追求收益。伴隨著保險資金運用政策的不斷變化，經濟形勢的發展使得追求業務收益的集約型經營方式已經慢慢取代了追求市場份額的粗放型經營方式。因此，和承保業務一樣，保險資金運用業務構建成為保險業發展的重要支柱。

資金運用渠道的深化開放，使得可被保險資金選擇的投資渠道越來越廣泛，延伸至比銀行存款具有明顯收益優勢的債券、基金和股票等投資渠道。起伏不定流動性好但收益率低是國債的典型特點，因此保險資金如果全部投資于國債的話，其收益率就會受到很大限制。國內保險資金投資收益，相比歐美發達保險市場而言還存在很大的差距。可見如何提高我國保險資金利用效率，應該是當前的一個主要問題。

（二）資金運用風險較大

依據保險資金的性質，來自于保費收入的準備金并不是保險公司的實際收益，而是有可能隨時用于保險給付的資金，因此，保險準備金屬于保險公司的負債項目。這就表明了安全性是保險資金運用的首要原則。首先，保險公司積累的風險難以被資本市場所化解。其次，保險資金可投資的品種并不多，無法有效地將資產與負債相匹配，進而產生流動性風險，對資金安全有一定的影響。目前，保險資金受限于投資渠道的影響，單一品種投資比例失衡，以至于系統性風險不斷攀升，在市場發生波動的時候會對保險投資產生不良影響。

基于此，監管部門給予一定的政策性引導對安全性問題的解決大有裨益。目前我國對股票投資的相關規定是。保險公司投資于股票的資產不得高于公司總資產的5%。這與西方發達國家的比例還存在一定的差距，因此可以在嚴格控制投資運作方式、確保安全性原則的前提下適當地加大比例。

對于上述問題的產生，筆者認為主要有以下原因：首先，我國資本市場規模有限、發展落后，嚴重制約著資金的運用。目前股票市場是國內資本市場的核心，債券市場、貨幣市場以及期權類金融衍生品市場還比較落后。而且中國資本市場的廣度和深度都不夠發達，這就有可能導致在保險資金進入資本市場的時候產生泡沫，進而危及保險資金的安全。其次，在監管層面也存在一定的問題，如監管過嚴使保險業發展產生瓶頸效應。我國長期忽略保險公司的償付能力而把監管重點放在保險公司的投資項目和渠道上，鑒于信息不對稱等原因，監管力度越大反而會導致市場效率越低。所以建立有效的監管模式是促進保險業發展的基礎。

五、結論

本文在闡述VaR相關理論的基礎上，對VaR如何進行保險投資的風險管理進行了探討。需要補充的是，VaR除了測量風險的功能外，還在金融經濟領域擁有十分廣泛的用途，如優化投資組合、配置資本、資本充足率的計算、測量信用風險以及績效評估等。綜上，我國保險投資組合風險管理可從以下方面入手：

（一）保險投資渠道進一步放開

保險資金投資渠道狹窄一直是國內保險業發展的一大瓶頸，將渠道適當放開的同時，結合保險資金自身特點選擇投資品種也很有必要。比如說，壽險保費一般是一種期限長的資金，那么保險公司就會選擇期限長以及安全性良好的投資品種。

（二）保險資產負債結構進一步優化

優化匹配資產與負債，其中包括資產與負債的期限匹配以及資產與負債的結構匹配。期限匹配是指選擇的投資工具的期限要與自身的資金頭寸的期限性質相吻合，當然還可以采用一定的金融技術加以匹配，比如久期、凸度等。而結構匹配就是指將不同性質的金融工具和對應的保險資金相匹配，換而言之，就是將不同渠道的投資工具和不同來源的保險資金相對應。總之，細化保險資金性質以此選擇投資策略就會達到風險管理的目的。

（三）優化風險計量工具

想要精確度量保險投資資金的風險和收益，必須使用一個完整的風險計量工具，這是提高保險資金運用效率的必由之路。

（四）提高保險資金運用和內部控制的監管制度

建立關于內部控制制度的VaR限額、充分降低非系統風險、優化合理的投資策略以及建立標準的保險投資概念，這些都是在市場風險環境日益多樣化的今天，保險公司必須加強建設的幾個方面。通過比較不同類型的業務以及不同級別的資產規模等因素，監管部門對保險機構進行區分等級，每個等級都有特定的風險額度，為了保證安全性，保險機構用于投資的保險資金不得高于自己對應等級的風險額度。與此同時，監管部門也應完善與保險資金相關的配套法律。

注釋：

①數據來源于中國保監會官網：http：//www.circ.gov.cn/ web/site0/tab5257/。

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責任編輯凌瀾

F83

A

1007-905X（2016）02－0095－08

2015-11-30

靳珂，男，河南南召人，中南財經政法大學金融學院博士研究生，中國人民銀行鄭州中心支行工作人員。