利益相關者視角下的企業社會責任與企業價值的實證研究

謝雪

利益相關者視角下的企業社會責任與企業價值的實證研究

謝雪

本文以利益相關者的理論為基礎，研究了企業積極承擔應盡的責任對提升企業自身的價值是否具有積極作用。結果發現：企業積極承擔對各個內外利益相關者的相應責任對企業自身價值的提升有著積極影響，而并非會降低企業自身的價值，本研究為企業社會責任的實踐提供了借鑒。

企業社會責任；企業價值；利益相關者

一、引言與文獻回顧

隨著企業發展所引發的環境污染、資源枯竭等一系列問題日益突起，人們對低碳經濟和可持續發展越來越重視。在這種形勢下，企業社會責任理念被西方學術界率先提出，并成為全球化的社會思潮。企業積極主動地承擔其對社會應盡的義務和企業創造自身價值之間的關系研究是為了探究前者對后者的提升以及是否具有促進的作用，至今沒有得到統一的答案。本文希望通過利益相關者理論探究企業履行的各類社會責任是如何影響企業價值的。

二、研究假設

企業對股東應盡的經濟義務主要是合法有效經營，在資本保值的基礎上，為股東提供更多更持久的收益。企業積極償還債權人的債務是對債權人應盡的義務。企業長期拖欠債務，會嚴重損害企業的聲譽，對自身也會產生不利的影響。企業積極承擔對投資者的經濟義務，使得籌資難度和成本降低，從而企業所面臨的財務風險也會大大下降。同時，企業可以利用這些資金擴大生產規模，降低生產經營所需的支出，提高企業的綜合收益。企業的綜合收益水平提高又會為企業積極承擔對社會應盡的義務提供支撐。由此，我們提出假設：

假設1：企業承擔對股東的社會責任能夠提升企業的價值

假設2：企業承擔對債權人的社會責任能夠提升企業的價值

企業積極承擔對員工應盡的義務包括提供良好的工作環境，增加員工的歸屬感，激發員工的工作動力，減少員工不必要的離職，促進員工自我價值的實現。此外，求職者的求職意向與企業的形象相關，企業積極承擔對員工應盡的義務也可以提高企業的聲譽，吸引更多的求職者，這也有助于企業的人才培養。同時，企業對員工的職業培訓和員工的低流失率，也能夠提高員工的工作效率，從而提升企業價值。由此，我們提出假設：

假設3：企業承擔對員工的社會責任能夠提升企業的價值

企業主要在銷售環節積極承擔對客戶應盡的義務，保證廣告的真實性和促銷策略的合理性，不隱瞞和欺騙客戶，以贏得客戶的信任度；保證產品質量安全可靠，定價合理，以獲取客戶的認可度；銷售產品后提供完善的服務，努力讓客戶滿意，讓客戶感受到企業的誠意。這種行為可以增強客戶的信任感、認可度和滿意度，進而對所買產品有更高的感知質量。由此，我們提出假設：

假設4：企業承擔對客戶的社會責任能夠提升企業的價值

供應商為企業提供生產經營所需的基礎物資，如果企業與供應商之間相互信任理解，并且存有良好的合作意愿，這就會使得道德風險和逆向選擇大大的削弱，有效降低因信息交換、談判、協商等交易成本和決策風險。由此，我們提出假設：

假設5：企業承擔對供應商的社會責任能夠提升企業的價值

在市場經濟條件下，政府的主要職能就是建立穩定有序的社會規范和公平公正的市場競爭環境，同時，維持良好的宏觀環境和調控宏觀經濟環境。企業承擔對政府的責任，為政府提供強大的財政收入，有利于各項基礎設施建設和社會救濟等公益事業的發展，為企業的可持續發展提供了良好的宏觀環境，從而能夠很好的為企業創造價值。由此，我們提出假設：

假設6：企業承擔對政府的社會責任能夠提升企業的價值

三、研究設計

（一）樣本來源與樣本選取

本文以滬深A股上市的制造業企業2012年至2014年的數據為樣本來研究企業應該積極承擔對社會應盡的義務和企業創造自身價值之間的關系。樣本的財務數據主要來自于國泰安數據庫、上海滬深證券交易所網站和巨潮資訊網站，使用Excel辦公軟件以及Stata13.0統計軟件對上述所搜集到的各個年份經驗數據進行統計分析，研究數據之間的關系。

（二）變量界定

（1）企業價值指標的選擇

Tobin's Q是企業市值和賬面價值兩者的比值，該指標體現了企業的承載能力和投資價值，Tobin's Q越高說明企業的發展潛力和投資價值越大。

（2）企業社會責任履行程度指標的選擇

本文從六個維度衡量企業對利益相關者應盡的義務，及股東、債權人、員工、客戶、供應商和政府，并分別采用每股收益、流動比率、工資福利率、主營業務成本率、應付賬款周轉、營業稅金附加率。

（3）模型構建

為了研究企業應該積極承擔對社會應盡的義務和企業創造自身價值之間的關系，本文建立了以下回歸模型：

其中αit為截距項，β1、β2、β3、β4、β5、β6、β7回歸系數，下標i表示第i家企業，下標t表示第t年，e為隨機誤差項。

四、實證結果及分析

（一）描述性統計

2014年，滬深上市的A股制造業公司中托賓Q值最高的是101.4659，最低的僅為0.1040，平均數為2.3967，說明樣本公司的市場價值總的來說是超過其期末總資產，反映出與企業密切相關的社會各個成員對上市公司抱有很高的期待和希望。流動比率方面，最高值達到了76.4578，最小值只有0.1176，平均值為1.2996；工資福利率均值逐年增高，工資福利率最大的值達到了0.9714，最小的值僅為0，表明不同的企業在對員工利益的照顧方面是有明顯的差別的；主營業務成本率最大的值為1. 4548，最小的值為0.0406，均值為0.7307，超過1意味著產品存在滯銷和積壓的情況，說明制造業上市公司的毛利率普遍較低，這也反映了我國制造業公司還未形成高度自動化，生產還是主要靠基層員工的手工操作來完成，自主創新能力較弱。應付賬款周轉率最高的為682.5057，最低的只有0.3694，說明企業在對供應商的重視程度存在較大差異。

（二）相關性分析

Tobin's Q與 EPS、LR、SWR、APTR、BTAR、SIZE在1%的水平下顯著正相關；Tobin's Q與SIZE在1%的水平下顯著負相關；Tobin's Q與MBCR呈負相關關系，但是不顯著；通過驗證，結果表明各主要變量之間的相關系數全部小于0.5，說明設計不存在嚴重的多重共線性現象，初步證實了回歸方程的合理性。

（三）多元線性回歸分析

回歸模型的可決系數為0.2121，修正后的為0.2108，說明該回歸方程的可解釋總變差為21%，同時回歸模型的F值為164.35，且F的顯著性概率水平為0.00000，說明該回歸方程中自變量在很大程度上能夠解釋因變量。EPS、LR、SWR、APTR、BTAR在1%的水平上與Tobin's Q正相關，LR與Tobin's Q正相關，但是不顯著，與假設1、2、3、5和6相符，假設2、3、5和6得到了驗證，假設2得到了部分驗證，可能是由于維護在履行對債權人的責任方面差異不大；MBCR在1%的水平上與Tobin's Q負相關，與假設4不符。

表1　企業社會責任對企業價值的回歸結果

四、結論

本文的實證結果表明，企業積極承擔對股東、債權人、員工、供應商和政府這五類社會成員應盡的義務與企業創造自身價值之間呈顯著的正相關關系，積極承擔對客戶的義務與企業創造自身價值之間呈顯著的負相關關系。因此，本文提出以下建議：在政府層面，政府部門可以通過法律、政策和制度等形式將企業履行社會責任的支出納入企業財務預算，從而約束和激勵企業自覺履行社會責任；在社會層面，應該營造良好的外部環境，發揮社會大眾輿論的監督作用，讓積極承擔相應的義務成為企業的習慣和使命；在市場層面，我國應該建立社會責任信息披露的強制制度和社會責任的信用評級制度，定期發布評級結果，從而引導各企業參與到社會責任的建設中來；在公司層面，企業應該樹立社會責任意識，將社會責任管理落實到戰略決策、日常運營和績效評價等企業管理系統中。

［1］潘妙麗.每股社會貢獻值與公司價值的關系——基于上證A股公司的實證研究［N］.證券市場導報，2011（6）：54-56.

［2］宋建波，盛春艷.企業履行社會責任對財務績效影響研究——來自中國制造業上市公司的實證檢驗［J］.財經問題研究，2012（8）：57-62.

［3］萬壽義，劉正陽.制度背景、公司價值與社會責任成本——來自滬深300指數上市公司的經驗證據［J］.南開管理評論，2013（1）：97-101.

（作者單位：中南財經政法大學會計學院）