回暖與分化：當前浙江經濟形勢分析

楊博野 呂淼 王聞丹 明文彪

回暖與分化：當前浙江經濟形勢分析

楊博野 呂淼 王聞丹 明文彪

浙江經濟延續觸底回暖、結構分化的運行態勢，主要指標保持在合理區間，企業效益明顯改善，新經濟引領作用日益突出，“三去一降一補”取得積極成效。短期來看，浙江經濟有望緩中有升、緩中向好，全年GDP增速在7.5%左右

二季度以來，浙江經濟延續觸底回暖、結構分化的運行態勢，主要指標保持在合理區間，企業效益明顯改善，新經濟引領作用日益突出，“三去一降一補”取得積極成效。站在全國經濟版圖中看，以杭州模式為代表的經濟轉型走在全國前列，推動浙江“L型”增長基礎更加健康穩固。

當前經濟形勢主要特點

部分核心指標出現積極變化。一是人民幣計價的出口轉降為升，前5月出口金額增長2.6%，比一季度提高6.7個百分點；二是住宅投資轉降為升，前5月浙江省住宅投資結束了自去年9月份以來的連跌態勢，房屋新開工面積快速增長；三是大眾消費回升明顯，社會消費品零售總額扣除價格后的實際消費增速比一季度提高1.3個百分點。

結構調整正在全社會加速鋪開。一是服務業第一驅動力作用進一步凸顯。中采5月份服務業PMI指數是53.1，高出同期制造業PMI指數3個點。二是信息經濟高歌猛進勢頭不減。5月浙江省信息經濟核心產業制造業增加值同比增長12.8%，比規上工業增加值高5.8個百分點。三是消費升級成為大多數人的自覺選擇。浙江城鄉居民收入連續多年居全國省區首位，出境游等追求享受型消費體驗的人數也是全國最多的。四是投資的質量和效益明顯增強。服務業投資高于二產4.9個百分點。700億元重點項目集中于七大萬億產業領域，近80%的民間投資集中于工業技改項目。

以杭州為代表的創業創新風潮逐步向其它地區蔓延。自2013年起，杭州累計創立的創業項目以年均32.4%的增長率增加，而北京、上海、深圳項目的增長率分別是30.2%、27.1%和29.3%，杭州已成為國內創業項目增長最快的城市。一季度全國新設企業數量同比增長25.9%，浙江省是30.5%，杭州是49.4%，同時帶動了嘉興、湖州、紹興等周邊縣市的發展。

“三去一降一補”取得積極成效。從去產能看，高耗能行業增加值占規上工業的比重比去年同期降低0.2個百分點。從去庫存看，4月末工業企業產成品存貨將至1.1%，處于2009年來的歷史低點；商品房銷售面積連續13個月保持30%以上的高速增長。降成本方面，1-4月規上工業企業每百元主營業務的成本是83.66元，比去年同期下降1.02元。補短板方面，前5個月，涉及短板領域的水利、環境和公共設施管理基建投資增速在50%以上。

與此同時，一些新問題新矛盾也在逐漸暴露。一是民間投資持續低迷，企業對整個經濟的信心不足；二是實體經濟比較困難，克強指數的3個關鍵指標，工業用電量、貨運量和新增貸款仍在回落；三是去產能的沖擊較大，規下工業增加值下滑明顯，拖累了二產回升步伐；四是部分縣市房地產去庫存難度加大；五是區域經濟發展不平衡加劇，杭州經濟表現出色，傳統工業強縣下行壓力較大。

正確認識部分經濟數據的分化

二產和三產分化，既符合產業結構變動的趨勢性變化，也有政策調控因素的影響。第三產業趕超第二產業是趨勢，是工業化國家的必經階段。2014年以來，浙江第三產業進入快速增長期，增加值增速平均高出第二產業3.7個百分點，2014年底占GDP的比重首次超過二產。

傳統服務業和現代服務業出現分化。2015年開始，批發零售、交通運輸、公共管理等傳統服務業增幅明顯放緩，而金融業、房地產業、信息傳輸軟件和信息技術服務業等現代服務業增速大幅快于服務業整體增速，其中信息傳輸軟件和信息技術服務業位次從2010年的第7位，上升為2014年的第5位。目前服務業增長貢獻率最高的三大行業，分別是以信息服務業為主體的其他服務業、金融業和房地產業，批發零售業則被擠出前三甲行列。預計信息服務業和房地產業將成為今年推動浙江服務業增長的主引擎，服務業勞動生產率將重新拾速。

第二產業下滑的原因主要是規下工業和建筑業下滑。2016年伊始，規上工業增速重新進入回升通道。一季度，規上工業累計同比增長6.1%，高于二產增速1.1個百分點。而規下工業和建筑業僅同比增長2.2%，低于2015年同期6.1個百分點，低于2015年全年5.3個百分點。截至5月，規上工業同比增長7.0%，增速保持5個月回升勢頭。規上工業和規下工業的分化表明，在“五水共治”“三改一拆”、去產能及全面深化改革等系列組合拳下，資源要素配置格局重新調整，資源要素以更低的交易成本流向更高效率的生產主體。

工業產值和工業利潤分化，主要源于部分行業效益的大幅改善。2016年1-3月，規上工業利潤增速在經歷一年多的蟄伏后，增至17.0%，1-4月進一步提升到17.4%，與同期規上工業增加值增速的差距拉大到11個百分點。利潤增速相對增加值增速的領先，一定程度反映資本要素回報率的反彈。

——從損益結構分析，主營業務收入的增長，以及財務成本、稅收成本的下降是工業利潤激增的主要原因。2016年1-4月，規上工業主營業務收入增長1.9%，快于主營業務成本增速1.2個百分點。規上工業財務費用同比下降6.4%，其中利息支出同比下降12.0%，增值稅（不考慮營改增部分）同比環比增速均明顯回落。

——從行業結構分析，電力熱力的生產和供應業是工業利潤驟升背后的真正推手。1-3月利潤總額最高的十大行業中，高于利潤同比增速（17.0%）的分別是石油加工煉焦和核燃料加工業等五大行業。然而背后真實推手是利潤第一高的電力熱力生產和供應業。1-3月，電力行業利潤總額僅同比增長16.7%，但遠遠高于1-2月同比增速30.7個百分點。同時，利潤總額累計同比增速上升幅度驚人地超過增加值26.1個百分點。

國有投資和民間投資分化，工業利潤的變化和房地產走勢是影響民間投資的兩大主要因素。2015年以來，浙江民間投資和固定資產投資同比增速前后相隔一個月雙雙下滑，民間投資下滑更快。2016年2月和3月，民間投資與總投資增速差距達到2014年6月以來的歷史最大值（10.3個百分點）。截至2016年5月，民間投資累計同比增速（4.2%）低于全省總投資（12.6%）8.4個百分點。去年浙江民間投資失速的主要原因是利潤下滑帶來的制造業投資信心不足。雖然去年民間房地產投資增速也在回落，但依然快于全部房地產投資增長。今年民間投資失速主要是房地產投資下滑造成。今年前5月浙江省民間投資中，工業投資增長10.4%、基礎設施投資增長9.9%，但房地產開發投資卻下降4.3%。自今年初起，浙江民間投資出現了相對加速撤離房地產領域的跡象。

M1和M2分化，反映長期投資意愿減弱，短期投機沖動難耐。自2000年1月以來的196個月中，M2同比增速超過M1共有118個月，占據6成以上。而2015年10月以后，M1同比增速重新趕超M2。2016年4月，M2同比增長12.8%，自2016年以來連續4個月下滑；而M1經過5個月的不斷拉升，同比增速達到22.9%，剪刀差達10.1%。

——M2增速的連續下滑，主要是由于基礎貨幣發行增速回落。2016年5月，貨幣乘數為5.24，為近10年最高點，接近當前貨幣乘數理論最大值（5.98）。同期，基礎貨幣余額同比增長-4.6%，低于去年同期12.0個百分點。基礎貨幣余額下滑，主要是新增人民幣外匯占款負增長所致。2016年1-4月，基礎貨幣余額減少10863億元，而同期新增人民幣外匯占款減少4511億美元。雖然央行通過SLF、MLF、PSL等政策工具進行對沖，但是為了減輕人民幣貶值和通脹壓力，只能進行審慎對沖。

——M1同比增速的大幅上揚，主要來自M2長期換短期，而非M0轉化。2016年4月，M0同比增長6%，未出現大幅攀升的跡象。5月非金融企業活期和定期存款分別同比增長8.1%和31.3%，差距進一步擴大到23.2個百分點。近期投資者風險厭惡和觀望情緒不斷強化，長期項目投資傾向進一步下降，基礎貨幣轉化為整體信用的動力不足，長短期和不同部門之間資金出現轉移，資金開始脫實入虛，追逐短期投資標的。根據歷史數據實證分析，M1與6個月后的CPI具有高度的相關性。而由于當前M0增速有限，大量產能仍然過剩，CPI預計仍然保持溫和通脹。因此，下半年資產泡沫將具有較高的風險概率。

認清浙江在全國經濟版圖中的地位

按照近年各地經濟轉型升級的表現，可以把全國經濟版圖劃分為四個方陣。

第一方陣：北京、上海。這兩個城市在中國有著其他地方無法比擬的地位和優勢。

第二方陣：廣東、江蘇、天津、貴州、重慶和浙江。這六個省區是我國經濟轉型的典范。廣東在軌道交通、航空、工業機器人、北斗衛星導航等領域超前布局，未來很可能成為“中國制造2025”的最大贏家。江蘇靠蘇南外資集聚起步，轉型成功主要依靠廣袤的蘇北平原和配套完整的電子信息產業鏈。天津在濱海新區上了一批大飛機、大火箭、大煉油、大機車項目，成為中國GDP增長最快的地區之一。貴州近年以大數據、大健康為代表的新興產業發展迅猛，成為拉動經濟增長的重要力量。重慶憑借低廉的勞動成本、土地成本，以及強勢政府的積極介入，成為東部企業產能轉移的首選，近十年GDP年均增速居31省區之首。浙江經濟增長在全國的排名也逐步回升，以杭州為代表的信息產業發展迅速，以特色小鎮為引領的大眾創業熱潮風起云涌，成為我國新舊動力成功切換的典范。

第三方陣：大部分中西部省份。如果把第二梯隊看作是供給側改革主體的話，那么第三梯隊省份構成我國擴大內需的主體。一方面，農民工回流將釋放巨大的城鎮化需求，另一方面，東部產業轉移可能在這里會形成新的競爭優勢，這不同于第二梯隊的新經濟革命，但這些地方依托后發優勢和資源稟賦仍然能夠產生中高速增長。

第四方陣：東北三省、山西和河北。飽受舊經濟滑坡困擾、新經濟又看不到希望的地區。由于歷史包袱過重，生態環境欠佳，在第三方陣尚未成功轉型的條件下，這些地區的發展困難重重。

浙江在第二方陣，但有著與其他轉型成功的省市不一樣的發展邏輯。一是產業是內生的，企業具有較強的粘性；二是民營經濟主導，外資和國企成分相對較低；三是藏富于民，創業的主體是小業主、大學生、農民，企業利潤和個人財富沒有明顯界限。這些特點確保浙江模式具有長足生命力。

科學研判下半年浙江經濟走勢

短期來看，預計下半年浙江經濟有望緩中有升、緩中向好，全年GDP增速在7.5%左右。主要的支撐有四個：一是房地產銷售回暖有望大幅推動上半年服務業增長；二是信息產業等新經濟、新業態繼續發力；三是服務業和消費經濟的基礎較為堅實；四是巴西奧運會的舉辦可能會對外貿帶來利好。

工業經濟在平穩運行中量質齊升。一是先行指數向好。從5月份中采制造業PMI分項看，新訂單指數為50.7，新出口訂單指數為50.0，均在榮枯線之上。二是工業企業補庫存需求提升。5月工業產品產銷率較3月提升0.7個百分點，而新增庫存/新增銷售正穩步下降。三是企業效益改善有望提振企業信心。降成本加速有利于改善企業盈利預期。預計今年浙江省規上工業增加值增速將達到7.0%左右。

投資特別是民間投資有望緩慢復蘇。一是新開工項目快速增長。1-5月浙江省新開工項目投資增長40.3%，比去年同期提高22.1個百分點，預計全年基建投資增速有望維持在15%以上。二是財政政策更為積極，赤字率提至歷史最高值3%，專項建設基金投放、地方債務置換與新增規?；驅@著增加，項目推進有望加快。三是民企投資信心有所恢復。預計今年固定資產投資將達到13.0%左右，民間投資增速約為7.0%。

消費增長預計較為平穩。一是城鄉居民收入較快增長對大眾消費構成良好支撐。下半年G20、國慶節、圣誕節，以及全面二胎、天貓“雙十一”等疊加效應將對浙江網絡購物、旅游、交通運輸、餐飲等產生積極影響。二是房地產銷售回暖有助于消費需求的進一步釋放，淘寶指數中裝修設計、住宅家具類目從年初開始波動回升即是佐證。預計全年社會消費品零售總額增長11.0%左右。

出口穩增長壓力依舊較大。一是國際環境并未實質好轉。IMF預測今年全球經濟增速為3.2%，較前期下調0.2個百分點，5月美日歐等地制造PMI指數分別下降0.1、0.5和0.2，再考慮到美聯儲或將加息、英國退歐、地緣政治沖擊等因素，國際經濟回暖動能不足。二是目前的海關出口貨品中可能較大部分已非浙江制造。出口交貨值對出口總額之間的彈性系數從2008年之前的0.8左右降至目前的0.3左右。三是人民幣貶值對出口利好有限。預計2016年全年人民幣計價的出口增速為3%左右。

物價繼續低位運行。受食品整體價格漲幅可控和當前的宏觀形勢所限，CPI漲幅總體可控。與此同時，2011年之前，浙江省PPI與CPI有較強相關性，而2011年之后兩者裂口擴大，PPI向CPI的傳導效應較小且時滯長。預計2016年CPI漲幅將在2.5%左右波動，PPI漲幅在-3.0%左右。

作者單位：浙江省發展和改革研究所