佛山照明的投資價值分析

盧　呈，劉奕生

（廣東海洋大學寸金學院，廣東湛江524094）

佛山照明的投資價值分析

盧呈，劉奕生

（廣東海洋大學寸金學院，廣東湛江524094）

本文從優勢與行業機會分析、財務分析、市場投資分析和前景預測方面對佛山照明進行詳細的投資價值分析，最后得出該公司具有市場投資價值的結論。

佛山照明；投資；財務分析

0　引言

佛山照明公司自1993年上市以來，連續16年進行現金分紅，累計派現高達21.1億元，是滬深兩市唯一一家現金分紅超過股票融資的公司，有“現金奶牛”之稱。這一特殊的財務現象受到我國證券投資者與財務金融界的極大關注。本文將對佛山照明的投資價值進行分析，深入挖掘這家公司實際的經營情況和財務信息，預測其未來的發展前景以及投資價值。

1　佛山照明概述

1.1公司簡介

佛山電器照明股份有限公司是由全民所有制的國營公司佛山市電器照明公司，于1992年10月改組為佛山市第一家股份制試點公司，國務院批準為機電產品出口基地，享有自營進出口業務經營權。公司主要生產和經營各種電光源產品及其配套燈具，其電光源產品在國內、國際市場上享有“中國燈王”的美譽。

1.2公司的優勢與行業機會分析

1.2.1優勢分析

佛山照明主營的節能產品也是政府產業政策所支持的產品，具有廣闊的市場前景，并且政府現在也通過政策大力地引導與推廣節能燈具，而該公司的主要產品中的金屬鹵化物燈、T8及T5細管徑高效節能熒光燈、緊湊型節能熒光燈和反光碗等，以及主要與T8、T5、節能燈配套的燈具等系列產品都是國家利用財政補貼的重點支持對象。同時該公司具有自營進出口權，在出口量上是我國比較多的電光源公司。

1.2.2行業機會分析

隨著人們的環保節能減排的意識越來越強，市場需求越來越大，伴隨國家相關政策的出臺和對應財政補貼，現階段我國的電光源行業趨于快速發展的行業，日后的節能燈將成為市場和電光源消費的主流產品，節能燈的市場前景廣闊并具有逐步增長的需求，這足以說明電光源行業具有巨大的發展潛能，佛山照明在這個行業的發展具有盈利性和上升空間。

2　佛山照明財務指標分析

本文收集佛山照明2010-2014年財務報表，運用全面系統的分析方法，客觀地評價公司的業績。

2.1盈利能力分析

2.1.1總資產報酬率

表1　佛山照明近五年的總資產利潤率

與行業標準對比，佛山照明的總資產報酬率在行業標準附近上下波動，說明該公司的總資產為公司創造利潤僅與行業水平持平，資產的盈利能力還有待提高。

從表中可知，從2010年到2012年，資產報酬率逐年增長，說明該公司的總資產獲利能力在不斷地增強，特別在2012年有大幅度增長，查閱報表可知，相較于2011年，2012年的投資收益增加8 066.94%，究其原因是該公司出售深圳市量科創業投資有限公司18.5%的股份和佛山高明富灣山水休閑渡假邨有限公司100%股權，該行為直接導致利潤總額增加37.75%，雖然資產總額也增長9.28%，但增長幅度遠小于利潤總額。2013年總資產收益率卻發生大幅下降，翻閱報表，發現當年投資收益比上年減少101.45%，說明該公司的非主營業務的收益對公司利潤的影響較大。

2.1.2營業利潤率

表2　佛山照明近五年的營業利潤率

營業利潤率近五年的波動較大。究其原因，銷售收入雖然隨著時間的推移呈現出一個上升的狀態，但銷售成本也上升，特別在2013年，由于銷售成本的大幅度上升，導致2013年營業利潤率急劇下降，公司必須重視銷售成本的管理，適當降低銷售成本。

2.1.3銷售獲利能力

表3　佛山照明近五年的銷售獲利能力

銷售毛利率連續四年下降，一方面由于市場的需求下滑，導致公司的銷售下降，另一方面，公司應當提高自身的生產效率，為公司創造利潤。

銷售凈利率先降后升再降低，由前面的分析可知2012年凈利潤的回升是佛山照明把自己持有其他公司的股份進行賣出而導致的，所以總的來說，該公司的成本費用的控制有待加強。

2.1.4成本費用率

表4　佛山照明近五年的成本費用率

從表中可知，該公司2013年以及2014年凈利潤的大幅度下降除利潤率中投資收益的影響以外，其成本費用的提高也是一個重要的原因。

2.2營運能力分析

2.2.1總資產周轉率

表5　佛山照明近五年的總資產周轉率

佛山照明近五年總資產為公司創造價值一般，2012年的總資產周轉率達到0.890，原因是前文提及的持有投資的出售導致總資產的大幅度減少。2013和2014年，由于公司的經營管理效益不佳，導致公司成本增加遠大于收入的增加，進而導致總資產周轉率下降。

2.2.2流動資產周轉率

表6　佛山照明近五年的流動資產周轉率

流動資產周轉率五年來平均值在0.6左右。2013和2014年該指標發生較明顯下滑。公司流動資產利用效率不斷降低，占用閑置的流動資產，降低了公司的盈利水平。

2.2.3存貨周轉率

表7　佛山照明近五年的存貨周轉率

近五年的存貨周轉率總體呈現平穩上升態勢，減少了存貨的資金占用，促進資金的回籠。但存貨在一個營業周期，周轉不到0.5次，長期這樣下去，可能會導致存貨的堆積，公司應當加強存貨的管理。

2.2.4應收賬款周轉率

表8　佛山照明近五年的應收賬款周轉率

應收賬款周轉率近五年來先升后降。2013年和2014年該指標下降，是因為公司為促進資金回籠，減少收款費用和壞賬準備，增加流動資產的收益能力，從前文可知2013年的銷售收入是最低的，為刺激銷量，公司在2014年采取寬松的賒銷政策，一定程度上促進銷量。

2.3償債能力分析

2.3.1短期償債能力

表9　佛山照明近五年的短期償債能力

佛山照明近五年的流動比率都大于3，說明公司的短期償債能力很強，但流動比率高達4.7，反映大量的閑置資金被流動資產占用，影響其他投資資產的發展。

速動比率都大于2，說明公司的速度資產在資產份額中不小，公司的短期償債能力很強。結合流動比率可知該公司存貨在資產中所占比例不小，應當加強存貨的管理。

2.3.2長期償債能力

表10　佛山照明近五年的資產負債率

佛山照明近五年的資產負責率均保持在20%以下。公司的長期償債能力較強，但是也反映公司經營相對保守，未能充分利用債務杠桿為企業節稅。

2.4發展能力分析

2.4.1主營業務收入增長率

表11　佛山照明近五年的主營業務收入增長率

除2012年外，公司近五年的主營業務都保持較高增長和發展潛力。2012年公司主營業務收入負增長，是由于歐債危機陰霾不散，美國經濟增長乏力，公司的出口產品受到嚴重的影響；國內銀根持續緊縮，經濟放慢，市場需求下降，公司的主營業務受到影響。

2.4.2凈利潤增長率與資產增長率的比較

表12　佛山照明近五年的凈利潤增長率

表13　佛山照明近五年的資產增長率

從上表可知，2013年凈利潤出現負增長，前文提及可知是投資收益造成的，但2014年也出現負增長，這也反映公司應當嚴格控制成本費用。但是從資產的增長率來看，和公司凈利潤增長率并不符合，擴張的資產可能還未能為企業創造價值，也可能存在資產擴張的不合理性，這一點必須要引起注意。

3　佛山照明的杜邦分析

表14　佛山照明近五年的杜邦分析數據

（1）從表中可知，凈資產收益率主要是受到銷售凈利率和總資產周轉率的影響造成的。2011年的下降，主要是銷售凈利率下降約3%，2012年存在高的凈利率也是銷售凈利率大幅度上漲造成的，而2013年、2014年凈資產收益率大幅度下降，也是銷售凈利率下降8%及總資產周轉率下降一半導致的。

（2）從五年的數據上看，佛山照明在2012年創下17.573%的高銷售凈利率，這是因為出售持有的長期股權投資賺取投資收益收入造成的，具有短期性。然而在2013年、2014年呈下降的趨勢，所以佛山照明不能依靠非主營業務獲取大額利潤。

（3）總資產周轉率總體呈下降趨勢。在2012年上漲，主要是佛山照明變賣長期股權導致的總資產的減少，而營業收入有所上升導致的，公司的經營管理并沒有實質性的改進。

（4）該企業的權益乘數一直都比較低，未能充分地利用負債經營為企業節約稅賦，說明佛山照明債務傾向于保守。

綜上所述，佛山照明公司雖然營業收入在節節攀升，但其成本增加的幅度大于收入的，造成每年的利潤在減少，導致成本上升，除物價和人工的上漲，固定資產的增長大于營業收入的增長，增加經營成本。但從資產和負債的比例來看，佛山照明資金還是很雄厚的，資產遠遠大于負債，并且籌資能力比較強。佛山照明應當嚴格控制成本，減少固定資產的浪費和閑置，不斷開發新產品，合理利用債務杠桿效益。

4　佛山照明的市場投資分析

市凈率指每股股價與每股凈資產的比例。市凈率估值法的投資價值分析，該方法首先將佛山照明公司股票各年市凈率歷史數據進行排序，把其中過高和過低的異常數據剔除掉，取市凈率的算術平均數或者中間數（即表中的數據），并以歷史市凈率作為預測依據，與公司每股收益相乘即可得到當前股票股價即市場價值。

表15　佛山照明近六年的相關數據

隨著社會提倡環保，建議使用節能產品，以及國家一系列政策的出臺和“十二五”提出的電光行業的改進計劃，給電光源行業注入新的動力，佛山照明公司得到快速發展。這就體現在2010年的股價逐步上漲，最高達到22元。但隨著環保節能產業的不斷發展，國內外競爭者的不斷加入，競爭異常激烈，公司的銷售受到沖擊，使得2011年和2013年的股價趨于下跌。由于公司盲目性的經營擴張，各項成本偏高，嚴重影響利潤，股價一路下滑。隨著公司經營的改善，以及2015上半年短暫的經濟回暖，股價逐步上升，但隨著2015下半年經濟的不景氣，股市總體趨于下跌。所以考慮宏觀經濟、行業發展、公司自身因素后，本文選取的數據剔除股價在2010年的最高值和2012年的最低值，取其平均值得到其最大的市盈率，進而對佛山照明進行市場估值。

從表中取其市盈率，即最大值2010年佛山照明的平均市凈率為5.7，推算其股票市場價格應該為5.7×3.53=20.12元，即為市場的最大估值；同時取其市盈率最低值，即2012年的平均市盈率2.17，可以推算估價為2.17×3.53=7.66元，為市場的最低估值。那么佛山照明股價估價區間為［7.66，20.12］元，而佛山照明2016年3月11日的收盤價為8.6元，該價格顯然被嚴重低估，目前隨著社會經濟的不景氣趨于下滑，由此可知公司目前的股價未能真實反映公司的內在價值，存在被低估的現象。

5　公司的前景預測

隨著人們環保意識的增強，環保已經成為世界的主流，國家對環保的產品給予一定的優惠政策，這對佛山照明來說，是一個機會。佛山照明需要不斷完善節能產品生產上的技術，提高產品質量，降低產品的能耗性，研發環保節能燈的核心技術，進而提升品牌影響力，占領廣闊的市場，所以佛山照明是一個具有良好發展前景的公司。

6　結語

通過對佛山照明進行優勢與行業機會分析、財務分析、市場投資分析、前景預測，筆者發現佛山照明具有投資價值，其資金比較雄厚，只要能夠合理地配置資產，適當增加債務資本，不斷研發核心技術，公司的發展將會越來越強。

主要參考文獻

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2016-03-29

2015年廣東省本科高校教學質量與教學改革工程項目（粵教高函【2015】133號）；2015年廣東教育教學成果獎（高等教育）培育項目（粵教高函【2015】72號）資助。