當前我國商業(yè)銀行不良資產證券化存在的問題及對策研究

李曉璽 袁天昂

【摘要】經濟增速的放緩給企業(yè)和銀行都帶來了不小的壓力，銀行方面不良資產余額和不良資產率的不斷上升已成為懸在頭頂的“達摩克利斯之劍”。本文分析了當前國內開展不良資產證券化業(yè)務的必要性和充分性，并結合我國不良資產證券化的歷史分析了當前國內不良資產證券化業(yè)務的現(xiàn)狀和存在的問題，就針對性的對相關問題提出了自己的建議。寄希望于我國不良資產證券化能夠取得更進一步的發(fā)展。

【關鍵詞】不良資產余額 不良資產率 不良資產證券化 帶動效應 有限

一、引言

近年來，隨著世界經濟的不斷下行，我國GDP增速也持續(xù)回落，2015年GDP增速僅為6.9%，近乎是25年以來的最低水平。嚴峻的經濟形勢給政府、企業(yè)、銀行都帶來了不小的壓力。為防止實體經濟步入衰退，政府在財政政策方面已制定并實行了包括全面營改增、國企改革、一路一帶在內的一系列改革措施；在貨幣政策方面已進行了多輪的降準降息，并適時通過公開市場業(yè)務以及新型政策工具，如PSL（抵押補充貸款），MLF（中期借貸便利），SLF（常備借貸便利），SLO（短期流動性調節(jié)）等為市場補充流動性。盡管這些“藥方”的有效性還有待進一步檢驗，但不容忽視的是，一方面當前部分行業(yè)和企業(yè)面臨著較高的經營杠桿，這在傳統(tǒng)行業(yè)的國有企業(yè)身上表現(xiàn)得尤為明顯；另一方面商業(yè)銀行不良資產余額和不良資產率雙升，撥備覆蓋率和盈利能力雙降，如何有效降低企業(yè)的經營杠桿和化解商業(yè)銀行的不良資產成為了一項重要議題。因此當前對于不良債務的處理，針對銀行方面提出了包括與負債企業(yè)進行債轉股、將負債企業(yè)破產清算、將不良資產進行證券化在內的一些措施，這些方法各有優(yōu)劣，銀行在針對不同企業(yè)的不同時期可能會采用不同的方法，或者將這些方法進行綜合運用，在這些方法中不良資產證券化業(yè)務引起了我們的關注。

二、不良資產證券化的概念及條件分析

資產證券化一般指金融或非金融機構用其具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的某部分特定資產而不是全部資產來進行債務融資的行為，對于不良資產證券化，這部分特定資產就是不良資產。值得注意的是，不良資產并不一定就是不能回收的資產。眾所周知，1995年頒布的《貸款通則》將商業(yè)銀行的不良貸款分為逾期貸款、呆滯貸款和呆帳貸款，即“一逾兩呆”的總和。在此之后，商業(yè)銀行貸款的五級分類制度開始逐漸被引入到商業(yè)銀行的信貸資產管理當中，從2002年起正式將銀行信貸資產劃分為正常、關注、次級、可疑、損失五大類別，在這其中，次級類貸款、可疑類貸款、損失類貸款被劃分為不良貸款，這就意味著損失概率大于30%的信貸資產都可能被劃為不良資產的范疇。

（一）不良資產證券化的美國經驗

不良資產證券化誕生于上世紀八十年代末的美國，當時為解決美國儲貸協(xié)會所存在的一系列問題，布什政府依據國會通過的《金融機構改革、復興和實施法案》對儲貸協(xié)會進行了大刀闊斧的改革，并專門設立了RTC（清算信托公司）處理儲貸協(xié)會的高不良資產。RTC從1989年成立至1994年之間，共接收了747家儲貸協(xié)會共計4560億美元的信貸資產，收回的總資產為3580億美元，到了1995年末這一數值更是達到了3950億美元，并且RTC使得1460家儲貸協(xié)會中的近90%恢復正常運營。RTC之所在回收儲貸協(xié)會資產方面能夠取得如此巨大的成就，與其采用證券化的方式處理不良資產有著很大的關系。值得注意的是，RTC在整個運作過程當中將正常貸款與不良貸款進行了“融合式”的證券化處理，借此發(fā)行新的債券取得的收入就高達250億美元。除此之外，RTC所發(fā)行的資產證券化產品的資產池中由于有優(yōu)質資產，因此還具有優(yōu)質資產的帶動效應，使得不良資產的回收率有所提高。由于RTC對不良資產的處理方式不僅能夠顯著降低和分散商業(yè)銀行的經營風險，同時還能夠增強其信貸資產的流動性并促進不良貸款的回收（李耀，2001），不良資產證券化很快便在意大利、韓國、日本流行開來，資產證券化開始逐漸成為國際不良資產市場中最常用的批量處理方式（鄭磊，2014）。借鑒于美國的經驗，中國于1999年成立了AMC（信達、東方、長城、華融）針對性的處理四大國有銀行的不良資產，但這種方法與RTC所采用的方法其實并不一致。從商業(yè)銀行的角度來看，RTC只是一個臨時部門，在處理完儲貸協(xié)會的不良資產后便解散，RTC相當于“清潔工”，而AMC則一直發(fā)展到了今天，其地位相當于“回收站”。國有商業(yè)銀行以極高的折扣，一般而言為一到兩折將不良資產賣給AMC，然后就交由AMC對資產進行處理，國有商業(yè)銀行順利實現(xiàn)了不良資產的出表轉移，但商業(yè)銀行所剝離的不良資產幾乎全為高概率損失的資產，AMC的資產回收率不高，到2006年信達和東方推行不良資產證券化之前，四大AMC累計處理了1.21萬億的銀行不良資產，累計回收現(xiàn)金僅為2000億元，每年的不良資產的平均回收率僅為20%左右[1]。

（二）當前不良資產余額與不良資產率雙升

不可否認的是，AMC的設立推動了我國早期對于資產證券化的探索，例如，信達資產管理公司與德意志銀行的合作、華融公司與中信信托的合作、工商銀行寧波分行與瑞士第一信貸的合作都涉及到了不良資產證券化。但國內首批正式的不良資產證券化產品是2006年東方資產管理公司發(fā)行的“東元2006-1優(yōu)先級重整資產支持證券”和信達資產管理公司發(fā)行的“信元2006-1重整資產證券化信托優(yōu)先級資產支持證券”。在此之后，2008年建行發(fā)行了“2008年建元重整資產證券化”包括優(yōu)先級和次級兩單，中誠信推出了“2008年信元重整資產證券化”包括優(yōu)先級和次級兩單，隨著次貸危機的到來，我國的資產證券化業(yè)務陷入了全面停滯的狀態(tài)。近年來由于實體經濟下行壓力增大，企業(yè)所面臨的市場環(huán)境惡化，商業(yè)銀行不良貸款余額和不良貸款率呈現(xiàn)出“雙升”的趨勢。

從上圖中我們可以看出，從2012年三季度開始，我國商業(yè)銀行的不良資產余額及不良資產率都呈現(xiàn)出了較快的上升態(tài)勢，不良資產余額和不良資產率已經連續(xù)17個季度上升，目前的不良資產率達1.75%，不良資產余額已達13921億元。而根據中國人民銀行最新發(fā)布的統(tǒng)計數據顯示，2016年6月份商業(yè)銀行的不良資產率已達1.81%，農業(yè)銀行的不良資產率甚至已突破了2%，預計不良資產余額和不良資產率還將繼續(xù)增長。不良貸款率的持續(xù)增長引發(fā)了社會各界對于銀行業(yè)危機，甚至是金融危機的擔憂。基于此，2016年4月19日，銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布了《不良貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》，標志著新一輪不良資產證券化業(yè)務的正式拉開。此次首批不良資產證券化的余額為500億元，而后中國銀行和招商銀行便率先在中債登發(fā)布了“中譽一期”和“和萃一、二期”不良資產支持證券，我國商業(yè)銀行不良資產證券化時隔八年后正式得以重啟。目前加快不良資產證券化業(yè)務的發(fā)展有助于商業(yè)銀行不良資產的化解已逐漸成為社會各界的共識。

（三）當前資產證券化業(yè)務在國內有了新發(fā)展

由于資產證券化業(yè)務具有專業(yè)性、復雜性、風險性等方面的特征，我國資產證券化業(yè)務長期以來受到了較強的行政干預和政策的影響，這種情況直到近兩年才有了實質性的突破。包括不良資產證券化在內，我國2014年和2015年發(fā)行的資產證券化產品總額突破了9500億元，是2005年～2013年發(fā)行總額的7倍，資產證券化的總體發(fā)展環(huán)境為不良資產證券化業(yè)務的開展提供了有利的支持。下圖為2005年～2015年國內的資產證券化發(fā)行情況圖。

值得注意的是，當前在我國的資產證券化產品當中，以企業(yè)貸款作為基礎資產的ABS比重最高，占到了包括新發(fā)信貸ABS、企業(yè)ABS、ABN在內的全部金額的55.3%，商業(yè)銀行信貸資產證券化產品已逐漸成為我國資產證券化市場的主要產品。這表明一方面銀行將其信貸資產進行證券化已具備一定的基礎和經驗，另一方面借鑒于RTC處理儲貸協(xié)會不良資產的經驗，運用正常信貸資產來帶動不良信貸資產能夠提升不良資產的回收率，那么這也意味著當前開展不良資產證券化已經具備了一定的條件。

總而言之，銀行處置不良資產采用資產證券化的方式已成為一個充分必要條件，當前要逐漸引導和培育不良資產證券化市場的發(fā)展，從另一個層面上來說，現(xiàn)如今的條件也到了不得不大力發(fā)展資產證券化的時期。值得注意的是，當前不良資產證券化業(yè)務在國內發(fā)展仍然面臨著一些問題和困難。

三、不良資產證券化所面臨的問題與挑戰(zhàn)

總的來看，當前我國的不良資產證券化業(yè)務還處于起步階段，不論是從廣度還是深度方面都還有待加強。

（一）不良資產證券化業(yè)務發(fā)展滯后

以不良貸款作為資產證券化基礎資產類型的產品在當前的資產證券化市場當中幾乎是發(fā)展最緩慢的一類，我國不良資產證券化從正式誕生至今僅發(fā)行了11單，發(fā)行總額僅為234.6億元。我國不良資產證券化產品如下表所示：

從上表來看，目前我國現(xiàn)有的不良資產證券化產品還相對較少，產品設計相對簡單，市場規(guī)模還相對較小，2006年的不良資產證券化產品發(fā)行額占當年的比重為35.7%，而2008年該比重僅為25.4%，今年發(fā)行的4只不良資產支持證券的發(fā)行總額占目前發(fā)行總額的比重才僅為1.3%。不良資產支持證券化產品的發(fā)展已大大落后于其他基礎資產發(fā)行證券化產品的發(fā)展。除此之外，我們還可以看到，不良資產證券化的發(fā)起機構主要是以建行、AMC為代表的國有大型金融機構，股份制銀行、城商行、農信社等銀行類金融機構還未能參與不良資產證券化。據銀監(jiān)會最新的統(tǒng)計數據顯示，當前全國范圍內的銀行類金融機構的不良資產余額已突破2萬億，不良資產率已達2.15%，不良資產證券化業(yè)務未來在國內的資產證券化市場還有很大的發(fā)展空間。

（二）不良資產證券化未能充分分散風險

首先，當前國內資產證券存在的另一個重要問題是二級市場流動性不足，資產證券化產品換手率低，據上海清算所統(tǒng)計的數據顯示，2015年信貸ABS的年均換手率僅為35%，企業(yè)ABS的年均換手率僅為39%，而企業(yè)債的年均換手率達1067%，金融債則為1779%，資產證券化產品極低的換手率表明其受投資者認可的程度不高，一級市場發(fā)展速度迅猛，但二級市場流動性不足，整體市場存在著一定的“虛假繁榮“”。除此之外，國內不良資產證券化的基礎資產相對單一，資產池內的資產類型大體相同，這容易使得基礎資產池風險集中，并不能夠有效的降低風險，例如，最近剛發(fā)行的中譽一期的基礎資產共涉及42戶借款人的72筆不良貸款，其中單戶平均本金余額近3000萬元，前五名借款人集中度71.8%。此外，據上海清算所2015年對資產證券化投資者的數據分析顯示，銀行不僅是我國資產證券化產品的發(fā)起機構，還是我國資產證券化的最主要投資者，包括政策性銀行和國家開發(fā)銀行、國有商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、郵儲銀行在內的銀行投資人占到了所有投資人的62%。我們以建行發(fā)行的總額為21.5億元的不良資產證券化產品“2008年建元重整資產支持證券（優(yōu)先級）”為例，其中有包括交通銀行、上海銀行、天津銀行在內的11家商業(yè)銀行投資認購了14.3億元，占比66.5%，國開行認購了4億元，占比18.6%，二者的投資認購金額占到了整個優(yōu)先級發(fā)行額的85%，這使得資產證券化分散銀行信貸風險的效果減弱，風險可能仍然停留于銀行體系內[2]。

四、結論與對策建議

總的來看，當前我國不良資產證券化業(yè)務還處于起步階段，在面臨機遇的同時也面臨著挑戰(zhàn)，但隨著銀行類金融機構不良資產余額和不良資產率的不斷上升，不良資產證券化業(yè)務在國內的擴容是大勢所趨。但我們應該注意到的是，不良資產證券化業(yè)務只是一種創(chuàng)新性的金融手段，只能在一定限度內分散銀行體系的風險，并不能夠改變不良資產的“不良”性質，因此也要注意不良資產的過度證券化問題，防止商業(yè)銀行將本應承擔的虧損資產向投資人轉移。針對當前我國不良資產證券化業(yè)務的狀況，我們提出以下幾個方面的完善建議：

（一）補充和完善現(xiàn)行法律制度體系

法律制度的不完善是當前我國資產證券化業(yè)務發(fā)展面臨的重大問題，因此首先應當統(tǒng)一資產證券化的法律監(jiān)管框架，補充與資產證券化業(yè)務內容有關的法律法規(guī)，對不良資產證券化業(yè)務開展過程當中，要對那些有沖突和矛盾的法律法規(guī)進行修訂，使得資產證券化業(yè)務的開展有法可依，同時也能夠對違法行為進行依法查處，強化金融監(jiān)管。其次，完善與不良資產證券化有關的制度保障體系建設。在西方發(fā)達的金融市場中，合理的避稅需求有時是金融產品創(chuàng)新的源動力，不少金融資產之所以能夠取得較快發(fā)展，以其相比于投資實物資產而言所繳納的稅要少也有很大關系，例如投資美國的市政債券不用交納個人所得稅，投資房地產投資信托（REITs）有稅收優(yōu)惠等。因此除了法律法規(guī)，對于不良資產證券化業(yè)務的開展還應當輔以完善相關的配套制度，例如對參與資產證券化市場的主體給予一定的稅收優(yōu)惠，統(tǒng)一涉及不良資產證券化業(yè)務的會計準則，加快征信體系和信息公示等方面的制度建設。

（二）完善和引導二級市場發(fā)展

當前參與不良資產證券化的發(fā)行主體主要是國有大型金融機構，而不良資產證券化的投資主體則主要是銀行類金融機構，這樣的市場結構是不盡合理的。因此對于發(fā)起機構方面，在行政上不應對銀行的屬性和規(guī)模做過多限制，應該鼓勵和引導其他銀行參與不良資產證券化業(yè)務嘗試。而對于投資者方面，在強調投資者適當性的基礎之上，適當降低投資者準入門檻，引導更多的非銀行機構參與資產證券化市場，增強市場的人氣和信心，使不良資產證券化市場參與主體更加具有多樣性，以此也能夠降低資產池內資產類型相同集中所帶來的風險。除此之外，在引導投資者積極參與不良資產證券化投資的同時，拓寬不良資產證券化二級市場的規(guī)模和層次，借此可以打通銀行間市場和交易所市場，并逐漸推動跨境的資產證券化交易，使我國不良資產證券化市能夠在此基礎之上取得更進一步發(fā)展。

（三）建立起自身風險控制體系

資產證券化的風險主要來自于基礎資產的風險，對于不良資產證券化而言，如果一旦不良資產無法收回，那么投資人將面臨慘重的損失，因此不良資產證券化產品的風險要較其他類基礎資產的風險要高。針對于此，一方面需要不良資產證券化的發(fā)起機構合理化基礎資產池，多樣化資產池中基礎資產的品種。另一方面需要結合其他手段，例如提供貸款展期、追加貸款、供應鏈金融等服務幫助負債企業(yè)實現(xiàn)現(xiàn)金流的正常流通，最終能夠恢復業(yè)務的正常化，以改變不良貸款的性質，除此之外發(fā)起機構要關注利率風險、操作風險、市場風險。對于資產證券化的投資人，要著重關注基礎資產的質量、項目發(fā)起人的信譽、產品設計的結構等多個方面，需要建立起高效、安全、完備的風險管理和控制制度，這樣才能將不良資產證券化的有利影響發(fā)揮到最大。除此之外，現(xiàn)有的金融監(jiān)管及自身的風險控制還可以通過云計算、大數據等先進技術對不良資產證券化業(yè)務的開展進行監(jiān)管和控制，使得風險控制體系更加具有具有技術性和系統(tǒng)性。

總的來看，在商業(yè)銀行處理不良資產的方式中，資產證券化無疑是較優(yōu)的選擇，當前國內已具備開展不良資產證券化的環(huán)境，寄希望于我國不良資產證券化業(yè)務能夠抓住機遇，不斷完善和解決上述問題，使得我國不良資產證券化能夠有更進一步的發(fā)展。

參考文獻

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