社會責任投資基金業績與投資者選擇

王懷明　王鵬

摘 要：近年來我國社會責任投資基金的發展面臨困境，針對這一問題本文從投資者選擇行為角度進行剖析，基于非平衡面板數據的靜態和動態回歸模型對社會責任投資基金業績—資金流量關系以及與傳統基金差異進行經驗分析。結果發現：（1）社會責任投資基金與傳統基金投資者在選擇行為上存在顯著差異，社會責任基金投資者對短期業績敏感性相對較弱，對長期業績敏感性相對較強；（2）社會責任基金長期業績帶來的超額資金流量來源于對績優基金和績劣基金的反應；（3）傳統基金投資者傾向于頻繁換手基金，而社會責任基金投資者傾向于長期持有相同的基金。基于此，本文提出了促進社會責任投資基金發展的政策建議。

關鍵詞：社會責任投資基金；傳統基金；投資者選擇；業績—資金流量關系

中圖分類號：F832.39 文獻標識碼：A

文章編號：1000-176X（2016）02-0046-08

一、引 言

社會責任投資基金（Socially Responsible Investment Fund）指在進行投資決策時，充分考慮社會責任、環境標準以及公司治理狀況，將公開交易的股票或債券納入或逐出投資組合投資范圍的基金。社會責任投資基金旨在通過社會責任篩選，優化資本市場資源配置，引導資源流向積極履行社會責任的企業，實現經濟、社會和環境的均衡發展，這正順應了我國當前產業結構轉型背景下的經濟新常態，以往片面強調經濟增長的發展模式正迫切需要在社會責任投資基金這樣的新型投資模式的推動下，逐漸轉型為兼顧社會和環境的可持續發展模式。

然而，實體經濟的迫切需求在資本市場中并未得到積極響應。在我國，經過社會責任投資理論研究以及基金管理公司、上市公司、第三方咨詢服務機構等不遺余力的推動，直至2014年底，僅有標準定義下的社會責任投資基金21只和主題相關的社會責任投資基金12只，基金總規模不到300億元。與最具代表性的美國市場相比，我國社會責任投資基金規模和數量均發展滯緩；與我國資本市場中同樣的政策環境和金融環境下的開放式基金相比，其龐大的體量與社會責任投資基金的發展態勢極不協調，尤其在2011年之后社會責任基金數量和規模的占比均出現下滑。

以上分析表明，社會責任投資基金在我國資本市場的發展正面臨困境。投資者不愿選擇社會責任投資基金作為投資標的是其規模增長緩慢的根本原因，由于我國基金管理公司收入與基金規模直接相關，所以這會降低基金管理公司構建新的社會責任投資基金的意愿，阻礙社會責任投資基金數量的增長。那么，為何投資者不愿意投資于社會責任投資基金呢？社會責任投資基金的資金流入或流出受到什么因素影響呢？國內外學者Capon等[1]、肖俊和石勁[2]、馬少華和歐小明[3]有關投資者選擇的研究普遍認為基金業績是最重要的影響因素，投資者主要根據基金業績選擇基金，這類研究被國外學者定義為業績—資金流量關系（Performance-Flow Relationship， PFR）研究。那么，基金業績對社會責任基金投資者選擇行為有何影響，與傳統基金是否存在差異？

二、文獻綜述

國外有關傳統基金投資者行為的研究表明，基金的歷史業績是其資金流動的顯著影響因素，投資者總體表現出業績追逐（Return Chase）特征[4]。在社會責任投資基金領域，Bollen[5]首次研究了社會責任投資基金資金流量決定因素，發現社會責任投資基金資金流量相較于傳統基金更為穩定，并對正的滯后期收益敏感；Renneboog等[6]分析發現社會責任基金投資者也追逐歷史業績，并對正的歷史業績更加敏感；Karen等[7]研究認為社會責任基金投資者對業績不敏感，且更愿意重復投資于已持有的基金；Osthoff[8]的研究表明社會責任基金投資者追逐好的歷史業績；Renneboog等[9]進一步研究發現社會責任投資基金的社會屬性弱化了資金流量與歷史業績關系。

國內證券投資基金起步較晚，有關基金資金流量的研究還較少，尤其針對社會責任投資基金資金流量的文獻目前還是一片空白。其中，部分研究成果表明我國基金的資金流量與歷史業績呈負相關關系，被稱之為“贖回異象”[10]。也有學者對此提出質疑，認為樣本選擇及方法運用會影響到結論的準確性。肖俊和石勁[2]、馮旭南和李心愉[11]、肖俊[12]的研究均表明基金滯后季度收益率對資金流量產生顯著的正影響，投資者表現出“追逐業績”特征。

國內對傳統基金業績資金流量關系研究表明投資者根據基金業績做出投資決策，那么社會責任基金投資者是如何做出投資決策的？與傳統基金否存在差異？本文針對國內研究方法上的缺陷進行改進，在模型中引入虛擬變量，以解決兩類樣本差異的顯著性問題，同時采用非平衡面板回歸技術建模，提高研究結論有效性。此外，國內研究通常僅采用滯后年度業績作為解釋變量，而通常投資者對長期業績和短期業績敏感性會存在差異，尤其是社會責任基金投資者[3]。因此，本文同時引入當季業績和滯后季度業績作為短期業績的代理變量，克服了國內僅用長期業績回歸的缺陷，增強模型解釋性。

三、研究設計

1.樣本及數據來源

本文數據主要來自于國泰安數據庫和Wind數據庫。社會責任投資基金樣本來自亞洲可持續發展投資協會及《中國基金業責任投資調查報告2013》等官方資料，包括21只標準定義和12只主題相關社會責任投資基金。本文選取Wind數據庫中股票型基金和混合型基金（剔除了QDII基金）作為對照組。為計算CAPM和FFC四因素模型風險調整后收益率，同時考慮到中國社會責任投資基金存續期較短問題，因此，要求樣本基金存續期至少有12個月。此外，因為2005年之前設立的滿足條件基金數量有限，本文選擇2005年1季度至2014年4季度作為研究樣本期，共10年40個季度的非平衡面板數據，截面樣本數量最大為998。

2.模型設定

國外相關文獻認為資金流量對于業績敏感性隨時間延長而降低[13]，多以滯后年度基金收益率作為解釋變量，然而有新的證據表明投資者更多地利用近期業績做投資決策，國內早期相關研究主要以當季業績以及滯后一季業績作為解釋變量[10]，而近期研究則主要以滯后年度業績作為解釋變量[11-12]，因此，借鑒Karen等[7]，在模型中同時包含當季業績、滯后一季業績和滯后年度業績作為解釋變量，以期全面深入分析社會責任投資基金業績資金流量關系。

此外，為測度社會責任投資基金與傳統基金投資者選擇行為的差異，參照Bollen[5]、Karen等[7]設計社會責任虛擬變量SR，而非直接將兩部分樣本分開回歸，這主要基于如下考慮：（1）本文考察重點在于兩種基金業績資金流量關系的差異，通過比較分析獲取的結論更有意義；（2）引入虛擬變量這一研究設計可以直接對兩類樣本回歸系數差異進行顯著性檢驗，方便觀測兩者回歸方程之間的結構性差異。

因此，本文基本模型之一為靜態固定效應回歸模型，設定如下：

為進一步研究不同業績水平的基金業績資金流量之間的關系，參考Karen[7]、Sirri和 Tufano[13]的研究方法，建立分段回歸模型，重點比較社會責任投資基金中績優基金（業績排名前25%）與績劣基金（業績排名末25%）此處業績排名為全體樣本基金排名，而不是僅僅社會責任投資基金或者傳統基金排名（Benson和Humphrey，2007），針對認為此排名方法會導致個組別中社會責任投資基金數量不均衡，進而導致結果發生偏差的質疑，由于篇幅所限，此處以當季原始回報率為例說明，在績優基金和績劣基金組別中社會責任投資基金樣本所占比例分別為1.3%和3.6%，較為平衡，并不會使結果發生偏差。其余業績中所占比例與此類似。業績資金流量關系以及與傳統基金之間的差異。建立模型如式（2）所示。

此外，由于Kempf 和Ruenzi[14]研究表明基金投資者進行投資決策是往往受到 “現狀偏好”（Statusquo Bias）的影響，并且，Karen等[7]、Osthoff[8]的研究表明社會責任基金投資者更加愿意重復投資于同樣的基金，因此，我們在式（1）和式（2）的基礎上構建動態面板回歸模型，在模型中分別加入解釋變量Flowi，t-1，一方面，利用其作為部分遺失變量的代理變量，提升本文模型的解釋力度；另一方面，也便于進一步檢驗社會責任基金投資者的“現狀偏好”行為。

3.變量選擇

（1）被解釋變量

依據Sirri 和 Tufano[13]、肖俊和石勁[2]、肖俊[12]等國內外研究者普遍選用的方法，基金資金流量Flowi，t計算公式為：

（2）解釋變量

本文中解釋變量為基金當季收益率Ri，t、滯后一季收益率Ri，t-1和滯后年度收益率Ri，[t-4，t-1]。針對基數收益率和序數收益率的選擇問題，本文認為，雖然序數收益率可以直觀地反映基金業績排名信息，但卻忽略基金之間業績差異的大小，僅反映出基金業績的部分信息，也就無法真正刻畫投資者決策行為，因此，參照Karen等[7]對其后涉及基金業績均選用基數收益率計算。

結合國內外主流文獻，本文將選用原始收益率（Raw Return）、CAPM調整后收益率（αCAPM）以及FFC四因素模型調整后收益率（αFFC）作為業績度量指標，目的在于檢驗模型結果的穩健性。

（3）控制變量

控制變量的選取主要參照肖俊和石勁[2]等國內外經典文獻，具體如下：

①基金規模ln（TNAi，t-1）。Bollen[5]、Karen等[7]研究發現社會責任投資基金規模與資金量量呈現負相關關系，為控制其對資金流量的影響，此處將前一季末基金資產凈值取自然對數值作為控制變量。

②基金年齡ln（Agei，t-1）。Karen等[7]研究認為基金年齡與資金流量呈負相關關系，Chevalier等[4]發現基金年齡對基金業績資金流量敏感性有負的影響，因此，為控制基金年齡對業績資金流量關系的影響，我們將其作為控制變量，并作對數處理參與模型回歸。

③基金收益標準差Stdi，[t-4，t-1]。投資者決策行為受到資產風險大小的影響，此處參照Sirri 和 Tufano[13]和肖俊和石勁[2]，將過去12個月收益率的標準差做年化處理（具體計算如式（8）所示），控制基金風險這一因素。

Stdi，[t-4，t-1]=σi，[t-4，t-1]12（8）

④基金家族規模ln（Famsizei，t-1）。國內外研究表明，來自大規模家族的基金更容易被投資者注意，相對可以吸引更多的資金流入，肖俊和石勁[1]、Karen等[7]等研究均證明了這一觀點，因此本文將前一季度末基金家族規模取自然對數值作為控制變量。

⑤年度虛擬變量∑Year考慮到存在多重共線性問題，年度虛擬變量個數取9個（樣本年數減1）。。作為新興資本市場，我國股票價格存在較高波動，年度之間行情差異明顯，牛熊市切換頻繁，這可能對基金資金流量產生影響，因此，有必要對年度固定效應加以控制。

四、經驗結果及分析

表1和表2分別是靜態的模型（1）和模型（2）的回歸結果，分別列示了基金原始收益率、CAPM風險調整后的收益率和FFC四因素模型風險調整后收益率三種情況下的業績資金流量關系。表3和表4分別是動態的模型（1）和模型（2）的回歸結果匯總。

1.靜態模型分析

模型（1）的靜態回歸結果如表1所示。

由表1可以得出以下結論：

第一，本文所選固定效應模型是合適的。從表1中列示的Hausman檢驗看，三個子模型的檢驗統計量均顯著，且顯著性水平為1%，因此應當拒絕隨機效應模型；從固定效應F檢驗看，其F檢驗統計量均顯著，且顯著性水平為1%，因此應當拒絕混合回歸模型。所以，本文中固定效應模型優于隨機效應模型和混合回歸模型。

第二，對于傳統基金，總體上業績對資金流產生正的影響，投資者表現出追逐業績特征。對于滯后一季業績，無論是原始收益率、市場模型調整收益率或FFC三因素模型調整收益率，分別在5%和1%的水平上Ri，t-1均對資金流量產生顯著正的影響，并且當季業績和滯后年度業績則在采用原始收益率衡量時分別在5%和1%的水平上對資金流量產生正的影響。因此，總體上投資者表現出了業績追逐的特征，這與Karen等[7]、肖俊和石勁[2]的結論一致。

第三，社會責任投資基金資金流量對短期業績敏感性弱于傳統基金，而對長期業績敏感性則強于傳統基金。對于當季業績和滯后一季業績，β1、β2值均為負，其中β2值分別在10%和1%的水平上顯著，β1在1%的水平上顯著，表明社會責任基金投資者對短期業績的敏感性顯著弱于傳統基金投資者。對于滯后年度業績，β3均為正，其中原始收益率和市場模型調整收益率分別在1%和10%水平上顯著，表明社會責任基金投資者對長期業績的敏感性明顯強于傳統基金。

第四，社會責任投資基金與傳統基金資金流量受到的基金規模、基金年齡、家族規模以及收益率標準差因素的影響沒有顯著差異。基金規模、基金年齡以及基金收益率標準差對傳統基金資金流量的影響均在1%的水平上顯著，其中，ln（TNAi，t-1）的系數均為負，說明傳統基金中大型基金規模增長率比小型基金小，而社會責任投資基金系數均大于傳統基金但并不顯著，表明社會責任投資基金受到基金規模影響相對較大，但差異不明顯；ln（Agei，t-1）的系數均顯著為負，說明新成立的基金更易于吸引資金流入，而社會責任投資基金這一現象并不明顯；Stdi，[t-4，t-1]系數均顯著為正，表明傳統基金投資者表現為風險偏好型投資者，他們更愿意選擇忽視風險，而社會責任投資基金與傳統基金系數差異均為負，表明社會責任基金投資者相對傳統投資者更加厭惡風險。

綜上所述，表1的結果表明，社會責任投資基金與傳統基金投資者在選擇行為上存在顯著差異，傳統基金投資者存在明顯的追逐業績的行為，而社會責任基金投資者對短期業績并不敏感，因為他們同時從其投資行為中獲取社會效用，而其對長期業績則表現出追逐行為，并且社會責任基金投資者風險控制意識相對較強，并不盲目追求業績而忽視風險，所以，社會責任基金投資者的投資行為更加理性成熟。然而我國基金經理由于存在委托代理關系下的職業關注和贖回壓力，往往存在短視行為[17]，短視的基金經理偏好短線交易以獲取短期的好的業績，而忽視長期價值投資，這樣的行為無疑不會得到追逐長期收益的社會責任基金投資者的認同。

模型（2）的靜態實證結果如表2所示。

由表2可以得出以下結論：

第一，對于傳統基金，當季收益率Ri，t、滯后一季收益率Ri，t-1、滯后年度收益率Ri，[t-4，t-1]中中等業績基金（業績排名25%-75%）以及各控制變量對資金流量的影響方向均未發生變化。這與模型（1）結論一致，表明傳統基金投資者追逐業績的特征。

第二，對于傳統基金中績優基金（Top）和績劣基金（Bottom），資金流量對當季業績和滯后一季業績存在對稱反應，即績優基金可以帶來額外的資金流入，績劣基金導致額外的資金流出（“明星效應”），而對滯后年度業績表現出非對稱性，即績優基金和績劣基金均導致額外的資金流出（“處置效應”）。Ri，t和Ri，t-1對應的的DTop系數（γ1，γ3）均為正，且在1%的水平下顯著，以模型Ⅰ為例，績優基金組的系數分別為7.46（γ1+α1）和2.52（γ3+α2），表明我國傳統基金存在 “明星效應”，即績優基金可以帶來額外的資金流入，而對應的DBottom系數（γ2，γ4）則均為負且不顯著，表明傳統基金投資者對績劣基金業績變化敏感性相對較弱，且主要體現為贖回行為。Ri，[t-4，t-1]對應的DTop和DBottom系數（γ5，γ6）均為負，且前者均在1%的水平下顯著，后者在模型Ⅰ、Ⅲ中在5%的水平下顯著，這表明傳統投資者對長期業績表現出了“處置效應”[12]，即傳統投資者易于受到損失厭惡的影響傾向于過早拋售盈利資產，而過長的持有虧損資產。

第三，對于社會責任投資基金，其中等業績基金組社會責任投資基金與傳統基金資金流量業績敏感性差異不大，僅對滯后年度業績的敏感性在5%的水平上顯著小于傳統基金。總體上看，社會責任投資基金的資金流量對中等業績基金的業績敏感性是弱于傳統基金的。

第四，相對于傳統基金，長期業績給社會責任基金帶來的超額資金流量變化主要來源于績優基金和績劣基金的貢獻。Ri，t和Ri，t-1對應的DTop和DBottom系數均為負，但僅有原始收益率在1%的水平上顯著，表明相對于傳統基金，社會責任基金中績優基金和績劣基金的短期業績的變化會帶來相對較少的超額資金流量變動。而長期業績Ri，[t-4，t-1]對應的DTop系數均在1%的水平上顯著為正，DBottom系數則均在5%的水平上顯著為正，表明相對于傳統基金，社會責任投資基金中績優基金和績劣基金的長期業績變化均會帶來相對更多的超額資金流量變動，滯后年度業績中績優基金業績的上升相對于傳統基金會帶來更多的超額資金流入，而績劣基金業績的下降相對傳統基金則會導致更多超額資金流出，即社會責任投資基金資金流量對長期業績更強的敏感性來自績優基金和績劣基金的貢獻。

綜上所述，表2的結果表明，傳統基金投資者對中等業績基金整體上表現出業績追逐特征，而社會責任基金投資者則相對敏感性較弱，這與模型（1）結論一致。傳統基金投資者對短期業績表現出“明星效應”，績優基金可以帶來超額資金流入，而對長期業績則表現出“處置效應”，他們傾向于賣出贏家基金而持有輸家基金。對社會責任基金投資者而言，短期業績的績優基金和績劣基金并未帶來更多的超額的資金流量，而對長期業績，社會責任基金投資者則對績優基金和績劣基金表現出更強的敏感性。結合模型（1）的結論，我們發現：相對于傳統投資者，社會責任基金投資者對短期業績敏感性較弱，對長期業績敏感性相對較強，而其對長期業績的敏感性主要來源于對績優基金和績劣基金的反應。業績的持續性是投資者根據業績做有效的投資決策的基礎條件[13-18]，所以，社會責任基金投資者更加依賴于績優基金和績劣基金的長期業績持續性，而由于中國基金市場尚不成熟，存在基金經理短視、投機性強、基金市場監管缺失等一系列問題，因此，國內多數研究表明開放式股票型基金雖然短期內會出現持續性現象，但是長期來看業績持續性不強[19-20]，因此這會在很大程度上也限制了投資者申購社會責任基金的意愿。

2.動態模型分析

在模型（1）和模型（2）對應的動態模型回歸中，我們參照Karen等[7]采用二步系統廣義矩估計方法（Two-Step System-GMM）此處動態面板模型回歸由統計軟件STATA SE中xtabond2命令完成。以解決模型中解釋變量內生性問題，回歸結果如表3和表4所示。

對表3和表4分析發現：

第一，兩個表格中解釋變量的系數沒有發生明顯變化，驗證了本文靜態模型結論。通過表3分析表明，社會責任投資基金與傳統基金投資者在選擇行為上存在顯著差異，傳統基金投資者追逐短期業績和長期業績，而社會責任基金投資者對短期業績相對敏感性較弱，但會追逐長期業績，這與表1結論一致。從表4中發現，社會責任基金投資者對長期業績的敏感性主要來源于對績優基金和績劣基金的反應，這與表2結論一致。

第二，傳統基金投資者傾向于頻繁換手基金，而社會責任基金投資者傾向于長期持有相同的基金。從表3和表4可以看出，傳統基金Flowi，t-1的系數均為負，且均在1%的水平上顯著，表明傳統基金投資者傾向于短線操作，頻繁換手，不愿意長期持有相同的基金，使得傳統基金資金流量經常出現反轉；而從兩類基金差異看，社會責任投資基金Flowi，t-1的系數均大于傳統基金，并且均在5%或10%的水平上顯著，表明相對于傳統基金投資者，社會責任基金投資者更加傾向于長期持有相同的基金，社會責任投資基金的資金流量持續性更強。

五、結論與建議

本文研究結論主要有：（1）社會責任投資基金與傳統基金投資者在選擇行為上存在顯著差異，傳統基金投資者追逐短期業績和長期業績，而社會責任基金投資者對短期業績相對敏感性較弱，但會追逐長期業績。（2）傳統基金投資者對短期業績表現出“明星效應”，對長期業績則表現出“處置效應”，對社會責任基金投資者而言，長期業績相對更強的敏感性主要來源于對績優基金和績劣基金的反應。（3）傳統基金投資者傾向于頻繁換手基金，而社會責任基金投資者傾向于長期持有相同的基金。

從總體上分析，基金投資者“追逐業績”行為可以內生出對基金管理者的正向的激勵機制，有效解決了基金行業中的“委托—代理”問題，形成的優勝劣汰機制能有效引導基金市場資源配置，使基金獲得長期健康發展。然而社會責任基金投資者效用函數是多元的，除了經濟收益帶來效用外，還包含社會收益帶來的效用，這就使得社會責任基金投資者對業績的敏感性相對較弱[5-7]，本文實證研究也證明了這一觀點。因此，社會責任投資基金中這一激勵機制作用被削弱，基金投資者與基金管理公司之間的潛在利益沖突不能得到有效解決，這在一定程度上制約了社會責任投資基金的發展。

從結論（1）和結論（2）分析，實證結果表明雖然社會責任基金投資者表現出追逐長期業績特征，然而中國基金經理由于存在委托代理關系下的職業關注（Career Concern）和贖回壓力，往往存在短視行為[17]，短視的基金經理偏好短線交易以獲取短期的好的業績，而忽視長期價值投資，這樣的行為雖然不會對傳統投資者產生明顯影響，但是，對于只追求長期業績的社會責任基金投資者來說則是一種制約。此外，基金經理的短視造成的另一后果就是基金業績持續性不強，尤其是長期業績持續性。本文研究表明，社會責任基金投資者對長期業績的關注主要來源于績優基金和績劣基金，而長期業績不能持續則很大程度上使社會責任基金投資者失去投資動機。

從結論（3）可以看出，社會責任基金投資者傾向于長期持有相同的基金，傳統基金投資者存在短視行為，偏好短線操作，頻繁換手，但社會責任基金投資者表現則相對理智，看重長期的價值投資，然而Bollen[7]和Karen等[7]給出了另外的解釋，他們認為社會責任基金投資者需要同時滿足經濟效用和社會效用，而每一個社會責任基金投資者都會有特定的偏好和篩選原則，因此符合其社會責任篩選原則的基金數量很有限。Sirri 和 Tufano[13]、Huang等[19]發現由于基金存在搜尋成本（Search Cost），包括經濟成本和時間成本，所以投資者不愿意經常變換持有基金，而對社會責任基金投資者同時研究基金的經濟收益和社會屬性會導致搜尋成本更高，同時由于可選的符合條件的基金數量有限，因此社會責任基金投資者更愿意長期投資于相同的基金，即使在它的業績出現輕微下滑的情況下也傾向于不贖回。

基于以上分析，本文提出如下政策建議以促進我國社會責任投資基金的發展：

第一，社會責任投資基金在“業績—基金規模”這樣的內在激勵機制效果弱化的情況下，政府應當進行外在政策激勵，對業績表現好的社會責任投資基金所屬基金管理公司給予相應的補貼或者稅收優惠措施，并引導基金管理公司積極學習國外成熟經驗對社會責任基金進行專業化管理，給投資者充足的信心，從而解決社會責任基金投資者與基金管理公司之間潛在的利益沖突。

第二，設立社會責任投資基金的基金管理公司，建立對基金長期業績的考核體系，促使基金經理以長期業績為目標構建投資策略。只有社會責任投資基金的長期業績穩定持續才能吸引投資者投入資金，使得業績激勵機制發揮作用，有效降低代理成本，最終讓資源得到優化配置，社會責任投資基金才能健康長期發展。

第三，完善證券市場監管體系，提高基金經理準入門檻。通過這一舉措提高基金經理專業素養，有效避免基金經理的短視以及道德風險。只有發揮基金這樣的機構投資者的專業優勢，考慮長遠收益，才能營造出穩定的基金市場，才會為社會責任投資基金的成長發展提供有利的環境。

第四，為社會責任投資基金的設立提供綠色審批通道。目前我國可選擇的社會責任投資基金數量及種類過少，使得社會責任基金投資者難以選擇到符合他們社會效用目標的基金，過高的搜尋成本很大程度上限制了投資者的選擇行為。因此，監管部門這一階段應當為社會責任投資基金的設立提供綠色審批通道，優先培育出一批較為規范的社會責任投資基金，通過豐富社會責任投資基金種類與數量，降低投資者搜尋成本，突破發展桎梏，使其發展形成良性循環。

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（責任編輯：孟 耀）