人民幣加入SDR后對中國經濟的影響研究

魏冬　田小輝

【摘要】隨著經濟全球化的發展，中國經濟發展迅速及金融改革卓有成效，國際貨幣基金組織（IMF）2015年11月30日宣布將人民幣納入SDR貨幣籃子，這是IMF對中國經濟及金融改革的認可。該項規定將在2016年10月1日正式生效，是中國金融史上重要的里程碑，對中國有重要意義。本文首先介紹了SDR的相關概念、發展背景及政策措施，其次分別分析了人民幣加入SDR后對中國經濟帶來的積極影響和挑戰，最后提出了應對這些挑戰的措施。

【關鍵詞】IMF SDR 人民幣 匯率

一、人民幣加入SDR的歷程

（一）SDR簡介

SDR全稱為特別提款權（Special Drawing Right，SDR），也稱“紙黃金”（Paper Gold），它代表的不是貨幣，更不是債務，而是一種特殊的提款權利，它是國際貨幣基金組織（IMF）對原來的普通提款權的以外的一種補充。它的價值是由一籃子貨幣決定的，是IMF根據會員國繳納的比例分配的，可用于償還國際貨幣基金組織債務、彌補會員國政府之間國際收支逆差的一種賬面資產。會員國在發生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯，來償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當國際儲備。

（二）人民幣加入SDR的背景

在布雷頓森林體系崩潰之后，IMF于1974年啟用SDR貨幣籃子。IMF規定每五年會對SDR籃子貨幣進行評審，調整籃子中的貨幣權重并判斷是否納入其他貨幣，根據貨幣價值量穩定性及其在國際貿易中使用范圍程度的貨幣為基準。一般情況下，選定的一籃子貨幣幣值穩定，被廣泛認可，不會發生大的變動。在2015年SDR審查之前，SDR一籃子貨幣由美元、歐元、英鎊和日元四種主要國際貨幣組成。

截至2015年8月10日，中國所擁有的IMF份額及投票權緊隨美、日、德、法、英之后排第六位。雖然中國在IMF中占據重要地位，但自SDR創立以來，人民幣一直未被加入SDR貨幣籃子。目前審查標準包括兩項：一是出口標準，即該國出口貨物和服務總量位居所有成員國前列；二是可自由使用標準，即該國貨幣應可自由使用。

2011年之后，中國出口價值僅次于歐元區和美國，位居全球第三，已符合出口標準。較之2010年，人民幣被廣泛使用的程度大大提升。IMF的全球官方外匯儲備數據（COFER）顯示，人民幣沒有被單獨列項，但儲備量在穩步上升；以人民幣計價的國際債券發行量居全球第6位；據環球銀行金融電信協會（SWI.T）統計，截至目前，人民幣已成為全球第二大貿易融資貨幣、第四大支付貨幣、第六大國際銀行間貸款貨幣和第七大國際儲備貨幣。

人民幣被廣泛交易程度也大大提升。國際清算銀行（BIS）數據表明自2010年之后，美元和日元的交易量上升了，而歐元和英鎊略有下降。人民幣所占份額大幅上升，2013年日均交易量達到1200億美元，占比達1.1%，較2010年提升0.3%。SWIFT外匯交易量表明人民幣日均交易量從2013年第一季度到2015年第一季度增長了100%，成為第六大外匯交易貨幣。

（三）人民幣加入SDR的政策措施

憑借著中國在全球經濟中舉足輕重的地位和一系列重要金融制度的改革完善，2015年11月30日，IMF執董會正式批準人民幣加入SDR貨幣籃子，權重占比達10.92%，分別調整美元、歐元、日元和英鎊的權重為41.73%、30.93%、8.33%、8.09%。人民幣權重超過日元和英鎊，位列第三。

二、人民幣加入SDR對中國經濟的積極影響

人民幣加入SDR是中國金融史上重要的里程碑，對中國經濟發展及推動金融市場改革有重要的意義。人民幣加入SDR是IMF對中國經濟和金融市場的肯定，同時也是對人民幣自由使用和國際化的肯定。人民幣加入SDR短期來看利于中國經濟發展和利于金融市場改革，但長期來看給中國經濟和金融市場帶來諸多挑戰。

一是有利于提高人民幣的認可度和使用度，加快人民幣的國際化進程，促進實體經濟發展，增強世界各國對人民幣的信心。人民幣加入SDR表明中國的金融改革得到了IMF的官方認可，同時也為全球傳遞了重要的信息，未來人民幣等相關市場化改革仍將持續。這大大有助于穩定市場對人民幣的預期，有助于提升人民幣在國際貨幣體系中的競爭力。加入SDR后，人民幣成為一種國際儲備資產，成為了名副其實的世界貨幣，未來將受到很多國家的關注和認可，有助于推動人民幣跨境業務的發展，進一步推動人民幣國際化，未來中國的對外貿易也會因此受益。

二是有利于人民幣匯率穩定。人民幣加入SDR后，中國政府將會保持人民幣穩定、相對強勢。同時會促進中國推動和匯率相關的金融改革，目前我國的匯率是以一籃子貨幣為參考，實行有管理的浮動匯率制度，加入SDR后中國未來將逐步穩定的實行匯率市場化，即在基準匯率的基礎上，由市場決定匯率，同時匯率的浮動區間也會變寬。

三是有利于提高人民幣在國際貿易上的話語權和定價權。在國際商品交易市場上，多數商品是以美元計價，中國在國際貿易上幾乎沒有話語權和定價權。此次IMF將人民幣納入SDR，有助于將人民幣在國際貿易商品的計價機制，提高人民幣在國際貿易商品中的定價權。

四是有利于跨境電子信息制造業企業發展。人民幣加入SDR貨幣籃子，為跨境電子信息產業提供了優越的條件，跨境電子信息制造業企業可以直接使用人民幣跨境結算，避免了匯率波動風險及匯率兌換的風險。從長遠利益考慮，中國電子信息制造業加大產品創新，改善產品結構和提高資源利用率，加快走出去的步伐，充分利用人民幣加入SDR貨幣籃子資源。

五是有利于中國企業在進出口貿易中規避匯率風險，降低企業的經營成本，促進國際貿易發展。中國加入WTO之后，國際貿易發展迅速。目前中國的貿易總量位居世界第一，是走在世界前列的經濟體，但人民幣的國際地位卻位于美元、歐元等國際貨幣之后。此次，人民幣加入SDR貨幣籃子，意味著人民幣成為了國際儲備資產，是真正意義上的國際貨幣了，國際地位提高。未來將有越來越多的國家認可人民幣，使用人民幣進行國際貿易結算，為中國的外貿企業帶來諸多便利，規避匯率風險，降低成本，提高效率。

三、人民幣加入SDR對中國經濟的挑戰

人民幣納入SDR貨幣籃子后，將成為測算SDR日價值的重要貨幣之一，人民幣匯率及利率波動將開始影響SDR。SDR是IMF成員之間在IMF儲備的記賬單位，因此，包括人民幣在內的所有籃子貨幣的波動盡量少或者免受政府干預是SDR的必然要求，人民幣利率、匯率市場化等將成為我國經濟改革的重中之重。此舉雖然有助于倒逼中國構建金融開放體系，但也意味著要承擔更多的國際責任和風險，而且很可能會因為國內金融體系的不完善而導致不確定性風險的發生。

（一）人民幣加入SDR貨幣籃子，意味著人民幣匯率市場化要求更高

2005年實行匯改以來，中國開始實行以市場為基礎，參考一籃子貨幣，進行有管理的浮動匯率制度。在人民幣加入SDR后，為了保持在SDR貨幣籃子中的競爭力，中國對匯率的管制需要進一步放開，市場化調控導向愈加明顯，但同時人民幣匯率不確定性的風險也會增大。2015年8月人民幣匯率改革時所引發的匯率波動預示人民幣匯率風險不容低估，因此，人民幣納入SDR貨幣籃子所滋生的匯率風險應受到足夠的重視。

（二）人民幣加入SDR后要求人民幣利率更加市場化，意味著以后政府的利率調控空間可能被壓縮

雖然目前中國已經完全取消存貸款利率上下限管理，隨著利率市場化曲線形成機制的逐漸完善，未來利率將逐步接近自由浮動的市場化水平。然而，人民幣利率市場化究竟會對金融機構帶來多大的沖擊尚不明了。就目前國內情況來看，當前較為寬松的貨幣政策促使商業銀行等金融機構資金較為充裕，商業銀行存款或者市場資金拆借等利率都沒有明顯的上行壓力，但未來一旦通脹壓力上升，那么貨幣政策的縮緊可能引發商業銀行等主要金融機構抬高利率而競爭資金，尤其是小型商業銀行可能由于其風險相比大銀行高而面臨存款利率大幅上行的問題，由此可能加大商業銀行等負債成本，促使商業銀行面臨經營困境，不排除部分小型商業銀行面臨經營難以持續的風險。所以，人民幣加入SDR帶來的利率市場化考驗，要求政府在利率調控和市場化考慮更多的博弈和抉擇，以防范和減小可能造成的市場沖擊。

（三）人民幣加入SDR后將進一步推動人民幣國際化，中國市場開放程度擴大，不排除人民幣納入SDR可能引發資本跨境更大規模流動的可能性，這會進而通過影響股市、樓市等渠道而增大系統性風險

2015年6月份以來的股市波動及8月份的匯率市場波動對國內經濟產生了巨大的負面影響，表明中國還有待于進一步提升防范金融風險的能力。如果未來國內外環境發生較大波動，那么股市或者房地產等市場的資金可能加速跨境流動，這對金融市場及宏觀經濟將構成負面影響，而資金跨境大幅流動所引發的系統性風險是不容忽視的，必須得到有效的預防和控制。

（四）人民幣加入SDR并不意味著就能成為全球的國際儲備貨幣

貨幣穩定性及宏觀經濟的持續健康發展決定著一國貨幣能否成為國際貨幣的核心。即使人民幣成為了世界貨幣，并不一定得到所有國家的認可和使用。有一部分國家根據自己的需求和貨幣的可獲得性來選取所使用的貨幣。人民幣成為各國的國際貨幣儲備資產還有很長的一段路要走，人民幣加入SDR只是一個開始，發展經濟、保持人民幣穩定、擴大人民幣在對外貿易的使用范圍和頻率才能增加人民幣的核心競爭力。

四、結語

人民幣加入SDR對中國金融市場來說具有重要的意義，它能夠積極有效推動中國經濟發展，有利于金融市場的改革，提升人民幣的國際地位及國際貿易上的話語權和定價權，但這種正面效應并不是永久的。所以中國政府加強對匯率風險和市場風險的管控；加快發展資本項目，提升資本項目的競爭力；加快貨幣政策調控體系的改革；對人民幣國際化的貨幣基礎進行調整；加強審慎監管，及時做好信息披露工作；提高人民幣的認可和使用，同時加強國際組織間的合作，穩步高效的推動人民幣跨境結算業務，促進中國經濟積極穩步的發展。

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作者簡介：魏冬（1990-），河南商丘人，新疆財經大學金融學院碩士研究生；田小輝（1990-），江西贛江人，新疆財經大學金融碩士研究生。