權利強度、內部控制與企業真實盈余管理

曹曦文

權利強度、內部控制與企業真實盈余管理

曹曦文

本文以2010—2013年中國A股上市公司數據為樣本，對權利強度、內部控制與企業盈余管理程度之間的關系進行實證研究。得出以下結論：（1）內部控制與盈余管理之間存在顯著的負相關關系，說明企業內部控制對企業真實盈余管理行為存在一定程度上的抑制作用。（2）大股東兩權分離度與真實盈余管理程度負相關。（3）在研究兩權分離度、內部控制與真實盈余管理三者之間的關系時，發現大股東兩權分離度會降低內部控制與真實盈余管理之間的負相關關系。

兩權分離度內部控制真實盈余管理

一、引言

自上世紀80年代起，西方會計理論界就開始了對盈余管理問題的研究，我國對盈余管理問題的研究起步較晚。但是在Roychowdhury （2006）對真實盈余管理進行系統的研究以前，國內外學術界對盈余管理的研究多停留在應計盈余管理上，對真實盈余管理的研究鮮少有之。以應計項目為操控對象的盈余管理，主要是指企業管理層通過利用會計政策和會計估計的選擇和變換來實現對相應的財務數據的操控。Roychowdhury的研究發現由于監管力度的不斷加強和會計準則的日益完善，公司利用應計項目來管理盈余的空間越來越小，為此更傾向于操縱真實活動以進行盈余管理。真實活動的盈余管理，不是進行會計賬目上的調整，而是直接通過經濟活動進行操縱，由于真實活動操控行為和正常的生產經營活動很難區分開，相比應計項目的盈余操縱行為，真實活動操控行為具有更強的隱蔽性。

企業內部控制的薄弱是企業進行盈余管理行為、操縱財務報表利潤的重要原因之一。盈余管理行為會影響財務報告的可靠性，誤導財務報表的使用者做出錯誤的決策，危害利益相關者的權益。有效的企業內部控制是否能抑制盈余管理行為，提高財務報告的可靠性，降低企業利益相關者的損失，是本文要研究的問題之一。

有學者認為，盈余管理實際上是上市公司代理沖突的集中表現形式，在我國大股東控制仍是公司治理的重要特征，因此企業盈余管理決策實際上也受制于大股東。目前，世界各國普遍通過金字塔型持股、交叉持股和雙重股權等方式形成高度集中的所有權結構，這導致了控制權與現金流權的分離。較高的兩權分離度容易使大股東實施盈余管理，從而影響對外披露信息的質量。因此，研究大股東權利強度對盈余管理的影響意義重大。

本文從大股東權利強度的角度研究真實盈余管理具有一定的現實意義，就現有文獻而言，對內部控制與盈余管理關系的研究較多，而對大股東權利強度與盈余管理關系的研究較少，更少有人對這三者之間的關系進行考量。所以研究權利強度、內部控制與真實盈余管理之間的關系不僅對相關研究進行了補充，還可以促進上市公司治理的改善，降低信息不對稱程度，甚至會促進上市公司股權結構的改善。

二、文獻綜述與研究假設

佟巖、徐峰（2012）以2010年滬深兩市上市公司為樣本，研究發現，盈余管理能夠被高效的內部控制所抑制，即通過內部控制可以提高企業的盈余質量。

表1　變量定義表

表2　描述性統計

表3　相關性分析

林鐘高（2011）以2007—2009年深滬A股上市公司為研究對象，研究內部控制、盈余管理和股東持股比例之間的相互影響。實證分析結果表明，直接控股股東持股比例增加，控制權加大，內部控制環境存在缺陷，盈余管理程度越高，若股東之間持股比例均衡，相互之間形成制約，更有利于做出正確的經濟決策，實現企業的戰略目標，提高財務信息的質量。

方紅星、金玉娜（2011）以2009 年A股非金融類上市公司作為研究對象，將公司的盈余管理活動分為應計盈余管理與真實活動盈余管理兩種，以是否披露內部控制鑒證報告和內部控制鑒證報告的類型來衡量企業內部控制的質量，研究也發現高質量內控不僅能夠抑制會計選擇盈余管理行為，也能夠減少真實活動盈余管理行為。

徐光偉、劉星（2014）發現，我國上市公司中無論是政府控制，還是個人控制，大多采用了金字塔股權結構形式，這導致終極控制人現象在我國普遍存在。基于金字塔股權結構的終極所有權研究暗含一個基本邏輯是：如果終極控制人控制權大于現金流權，他將金字塔底層公司資源轉移至金字塔頂端，以較少現金流權共享收益獲取了獨占的控制權私有收益。控制權與現金流權分離度越大（兩權分離度一般用控制權和現金流權的差值來計算），該差值越大，證明兩權分離的程度越高，終極控制人攫取控制權私有收益的動機越強烈，提升企業價值的積極性越不足，從而降低了中小股東的共享利益。

王妍玲（2011）就真實盈余管理行為來說，當控制權與現金流權的分離程度增大時，終極控股股東們的利益侵占動機將加強，控股股東侵占行為的典型特征是隱秘性，為了保護侵占行為的隱秘性，避免外部股東的干預，控股股東往往會控制會計政策及經濟業務，利用盈余管理行為去隱瞞控制權收益和公司的真實業績，降低企業信息披露的透明度，以便更好地攫取控制權私利。而控股股東的控制地位加之現金流權與控制權的分離，也使控股股東有能力進行盈余管理。

基于以上理論，本文提出以下假設：

H1：內部控制與真實盈余管理程度負相關。

H2：大股東兩權分離度與真實盈余管理程度負相關。

H3：大股東兩權分離度會降低內部控制與真實盈余管理之間的負相關關系。

表4　內部控制指數ICI與SREM多元回歸結果

表5　兩權分離度WEDGE與SREM多元回歸結果

表6　權利強度WEDGE、內部控制ICI與SREM回歸結果

三、研究設計

（一）樣本和數據選取

本文以我國滬深A股所有上市公司為研究樣本，選取2008-2013年的相關數據，其中2008、2009年數據作為真實盈余管理相關指標的計算基礎。按照以下原則對樣本進行篩選：（1）剔除發行A股以外還發行其他股的上市公司，因交叉上市公司外部影響因素復雜，所以剔除此類公司的影響；（2）剔除具體行業特殊性質的金融、保險業，此類公司與其他公司在資本結構和財務數據上存在較大差異；（3）剔除ST類和PT類公司；（4）剔除異常數據以及數據不全的樣本公司。（5）剔除資產負債率大于1 的樣本公司，因為其可能資不抵債。最終得到5138個有效樣本，其中2010年1052個，2011年1206個，2012年1464個，2013年1416個。本文有關的財務數據均來自國泰安數據庫，內部控制指數數據來自深圳迪博內部控制指數數據庫。有些指標數據為筆者根據相應的數據通過Excel計算得出，在數據處理過程中使用spss19.0軟件。

（二）變量設計

1.被解釋變量—真實盈余管理水平度量

Roychowdhury（2006）的研究指出真實活動操控包括銷售操控、生產操控、費用操控這三種手段，銷售操控是指利用價格折扣或信用政策來達到提升銷售收入的目的，但這樣不會增加企業當期的經營活動現金凈流量。生產操控是指通過擴大本期產品產量以降低單位銷售成本來增加邊際利潤。費用操控是指通過推遲或減少研發費用、銷售費用來增加利潤。由于三種手段對經營活動現金凈流量的影響方向不一致，為了衡量真實盈余管理的總效應，Chiet al.（2011）構建了綜合真實盈余管理指標（SREM）。SREM越高，表示公司更多進行向上的真實活動盈余管理。

其具體的計算過程如下：

依照Roychowdhury的做法，首先建立線性回歸模型，對樣本分年度、分行業進行回歸，計算出各模型中的估計系數，再將系數帶入模型計算正常經營活動現金凈流量（CFO）、正常生產成本（PROD）和正常可操控性費用（DISEXP），然后利用各公司的實際值減去各自的估計值，最后得到各自的異常經營活動現金凈流量（AbCFO）、異常生產成本（AbPROD）和異常可操控性費用（AbDISEXP）。

模型1：計算正常經營活動現金凈流量（CFO）。

模型2：計算正常生產成本（PROD）。生產成本定義為營業成本與當期存貨變動額之和。

模型3：計算正常可操控性費用（DISEXP）。可操控性費用定義為銷售費用與管理費用之和。

模型4：引入Chiet al.（2011）綜合真實盈余管理指標（SREM）衡量真實盈余管理的總體程度。

2.解釋變量設計

權利強度（Wedge），是上市公司大股東的控制權和現金流權的差值，又叫兩權分離度。控制權為根據股權控制鏈計算所得；現金流權也就是企業的所有權，為實際控制人持有的上市公司分紅權利。用以衡量實際控制人對企業的控制權與其對企業的現金流權差異，該連續變量數值越大，表明大股東權力強度越高。

內部控制指數（ICI），本文借鑒鄭軍、林鐘高、彭琳（2013），采用來自深圳迪博公司的內部控制指數，衡量企業內部控制質量，該指數以企業內部控制基本框架體系為編制基礎，要求從戰略、經營、報告、合規和資產安全五個方面對企業的內部控制水平進行評價，綜合反映企業財務與非財務特征，得到許多研究者的普遍認可，具有一定的權威性。

3.控制變量設計

資產負債率（LEV）：代表上市公司償還負債的能力，償還能力越低，說明公司面臨破產或違約的風險就越大，公司未來經營的不確定性就越大。

總資產報酬率（ROA）：代表企業的總體獲利能力。

凈資產收益率（ROE）：凈資產收益率是最具代表性和綜合性的財務指標，是投資者進行投資決策的一個評價標準，也是公司是否具有上市資格和配股資格的硬性指標。張俊瑞等（2008）在相關研究中控制凈資產收益率變量后，發現其對公司真實盈余管理的行為會產生重要的影響。因此，本文用凈資產收益率來控制財務業績對真實盈余管理的影響。

審計意見（OP）為虛擬變量：當年被會計師事務所出具標準無保留意見則取值為1，其他則取值為0。

實際控制人性質（SOE）為虛擬變量：實際控制人性質為國有屬性取值為1，其他取值為0。

（三）實證模型

為檢驗假設1，內部控制與真實盈余管理的關系，本文建立以下模型進行實證分析：

為檢驗假設2，權利強度與真實盈余管理的關系，本文建立以下模型：

為檢驗假設3，上市公司內部控制、權利強度與真實盈余管理三者之間的關系，本文建立以下模型：

四、實證結果分析

（一）描述性統計

表2為各變量的描述性統計，綜合真實盈余管理SREM的最小值為-4.316，最大值為18.859，平均值為-.005，說明我國上市公司同時存在正向和負向的真實活動盈余管理，且進行真實盈余管理的總體程度差異很大。異常經營現金流量AbCFO的極小值為-12.207，極大值為6.509，說明我國上市公司的異常經營現金流量較低，該指標值越小，表示上市公司利用銷售操控進行向上的真實盈余管理的程度越高；該指標的平均值為-.008，這初步表明上市公司利用銷售操控手段主要進行正向的真實活動盈余管理。異常生產成本AbPROD的極小值為-6.646，極大值為12.771，兩者相差較大，該指標值越大，表示上市公司利用生產操控進行向上的真實盈余管理的程度越高；該指標的平均值為-.010，可以初步得知我國上市公司利用生產操控手段主要進行負向的真實活動盈余管理。異常操控性費用AbDISEXP的極小值為-4.680，極大值為3.313，兩者相差相對較小，該指標值越小，表示上市公司利用費用操控進行向上的真實盈余管理的程度越高；該指標的平均值為.003，表明上市公司利用費用操控手段進行主要進行正向的真實盈余管理。

（二）相關性分析

表3列示了各個變量之間的Pearson相關系數。

通過表3可以看出，異常經營現金流量AbCFO與綜合真實盈余管理SREM、異常生產成本AbPROD、異常可操控性費用AbDISEXP的相關系數分別為-0.425、-0.055，-0.136，且都在1%的水平上呈顯著負相關關系，這說明了上市公司可能會同時運用銷售操控、生產操控以及費用操控三種手段進行真實活動盈余管理。

（三）多元回歸結果分析

為檢驗假設1，本文對相關樣本進行回歸，回歸結果如表4。

根據結果顯示，在控制相關變量后，解釋變量（ICI）t檢驗的顯著性概率sig為0.007，在1%的水平上顯著負相關，驗證了假設1。即內部控制與真實盈余管理之間存在顯著的負相關關系，上市公司的內部控制制度越好，真實盈余管理程度越低，有利于提高公司的財務報告信息質量。

為檢驗假設2，本文對相關樣本進行回歸，回歸結果如表5。

根據結果所示，在控制相關變量后，解釋變量（WEDGE）t檢驗的顯著性概率sig為0.036，在1%的水平上顯著負相關，說明大股東控制權與現金流權分離度越大，控制人利益和公司整體利益的偏離度也越大，更容易促使其產生謀求控制權私利的動機。為了避免外部投資者和監管部門監督所導致的聲譽受損，其往往有動機進行盈余管理，同時，相對集中的控制權也使得控制人具備足夠的能力通過操縱公司盈余信息來達到掩蓋其轉移控制權私利行為的目的。由此，驗證了假設2。

為檢驗假設3，本文對樣本進行回歸，回歸結果如表6所示。

根據結果顯示，在對內部控制與真實盈余管理程度分析時加入權利強度變量以及內部控制與權力強度的交叉項，內部控制與真實盈余管理之間的負相關關系不再明顯，顯著性也同時下降，說明上市公司存在兩權分離程度會削弱內部控制的有效性，降低內部控制對真實盈余管理的抑制作用，甚至產生相反作用，這是因為控股股東苗然具有較大的控制權，但是獲得收益的分紅權利卻較小，使得控股股東有動機利用自身的控制權來攫取其他股東的權益來獲得自身權益最大化。

由此，證明了假設3。

五、結論及啟示

（一）研究結論

本文首先分別研究了內部控制和兩權分離度與真實盈余管理程度之間的關系，之后進一步檢驗了內部控制是否會對兩權分離度與真實盈余管理之間的關系產生影響。首先，內部控制與盈余管理之間存在顯著負相關關系，企業內部控制對盈余管理行為存在著一定程度上的抑制作用，如果企業建立了較高質量的內部控制制度，內部控制制度可以一定程度上抑制公司管理層出于一定動機采用各種手段和方式的盈余管理行為來實現自身利益的最大化，從而更加能夠保證上市公司通過財務報表披露出來信息的真實性以及公允性，保護廣大利益相關者的切身利益。

而存在兩權分離的情況下，兩權分離度會降低內部控制與盈余管理之間的負相關關系。這個結果表明，上市公司中如果存在大股東現金流權與控制權分離，那么大股東很可能會為了自身利益最大化，利用自己的控股權來干涉公司各種運行制度，影響企業內部控制制度的運行效率，降低內部控制制度對盈余管理的抑制作用，從而影響公司的長遠發展。

（二）政策建議

基于本文的研究結論，本文提出以下建議:

（1）健全公司內部控制制度。作為上市公司，本身應該加強內部控制的建設，不僅僅是為了滿足政府的監管要求，更是從自身出發，通過內部控制的建設來完善公司內部治理結構，提升自身管理水平，從而創造良好的內部控制治理環境，提高內部控制的質量，同時也能夠通過相互監督，從而規范管理者及大股東的行為，降低盈余管理程度，提高對外報出財務報表的財務信息質量。

（2）加強對企業財務信息披露的監管。監管機構應加強企業的財務信息披露監管，增強財務信息的透明度，提高控股股東隱藏控制權私利的成本，提高法律規范、財務信息披露規范等的整體效率，通過提高會計信息透明度等來保障資本市場的有效運轉。減少企業對真實盈余管理的操縱行為，保護投資者的利益。

作者單位：中南大學

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