新會計準(zhǔn)則下公允價值波動的市場反應(yīng)分析
——基于功能鎖定理論研究假設(shè)

鄧　娜

新會計準(zhǔn)則下公允價值波動的市場反應(yīng)分析
——基于功能鎖定理論研究假設(shè)

鄧娜

新會計準(zhǔn)則的調(diào)整使得企業(yè)公允資產(chǎn)價值波動處在不同的列報位置，由于上市公司金融資產(chǎn)公允價值在新會計準(zhǔn)則下呈現(xiàn)出不同的列報波動需求，本文對這一波動下的市場效應(yīng)進(jìn)行了探討。通過對2009-2013年國內(nèi)A股上市公司金融資產(chǎn)公允價值波動下的市場效應(yīng)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)：直接計入利潤表的金融資產(chǎn)公允價值波動會帶來過度的市場效應(yīng)；單獨(dú)計入資本公積的金融資產(chǎn)公允價值所帶來的市場效應(yīng)不足；同時計入利潤表與資本公積的金融資產(chǎn)公允價值波動會帶來充分的市場效應(yīng)。組織變革審計師品牌認(rèn)同財務(wù)報告可比性

上市公司金融資產(chǎn)公允價值波動市場效應(yīng)

自2007年全球性的金融危機(jī)之后，在學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界開始了公允價值熱議，但討論的焦點(diǎn)主要集中于公允價值計量問題的廢存。盡管在研究中并沒有達(dá)成共識，但是有研究證實(shí)金融危機(jī)爆發(fā)的根源并不是公允價值。較之于傳統(tǒng)的成本計量，公允價值計量可以更有效地滿足報表運(yùn)用者的信息需要，因此，現(xiàn)階段所亟需解決的問題并不是公允價值計量的存在與否，而是需要進(jìn)一步分析怎樣更好地運(yùn)用公允價值計量來幫助企業(yè)獲得更好的發(fā)展。2007年，我國對現(xiàn)有的會計準(zhǔn)則進(jìn)行了調(diào)整，此后，公允價值在國內(nèi)會計計量與核算進(jìn)程中得以廣泛應(yīng)用，特別是在金融資產(chǎn)的計量上。

在新會計準(zhǔn)則下，要求上市公司在企業(yè)利潤表的“每股收益”科目下增設(shè)“綜合總收益”與“其他綜合收益”科目。由于金融資產(chǎn)公允價值變動損益源自于交易性金融資產(chǎn)的變動與可供出售金融資產(chǎn)公允價值的變動，可交易性金融資產(chǎn)變動被計入在利潤表中，而可供出售金融資產(chǎn)公允價值的變動則記錄在企業(yè)的資本公積中。新會計準(zhǔn)則下的種種調(diào)整旨在實(shí)現(xiàn)企業(yè)的全面化效益，希望企業(yè)提供更為完善的報表信息。新會計準(zhǔn)則的調(diào)整使得企業(yè)公允資產(chǎn)價值波動處在不同的列報位置，這樣會對市場帶來何種影響效用，是目前學(xué)術(shù)界有待進(jìn)一步探討的問題。本文在功能鎖定理論研究假設(shè)的基礎(chǔ)上，對上市公司資產(chǎn)公允價值波動下的市場效應(yīng)問題進(jìn)行探討，為后續(xù)的相關(guān)研究提供經(jīng)驗證據(jù)。

一、文獻(xiàn)回顧

在國外的金融市場中，企業(yè)金融資產(chǎn)公允價值波動的數(shù)值均可以從市場中直接獲取，且公允價值計量屬性的運(yùn)用也使得其波動性具有一定的價值，此外，通過公允價值計量的金融資產(chǎn)信息具有一定的增量信息，國外學(xué)者對于金融資產(chǎn)公允價值計量應(yīng)用等方面的問題進(jìn)行了大量的探討。Nelson（1996）通過分析1992年與1993年美國200多家大型商業(yè)化銀行的金融資產(chǎn)公允價值信息披露狀況發(fā)現(xiàn)，金融資產(chǎn)公允價值信息與企業(yè)價值之間存在有一定的相關(guān)性，金融資產(chǎn)公允價值取值過程中存在的噪音會影響其披露到市場中的信息的可靠性，這在一定程度上影響利益相關(guān)者獲取信息的真實(shí)性。So and Smith （2009）對金融資產(chǎn)公允價值列報位置變動問題進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)公允價值的列報位置波動狀況，會體現(xiàn)在市場價格與企業(yè)年度回報率的變動上。

國內(nèi)對公允價值波動問題也進(jìn)行了相關(guān)的研究，陳學(xué)彬、許敏敏（2010）兩位學(xué)者分析了公允價值變動對國內(nèi)上市公司的影響效用，指出公允價值變動損益顯著影響到企業(yè)的盈利狀況，且企業(yè)投資人會對公允價值變動損益所帶來的企業(yè)盈利額外波動要求企業(yè)風(fēng)險溢價。譚洪濤（2011）等人實(shí)證探討了企業(yè)公允價值和股市過度反應(yīng)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)金融市場中股市的過度化反應(yīng)與企業(yè)公允價值變動損益之間具有顯著相關(guān)性。龐顏玲、任世馳（2011）指出不管是依據(jù)公允價值計量的企業(yè)金融資產(chǎn)期末價值，還是公允價值自身變動所帶來的未實(shí)現(xiàn)收益，均會顯著影響企業(yè)價格與市場收益狀況。張鳳元（2013）對國內(nèi)制造行業(yè)上市公司的公允價值和市場波動之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，證實(shí)了在制造行業(yè)公允價值與市場波動之間具有密切相關(guān)性。

通過簡單的文獻(xiàn)歸納不難發(fā)現(xiàn)，盡管金融資產(chǎn)公允價值列報位置對其價值具有一定的影響效用，但學(xué)者并沒有得出一致的研究結(jié)論，總的來講不同列報位置的金融資產(chǎn)公允價值具有不同的價值相關(guān)性。但是國內(nèi)外理論界的研究多數(shù)集中于價值的相關(guān)與否，鮮有涉及到金融資產(chǎn)公允價值不同列報位置的波動對市場影響的研究。盡管現(xiàn)階段國內(nèi)學(xué)者張鳳元（2013）對國內(nèi)制造行業(yè)上市公司的公允價值對市場波動的影響進(jìn)行了實(shí)證研究，但是其研究樣本局限于制造行業(yè)，故而所得到的研究結(jié)論也有一定的局限性，并不能代表整個市場，所以說金融資產(chǎn)公允價值波動下的市場效應(yīng)問題有待進(jìn)一步分析與探討。

表1　描述性統(tǒng)計結(jié)果

表2　上市公司金融資產(chǎn)公允價值波動下的市場效應(yīng)

表3　金融資產(chǎn)公允價值波動下的股市效應(yīng)分析

二、理論分析與研究假設(shè)

不同的會計準(zhǔn)則下，金融資產(chǎn)公允價值列報波動的位置也會有所改變，但是從本質(zhì)上來講，其公允價值波動趨向是一致的，均體現(xiàn)出活躍化市場中金融證券公允價值波動所帶來的利得與損失，同時也反映出投資對象當(dāng)期內(nèi)全部盈余的折現(xiàn)值。倘若在此種情境中，市場具有有效性，不論金融資產(chǎn)公允價值列報位置在哪，其均不會改變金融資產(chǎn)公允價值信息的可靠性，所以金融資產(chǎn)投資者的反映程度應(yīng)該不大。但是如果金融市場中存在有“功能鎖定”的狀況，股票投資者所關(guān)注的列報位置信息具有差異性，這樣一來，金融資產(chǎn)公允價值不同列報位置的波動會引起差異化的股票市場反應(yīng)。由于直接計入在利潤表中的金融資產(chǎn)公允價值之前被確認(rèn)為未實(shí)現(xiàn)的公允價值變動損益，其對企業(yè)永久性與臨時性收益的記錄造成干擾，進(jìn)而會帶來報表不必要的波動。且在理論界有研究指出公允價值會放大循環(huán)其市場效用，進(jìn)而引起市場金融資產(chǎn)價格的上揚(yáng)，造成股票市場的過度化反應(yīng)。據(jù)此可以提出本文的理論假設(shè)H1：

H1：直接計入利潤表的金融資產(chǎn)公允價值波動會帶來過度的市場效應(yīng)。

現(xiàn)階段，很難確定計入企業(yè)資本公積科目的金融資產(chǎn)公允價值是否會引起過度的市場效應(yīng)，而單純化計入到企業(yè)資本公積中的金融資產(chǎn)公允價值并不會影響企業(yè)的當(dāng)期損益，換句話來講，就是其對企業(yè)當(dāng)期的盈余狀況并沒有任何影響，所以說，對于那些以獲取差價收益或者是股息收益的投資者來講，企業(yè)的當(dāng)期利潤就顯得尤為重要，但是卻很少研究關(guān)注此項信息。有研究指出，多數(shù)專業(yè)人士都會忽視掉計入在股東權(quán)益表或者企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的這類信息。據(jù)此可以提出本文的理論假設(shè)H2：

H2：單獨(dú)計入資本公積的金融資產(chǎn)公允價值所帶來的市場效應(yīng)不足。

現(xiàn)實(shí)中，同時計入利潤表與資本公積的金融資產(chǎn)公允價值波動，會經(jīng)由其他項目的綜合收益來計入到利潤表中，但是此項未實(shí)現(xiàn)的收益并不會對企業(yè)當(dāng)期利潤帶來直接的影響，而僅僅是將企業(yè)當(dāng)期金融資產(chǎn)的公允價值波動狀況客觀地報告出來。倘若企業(yè)資產(chǎn)投資者具有一定的“功能鎖定”的趨向，那么利潤表中的金融資產(chǎn)公允價值波動將會比資產(chǎn)負(fù)債表中的金融資產(chǎn)公允價值波動更為重要。將計入企業(yè)資本公積科目的金融資產(chǎn)公允價值波動調(diào)整到企業(yè)利潤表列示之后，就能夠喚起投資者對此項信息的關(guān)注，那么市場價格就會對此產(chǎn)生更為充分的響應(yīng)。據(jù)此可以提出本文的理論假設(shè)H3：

H3：同時計入利潤表與資本公積的金融資產(chǎn)公允價值波動會帶來充分的市場效應(yīng)。

三、研究設(shè)計

（一）變量界定

為了更好地研究上市公司金融資產(chǎn)公允價值波動下的市場效應(yīng)，本文依據(jù)上市公司金融資產(chǎn)公允價值列報波動位置將其設(shè)定為FAF，并將其分成三個部分：第一部分為直接計入利潤表的FAF，第二部分為單獨(dú)計入資本公積的FAF，第三部分為同時計入利潤表與資本公積的FAF；將上市公司可供出售的金融資產(chǎn)公允價值波動設(shè)定為SFAF；企業(yè)的金融資產(chǎn)其他盈余設(shè)定為OFAF。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選用2009-2013年國內(nèi)A股上市公司，作為上市公司金融資產(chǎn)公允價值波動下的市場分析的研究樣本。為了確保實(shí)證結(jié)果的精準(zhǔn)性，本文對樣本進(jìn)行進(jìn)一步篩選處理：（1）剔除已經(jīng)退市或者暫停上市的公司；（2）剔除金融資產(chǎn)交易資料不全或者是不連續(xù)的上市公司；（3）剔除金融資產(chǎn)公允價值變動為0的上市公司。進(jìn)行刪選之后，最終通過整理得到3489對有效樣本窗口。

本文實(shí)證數(shù)據(jù)主要來源于2009-2013年國內(nèi)A股上市公司半年報或年報披露的數(shù)據(jù)，樣本共十期。其中，上市公司交易性金融資產(chǎn)公允價值波動的相應(yīng)數(shù)據(jù)取自于企業(yè)利潤表中“公允價值變動損益”科目中數(shù)據(jù)；上市公司可供出售的金融資產(chǎn)公允價值波動數(shù)據(jù)取自于“股東權(quán)益變動表”或者是“資本公積”科目中的數(shù)據(jù)。此類數(shù)據(jù)主要是經(jīng)由上市公司報表的查詢整理得出，其他相應(yīng)的實(shí)證數(shù)據(jù)均取自于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（三）模型構(gòu)建

本文基于股票正常報酬模型，對上市公司金融資產(chǎn)公允價值波動下的盈余公告日進(jìn)行事件分析。由于事件公告日的前兩天與后兩天以及盈余公告的當(dāng)天是事件的發(fā)生窗口，可知事件發(fā)生窗口共5天。此外，估計窗口是兩個相鄰的事件發(fā)生窗口之間的時間，也就是在上次盈余公告日的第三天開始，那就應(yīng)該在本次公告日的第三天結(jié)束。于是可以將模型設(shè)定為：

式（1）中CRR_Ewit表示上市公司金融資產(chǎn)i在t期的估計窗口時間范圍內(nèi)的資產(chǎn)累計回報率，pi是上市公司金融資產(chǎn)上一期期末的收盤價格，ε1是變量的干擾項。在市場假設(shè)有效的前提下，變量CRR_Ew就已經(jīng)囊括了金融資產(chǎn)公允價值波動范圍內(nèi)的全部信息，所以，投資者對公允價值波動反應(yīng)與其波動具有一致性，即在估計時間窗口內(nèi)，b1與c1都顯著不等于0。由此，可以將事件窗口內(nèi)的模型設(shè)定為：

其中，CRR_Twit表示上市公司金融資產(chǎn)i在t期的事件窗口時間范圍內(nèi)的資產(chǎn)累計回報率。很明顯，倘若上市公司金融資產(chǎn)公允價值波動的信息均已在估計窗口中得以反映，那么其在事件窗口中就不會有任何投資者做出反映，這就暗含著在式（2）中b2與c2的值均為0。

如果存在b1+b2=1（b1≠0），或者是c1+c2=1（c1≠0），那么上市公司金融資產(chǎn)公允價值波動就不會引起過度效應(yīng)或者是不足效應(yīng)；如果b1+b2〉1或者c1+c2〉1，說明上市公司金融資產(chǎn)公允價值波動就會引起過度效應(yīng)，反之則不足；所以可以將本文假設(shè)H1預(yù)期設(shè)定為b1+b2〉1，假設(shè)H2預(yù)期設(shè)定為b1+b2〈1，假設(shè)H3預(yù)期設(shè)定為b1+b2=1。

由于金融資產(chǎn)其他盈余也會影響投資者的市場反應(yīng)，于是本文在式（1）與式（2）中進(jìn)一步添加金融資產(chǎn)其他盈余設(shè)為OFAF，便可以得出模型（3）與（4）。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

為了便于實(shí)證分析，本文首先對變量數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，具體結(jié)果見表1。

從表1中描述性統(tǒng)計結(jié)果可以看出，變量FAF的均值為0.001，標(biāo)準(zhǔn)差為0.011；SFAF的均值為0.002，標(biāo)準(zhǔn)差為0.075。由此可以看出，F(xiàn)AF均值與標(biāo)準(zhǔn)差的絕對值都小于SFAF，這就說明上市公司大多數(shù)金融資產(chǎn)公允價值波動都計入到企業(yè)資本公積科目中，且具有很大的波動性，由此可得，計入到企業(yè)資本公積科目中的金融資產(chǎn)公允價值波動能夠有效體現(xiàn)出企業(yè)的業(yè)績狀況，因此，投資者需要將此信息納入到其投資決策中去，這是由于此部分金融資產(chǎn)一旦被出售，就會影響企業(yè)的經(jīng)營績效。

（二）多元回歸分析

1.估計與事件窗口實(shí)證分析

表2中數(shù)據(jù)是對本文構(gòu)建的4個模型進(jìn)行多元回歸分析結(jié)果，根據(jù)h1結(jié)果可以看出，F(xiàn)AF 的相關(guān)系數(shù)均大于1，且在10%與5%的水平上顯著，可以看出交易性金融資產(chǎn)公允價值波動會引起投資者的正面化效應(yīng)。SFAF在事件窗口中相關(guān)系數(shù)值分別為0.158與0.326，且在1%、5%的水平上顯著，說明投資者在事件公告日前后對計入企業(yè)利潤表中的金融資產(chǎn)公允價值波動產(chǎn)生了重復(fù)性質(zhì)的反應(yīng)，也就是說發(fā)生了過度性的反應(yīng)，進(jìn)而證實(shí)了本文提出的原假設(shè)H1。相對來講，投資者對SFAF則有不同的反應(yīng)，在估計時間窗口中，盡管SFAF系數(shù)值均在1%水平上顯著，但是系數(shù)值均不超過1，可見，在估計時間窗口中，不管是設(shè)定何種模型，其系數(shù)值均不具顯著性，這就證明投資者的反應(yīng)不足。

表2中h2結(jié)果可以看出，倘若FAF與SFAF直接計入到企業(yè)的資本公積科目中去，那么金融投資者在估計時間窗口中的狀況與h1中的結(jié)果相似，F(xiàn)AF中的估計窗口系數(shù)值均大于1，SFAF中估計窗口系數(shù)值均小于1。此外在事件窗口中，F(xiàn)AF具有顯著性，而SFAF不具有顯著性。

表2中h3結(jié)果可以看出，F(xiàn)AF與SFA在估計時間窗口中的系數(shù)值均具有顯著性，當(dāng)FAF與SFA在事件窗口中之后，F(xiàn)AF與SFA的系數(shù)值均不具備顯著性，這就說明同時計入利潤表與資本公積，公告日之前市場就已經(jīng)獲得了充分的信息，且反映在市場的股價中。

2.上市公司金融資產(chǎn)公允價值波動下的股市效應(yīng)

基于表2研究數(shù)據(jù)，本文對假設(shè)進(jìn)行進(jìn)一步檢驗，具體結(jié)果見表3。

假設(shè)H1驗證，依據(jù)表3中A項h1結(jié)果可以看出，F(xiàn)AF在估計與事件窗口中的系數(shù)b1與 b2之和在各個模型中均大于1，且具有顯著性，這在一定程度上檢驗了假設(shè)H1，說明直接計入利潤表科目的金融資產(chǎn)公允價值波動會帶來過度的市場效應(yīng)。

假設(shè)H2驗證，依據(jù)表3中A項h2結(jié)果可以看出，SFAF在估計與事件窗口中的系數(shù)c1與 c2之和在設(shè)定的兩個模型中的值分別為0.288與0.286，且在1%的水平上具有顯著性，但是其值均低于1，這就說明股票市場對直接計入資本公積科目的金融資產(chǎn)公允價值波動反應(yīng)效應(yīng)不足，進(jìn)而驗證了本文原假設(shè)H2。

假設(shè)H3驗證，依據(jù)表3中A項h3結(jié)果可以看出，SFAF在估計與事件窗口中的系數(shù)分別為1.088與1.132，其值比較接近1，但是無法拒絕c1+ c2=1的原假設(shè)，這就說明股票市場對同時計入利潤表與資本公積的金融資產(chǎn)公允價值波動具有充分的市場效應(yīng)，進(jìn)而驗證了本文原假設(shè)H3。

五、結(jié)論

本文對上市公司金融資產(chǎn)公允價值波動下的市場效應(yīng)進(jìn)行了分析，通過實(shí)證檢驗2009-2013年國內(nèi)A股上市公司金融資產(chǎn)公允價值波動下的市場效應(yīng)發(fā)現(xiàn)：直接計入利潤表的金融資產(chǎn)公允價值波動會帶來過度的市場效應(yīng)；單獨(dú)計入資本公積的金融資產(chǎn)公允價值所帶來的市場效應(yīng)不足；同時計入利潤表與資本公積的金融資產(chǎn)公允價值波動會帶來充分的市場效應(yīng)。研究結(jié)果證實(shí)上市公司金融資產(chǎn)公允價值不同位置列報波動會引發(fā)不同的市場效應(yīng)，國內(nèi)金融市場中存在有“功能鎖定”效用，這就代表著金融資產(chǎn)公允價值計量與股市的波動之間并沒有太大的關(guān)系，而股價市場的波動可能是由金融資產(chǎn)公允價值不同列報位置波動所引起的。

作者單位：西南大學(xué)財務(wù)處

主要參考文獻(xiàn)

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