資本市場(chǎng)支持供給側(cè)改革的機(jī)制與路徑

孫建波

“十三五”是中國(guó)實(shí)踐供給側(cè)改革的關(guān)鍵5年，供給側(cè)改革的扎實(shí)推進(jìn)將給中國(guó)A股帶來長(zhǎng)期慢牛的基礎(chǔ)。

“十三五”時(shí)期是全面建成小康社會(huì)的決勝階段。《“十三五”規(guī)劃綱要》（以下簡(jiǎn)稱《綱要》）指出：“從國(guó)內(nèi)看，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒有改變，發(fā)展前景依然廣闊，但提質(zhì)增效、轉(zhuǎn)型升級(jí)的要求更加緊迫。經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，向形態(tài)更高級(jí)、分工更優(yōu)化、結(jié)構(gòu)更合理階段演化的趨勢(shì)更加明顯。”并明確強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革的思路：“以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，擴(kuò)大有效供給，滿足有效需求，加快形成引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的體制機(jī)制和發(fā)展方式”。

關(guān)鍵詞：不斷升級(jí)和個(gè)性化

從供給結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來看，我國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)存在一定的產(chǎn)能過剩。在當(dāng)今全球產(chǎn)業(yè)從工已經(jīng)形成完整鏈條的情況下，中國(guó)的產(chǎn)能過剩要分兩個(gè)角度來看，一是作為世界工廠的產(chǎn)能過剩；二是作為本土供給的建筑業(yè)的過剩。“十三五”發(fā)展主線指出：“著力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，使供給能力滿足廣大人民日益增長(zhǎng)、不斷升級(jí)和個(gè)性化的物質(zhì)文化和生態(tài)環(huán)境需要。”這道出了供給側(cè)改革的關(guān)鍵詞——不斷升級(jí)和個(gè)性化。

在部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的同時(shí)，也面臨著優(yōu)質(zhì)供給的缺失。主要表現(xiàn)為各類產(chǎn)品的高端供給均被國(guó)外廠商或品牌控制，從而制約本土產(chǎn)值的增值。例如：一線品牌洗發(fā)水幾乎完全被寶潔公司和聯(lián)合利華壟斷；零食品牌也幾乎被達(dá)能、康師傅、奧利奧、太平、旺旺、嘉頓、徐福記等品牌壟斷；而在乘用車行業(yè)，盡管自主品牌的銷售量占比約為40%，但銷售額占比不到10%，且自主品牌汽車的發(fā)動(dòng)機(jī)多來自合資廠商；更有甚者，大賣場(chǎng)也被國(guó)際品牌占盡上風(fēng)，沃爾瑪、家樂福、華潤(rùn)萬家三大巨頭中，歐美品牌占兩席。這就意味著，中國(guó)GDP僅體現(xiàn)為所生產(chǎn)的基礎(chǔ)產(chǎn)品和服務(wù)，其上的高附加值，目前被外資所占有。近年來中國(guó)游客出國(guó)瘋狂采購(gòu)中國(guó)制造的國(guó)際品牌產(chǎn)品，正是國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)供給短缺的集中體現(xiàn)。

路徑：抓住關(guān)鍵行業(yè)，推動(dòng)資本配套

供給側(cè)改革的關(guān)鍵在于創(chuàng)造全新的環(huán)境，迎接企業(yè)家精神大發(fā)展的新階段。需要打破以上要素錯(cuò)配的現(xiàn)狀，讓生產(chǎn)要素釋放出來，被新的企業(yè)家利用，與新的技術(shù)結(jié)合，形成新的產(chǎn)能。這個(gè)過程就是要素重估的過程，在新的企業(yè)家的支配下，勞動(dòng)力、技術(shù)創(chuàng)新、制度等要素會(huì)逐步尋找自己的合理定價(jià)。

資本市場(chǎng)通過對(duì)要素進(jìn)行市場(chǎng)化的定價(jià)，支持經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)改革。市場(chǎng)化的要素定價(jià)，有利于資源從過剩行業(yè)向新興行業(yè)的流動(dòng)。供給側(cè)改革的產(chǎn)業(yè)路徑，我們不妨從第二次世界大戰(zhàn)之后美國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變遷來探尋供給側(cè)改革的路徑。在美國(guó)GDP結(jié)構(gòu)中，有兩類行業(yè)呈現(xiàn)出長(zhǎng)期增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：一是專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)；二是提高生活質(zhì)量的教育服務(wù)業(yè)、藝術(shù)娛樂和休閑業(yè)、保健和社會(huì)救助業(yè)。

資本市場(chǎng)要支持專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)分離

資本市場(chǎng)要鼓勵(lì)專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中分離，鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)公司孵化其中的優(yōu)勢(shì)科技和優(yōu)勢(shì)服務(wù)獨(dú)立走向資本市場(chǎng)。美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中最惹人注目的行業(yè)莫過于專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)。在GDP增加值中的比重，從略高于3%的占比，上升到今天的12%。這是從傳統(tǒng)的生產(chǎn)、制造和服務(wù)業(yè)中不斷分離出來的專業(yè)、科技、服務(wù)，有學(xué)者也稱其為“生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)”。專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)的發(fā)達(dá)程度代表了一個(gè)國(guó)家產(chǎn)業(yè)分工的發(fā)達(dá)程度，更代表了一個(gè)國(guó)家產(chǎn)業(yè)的對(duì)外滲透能力。當(dāng)專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)達(dá)到一定高度，不僅能夠?yàn)楸緡?guó)的產(chǎn)業(yè)服務(wù)，還能夠?yàn)槿虻漠a(chǎn)業(yè)服務(wù)，從而通過掌握全球價(jià)值鏈的頂端，控制全球的產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈，獲得全球利潤(rùn)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的這一特征對(duì)我國(guó)國(guó)企改革有深刻啟發(fā)，國(guó)企改革要做好專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)，而不是簡(jiǎn)單地做大規(guī)模。要么把傳統(tǒng)的制造分離出去，專注專業(yè)和商業(yè)服務(wù)；要么把各專業(yè)技術(shù)和服務(wù)分離出去，自身則專注整合與市場(chǎng)。這對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)支持國(guó)企改革提出了全新的思路：從質(zhì)量上做增量，在數(shù)量和規(guī)模上做減法，以專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)的做外技術(shù)輸出和服務(wù)輸出，擴(kuò)大國(guó)有經(jīng)濟(jì)影響力。

在《綱要》的第五篇“優(yōu)化現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系”中，更是清晰地指出了構(gòu)建科技、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)發(fā)展的路徑。《綱要》指出：圍繞結(jié)構(gòu)深度調(diào)整、振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，加快構(gòu)建創(chuàng)新能力強(qiáng)、品質(zhì)服務(wù)優(yōu)、協(xié)作緊密、環(huán)境友好的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)新體系。

生活質(zhì)量相關(guān)的品牌與服務(wù)需要大資本支持

從美國(guó)GDP增加值來看，教育服務(wù)業(yè)、藝術(shù)娛樂和休閑業(yè)、保健和社會(huì)救助業(yè)，也是第二次世界大戰(zhàn)之后持續(xù)上升的行業(yè)。教育服務(wù)業(yè)在GDP增加值中的比重從0.3%的占比，上升到1%以上；藝術(shù)、娛樂和休閑業(yè)在GDP增加值中的比重從0.6%上升到1%的占比；更為驚人的是保健和社會(huì)救助業(yè)，占GDP增加值的比重從1.5%上下，上升到7%以上。這些行業(yè)的共同特征是與人們的生活質(zhì)量息息相關(guān)，其發(fā)展是人們生活質(zhì)量不斷提升的象征。另外一個(gè)共同特點(diǎn)，便是其對(duì)全球價(jià)值的吸附。實(shí)際上，除了以上行業(yè)，美國(guó)在其他生活消費(fèi)品上也呈現(xiàn)出了全球擴(kuò)張能力。消費(fèi)品“品牌”的全球擴(kuò)張同樣帶來了持久的利潤(rùn)支撐。

不過這些行業(yè)也形成了基于品牌認(rèn)知的壟斷，品牌認(rèn)知除了來自文化的培育，更多地來自廣告和長(zhǎng)期勸誘和渠道的長(zhǎng)期沉淀。資本市場(chǎng)要發(fā)揮對(duì)民族品牌的扶持，強(qiáng)化對(duì)個(gè)性化服務(wù)的扶持。在當(dāng)今移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，用資本的力量，支持提高人民生活質(zhì)量的品牌和服務(wù)的發(fā)展。

從道瓊斯的長(zhǎng)期慢牛不難看出，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)、教育、藝術(shù)娛樂和休閑業(yè)、保健和社會(huì)救助業(yè)、消費(fèi)品品牌的發(fā)展，都是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定上升的中堅(jiān)力量。這些產(chǎn)業(yè)周期性弱，且行業(yè)水平都伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人們生活質(zhì)量的提高而提高，毫無疑問也都是股市穩(wěn)定慢牛的中堅(jiān)力量。A股的長(zhǎng)期慢牛也需要這些行業(yè)的支撐，這些行業(yè)的發(fā)展則需要靠供給側(cè)改革的扎實(shí)推進(jìn)。

“十三五”是中國(guó)實(shí)踐供給側(cè)改革的關(guān)鍵5年，《綱要》思路清晰，路徑明確，供給側(cè)改革的扎實(shí)推進(jìn)將給中國(guó)A股帶來長(zhǎng)期慢牛的基礎(chǔ)。資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是相輔相成的，資本市場(chǎng)要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)提供資本的供給側(cè)服務(wù)；資本市場(chǎng)的健康發(fā)展更是有賴于經(jīng)濟(jì)的健康升級(jí)，有賴于供給側(cè)改革的扎實(shí)推進(jìn)。