新規在即，保本基金收益雪上加霜

李泓然

進入2016年，打新新規出臺、信用債違約、股市走弱等因素使得保本基金盈利能力大幅下滑。2016年至今，保本基金收益慘淡，未能跑過低風險的貨幣基金及純債基金。

2015年下半年，A股市場行情走弱，投資者風險偏好下降，使得保本基金出現扎堆發行、募集效率較高、募集資金量較大的現象。據濟安金信基金評價中心統計，2015年至今，共成立106只保本基金，占保本基金總量151只的70.20%。保本基金規模的迅速擴容，促使大量資金涌入。出于對保本產品風險控制和健全相關法規細則的考慮，證監會就修訂《關于保本基金的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）公開征求意見，擬從產品設立條件、風險控制、投資策略、基金規模和擔保機構這5個主要方面新增監管內容，添加合理限制。《指導意見》不僅提高了保本基金的發行門檻，更影響到保本基金今后的投資運作，對于保本基金未來的發展有重大的意義。目前，市場上保本基金的發行概況如圖1所示。

1 保本基金收益大幅下滑

保本基金在2015年表現優異，廣受投資者認可。據濟安金信基金評價中心統計，除去建倉期，2015年具有完整業績的45只保本基金平均凈值增長率為18.46%，其中，凈值增長率在10%以上的達到37只，占比82%。2015年，保本基金之所以能取得如此高的收益源于兩方面：第一，多數保本基金參與了新股發行，獲得了高額回報；第二，2015年上半年股市整體走高，使得部分資產投資于二級市場的保本基金有所受益。在此背景下，各基金公司大力發行保本基金。

進入2016年，打新新規出臺、信用債違約、股市走弱等因素使得保本基金盈利能力大幅下滑。2016年以來，保本基金收益慘淡，未能跑過低風險的貨幣基金及純債基金。具有完整運作業績的71只保本基金平均凈值增長率僅為0.24%，更有部分保本基金產生虧損，同期貨幣基金平均凈值增長率為1.62%，純債基金為2.79%。保本基金、純債基金及貨幣基金的收益情況對比如圖2所示。

2 強化保本屬性，嚴格把控新基發行及投資運作

現在市場上運作的保本基金多數采用連帶責任的擔保方式，且規定了擔保方擁有無條件追索權條款。連帶責任是指當擔保機構無力賠償損失時，基金公司會負責賠償損失。這樣的保本保障制度，將使得基金公司可能承擔較大的風險，這與基金公司的資本金制度不相匹配，可能損害基金持有人的利益，并可能危及基金公司體系，潛在風險不容忽視。因此，《指導意見》對保本基金的設立條件、風險控制、杠桿比例等皆有細則，從一定意義上降低了保本基金的違約風險。具體來看，主要對以下幾個方面做出了明確的要求。

第一，產品設立條件。明確基金管理人管理的保本基金，合同約定的保本金額乘以相應風險系數后的總金額，不得超過基金管理人最近一年經審計的凈資產的5倍（其中保險資管公司為1倍）。同時，規定證券公司擔任基金管理人的，應按照合同約定的保本金額乘以相應風險系數后的總金額的20%計算特定風險資本準備。

第二，風險控制。要求基金管理人實時監測保本基金凈值變動，對凈值跌破到期日合同約定保本金額超過2%或連續20個交易日低于到期日合同約定保本金額的，要報送專項報告并采取措施調整。

第三，降低杠桿。保本基金投資穩健資產的范圍，僅限于銀行存款、剩余期限超過剩余保本周期小于一年的國債、地方政府債券等，且投資穩健資產投資組合的平均剩余期限不得超過剩余保本周期；權益類資產投資金額不得超過安全墊2倍，信用等級在AA+以上的固定收益類資產投資金額不得超過安全墊10倍。

第四，適度降低擔保機構對外擔保規模，將擔保人或保本義務人對外提供的擔保資產規模不得超過上一年凈資產的25倍降低為20倍。另外，對基金公司挑選擔保機構提出了更高的要求，要對擔保人或保本義務人進行審慎調查。

3 投資者可重點關注“老保本基金”

參考以上信息，筆者認為保本基金在今后的發展中將會呈現2個趨勢：第一，《指導意見》中明確規定“基金管理人管理的保本基金，合同約定的保本金額乘以相應風險系數后的總金額，不得超過基金管理人最近一年經審計的凈資產的5倍”，根據測算可知，該項規定使得保本基金的發行規模直接受限，曾經出現的發行規模在50億元的巨額保本基金時代將一去不復返。第二，意見稿中強調“權益類資產投資金額不得超過安全墊2倍”，這一舉措將有可能降低保本基金“安全墊”的積累速度，從而降低保本基金的杠桿幅度，使得其收益上限將有所下降。整體來看，投資者如過想投資保本基金，可多關注現處于過渡期或者即將開始新運作周期的成立時間較長的保本基金。

排名第1的長城久利保本混合基金過去3年表現優異，成立以來凈值增長率高達87.17%，大幅跑贏“3年銀行定期存款”的業績比較基準，基金經理史彥剛過往管理經驗豐富，且長城基金管理公司固收類產品業績普遍可觀。另外，排名第2的華安保本混合長期以來業績穩定性較強，盈利能力突出。投資者可對以上兩只基金多加關注，并且建議在基金轉換期或者認購期購買，只有這樣才能享有保本待遇。過去3年業績優異的保本基金情況如附表所示。

收稿日期：2016-08-22