我國(guó)城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)實(shí)證分析

■ 呂　輝　黃俐波（江西經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院 南昌 330088）

我國(guó)城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)實(shí)證分析

■ 呂輝黃俐波（江西經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院 南昌 330088）

本文將我國(guó)城鎮(zhèn)居民作為實(shí)證研究分析的重要對(duì)象，通過采用協(xié)整分析以及脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分模型、格蘭杰因果檢驗(yàn)等方法對(duì)我國(guó)某市居民2014年第一季度-2015年第一季度的實(shí)踐序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究，在此基礎(chǔ)上針對(duì)城鎮(zhèn)居民的資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行科學(xué)分析。

城鎮(zhèn)居民 資產(chǎn) 財(cái)富效應(yīng) 實(shí)證分析

實(shí)踐研究表明，影響我國(guó)城鎮(zhèn)居民收入水平的關(guān)鍵因素之一，是人們的消費(fèi)水平。另外，房地產(chǎn)資產(chǎn)以及股票與我國(guó)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)之間存在一定的關(guān)聯(lián)性，但是產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)較小。相反，股票的資產(chǎn)效應(yīng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于住房資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)；而城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)水平與債券資產(chǎn)之間也存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

我國(guó)城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的理論分析

隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的快速發(fā)展，我國(guó)城鎮(zhèn)化水平越來越高，城鎮(zhèn)居民的生活質(zhì)量在不斷提高的同時(shí)，人們的收入也在不斷增加。居民資產(chǎn)分為金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)兩種，其中城鎮(zhèn)居民的金融資產(chǎn)主要包括儲(chǔ)蓄以及手持現(xiàn)金和股票、債券及保險(xiǎn)等，而在實(shí)物資產(chǎn)中，居民的住房資產(chǎn)占絕大部分。因此，我國(guó)城鎮(zhèn)居民的實(shí)物資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)主要是通過房地產(chǎn)市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)的。在本文的研究過程中，主要選取債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)來有效衡量我國(guó)城鎮(zhèn)居民金融資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)。

當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，對(duì)于房屋擁有者而言，通過間接或直接的方式可以提高城鎮(zhèn)居民房屋擁有者的財(cái)富水平，從而推動(dòng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整。對(duì)于租賃房屋者而言，房地產(chǎn)價(jià)格的上漲必然會(huì)導(dǎo)致房屋租賃費(fèi)用上漲，城鎮(zhèn)居民收入水平在既定的情況下，必然會(huì)使居民消費(fèi)水平降低。對(duì)于市場(chǎng)中潛在的房屋購買者而言，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)中預(yù)期的購房成本在上升，因此只有適當(dāng)增加消費(fèi)者的當(dāng)期儲(chǔ)蓄才能減少消費(fèi)，進(jìn)一步滿足消費(fèi)者的巨大購房需求。

對(duì)于股票市場(chǎng)而言，影響消費(fèi)者消費(fèi)支出的主要因素表現(xiàn)為：首先，通過不斷影響我國(guó)城鎮(zhèn)居民的資產(chǎn)財(cái)富直接刺激其消費(fèi)；當(dāng)股票市場(chǎng)中的股票價(jià)格上漲時(shí)，城鎮(zhèn)居民所持有的股票資產(chǎn)發(fā)生增值，從而導(dǎo)致其財(cái)務(wù)增加，因此居民的消費(fèi)水平也會(huì)相應(yīng)提升；其次，通過影響城鎮(zhèn)居民預(yù)期消費(fèi)水平從而間接刺激其消費(fèi)。因此，股票市場(chǎng)作為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，能夠提前對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)作出未來的發(fā)展預(yù)期判斷，股票市場(chǎng)中的股票價(jià)格上漲時(shí)，投資者的消費(fèi)預(yù)期就會(huì)發(fā)生變動(dòng)，當(dāng)消費(fèi)預(yù)期形勢(shì)向好，居民的消費(fèi)支出就會(huì)增加；另外，市場(chǎng)中股票價(jià)格的不斷變化會(huì)發(fā)導(dǎo)致股票市場(chǎng)中出現(xiàn)一些投機(jī)的活動(dòng)，從而不斷增加我國(guó)股票市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)。

總之，受上述不利影響因素的制約，導(dǎo)致我國(guó)城鎮(zhèn)居民股票市場(chǎng)缺乏穩(wěn)定以及持續(xù)繁榮的機(jī)制，從而使城鎮(zhèn)居民的財(cái)富值不斷減少。

我國(guó)城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的實(shí)證分析

（一）我國(guó)城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)實(shí)證分析的數(shù)據(jù)指標(biāo)來源及分析說明

本文主要通過選取我國(guó)某市城鎮(zhèn)居民2014年第一季度-2015年第一季度的33個(gè)數(shù)據(jù)分析樣本進(jìn)行研究。在此過程中，通過按照時(shí)間序列數(shù)據(jù)展開實(shí)證研究分析，其中所選樣本指標(biāo)中衡量城鎮(zhèn)居民消費(fèi)水平的主要指標(biāo)為XF-城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)，城鎮(zhèn)居民的當(dāng)期實(shí)際收入通過家庭人均可支配收入IN來反映，居民的股票市場(chǎng)以及當(dāng)期收入、債券市場(chǎng)及房地產(chǎn)市場(chǎng)水平分別采用股流通市值（S）、季末A、債券市場(chǎng)的市值（B）及商品房中住宅的銷售額（H）四大指標(biāo)進(jìn)行衡量。

本研究所有數(shù)據(jù)來源于我國(guó)債券信息網(wǎng)以及經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)、證券市場(chǎng)月報(bào)等權(quán)威的數(shù)據(jù)信息平臺(tái)。在實(shí)證分析研究過程中，為了有效消除異方差對(duì)數(shù)據(jù)的影響，文中的所有數(shù)據(jù)分析結(jié)果均取其自然對(duì)數(shù)，債券財(cái)富、股票財(cái)富、居民的消費(fèi)水平、房地產(chǎn)財(cái)富及居民收入水平分別采用LNB、LNS、 LNXF、LNH以及 LNIN幾大指標(biāo)表示。

（二）我國(guó)城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)實(shí)證分析的ADF單位根檢驗(yàn)

在城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)實(shí)證分析過程中，所選取的宏觀經(jīng)濟(jì)變量并非是平穩(wěn)的時(shí)間序列。故本文在實(shí)證分析研究過程中，通過相關(guān)的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)以及具體的經(jīng)驗(yàn)方程估計(jì)，從而展開平穩(wěn)性檢驗(yàn)，進(jìn)一步消除所選樣本中的“偽回顧”現(xiàn)象，所以本文為了實(shí)證研究結(jié)果的科學(xué)性，采用ADF單位根檢驗(yàn)方式進(jìn)行論證分析，具體的數(shù)據(jù)分析結(jié)果如表1所示。

從表1變量的單位根檢驗(yàn)結(jié)果來看，我國(guó)城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)水平、收入水平、股票財(cái)富、房地產(chǎn)財(cái)富、債券財(cái)富在5%的顯著性水平下發(fā)展趨勢(shì)并不穩(wěn)定，因此針對(duì)這種情況本文又對(duì)上述時(shí)間序列進(jìn)行一階差分，在對(duì)一階差分之后的時(shí)間序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，研究結(jié)果顯示，在5%的水平下，差分后的居民消費(fèi)水平、收入水平、股票財(cái)富、房地產(chǎn)財(cái)富、債券財(cái)富等時(shí)間序列均趨向于平穩(wěn)，因此原時(shí)間序列均為一階單整序列。

（三）我國(guó)城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)實(shí)證分析的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

通過研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過幾個(gè)非平穩(wěn)時(shí)間序列變量的線性組合所構(gòu)成的時(shí)間變量為平穩(wěn)性序列，這種平穩(wěn)行的序列通過線性組合即為協(xié)整方程，而且其可以被解釋為不同變量之間長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡線性關(guān)系。通過對(duì)所有的數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行根檢驗(yàn)，從而建立協(xié)整方程，最后結(jié)合SC準(zhǔn)則與AIC準(zhǔn)則，進(jìn)一步確定該協(xié)整方程檢驗(yàn)的最優(yōu)滯后階數(shù)為1，具體的協(xié)整檢驗(yàn)數(shù)據(jù)結(jié)果如表2所示。

從表2的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，這幾個(gè)不同的協(xié)整變量之間存在一種長(zhǎng)期的均衡性關(guān)系，而且我國(guó)城鎮(zhèn)居民的人均消費(fèi)水平與居民的住宅銷售額及A股流通市值、人均可支配收入之間存在一定的正相關(guān)關(guān)系，其中影響該市居民消費(fèi)的主要因素為居民的收入水平。當(dāng)居民的儲(chǔ)蓄增加時(shí)，其用于消費(fèi)的財(cái)富必然會(huì)下降，因此長(zhǎng)期的債券市場(chǎng)財(cái)富值為負(fù)值。

（四）我國(guó)城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)實(shí)證分析的格蘭杰（Granger）因果性檢驗(yàn)

我國(guó)城鎮(zhèn)居民的人均消費(fèi)支出以及實(shí)際可支配收入、城鎮(zhèn)居民的家庭可支配人均收入等之間存在一定的長(zhǎng)期穩(wěn)定性關(guān)系，這種均衡關(guān)系之間的變量相互影響，因此本文需要進(jìn)一步通過Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。這一檢驗(yàn)過程實(shí)際上是針對(duì)某個(gè)變量所有滯后項(xiàng)，對(duì)其他幾個(gè)不同變量之間的當(dāng)期值所造成的影響進(jìn)行檢驗(yàn)，如果其他變量之間受到該滯后變量的影響，則稱這些不同變量之間存在一種Granger因果關(guān)系，本文結(jié)合SC準(zhǔn)則與AIC準(zhǔn)則進(jìn)一步確定了表3的檢驗(yàn)結(jié)果。

表1　變量的單位根檢驗(yàn)

表2　Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

通過表3的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果可知，我國(guó)城鎮(zhèn)居民在5%的置信水平下，人均消費(fèi)支出的格蘭杰原因是人均可支配收入，而導(dǎo)致居民消費(fèi)支出發(fā)生變動(dòng)的格蘭杰原因是債券市值的巨大變動(dòng)。與此同時(shí)，城鎮(zhèn)居民的短期內(nèi)人均可支配收入以及債券市場(chǎng)的市值變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致居民人均消費(fèi)支出發(fā)生巨大的變化，但是居民的股票資產(chǎn)以及住房資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)不顯著，因此居民的股票值以及住房資產(chǎn)的上升并不能對(duì)該市的城鎮(zhèn)居民消費(fèi)造成一定的直接影響。

（五）我國(guó)城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)實(shí)證分析的脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解

脈沖函數(shù)最大的優(yōu)點(diǎn)是能夠直觀而全面地反映不同函數(shù)變量之間的動(dòng)態(tài)影響，從而科學(xué)檢驗(yàn)一個(gè)變量沖擊因素對(duì)另一個(gè)函數(shù)變量動(dòng)態(tài)影響的具體路徑，而與之存在巨大差異的方差分解法則可以將一個(gè)函數(shù)的實(shí)際變量分解到每一個(gè)不同的擾動(dòng)項(xiàng)中，所以方差分解為每個(gè)具體的擾動(dòng)因素影響模型各個(gè)變量的相對(duì)變化程度提供了一種分析參考的依據(jù)。

通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)（檢驗(yàn)過程略），我國(guó)城鎮(zhèn)居民房地產(chǎn)市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)要小于我國(guó)股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)，通過方差分解得到如下結(jié)論：當(dāng)城鎮(zhèn)居民受到消費(fèi)習(xí)慣的影響時(shí)，消費(fèi)的自身貢獻(xiàn)率就會(huì)不斷增大，而且隨著時(shí)間的不斷發(fā)展，消費(fèi)的貢獻(xiàn)率越低。與此同時(shí)，債券市場(chǎng)的方差分解值較大，在此過程中隨著時(shí)間的不斷變化，其方分解值也會(huì)不斷上升，且房地產(chǎn)市場(chǎng)的方差分解值要小于股票市場(chǎng)的方差分解值。因此，從中可以得出最終的結(jié)論：城鎮(zhèn)居民的住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)小于股票資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)。

表3　Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

我國(guó)城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)分析結(jié)論

從上述資產(chǎn)效應(yīng)理論分析與幾種不同的實(shí)證分析過程中可以看出，城鎮(zhèn)居民的房地產(chǎn)資產(chǎn)與股票資產(chǎn)、居民消費(fèi)之間存在一定的正相關(guān)關(guān)系，但是財(cái)富效應(yīng)相對(duì)較弱。隨著股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，當(dāng)股票價(jià)格不斷發(fā)生變動(dòng)時(shí)，我國(guó)股票市場(chǎng)的投機(jī)性活動(dòng)就會(huì)不斷增多，因此導(dǎo)致股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增大。除此之外，債券價(jià)格的上升，會(huì)導(dǎo)致債券持有者可以賣出所持有的債券從而從中賺取一定的差價(jià)，這種方式可以增加城鎮(zhèn)居民的財(cái)富，也可以適當(dāng)拉動(dòng)城鎮(zhèn)消費(fèi)需求。與此同時(shí)，持有債券的投資者可以獲得穩(wěn)定的利息收入，當(dāng)其收入增加時(shí)，消費(fèi)支出同樣也會(huì)上升；另一方面，當(dāng)我國(guó)城鎮(zhèn)債券市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模較小、消費(fèi)結(jié)構(gòu)不合理時(shí)，城鎮(zhèn)居民在債券市場(chǎng)中所獲得的實(shí)際財(cái)富收益將會(huì)不斷減少，從而對(duì)居民的消費(fèi)信息產(chǎn)生一定的影響，導(dǎo)致這種不良的影響在大范圍擴(kuò)散傳播，最終直接影響到城鎮(zhèn)居民的實(shí)際消費(fèi)支出。

結(jié)論

綜上所述，經(jīng)過大起大落的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)波動(dòng)，政府不斷出臺(tái)適度寬松的貨幣政策以及穩(wěn)健的財(cái)政政策，在此過程中我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易受到巨大的影響。對(duì)于政府而言，如何通過提高居民的消費(fèi)支出，從而實(shí)現(xiàn)保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、促改革的發(fā)展目標(biāo)，不僅事關(guān)我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)能否好轉(zhuǎn)，而且其已經(jīng)成為社會(huì)各界普遍關(guān)心的重大問題。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中的生命周期理論以及收入假說理論看，家庭或者個(gè)人的消費(fèi)水平在很大程度上取決于我國(guó)當(dāng)前的預(yù)期收入之和，而人們的收入在一定程度上又取決于各種資產(chǎn)的增值收入以及勞動(dòng)收入之和。所以，在政府大力擴(kuò)大內(nèi)需保增長(zhǎng)的宏觀調(diào)控之下，本文對(duì)我國(guó)城鎮(zhèn)居民的資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行系統(tǒng)研究就具有積極的現(xiàn)實(shí)意義與科學(xué)的理論意義。

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