我國貨幣供給量與經濟增長關系實證研究

王 非

(中央民族大學經濟學院金融學專業 北京 海淀 100081)

我國貨幣供給量與經濟增長關系實證研究

王 非

(中央民族大學經濟學院金融學專業 北京 海淀 100081)

貨幣供給量與經濟增長之間的關系一直都是經濟學界研究關注的重點問題，它在一定程度上影響著我國貨幣政策的制定。在不同的貨幣統計口徑下（M0，M1，M2），研究二者之間的關系更加能夠全面地反映中國宏觀經濟的運行狀況和中國貨幣政策的有效性。本文通過運用向量自回歸模型的ADF單位根檢驗、協整檢驗、Granger因果檢驗以及脈沖響應函數分析發現，M0、M1、M2與GDP之間分別存在不同的變動關系。宏觀上來看，廣義貨幣供應量M2比狹義貨幣供應量M1與經濟增長的關系更加密切；但GDP的變動對M0、M1、M2三者都有要求，所以不能忽略M0、M1與GDP之間的關系研究。因此，制定貨幣政策時，要全面綜合考慮不同層次貨幣供應量對經濟增長的影響。

貨幣供應量；經濟增長；Granger因果檢驗；協整檢驗；脈沖響應函數

一、貨幣供給量與經濟增長的實證分析

（一）變量選擇和樣本數據的選取

本文選取我國1990年—2015年的相關年度數據作為樣本數據，來源于國家統計局官網。采用GDP的當期變量作為經濟增長的代理變量，用 GDP表示。貨幣供給量指標用流通中現金（M0）、狹義貨幣供應量（M1）、廣義貨幣供應量（M2）的當期存量表示。為了使數據線性化，并消除序列中存在的異方差，對所有序列數據進行對數化。因此變量變為流通中現金（LM0）、狹義貨幣供應量（LM1）、廣義貨幣供應量（LM2）和 LGDP，對數后不會改變變量之間的線性關系。

（二）單位根檢驗

本文先利用ADF檢驗對GDP和貨幣供給量進行平穩性檢驗，可以發現LM0和LM2序列平穩，LM1和LGDP序列不平穩，然后對LM1和LGDP各自進行一階差分后，可以發現?LM1和?LGDP在5%的顯著性水平下是平穩的。

（三）協整檢驗

表1 協整關系檢驗

由單位根檢驗可知時間序列LM1和LGDP是一階單整，則可能存在長期穩定的均衡關系，利用Johansen協整檢驗方法對它們進行協整檢驗。具體結果詳見表1 。

由協整檢驗結果可知，在0.05的顯著性水平下，LGDP與LM1之間不存在協整關系，這就說明在該樣本期間內，我國的經濟增長與狹義貨幣供應量之間不存在長期的均衡關系。

（四）Granger 因果檢驗

LM1與 LGDP之間不存在協整關系，LM0和LM2序列平穩，所以可以先建立VAR模型，然后分析被檢驗變量與因變量之間的因果關系。為了說明不同統計口徑下貨幣供給量與經濟增長之間的因果關系，需要分別對LM0、LM1、LM2和 LGDP的因果關系進行檢驗，在此分別取滯后期為1和滯后期為2，對 LM0、LM1、LM2和 LGDP進行Granger因果關系檢驗。檢驗結果表明，在顯著性水平0.05下，LM0、LM1、LM2全部都是LGDP的 Granger原因，這說明流動的現金和定期存款都會影響經濟增長。

（五）脈沖響應函數

格蘭杰因果關系檢驗解釋了LM0、LM1、LM2 與LGDP之間存在的因果關系，但是卻不能提供動態信息，無法知道當其中的一個變量變化時，另一個變量的變化特征。因此，要運用脈沖響應函數進一步分析貨幣供給量與經濟增長之間的關系動態關系。以下曲線圖是 VAR模型脈沖響應函數的結果。

圖1 GDP對自身的脈沖響應函數圖

圖2 MO與GDP之間的脈沖響應函數

圖3 M1與GDP之間的脈沖響應函數

圖4 M2與GDP之間的脈沖響應函數

由圖1可知，GDP受自身一個沖擊后，從第一期開始上升到第二期達到最高值，然后沖擊作用開始下降，直到第九期開始在一個低值趨于平穩。

由圖 2 可知，當 GDP 的隨機擾動項受到一個標準差大小的沖擊時，它在前兩期內對 M0的正向作用不斷增大，在第二期達到最大。隨后第二期到第六期平穩下滑，在第七期以后GDP對M0的影響幾乎保持穩定的正向作用。所以說短期內，M0的變化會引起經濟的增長，但長期來看，作用不顯著，因此，貨幣政策只能作為一個短期的政策。

由圖3可知，當GDP的隨機擾動項受到一個標準差大小的沖擊時，對M1的正向作用在第三期達到最低，在隨后的幾期里，這種正向作用逐漸趨于平穩。總體來說，它對M1的影響作用不大，表現為正向作用，由經濟增長對M0和M1的影響可以看出我國是一個高儲蓄的國家，短期經濟增長的波動并不會增加貨幣的流動性，這與實際經濟現象相符，即貨幣政策短期內會引起經濟波動，長期內逐漸趨于穩定。

由圖4可知，當GDP的隨機擾動項受到一個標準差大小的沖擊時，它在前四期內對M2 的正向作用逐漸增大，在第四期之后對M2的正向作用逐步減小，在第十期以后，正向作用趨于穩定。這說明短期內，M2的變動會引起經濟增長的波動性變化，最終趨于正向穩定態勢，所以長期來看，M2的增加會帶來經濟的微弱增長。因此貨幣政策會造成短期的經濟波動，長期的效果不大，微弱變化。

二、研究結論與對策建議

（1）LM1與 LGDP 之間不存在協整關系，LM0和LM2序列平穩；在顯著性水平0.05下，LM0、LM1、LM2全部都是LGDP的 Granger 原因，這說明流動的現金和定期存款都會影響經濟增長。（2）LM2對LGDP的影響作用強于LM0和LM1。廣義貨幣供給量LM2能夠較好地反映宏觀經濟的整體運行，政府應關注LM2的變化，但是也不能忽略LM0和LM1的變化，只有全面綜合衡量三者對經濟增長的影響，才能適時適度的運用貨幣政策。（3）由脈沖響應函數的結果可知，經濟增長短期內會帶來貨幣供應量的變化，但長期影響不大。（4）研究M0、M1與經濟增長之間的關系，能夠反映居民消費的變化。由M0和GDP脈沖響應函數可知，長期來看經濟增長并沒有帶來M0的增長。目前，中國正處于經濟結構轉型時期，公眾不穩定的心理預期會導致消費水平降低，儲蓄較高，不利于經濟增長。因此，中國要盡快建立覆蓋城鄉的社會保障制度，逐步提高社會保障水平。另外，要逐步提高公眾的消費水平就要縮小收入分配差距，健全國民收入分配體系。總之，政府應該加強貨幣政策與各種政策的協調配合使用。（5）從脈沖響應函數中可以看出，無論是M0、M1 還是M2對經濟增長的影響都是短期的，在長期內基本趨于穩定。

鑒于以上研究結果，提出相應的政策建議：（一）通過貨幣供給量的調整刺激經濟增長不是非常有效的政策，所以不建議單單通過貨幣供應量的改變來促進經濟的增長。

（二）根據廣義貨幣供應量對經濟增長的影響較大，可以驗證我國一定宏觀環境下適度寬松的貨幣政策有利于經濟的增長，因此可以通過一定范圍內提高我國廣義貨幣的流通率，降低存款，盤活貨幣、促進消費的措施提高經濟增長。

（三）貨幣供給量應該根據經濟增長調整。通過數據分析發現，貨幣供給對經濟增長雖然沒有較強的促進作用，但是經濟增長明顯對貨幣供應量有一定的要求，是貨幣供給量的因果反應。

（四）M0、M1、M2值的增加均能在一定程度上促進GDP的增長，但M0、M1對GDP后期的影響使得GDP的值是向下波動的，說明經濟增長到一定程度后，M0、M1值的繼續增加，給社會帶來的是人民幣的貶值和物價的持續上漲，社會實際的需求量沒有增加，而是出現購買力的持續下降，市場的供求未達到新的均衡點。

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