不要浪費這次股市異動

管濤

15年，中國股市發生了從牛市到熊市快速切換的異常波動，世人震驚，這引起了從政府到民間的深刻反思。然而，辯證地看，中國資本市場發展歷史還很短暫，股市快漲快跌的不成熟，都是成長中的“煩惱”。有些問題早些暴露，也不一定是壞事，可以為后人師、為來者戒。所以，大多數人的看法是，不能浪費了這次股市異動，而應該從中認真總結和吸取教訓，避免將來重蹈覆轍。

有鑒于此，2015年7月中旬，股市開始暴跌不久，中國金融四十人論壇（CF40）學術委員會即討論決定成立課題組，委托我牽頭，組織專人對此問題開展全面、專業和獨立的研究。課題組成立不久，即陸續提交了一系列研究成果。其間，根據股市的動態發展變化，課題組積極為政府應對股市異動建言獻策。隨著股市異動逐漸平息，課題組及時轉入系統、深入的研究，終于有了這份成果。我們從原因分析、救市總結、影響評估和啟示建議四個方面對這次股市異動進行了研究，可以說是現有相關研究成果中最全面、最系統的了。

然而，正如前美聯儲主席伯南克在其成名作《大蕭條》一書中所言，解釋20世紀30年代的大蕭條是宏觀經濟學的“圣杯”，大蕭條不僅使宏觀經濟學成為一個獨立的研究領域，而且還持續影響著宏觀經濟學家們的信條、政策建議和研究進程（這一點常常沒有被充分認識到）。通俗地講，對大蕭條經濟學的研究，迄今為止依然是常做常新，沒有止境。

相信這次對中國股市異動的研究，也只是剛剛開始。甚至因為發生的時間并不久遠，有些認識可能還遠遠沒有到位，或者因為種種忌諱而沒有說透。因此，這只能算是一個初步的、階段性的成果，還有待不斷完善和深入。我們研究的內容涵蓋非常廣泛，我不想一一“劇透”，而是留給大家去讀、去想、去評。但在研究過程中有兩點最突出的感受，在此愿意同大家分享。

官方總結這次股市異動，既反映了我國股市的不成熟，包括不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場體系、不適應的監管制度等，也充分暴露了證監會監管有漏洞、監管適應能力弱、監管不得力等問題。對于上述觀點，我們高度認同。同時，本次股市異動的更深層次原因是，沒有逃脫暴漲之后必然有暴跌的市場定律。正如跨境資本流動沖擊都是從資本流入開始一樣，沒有前期的大規模對外舉債，就不會有后期的資本集中流出可能誘發的貨幣危機和債務危機。股市的快漲之后大都以快跌收場。據傳，克林頓政府時期，曾試圖把美國的股指上漲歸為政府的經濟成績，但有人規勸克林頓說，現在股市上漲是政府的成績，那將來股市下跌是不是又將成為政府的失敗呢？克林頓因此作罷。我們的研究成果的中心思想也是如此，是課題組強烈呼吁的，也即中國發展資本市場不應以股指漲跌論英雄，既要防跌也要防漲，尤其要高度警惕股市的異常上漲。也正是從這個意義上講，我們將中國這次股市異動分成了四個階段，第一個階段就是從股市異常上漲開始的。

促進股市健康發展仍是中國政府既定的改革方向。說到底，中國股市周而復始地大漲大跌，都是青春期的躁動。然而，正如權威人士所指出的，股市、匯市、樓市要回歸到各自的功能定位，尊重各自的發展規律，不能簡單地作為保增長的手段。其中，股市要立足于恢復市場融資功能、充分保護投資者權益、充分發揮市場機制的調節作用；加強發行、退市、交易等基礎性制度建設，切實加強市場監管，提高信息披露質量，嚴厲打擊內幕交易、股價操縱等行為。對此，我們也一再強調，堅持發展多層次資本市場的方向不動搖，同時不要賦予股市過多的功能——尤其是社會功能，當作政策工具，要杜絕監管的“父愛主義”，堅持發展“市場化”的股票市場。

2015年9月，吳曉靈、李劍閣、王忠民等業界前輩，牽頭完成了《完善制度設計，提升市場信心，建設長期健康穩定發展的資本市場》的課題報告。我們在研究中，學習借鑒了不少有益的內容，同時也用這份報告向前輩們學習和致敬。