VR產業投融資布局分析

鮑威為

VR的基礎研究以及內容開發和分發都需要大量的資本作為支撐，上市公司對VR領域的投資是提高公司自身和VR行業的關鍵動力。

自2014 年Facebook 以20 億美元收購Oculus開啟全球VR時代，Oculus、索尼、HTC已成為VR三大巨頭廠商，中國市場也緊隨其后，在眾多產業資本的積極涌入，國內VR產業熱度已僅次于美國。目前國內暴風魔鏡、樂相科技、3Glasses等均有代表產品發售，2016年1月21日暴風魔鏡宣布2.3億元B輪融資，融資完成后估值已達14.3億，成為國內目前估值最高的VR公司。

事實上，雖然國內VR熱度持續高漲，但在技術和產品內容上都還存在很大的不足。VC/PE機構出手謹慎，多數機構處于觀望狀態。并且VR產品的宣傳與普及力度相對不強，多數消費者只聞其名，不見其形。

國內VR產業現狀如何？硬件形態哪種才是主流？未來VR創業者機會何在？中國VR發展走向如何？投中研究院近期對國內VR相關企業及投資機構進行了深度調研，并發布研究報告《中國VR行業分析報告》。

VR產業鏈分析

根據投中研究院整理，將VR產業分為4大塊內容，分別為硬件設備、內容制作、分發平臺以及B端應用。目前國內硬件設備是主要變現來源，同時B端應用逐漸走入實際工作，而內容制作和分發平臺僅僅只是剛剛起步，但線下體驗店和主題樂園已經是較為成熟的商業模式。

硬件作為整個VR的基礎環節也是最先開始發展的部分，過去的VR領域投融資案例也是以硬件設備為主。硬件設備分為輸入設備、輸出設備以及軟件三部分。輸入設備主要是動作捕捉設備和動作控制設備，是實現VR交互特點的關鍵設備。常見的動作控制設備有傳統的鍵盤、方向盤、操縱桿類設備；而動作捕捉設備是通過動作捕捉設備采集肢體動作進而在虛擬世界進行交互。目前動作捕捉設備較為復雜，此類型公司較少。輸出設備是VR目前最多也是最直觀的設備，分別是前文提到的移動、PC、一體機頭盔。VR軟件公司主要是做VR交互系統，也就是輸入設備的軟件部分，包括激光定位技術、紅外光學定位技術、可見光定位技術，以及計算機視覺動作捕捉技術等。

僅僅在單純的VR領域很難找到應用價值，這就需要將VR技術應用到其他領域實現它的效用最大化。基于國內游戲和影視行業的火熱，VR在這兩個行業的應用也受到了廣泛的關注。目前，國內知名的VR游戲廠商網易、盛大、奧飛動漫等均有開發VR游戲產品；影視方面有蘭亭數字、熱波科技等專注VR的企業，也有華策影視、光線傳媒等上市公司布局其中。另外，直播和社交也是VR熱點之一。當下流行的“網紅經濟”與互聯網社交均表明在這兩個行業中有很深的潛力可以挖掘，通過VR技術也可以給直播和社交行業帶來新的機遇和發展。

VR硬件是基礎，內容是關鍵，內容是帶動硬件發展的關鍵因素。一旦內容出現突破性成果，整個VR行業一定會迎來新一波爆發。雖然現在市場上內容制作公司遠少于硬件，這主要是由于內容的研發需要時間，無論是游戲還是影視都需要轉變傳統的制作方式，這對于開發廠商來說是一個挑戰。

VR內容分發平臺有網絡分發平臺、線下體驗館以及應用商店。87870虛擬現實網就是一個典型的網絡分發平臺，集VR咨詢和VR內容內容下載為一體的網絡平臺；樂客VR、暴風魔鏡均在各大城市設立線下體驗館，可以讓年輕的消費者通過體驗對產品有足夠的了解；應用商店則是專門用來下載VR應用的APP類產品。

總體來說，目前專門做VR內容分發的公司較少，而之所以參與內容制作的團隊少，與分發變現的環節缺失有很大關系。即便國內VR熱度如此之高，但VR的傳播力度并不是很大，很多消費者對VR概念知之甚少，這也導致分發平臺收益不足。

相對于C端內容制作的廣大受眾群體，雖然VR的B端應用用戶數量較少、關注人群不多，但它的針對性強，相比于C端內容更容易實現營收，而且相對而言價格更高，不需要很強的用戶粘性。盡管C端應用預期市場規模巨大，但目前B端很多產品已經投入使用，例如在建筑、商務等領域已經成功實現較好的盈利。

國內VR應用行業分析

VR+游戲

目前，中國游戲產業正面臨增速放緩、格局固化、創新力不足等問題，而VR天然與游戲行業高度契合，其所帶來的全新模式，將徹底顛覆游戲行業以及消費者對游戲的玩法。

VR游戲作為VR行業中最熱門的話題之一。過去的各種動漫和科幻小說也讓眾人對VR游戲有了更多的期待，游戲能將VR的沉浸式體驗和穿越感發揮到淋漓盡致。游戲的體驗感成為游戲用戶最迫切的需求，而深度的游戲用戶更傾向游戲內容與個人感覺的交互性。過去一些簡單的操作玩法以及低質的游戲感受已成為游戲用戶的痛點。

PC游戲與移動游戲是目前我國游戲市場份額最大的兩塊蛋糕，它們經過穩定的發展，產品逐漸體現出“內容為王，渠道為主”的特點，正因如此，PC游戲與移動游戲為VR游戲提供了強大的內容基礎與細分領域。

VR 硬件的技術問題制約著內容的呈現和用戶體驗。目前VR硬件還不能完美地解決用戶的暈動癥和延遲高的問題，在畫質和交互性方面也比較差，需要通過更多的技術研發和產品迭代，提升VR硬件的性能。在上述問題得到良好解決和產品普及之后，VR游戲等內容才有可能實現大規模的繁榮發展。

目前由于硬件、軟件、內容等多方面問題，VR游戲還沒有得到充足的市場份額，想要開發出針對VR設備的可玩性高的游戲，還需要很多的時間及資本。如今各VR游戲盈利效果不佳，國內資本是否有耐心支持VR游戲發展成熟也是一個重要的問題。

VR+影視

VR影視目前處于從0-1的過程，尚缺乏可以模仿的、可以學習的標桿性內容，大家都還在摸索具體的研發方向以及研發內容。目前，VR影視占據了娛樂產業和虛擬現實兩個熱點，擁有了大量的資本投入。以張藝謀、高群書為代表的一批著名導演也開始在公開場合表達了對 VR的興趣。但是，目前多數名義上VR視頻為全景視頻，僅僅只是進行360度環繞拍攝，支持多角度播放。觀看全景視頻時用戶不再是被動的觀看模式，而成為了可以主動探尋所觀看內容的參與者。而真正的VR視頻更要有景深的沉浸感，還要有交互的屬性，激發用戶探索、發現。所以，全景視頻并不完全等同于VR視頻。

無論是社會資本提供者，還是上游業務的參與者，包括勘探公司、鉆井公司以及開發設備提供商，都覬覦著石油上游業務的豐厚利潤。作為原油生產的組織者，油公司在組織、整合上游資源的過程中，為生產業務墊付了大量的資本。這成為油公司創新運營模式，并參與共擔風險的利益動因。

輕資產化的意義

輕資產公司表現出如下特征：在資源有限的條件下，杠桿利用他人資源，以最低的投入，實現股東價值最大化的戰略管理。輕資產運營的核心思想在于以杠桿原理，即充分利用各種外界資源，減少自身投入，集中自身資源于產業鏈利潤最高的階段，以提高企業的贏利能力。

從經濟效益上看，對于傳統重資產的油公司而言，固定資產和占用資金大、資產周轉率低、投資回報率低。從成長性上看，傳統重資產的油公司，受制于利潤積累速度和資產規模限制，難以快速籌集到快速發展的資本，油公司成長速度緩慢。從風險承受力看，當遭遇經濟環境、市場情況大波動時，高負債、高固定成本、高收入風險將給油公司帶來巨大的資金壓力，不少油公司在該輪油價下跌中，資金鏈斷裂破產。

與此相對應的是，輕資產公司因對資產的嫻熟運用將資產結構優化，固定資產比例降低，流動性資產比例增加。在成長階段，受資本的約束降低，能實現快速成長。如蒙牛1998年成立，致力于上游和下游的研發和檢驗，以及銷售環節，重點抓研發和市場，把資產占用高的養殖外包，降低了資本占用。1999年實現銷售收入0.37億元， 2002年達到21億元，以1947.31%的速度奇跡般成長。

從財務角度看，輕資產運營（Asset-light strategy）模式解決的是資產結構的比例問題，這既是企業經營選擇的結果，又將繼續對企業經營產生影響。資產的結構變化始終制約著企業的生產經營活動，生產經營活動反過來又不斷在調整資產結構。以價值為驅動的資本戰略有利于企業的生產經營，盡量減少企業生產經營面臨的風險，使企業獲得最大收益，增強資產的流動性。

輕資產化的策略

風險合作

勘探區塊的權益獲取及勘探投資，適于以具體的項目引入風險投資基金。風險投資基金主要投向那些不具備上市資格的中小企業和新興企業。注入資金或技術多以股份的形式參與投資，取得部分股權（而不是為了控股），促進受資公司的發展，使資本增值，在高風險中追求高收益。企業成熟以后，風險投資基金通過轉讓股權實現退出，投資期限2-5年。

勘探項目高風險、高回報的特點，以及石油項目勘探、開發的長周期，能夠滿足風險投資基金的需求，因而對風險投資基金具有較好的吸引力。對油公司而言，風險投資基金無需資產抵押擔保，手續相對簡單；成功引入風險基金，可以分擔勘探項目資金投入和勘探費用，降低勘探不成功對利潤的巨大影響；勘探成功后，風險基金以自有渠道或油公司協助勘探公司轉讓股權，或者以鎖定成本的方式，接收風險基金的股權，這樣，不影響油公司控制權和作業權。油公司可實現以較小的資金投入，控制較大、較好的勘探項目，實現較大規模的資源控制，為中下游的一體化運作提供資源保障。

與油服公司共擔風險。與油服公司（物探、鉆井公司）簽訂基本風險服務合同，約定勘探成功后雙方對收益的分配比例，或者按未來產量支付給油服公司遠高于當期勘探成本的服務費，亦即用期權理論，實現對勘探區塊零投入，與油服公司共擔風險。油服公司可能愿意投入自己的固定成本，但很可能不愿意承擔因工作量而發生的增量成本。而過高的增量成本則是很高的，必須要一個合理的高溢價。

善用信托投資基金

最早的石油信托基金可以追溯到1863年約翰·D·洛克菲勒創立的The Standard Oil Trust。經過幾年的并購運作，1870年，標準石油公司成為當時世界上最大的石油公司。當前，油公司可以按照并購的需要，設計開發出專門用于石油項目并購的信托基金，并購在產油田。依據石油合同類型，設計相適應的信托基金，如PSC可設計成混合型信托基金，以成本回收比例匹配固定收益和溢價之間的關系；礦稅制合同設計為權益型；服務合同可以設計成優先股型基金。通過不同的基金類型，豐富相應合同的適應模式。

該信托基金可以用權益和債券收益型，以擬并購項目未來收益率的一定比例，作為基金的回報。一是解決大規模的資金來源問題，緩解公司的資本壓力；二是解決油公司收益不穩定的情況下，需要剛性兌付利息的風險；三是在經營業績較好時，能獲取較高的杠桿溢價，提升油公司的盈利能力。

靈活商務運作

在開發階段，油藏類型明確、儲量較為落實、產能大致明確，因而風險較低，但開發投資占用大量的資本。油公司要減少開發投資的資金占用，需要結合油田區塊合同模式，與服務商簽訂有針對性的合同。一是PSC合同，以開發整包、服務大包等方案，與有實力的油服公司簽訂該類型的合同。油公司提出油田整體開發方案，由其執行，實行整包，實現對區塊經營活動的控制，生產活動（包括生產的組織活動）由油服公司負責。二是就服務合同項目，如鉆井勞務等，與供應商簽訂與成本回收期匹配的分期付款合同；對采油、油氣處理等大型設備，采用融資租賃，以期實現與投資回款期匹配的投資款支付。三是與生產運營供應商、客戶和所在國國家石油公司，整體設計應收應付回款機制，降低生產運營資金占用，提高資本運營效率。

構建核心競爭力

企業的核心競爭力是形成競爭優勢最有力的核心要素。對于油公司而言，其核心競爭力主要包括三方面的能力：勘探開發研究能力、平臺搭建和資源整合能力，以及上下游一體化和產融一體化協同能力。

勘探開發研究能力。借助社會資本的引入和運營策略的優化，油公司用自有的等量資本，可以控制更大的生產規模。當然，這必然對油公司提出更高的要求。油公司必須在行業中具有較高的研究水平和能力，能夠更好地發現潛在資源，提出更經濟、高效的開發方案，才能長期、持續地吸引社會資本。

平臺搭建和資源整合能力。社會資本的引入使油公司更趨向于成為一個油氣田勘探開發的平臺搭建者和生產組織者，這必然要求油公司提升其油氣田并購、勘探開發、生產運營組織等方面的水平和能力，以及在資源國政府、社會資本市場、油氣市場、各類供應商和服務商、油公司之間的協作等能力，進而全面提升資源整合能力。

上下游一體化和產融一體化協同能力。各類社會資本的引入降低了油公司資本投入和風險，同時也降低了單一項目的盈力水平。油公司的盈利點一方面在于提高了單個項目的自有投資收益率。另一方面，則在于大規模控制油田生產，提高了一手油氣資源的獲取能力。獲取的油氣資源既能夠提高國際原油貿易的份額和國際金融運作的基礎，進而能夠提高貿易盈利水平和金融動作收益。在油氣生產規模和一手油源達到一定規模時，油公司甚至可以成為國際油價的影響者，最終成為原油期貨的有力玩家。

（作者單位為振華石油控股有限公司）