設立有色金屬大宗商品基金的初步探討

李軍

摘要：發展有色金屬大宗商品投資基金可以豐富大宗商品市場金融工具和投資手段，將有色金屬生產商在行業影響力拓展和延伸至金融投資領域；提升有色金屬生產商鋁、銅等產品的市場抗風險能力，提高其相對穩定的獲利能力；提高我國在國際大宗商品行業的軟實力和市場競爭力。為此，我國亟需設立有色金屬大宗商品基金。

關鍵詞：有色金屬大宗商品 大宗商品基金

2016年，國內外經濟金融形勢復雜多變，不穩定、不確定因素較多，有色金屬需求增長較緩，鋁、銅等基本金屬市場延續過剩，產品價格下行波動趨寬。面對新形勢、新情況，我國亟需設立有色金屬大宗商品基金，加快培育市場競爭的新優勢，有效改善產業結構布局和助推轉型升級，加快運用市場風險控制的新工具，熨平經濟不確定性帶來的盈利風險。

一、大宗商品基金的基本情況

（一）有色金屬大宗商品。大宗商品包含三大類：能源化工商品、金屬商品和農產品商品。金屬商品可分為貴金屬和基礎金屬兩種，貴金屬以金、銀為代表，而基礎金屬包括鋁、銅等有色金屬和鋼、鐵等黑色金屬，本文所指的大宗商品主要是指有色金屬大宗商品。

大宗商品具備金融屬性和商品屬性，除使用價值外，還具有國家戰略儲備價值。從對價格波動分析來看，大宗商品價格波動具有周期性。從對相關商品指數統計分析來看，大宗商品具有高風險、高收益特點，與股票市場走勢相關性較低，有利于投資者優化投資組合。

目前我國大宗商品市場可分為以下三個層次：一是期貨市場，以上海期貨交易所、鄭州商品期貨交易所和大連商品期貨交易所為核心，受證監會監管。二是現貨市場，主要有批發市場、零售市場以及現貨電子盤市場，此類市場歸商務部監管。三是商品場外衍生品市場，主要是部分利用期貨交易規則進行商品中遠期和類期貨交易的地方交易所。

（二）大宗商品基金。大宗商品基金是以大宗商品為主要投資標的的基金品種，基金投資標的主要包括大宗商品現貨以及期貨、大宗商品上市公司等。根據基金的功能和目的，大宗商品基金分為大宗商品投資基金和大宗商品交易基金。大宗商品投資基金是指將投資者的資金集中起來，由資金管理人運作管理，專門投資于大宗商品現貨、衍生品及相關公司的有價證券等金融產品，并將基金投資收益分配給基金的投資制度。根據性質不同，大宗商品投資基金可以分為大宗商品價值投資基金、大宗商品對沖投資基金、大宗商品戰略投資基金。大宗商品交易基金是指跟蹤黃金、石油、有色金屬、農產品等大宗商品市場價格變化，且在證券交易所上市交易的開放型基金（簡稱“ETF”）。

（三）大宗商品基金的發展。過去十余年中，大宗商品市場發展迅速，交易品種日趨豐富，交易規模呈幾何級爆發增長，為發展大宗商品投資基金提供了良好的市場交易基礎。國外大宗商品基金發展較為成熟，據國金證券大宗商品基金專題分析報告統計，全球大宗商品基金共有約1 088只，約占全球基金總數的5.88%；資產規模約為307億美金，約占全球基金資產規模的8.17%。相比而言，國內大宗商品基金出現較晚，發展相對滯后。截至2015年5月，國內以大宗商品為投資標的的基金共有28只，規模約為154億元人民幣。

二、有色金屬大宗商品基金設立的必要性

（一）大宗商品基金是規避商品價格波動風險的新工具。以中鋁、五礦等為代表的中國礦業資源類公司著眼于多金屬國際化的戰略定位，近年來立足國內面向海外，積極整合資源，加快開拓全球業務及廣泛的產品組合。從主要產品價格來看，當前有色金屬產品正處于以全球化調整為代表的產品周期中，產品價格波動區間漸寬，影響產品價格的因素越來越復雜。我國亟需發展大宗商品基金作為新的金融工具和運營策略以規避商品價格波動風險。

（二）大宗商品基金是提升市場影響力的新手段。國內有色金屬行業龍頭企業，擁有完整的產業鏈，具有較高的市場占有率，并在科技人才、技術開發以及企業管理等方面擁有較強優勢。但隨著國際大宗商品交易與金融業交織程度越來越高，大宗商品市場主要產品定價權的主導因素已從傳統的生產商向金融投資投機者轉移。我們迫切需要通過發展大宗商品基金提升國內有色金屬生產商的金融實力，加大金融創新力度，來確保在有色金屬商品市場價格方面的話語權。

（三）大宗商品基金是深化產融結合的重要方式。金融資本發揮對產業發展的重要支持作用，產融結合已成為大型企業集團的發展趨勢。大宗商品基金作為產融結合的重要方式，可利用各種金融工具、產品和人才服務產業進行高度協同，加快產業資產周轉率、流動性，提高產業的資本回報和抗風險性。

三、有色金屬大宗商品基金設立

有色金屬大宗商品基金的發展要建立在管理人的行業地位和條件基礎上，序時設計，分層推進，按照“先簡單后復雜，先私募后公募，先低風險后中高風險”的選擇原則，培育和發展大宗商品投資基金。

（一）有色金屬大宗商品基金業務范圍。根據業務風險度的不同，大宗商品基金業務范圍可以分為低風險業務、適度風險業務和高收益高風險業務三類。

1.低風險業務。投資于流動性資產和固定收益類資產，包括銀行理財產品、國債，高信用等級債券等固定收益類產品，或通過衍生交易、分層結構、外部擔保等方式保障本金相對安全的產品。

2.適度風險業務。投資不提供本金保護，但是本金虧損概率較低的業務。主要投資于對沖套利類權益類產品、高收益的債券信托類產品、期權對沖套利類產品及其他資管產品。（1）期貨CTA對沖產品：以商品、金融期貨為投資標的日內、隔夜量化策略類型對沖套利交易為主的產品。由于量化交易風險可控，在市場大波動時通常能夠獲得較高的收益。（2）商品宏觀、量化對沖產品：以商品趨勢強弱，供需矛盾為切入點，進行對沖，風險可控，收益較高。（3）內外盤套利產品：以大宗商品的內外盤定價不合理造成的異常價差為進場邏輯，同時參照進出口成本的產品，其特點是風險可控、收益適中。（4）股指、商品期貨高頻趨勢、套利產品：以期貨價格瞬間的變化，或者合約間價差、期現間不合理價差為進場邏輯，進行高頻交易，風險較小，收益較高。（5）期權類套利產品：主要包括場內期權對沖套利產品，和與大宗現貨結合的場外期權對沖套利產品。

3.高收益高風險業務。投資范圍主要包括：（1）商品衍生品投資業務，包括指數類投資產品，如以大宗商品實物和期貨合約為標的的大宗商品ETF產品，期貨趨勢性投資和期權趨勢性投資等。（2）外匯類投資業務，包括定期外幣儲蓄產品，外匯理財產品，期權型存款（含與匯率掛鉤的外幣存款）產品和外匯匯率投資產品等。

（二）有色金屬大宗商品運作模式。目前，市場上投資基金投資模式通常分為兩類：MOM（管理人的管理人基金）、FOF（基金中的基金）。MOM是由MOM基金管理人通過長期跟蹤、研究基金經理投資過程，挑選長期貫徹自身投資理念、投資風格穩定并取得超額回報的基金經理，以投資子賬戶委托形式讓他們負責投資管理的一種投資模式，其核心是分賬戶和基金經理的評價選擇。FOF是一種專門投資于其他期貨投資基金的基金，其投資范圍僅限于其他基金，是結合基金產品創新和銷售渠道創新的基金新品種。FOF將多只基金捆綁在一起，投資FOF等于同時投資多只基金。

建議大宗商品投資基金采用FOF模式，因為可以對大類資產配置決策具有主動權，更好地分散風險；靈活制定在各類資產類別和投資風格上的配置比例；靈活挑選各類資產的投資團隊和相應的資產管理計劃。

（三）有色金屬大宗商品基金實施路徑。

1.發展初期。以低風險業務為主，適度風險業務為輔，高收益高風險業務暫不參與。人員配置上發展初期，也是向流動性資產和對沖套利型產品人員傾斜。預期收益目標基準為同期固定收益類產品。

2.發展過渡期。風險偏好有所加強，適度風險業務比例有所提升，嘗試參與高收益高風險業務。大部分資金參與現金管理型為主的低風險業務，少部分資金配置對沖套利型產品為主的適度風險業務，較少資金適當參與趨勢型產品為主的高收益高風險業務。權益類資產人員配置進一步加強。預期收益目標基準為同期高收益信托類產品。

3.發展成熟期。風險偏好跟隨市場變動進行調整，進一步加大適度風險業務和高風險業務參與度。半數資金配置對沖套利型產品，少部分資金配置權益類產品投資。其余資金配置無風險流動性資產投資，保證資金流動性需求。人員配置進行全市場覆蓋，能夠根據不同市場特征進行動態調整。

四、有色金屬大宗商品基金的風險管理與控制

（一）市場監管環境風險。市場監管環境風險是指國家監管部門、交易所推出的各項應對緊急情況措施或者市場規則的修改可能造成的風險。這就要求管理者針對不同情況盡可能提前編制預案，以便及時應對。

（二）道德風險。對于大宗商品投資基金的基金管理人可以在整個基金市場上精選頂尖的基金經理，但是基金經理自身原因會導致一些風險的出現，比如有些基金經理個人品行問題，信用度低、未嚴格履行職責、投資管理和風險管理能力不夠等，而導致投資計劃虧損?；鸾浝盹L險無法準確的預料，但是仍然有一定的可控性，關鍵是看基金管理人自身的應對風險能力和選人用人的能力。

（三）技術風險。技術因素是指信息技術系統發生技術故障，導致行情中斷、交易停滯、銀行轉賬不暢，或在容量、運作等方面不能保障交易業務正常、有序、高效、順利地進行，而可能給客戶造成損失。還包括因軟件設計缺陷，造成投資者交易數據計算錯誤，給投資者財產造成損失。應對技術風險可以通過增加備用系統等方式一定程度上規避。

（四）流動性風險。如果由于基金產品設計不當，致使交投不活躍，就會造成有行無市的窘境。為了規避流動性風險，應盡量選擇交易量比較大的投資合約和倉位總量控制。

參考文獻：

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