非金融企業(yè)去杠桿路徑的研究

張玉麗+楊洋+何玉

摘 要：為應對經濟下行的壓力，政府提出去杠桿。通過分析我國國慶的基礎上對非金融企業(yè)的高杠桿的成因進行研究，在深入探討高杠桿率風險的基礎上，為非金融企業(yè)、政府以及金融機構提出相應的政策建議。

關鍵詞：產業(yè)鏈融資；融資困境；產品創(chuàng)新；政府支持

經濟下行的壓力逐漸增大，經濟結構性改革勢在必行，為保證經濟的健康發(fā)展，解決三期疊加導致的經濟增長放緩的趨勢，非金融企業(yè)必須降杠桿才能維持降低經濟下行過程中系統(tǒng)性風險發(fā)生的可能，實現(xiàn)長期經濟的V型反轉。

針對非金融企業(yè)降杠桿問題，賈永軍（2015）認為當前非金融企業(yè)主要通過負債的方式維持經營資產負債結構難以滿足企業(yè)發(fā)展的需要，高杠桿的存在使企業(yè)在長期的發(fā)展過程中容易面臨債務危機的危險。他建議通過為保證經濟發(fā)展的文穩(wěn)健，應當從資本約束的角度對企業(yè)進行調整。段清泉（2015）深入分析了企業(yè)去杠桿的理論內涵，他主張從所有者權益、債務結構等方向企業(yè)的杠桿率進行調整，改變當前杠桿率過高的局面。但是學者對于企業(yè)所面臨的高杠桿的問題的分析缺乏辯證的分析，去杠桿的路徑不夠明晰。因此未解決非金融企業(yè)高杠桿的問題，從杠桿率的成因角度出發(fā)，分析去杠桿的路徑并提出相應的政策建議。

一、高杠桿率的成因

杠桿化是指企業(yè)在經營的過程中，使用較少的資本金，通過負債的方式完成對大量資金的運用的形式，它是一種以小博大的形式，伴隨著企業(yè)的發(fā)展，經濟形勢的變化，非金融企業(yè)不得不通過負債經營的方式擴大生產規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模效益。只有在經營的過程中降低生產成本，合理運用資金提高生產率，才能在市場競爭中實現(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展。隨著我國經濟逐漸走向長L型的增長的新常態(tài)，高杠桿率的經營必然造成市場風險增大，為改變由傳統(tǒng)的三駕馬車帶動的需求側經濟推動模式轉向供給側的結構性改革。我國非金融企業(yè)的高杠桿是由我國的基本國情決定的。

首先我國經濟實現(xiàn)了長達三十年的奇跡般的發(fā)展，這在世界歷史上可謂是絕無僅有，經濟的迅猛發(fā)展意味著非金融企業(yè)的迅速擴張，而企業(yè)的資本金往往難以滿足企業(yè)規(guī)模的迅速擴大，負債經營成為了我國經濟發(fā)展中企業(yè)最突出的特點。據(jù)統(tǒng)計，我國實體經濟的杠桿率由1996年的105%，經過多年的發(fā)展截止到2014年杠桿率迅速攀升至217.3%，除經歷08年金融危機使企業(yè)為了實現(xiàn)穩(wěn)健增長的目標而出現(xiàn)杠桿率下降外，金融危機以后為刺激經濟的增長，中央銀行多次降準降息，刺激經濟投資，隨后杠桿率持續(xù)攀升。

其次高杠桿率也是由金融體系的不完善決定的。一方面商業(yè)銀行的貸款積極性取決于市場流動性的大小，當市場流動性較高時，商業(yè)銀行便會增加貸款的數(shù)量，使企業(yè)的杠桿率高企。而多年我國市場中流動性充足，商業(yè)銀行作為盈利性企業(yè)，在企業(yè)融資模式單一的情況下大規(guī)模放貸，進一步加劇了企業(yè)的高杠桿率。另一方面企業(yè)的融資體系不完善也加劇了這一情況。目前企業(yè)的融資方式多以商業(yè)銀行貸款為主，債券市場多以傳統(tǒng)債券產品為主，債券二級市場不發(fā)達，產品豐富度較低，難以滿足企業(yè)多樣化的融資需求。直接融資市場準入門檻較為嚴格，普通的企業(yè)難以滿足使其在缺乏資金使只能通過借債的方式緩解資金困難。

最后政策的原因也是導致非金融企業(yè)高杠桿的另一個原因。受文化思想的影響，作為最大的資金盈余部門，居民多將個人的資金以銀行資產的形式進行投資，消費的積極性不高，內需不足導致國內的經濟活躍度不夠，因此為了保持經濟的發(fā)展，我國在過去的十年之后實行的是擴張性的財政政策，產品市場的擴張過程中非金融企業(yè)只得以負債經營的經營策略。

二、高杠桿率的風險

首先是對非金融企業(yè)自身的影響，較高的杠桿率會加重企業(yè)的財務負擔，在經濟下行的壓力下不利于企業(yè)的長期發(fā)展。誠然，在經濟飛速發(fā)展時期，企業(yè)的適度的杠桿率對經濟和自身都有一定的好處，即經濟發(fā)展產品需求旺盛，非金融企業(yè)通過負債擴大生產規(guī)模的同時產品能夠迅速的被銷售出去實現(xiàn)資金的回籠，資本的積累速度快速提高。而當前我國經濟的下行壓力較大，產能過剩成為全行業(yè)所面臨的共同問題，企業(yè)在賣不出產品的同時難以收回本金，為維持經營指的繼續(xù)借債，而此時的信用必然已經受到影響，融資能力下降，財務狀況惡化，甚至發(fā)生企業(yè)的債務危機。而且部分產業(yè)產業(yè)鏈綿長，產業(yè)鏈中某一家企業(yè)的財務惡化必然會影響其他企業(yè)的財務，從而引發(fā)產業(yè)鏈的財務危機，影響社會的穩(wěn)定。

其次非金融企業(yè)的高杠桿率將會影響銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性。商業(yè)銀行在貸款過程中根據(jù)企業(yè)的信用情況、發(fā)展情況以及政策指導進行貸款。當企業(yè)杠桿率過高，銀行必然會降低該企業(yè)的信用等級，增加了企業(yè)的融資難度。一旦企業(yè)發(fā)生信用危機必然會導致銀行的信用風險增大，企業(yè)的杠桿率越高，信用風險越大，儲戶在了解這一情況后為保護資金的安全必然會前去提取存款，導致擠兌現(xiàn)象的發(fā)生，最終影響銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定。

最后非金融企業(yè)的杠桿率的提高不利于政府政策的順利實施。一方面我國經濟的放緩的原因是為了擺脫通過房地產的迅速發(fā)展帶動經濟的增長在給房地產企業(yè)降溫的同時對經濟增長產生了較大的影響，而企業(yè)杠桿率較高將會促使企業(yè)為提高利潤率將資金投資于房地產行業(yè)在推高房地產行業(yè)價格的同時違背了政府結構化改革的政策的目的。另一方面企業(yè)杠桿率的提高在影響經濟穩(wěn)定發(fā)展的同時政府必然會對一些面臨困境的企業(yè)予以財政救助，在解決一部分企業(yè)資金困難的同時影響政府其他財政目標的實現(xiàn)。

三、去杠桿的政策建議

由于杠桿率是一個公司資產負債表中資本與資產的比值，它反映了企業(yè)的負債風險，換句話說是一種還債能力的體現(xiàn)。去除高杠桿率，我們可以從分子或分母的方面來考慮，可以降低分母或增大分子，根據(jù)企業(yè)、政府以及金融機構分別從以下提出政策建議。

1.調整產業(yè)供給結構

針對非金融企業(yè)自身，結合當前經濟下行趨勢，我國以往依靠需求拉動型的產業(yè)經濟發(fā)展已經不能帶來較顯著的經濟增長。為了提升經濟增長動力，提出供給側改革，力圖從供給方面促進經濟健康發(fā)展。非金融企業(yè)面臨的大規(guī)模產能過剩，產品滯銷導致大量資金不能回籠，資金周轉不靈，更加阻礙非金融企業(yè)發(fā)展，陷入了惡性循環(huán)。因此非金融企業(yè)需要調整產業(yè)結構，消化過剩產能，積極引進先進設備和技術，增強企業(yè)競爭力，拓寬銷售渠道，合理確定生產規(guī)模。

2.政府加杠桿助力非金融企業(yè)去杠桿

對于政府可以通過為非金融企業(yè)去杠桿過程中的資金清算、并購重組等活動提供資金支持，當然這種資金資助并不是盲目的，對于那些無望恢復生氣，依靠放貸者或政府的支持而免于倒閉的僵尸企業(yè)，要控制資金資助，讓其在市場競爭下慢慢退出市場。政府要為那些暫時性資金周轉不靈有望實現(xiàn)飛速發(fā)展的企業(yè)而不是對于生產技術水平落后的企業(yè)進行保護。在企業(yè)經濟實力恢復以后政府就能增加財政收入。另一方面政府也要實施穩(wěn)健的貨幣政策，避免金融市場的波動給企業(yè)經營、去杠桿進程帶來沖擊。穩(wěn)健的貨幣政策能夠確保資金流通順暢，保證非金融企業(yè)去杠桿過程中對資金流動性的需求。

3.完善貨幣信貸支持，營造良好的貨幣金融環(huán)境

對于金融機構，可以加強對供給側改革的政策支持，實行差別化信貸準則。對于新技術、新產業(yè)、技術升級等非金融企業(yè)可以適度放寬信貸條件，加大支持力度。對于出現(xiàn)嚴重產能過剩、長期虧損、缺乏競爭力的企業(yè)嚴控貸款要求。將“去產能”與“去杠桿”相結合，限制產能過剩企業(yè)融資規(guī)模，嚴格控制信貸資金用途。針對由于出現(xiàn)臨時性資金周轉困難但具備清償能力和市場競爭力的大中型企業(yè)，可在做好貸款質量監(jiān)測和準確分類的同時，通過調整貸款期限、還款方式等貸款重組措施，緩解企業(yè)債務壓力。

最后，需指明的是，市場經濟條件下一定限度的杠桿融資是金融效率的體現(xiàn)，無論是當下的企業(yè)“去杠桿”，還是未來的政府降杠桿，都不用完全消除債務融資。我們需要做的只是防范過多的債務融資可能帶來的金融風險和經濟危機。

四、結論

去杠桿是當前經濟下行政府為維持經濟的平穩(wěn)健康發(fā)展，解決產能過剩問題而必要的政策。針對我國經濟下行壓力增大、金融體系不完善以及政府政策等原因造成非金融企業(yè)的高杠桿率，以及高桿杠可能帶來的財務風險和銀行體系的信用風險等，為非金融企業(yè)、金融機構和政府提出解決高杠桿率的問題，促進經濟的發(fā)展。

參考文獻：

[1]人民銀行石家莊中心支行金融穩(wěn)定處課題組，賈廣軍，楊輝平.對我國非金融企業(yè)去杠桿化的思考[J].河北金融，2015，04：3-6.

[2]段清泉.經濟結構調整期企業(yè)去杠桿化路徑研究[J].現(xiàn)代工業(yè)經濟和信息化，2015，23：8-10.

作者簡介：張玉麗（1992- ），女，安徽利辛人，安徽財經大學金融學院，研究方向：金融學