只有一種方法能讓中國躲過債務陷阱

余永定

為什么很多經濟學家認為中國需要的只是一個長期改革戰略？一個原因在于當前的產能過剩問題反映的是供應端的問題，而不是需求不足的問題。根據這一看法，中國政府應該實行例如減稅鼓勵商家生產這樣的政策，因為需求是實實在在存在的。政府不應該再通過銀行貸款或當地政府的支持向“僵尸企業”輸血。但是中國一部分的產能過剩問題是因為錯誤的投資選擇。很大一部分的產能過剩是因為缺少實際的需求。

房地產行業是產能過剩的一個領域。政府降溫房地產投資的措施使得房地產行業增長放緩，到2015年底已經下降至1%。產能過剩使得生產者價格指數走低，生產者價格指數已經連續51個月下跌，實際債務不斷上升。債務上升影響了企業的盈利，迫使企業不得不開始去杠桿化并減少投資，這進一步刺激了生產者價格指數的下跌。

這不是說政府應該鼓勵建造更多的房子。而是應該限制未來的建造計劃以清除過剩的供給，并通過其他方式推動經濟增長。當經濟增長放緩時，逃離債務通縮陷阱的唯一方式就是刺激經濟增長。雖然中國地方政府債務和企業債務纏身，但是同時中國擁有巨額的儲蓄和強勁的財政狀況，這兩者可能是相關的。在理想的情況下，國內消費應該成為經濟增長的主要推動因素。在當前的環境下，基礎設施投資是最可靠的選擇。

因此，政府應該通過發行政府債券籌集資金進行基礎設施投資，并輔之以適當的資本管制和實現主要銀行國有化，這樣中國發生金融危機的風險將會“非常低”。中國經濟當前需要一針強心劑，基礎設施投資可能就是這針強心劑。