銀行理財(cái)監(jiān)管趨嚴(yán)后將帶來(lái)哪些變化？

董希淼

隨著監(jiān)管的規(guī)范和市場(chǎng)的發(fā)展，在后利率市場(chǎng)化時(shí)代，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)和理財(cái)產(chǎn)品將會(huì)發(fā)生一系列變化。

7月27日上午，有媒體稱，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)召開(kāi)座談會(huì)，就《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（征求意見(jiàn)稿）進(jìn)行討論。新的《辦法》與2014年的版本相比調(diào)整較多，監(jiān)管要求較嚴(yán)。

消息傳開(kāi)之后，當(dāng)天國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)盤中大幅跳水，滬指跌幅一度深至3%，并擊穿3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，而深成指和創(chuàng)業(yè)板更是遭遇重創(chuàng)，收盤跌幅分別超過(guò)4%和5%。

為什么一個(gè)處于內(nèi)部研究和征求意見(jiàn)階段的《辦法》，會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生如此重大影響？原因很簡(jiǎn)單，2015年人民幣理財(cái)產(chǎn)品募集資金規(guī)模高達(dá)47萬(wàn)億元，如果銀監(jiān)會(huì)采取措施封死理財(cái)資金進(jìn)入股市的通道，那么肯定會(huì)對(duì)股市流動(dòng)性產(chǎn)生沖擊。少數(shù)媒體甚至將《辦法》的新變化，簡(jiǎn)單說(shuō)成“禁止銀行理財(cái)資金進(jìn)入股市”。

當(dāng)然，從相關(guān)報(bào)道看，《辦法》的確可能趨于嚴(yán)格。最讓市場(chǎng)擔(dān)心的是，監(jiān)管層考慮對(duì)銀行理財(cái)資金投資權(quán)益類資產(chǎn)設(shè)置比例，類似目前非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)投資余額不得超過(guò)理財(cái)產(chǎn)品余額的35%或上一年度總資產(chǎn)的4%（孰低）的限制。然而，從網(wǎng)絡(luò)傳出的版本看，《辦法》并沒(méi)有相關(guān)條文。此外，市場(chǎng)普遍誤解，理財(cái)資金投資不得對(duì)接資管計(jì)劃、只能對(duì)接信托計(jì)劃，這將嚴(yán)重限制理財(cái)資金進(jìn)入股市。其實(shí)，《辦法》限制的只是非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)的對(duì)接渠道，而非所有非標(biāo)權(quán)益類資產(chǎn)，后者包含債權(quán)類、權(quán)益類和其他類（比如衍生品受益權(quán)）資產(chǎn)等。

還記得2014年12月4日《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（征求意見(jiàn)稿）第一次傳出的時(shí)候，當(dāng)天的A股市場(chǎng)一路飆漲，滬指暴漲4.31%創(chuàng)下43個(gè)月新高，深成指時(shí)隔21個(gè)月重回萬(wàn)點(diǎn)之上，創(chuàng)業(yè)板再創(chuàng)歷史新高，連巍然不動(dòng)許久的“兩桶油”也雙雙漲停。《辦法》中“允許以理財(cái)產(chǎn)品的名義獨(dú)立開(kāi)立資金賬戶和證券等相關(guān)賬戶，鼓勵(lì)理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)展直接投資”，被少數(shù)媒體一廂情愿地解讀為“銀監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)理財(cái)資金直投股市”。其實(shí)，這也是個(gè)大大的誤解。開(kāi)立資金賬戶和證券賬戶，不是一定要去買股票，直接投資也并非直接投資股市。而且，這樣的規(guī)定，并不是在這個(gè)征求意見(jiàn)稿中第一次出現(xiàn)。早在2013年底，有關(guān)單位就發(fā)出了《關(guān)于商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)立證券賬戶的有關(guān)事項(xiàng)通知》。

那么，銀行理財(cái)資金到底能不能進(jìn)入股市？應(yīng)該說(shuō)，銀行理財(cái)資金原則上不得投資上市公司股票、未上市公司股權(quán)。而面向私人銀行客戶、高資產(chǎn)凈值客戶及機(jī)構(gòu)類客戶發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，則不受上述限制。這些理財(cái)產(chǎn)品，甚至可以直接在二級(jí)市場(chǎng)上買賣股票。因此，銀行理財(cái)資金對(duì)股市的投資，屬于“限制性投資”，而非“禁止投資”。此外，銀行理財(cái)資金還有不少“曲線入市”的渠道，比如之前的“傘形信托”模式。當(dāng)然，這種灰色渠道正在被封堵。

但不管有多少誤解，理財(cái)新規(guī)終將出臺(tái)。隨著監(jiān)管的規(guī)范和市場(chǎng)的發(fā)展，在后利率市場(chǎng)化時(shí)代，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)和理財(cái)產(chǎn)品將發(fā)生五個(gè)方面的變化：

第一，從業(yè)務(wù)定位看，理財(cái)業(yè)務(wù)將成為銀行戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)。隨著利率市場(chǎng)化深入推進(jìn)，居民金融資產(chǎn)配置中存款比例將持續(xù)下降，銀行存款分流是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，只有提供豐富多樣的理財(cái)產(chǎn)品，才能吸引和留住客戶。由理財(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)造的收入將在銀行業(yè)未來(lái)利潤(rùn)的占比越來(lái)越高，或可支撐銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展。

第二，從發(fā)展趨勢(shì)看，理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新能力將大大增強(qiáng)。面對(duì)挑戰(zhàn)，銀行理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新將由被動(dòng)轉(zhuǎn)向主動(dòng)，產(chǎn)品研發(fā)將由過(guò)去的產(chǎn)品導(dǎo)向型向客戶導(dǎo)向型轉(zhuǎn)變，更多考慮客戶需求和體驗(yàn)。而利率市場(chǎng)化使原來(lái)割裂的貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等金融市場(chǎng)緊密地聯(lián)系在一起，為理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新提供了更多可能。

第三，從產(chǎn)品形式看，預(yù)期收益型產(chǎn)品將向凈值型轉(zhuǎn)變。凈值型產(chǎn)品以凈值波動(dòng)來(lái)客觀地反映市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益水平，有效傳遞“買者自負(fù)，賣者有責(zé)”理念。相關(guān)辦法特別強(qiáng)調(diào)理財(cái)產(chǎn)品銷售行為的規(guī)范，不得提供含有剛性兌付內(nèi)容的介紹。其目的是推動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品從向凈值型轉(zhuǎn)變，并打破事實(shí)上的“剛性兌付”。

第四，從服務(wù)對(duì)象看，理財(cái)業(yè)務(wù)客戶群體將進(jìn)一步細(xì)分。商業(yè)銀行將借助大數(shù)據(jù)手段，對(duì)市場(chǎng)和客戶進(jìn)行細(xì)分，洞察客戶目前及未來(lái)的需要，提供針對(duì)性的理財(cái)產(chǎn)品和服務(wù)。如嚴(yán)格區(qū)分一般個(gè)人客戶、高資產(chǎn)凈值客戶和私人銀行客戶，并實(shí)施分類管理。對(duì)于一般個(gè)人客戶，只提供低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)健的理財(cái)產(chǎn)品。

第五，從運(yùn)營(yíng)機(jī)制看，將出現(xiàn)理財(cái)事業(yè)部或資管子公司。理財(cái)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)模式，是隨著該業(yè)務(wù)在銀行眾多業(yè)務(wù)中的戰(zhàn)略地位而逐步變遷的。2014年，銀監(jiān)會(huì)要求開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)事業(yè)部制改革。下一步，部分銀行將探索成立資產(chǎn)管理子公司，將理財(cái)業(yè)務(wù)分拆出來(lái)，獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，并在公司治理、激勵(lì)與約束機(jī)制等進(jìn)行創(chuàng)新。