央行該降準了

鈕文新

10月18日，央行公布的數據顯示：9月企業部門新增中長期貸款4466億元，為今年4月以來的新高。大多數接受媒體采訪的專家都認為，這樣的數據說明企業投資開始增加。這個觀點也受到用電量增加的印證。毫無疑問，這對低迷的中國經濟而言是件大好事，同時也說明，中國近一段時間的貨幣政策依然保持了“中性偏寬”。問題在于，這樣的情況是否可持續？

為什么提出這個問題？第一，當負債端資金期限不斷縮短的前提下，商業銀行提供中長期貸款的能力是否可以延續？第二，中長期貸款通常貸給國有企業，而國有企業又是這些年來杠桿率增加最快的群體，他們還有多少借貸能力？

先說第一個問題。央行公告說，9月份，外匯占款減少3375億元人民幣，同時央行通過MLF操作向銀行系統注入4620億元的流動性，加上到期的貨幣投放，商業銀行流動性基本未受大的影響，而且有可能還略有增加。但央行給出的MLF不僅期限短，而且成本遠遠高于法定存款準備金利率。一方面是商業銀行增加了中長期貸款，扶持中國實體經濟發展，為托住下滑的經濟而努力；另一方面則是存貸款期限錯配風險不斷加大。我認為，這不僅不可持續，而且會使中國經濟風險進一步加大、積聚。

因此，中央銀行應當在MLF操作的同時，適當配合降準。降準不僅可以向市場注入長期流動性，而且還可以降低商業銀行的負債成本，從而有效降低企業的財務成本。但是，我們看不到這樣的做法。央行可能覺得，如果不斷降準，會向市場發出“貨幣政策過于寬松”的信號。但就算是這樣，央行也可以告訴市場現在的降準主要是為了對沖外匯占款的減少，而不是刻意多投放貨幣。

降準可以改善中國金融環境，迫使金融市場更多地生成資本。過去中國之所以出現貨幣多、資本少的情況，關鍵就是金融短期化迫使商業銀行必須以大量短期貨幣的周轉去支撐長期貸款。所以，現在必須反過來，請央行向市場提供更多的長期流動性，而提供長期流動性最有效、最低成本的做法就是“降準”。此外，為什么不斷“提準”的時候，央行任由市場去理解緊縮？實際上，不斷“提準”而向商業銀行提供短期流動性的做法，屬于“鎖長放短”，就算在這個過程中貨幣總量沒減少，但實際效果也屬于貨幣緊縮政策。所以，希望央行不要擰著來，做出正確的選擇。

再說第二個問題。繼續讓企業加杠桿顯然不可持續，怎么辦？加大企業股權融資規模，來破解企業財務成本過高、杠桿風險過大的問題。這就需要中國股市能夠予以配合，這同樣需要央行的關鍵性作用。第一，通過降準向市場釋放長期流動性，使得中國金融市場更容易生成資本；第二，通過治理整頓，大幅度壓縮貨幣投機規模，鏟除金融短期投機賴以生存的政策環境；第三，激勵股權投資者更加長遠地和企業經營綁定，共同成長。

當然，我們最近看到一些可喜的金融現象，比如治理和規范互聯網金融。不過，現在資本市場最大的問題依然是股票市場低迷，而在保護中小投資者合法權益的改革進展過小，同時上市公司治理的改變力度還小，市場參與意愿過低。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）