地產桑榆之景

魏楓凌

在房地產調控初期，經濟增速仍能憑借慣性持平，接下來取決于是否有新的動力接力房地產投資和銷售；外匯市場也在盯著由房地產所左右的經濟基本面，受資金推動的股市和債市后續如何演繹，則取決于房地產產業鏈條所帶動的信貸擴張會如何變化。

桑榆未晚，為霞滿天。已屆10月下旬，市場仍意猶未盡。

從6月開始，A股在近5個月內反彈了300多點，年內第二次越過3100點，對于機構來說這樣的空間與“吃飯行情”相去甚遠，但歷史罕見的低波動市當中好歹抓住蒼蠅腿、蚊子肉也好過一無所有。幾乎是同樣的時間，債券又走出了一輪牛市，10年期國債在8月和10月兩次試探2.64%的歷史低點。當然，期間最炙手可熱的還是房地產。

似乎一切只因匯率。

二季度以來，人民幣在幾次美元階段性走強的過程中，走勢均明顯弱于其他新興經濟體匯率。由于這一階段國內經濟動能大體穩定，有分析人士認為，匯率走勢的分化或許體現了人民銀行借勢主動釋放人民幣匯率壓力的意味。這也是資本市場的喘息窗口。

盡管人民幣對美元在近期貶值不少，但衡量人民幣對一籃子貨幣匯率強度的“CFETS人民幣匯率指數”仍然在國慶假期之后略有走強。未來人民幣匯率在主動、漸近貶值過程中，能否切實做到可控，高度取決于美元指數和中國經濟動能的走向。考慮到房地產調控對總需求的拖累將隨時會顯現，這方面仍然存在一定的風險和挑戰。

股市和債市受資金推動明顯，投資者對于宏觀經濟的敏感度在長期比短期更明顯，市場后續如何演繹取決于房地產投資和銷售所帶來的信貸擴張會發生怎樣的變化。……