中國經濟下半年的四大看點

Column 專欄

中國經濟下半年的四大看點

沈建光

瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家

大規模刺激的必要性降低，結構性改革是贏得長期增長潛力的必要條件。

當前，全球經濟不確定性有所增強。在這樣的背景下，7月底，中央政治局召開年中會議對下半年中國經濟工作做出了部署，筆者認為，其中有四大看點值得關注。

第一，上半年中國經濟數據有喜有憂，整體運行基本平穩，符合決策層預期。

今年上半年，中國經濟增長6.7%，高于全年6.5%的目標，略好于預期。從各項經濟指標來看，好壞參半。例如，消費、工業生產基本保持穩定，但固定資產投資下滑明顯。外貿形勢仍然不容樂觀，7月進口同比增長（按美元計）-12.5%，比6月回落了4.1個百分點；出口同比增長（按美元計）-4.4%，也低于預期。

上半年，一方面中國經濟面臨海外經濟不確定性的增加，另一方面又面臨國內“三期疊加”新常態給經濟運行帶來的挑戰，因此，相對于全球主要經濟體而言，中國整體6.7%的增速仍然表現不錯。

第二，政治局會議表示要抑制資產泡沫。考慮到上半年一線城市房地產市場價格的快速上漲，預計下半年房地產政策將愈加分化。

伴隨著信貸政策的調整與降息，今年上半年，一、二線城市房價快速增長，資產泡沫程度增加；與此同時，大量資金進入房地產市場也對實體經濟具有擠出效應。

從這個角度而言，下半年房地產政策或出現分化局面。政治局會議強調抑制資產泡沫，優化信貸結構，再考慮到上半年房地產新增貸款占比近四成，預計一、二線城市在限購的基礎上，房貸政策將有所調整；而三、四線城市仍面臨去庫存壓力，加大財政對新市民公共服務均等化的支持或是突破口。

第三，穩定預期被予以要義。政治局會議特別強調預期的重要性，并指出要提高政策質量和透明度，用穩定的宏觀經濟政策穩住市場預期，用重大的改革舉措落地增強發展信心。

在筆者看來，預期不穩確實給經濟企穩與推進供給側改革帶來了困難，突出體現在民間企業投資意愿明顯不足，企業家信心缺失。

對此，筆者認為，去年三季度以后，匯率市場的異常波動和隨后金融市場的動蕩、搖擺不定的宏觀政策信號、舉步維艱的國有企業改革以及對民間企業家私人產權保護不足等諸多因素可能都對企業家的信心產生了相當的負面影響。從這個角度而言，穩預期確是穩增長的關鍵。加速推動民主與法治建設、推進市場準入改革和國有企業改革，讓各種經濟主體獲得平等的競爭地位，重塑民營企業家對于中國經濟和中國社會的長期信心刻不容緩。

第四，大規模刺激的必要性降低，結構性改革是贏得長期增長潛力的必要條件。

政治局會議提出，去產能和去杠桿的關鍵是深化國有企業和金融部門的基礎性改革，去庫存和補短板的指向要與有序引導城鎮化進程和農民工市民化有機結合起來，降成本的重點是增加勞動力市場的靈活性、抑制資產泡沫和降低宏觀稅負。

筆者認為，上述表態恰恰說明下半年國企改革、財稅改革、金融改革是“三去一補一降”的著眼點。其中，國企改革更是重中之重。另外，仍然需要權衡如何在推進改革的同時降低對經濟的沖擊。例如，處置僵尸企業或將使得工業生產、就業及消費面臨短期沖擊；去杠桿任務也難免會造成短期流動性緊縮和資金短缺；打破剛性兌付讓債券違約，自然會引發資金市場成本上升及暫時失去信心；突然戳破泡沫則會帶來金融市場的動蕩甚至引發金融危機。

從這個角度來看，明確改革路徑，并穩定市場對于改革的預期十分必要。與此同時，在宏觀政策方面，考慮到貨幣政策有效性的下降與抑制資產泡沫，預計下半年貨幣政策將維持中性，而通過減稅、加大財政支出，發揮積極的財政政策將會是政策重點。如6月，全國一般公共預算支出同比增長19.9%，財政存款下降3000億元，顯示財政政策的積極作用正在加強。目前，在去產能壓力較大，且對經濟有負面沖擊之際，降低宏觀稅負、加大人員安置、增加公共服務投入及增發國債支出都是可行之策。