淺析財務會計與IPO抑價

文/余天昭

淺析財務會計與IPO抑價

文/余天昭

IPO抑價現象是指第一次公開發行的定價明顯低于上市初始定價的市場價格。本文主要探討財務會計所涉及的信息公開并由此研究財務會計和IPO抑價之間的關系。通過調查研究發現，財務會計信息的公開程度和IPO抑價存在著固有的必然聯系：在我們不考慮企業IPO前有意圖的盈余管理，財務會計信息的公開、完整和透明化程度和IPO抑價呈負相關的關系。

財務會計信息；IPO前盈余管理和IPO抑價

阿里巴巴在美國的紐交所成功上市時，首次掛牌交易的當天阿里巴巴股價由68美元的發行價上漲到93.89美元收盤，上漲38.07％（計25.89美元）市值達2，314億美元。投資者從此次發售的3.2億股美國存托股票中獲得了豐厚收益，達到驚人的近83億美元，這就是大家所熟知并關注的IPO抑價。

一、財務會計與IPO抑價基本概念

（一）財務會計的概念

財務會計所指經過財務的核算與監督，將企業的財務狀況與盈利能力等信息提供給外部和企業有著經濟利害關系的投資者、業務伙伴、債權人或政府有關部門的一種管理活動。計在具體的工作中，財務會計遵循系列的會計程序，為管理者提供決策的信息依據，并積極融入經營管理決策，提高企業經濟效益。

（二）IPO抑價的概念及內涵

IPO（首次公開發行募股）是指一家企業或公司（股份有限公司）第一次將它的股份向公眾出售。IPO抑價是指公開發行股票的定價明顯低于上市初始的市場價格， 根據其字面意思更深層次的解釋就是發行的價格不高。因此，IPO抑價所說的就是股票的發行價格低于第一次公開上市之后的市場交易價格，造成交易市場和發行市場之間產生巨額價差，致使第一次公開發行中投資者存在一定的超額收益。

二、IPO抑價的產生原因

（一）國外成熟資本市場有關IPO抑價原因的相關理論

“贏者詛咒假說”在IPO抑價理論的研究中一直擁有主流的地位。提出該理論的Rock先生將資本市場上的投資者按信息的掌握來分類，有掌握信息和未掌握信息的投資者。投資者在掌握信息的前提下，往往能利用其擁有信息并進行相應的分析和判斷理所當然的選擇和購買更具投資價值的股票，對于未能掌握相關信息的投資者，所購買的股票經常是掌握信息投資者所規避的、投資價值低的股票。對于股票發行人來說如何吸引未掌握信息投資者的參與往往是IPO的重要問題，為確保股票的順利發行，降低新股發行價成了一種必然的行為，這一行為又恰好在一定程度上彌補了未掌握信息的投資所承擔的特殊投資風險。

“投資銀行買方壟斷假說”在20世紀的年代就由Baron所提出，這一理論的研究基礎在于公司的新股發行一般由投資銀行主理，投資銀行因此理所當然在新股的發行過程中行使其獨有的發行定價權，將新股的發行價定其市場價值以下，由此投資銀行承銷或包銷該股票的風險得以有效的降低，與此同時折價發行也給投行的投資者提供了一個“超額報酬率”的機會從而維系與投資者的良好關系。

“信息不對稱理論”的研究一致認為在股票發行人、投資者和股票發行的承銷商間擁有不同的經濟信息而且對信息分析、理解和判斷的程度不同，承銷商在發行的過程序中利用其信息優勢必然會給投資者在IPO新股認購中帶來風險，而在股票發行中的IPO抑價便成為了這一風險的有效補償方式。

（二）我國資本市場的IPO抑價特殊原因

我國股票市場在1990年上海證券交易所以來，雖然經歷了20多年的發展但仍是一個弱勢有效的資本市場，有著發展不成熟、市場化程度不高的事實，IPO抑價也由此存在著一些特殊原因。

第一個特殊原因是“上市前期流通股權少而且分散”。在新股權上市后的相當長一段時間，上市公司的實際流通股權少，企業戰略性的、全面的經營信息往往不被系統性的公眾化也不為投資者所熟知，因而在市場上將承擔更大的風險。

其次是“市場充滿投機氣氛”。在我國這樣一個還有待完善的資本市場中，機構投資者在IPO中還未占有主導性的地位，反而是以個人投資者成為主，機構投資者為輔。個人投資者往往不具備良好的投資知識和價值投資的理念，反而擁有較生的投機心理，由此形成了濃厚的投機氣氛體現了我國IPO市場中非理性成分。

三、財務會計與IPO抑價關系的分析

（一）財務會計信息的充分披露降低IPO抑價

在擁有較為完善的資本市場和證券市場的西方國家，許多學者針對財務會計和IPO抑價之間的關系進行了廣泛而深入地研究，他們還運用多種模型和理論從多個不同的角度對IPO抑價進行詮釋和分析。目前大部分學者將所關注的重點放在了“信息不對稱”上。

在IPO過程中，財務信息的披露有嚴格的規范，一般信息披露包括資產負債表、利潤表、現金流量表等財務報表及部分科目明細說明。然而，財務會計為企業提供的預測信息，如根據市場變化的銷售、產品及定價方面的銷售收入預測，依據市場環境因素、產品質量、產品的配套服務及供應商等諸多因素所形成的成本和銷售毛利預測等，這類信息并未能被充分披露往往只是投資銀行所能擁有的。

通過信息不對稱理論我們知道，在IPO的過程IPO抑價將隨著信息不對稱程度的降低而降低，財務會計的信息的公眾化程度和IPO抑價呈負相關。

（二）IPO前盈余管理被誤認為是單純的財務會計行為

在眾多的IPO抑價理論研究中，IPO前的盈余管理通常被認為是IPO抑價產生的根源。研究表明IPO過程中的盈余管理也必然存在，而且通常利用收入調節、存貨計價方法、費用資本化、固定資產折舊年限及方法等諸多手段進行盈余管理。在一些低質量的企業中提高股票發行價格的重要手段便是通過不適當的財務會計核算行為進行盈余管理從而提升IPO前盈余，然后在上市后的未來真實績效與盈利預測隨即產生了巨大的差異，這便是我們所熟知的應計盈余管理，財務會計扮演了極其重要的角色。

我們現階段的IPO采用核準制，相關部門對發行人在IPO期間的收入和盈利特別制定了相應的規定和標準，如企業的市場占有率、銷售毛利和受眾客戶量等?；谄髽I收入是操縱利潤最直接有效的方式，相關審核部門對企業收入的審核極其嚴格，這就要求企業嚴格執行關于收入確認的規定。在西方成熟資本市場，上市公司的審計也有非常嚴格的制度和會計準則支持，對收入確認及成本核算也有著細致的規定。在會計制度從緊的今天，IPO過程應計盈余管理行為被有效的遏制，真實盈余管理終將取代應計盈余管理。

真實盈余管理的最大特征就是通過構造真實的經濟活動進行管理來實現盈余目標。應計盈余管理僅限于會計盈余，而真實盈余管理的對象是財務報告中的會計信息，往往通過改變真實的交易活動，背離企業正常的經營規律，并最終借助于對外財務報告的披露將被規劃過的盈余信息傳遞給他們的使用者。

四、關于財務會計和IPO抑價關系的建議

（一）提高財務會計的穩定性，為社會公眾提供穩定的信息源

在我們對財務會計的信息不對稱與IPO抑價之間的關系的分析中，假設財務會計的信息不對稱與IPO抑價呈負相關。在諸多的與財務會計和IPO抑價關系的一些理論研究中，許多學者就這兩者之間的關系提出了一些合理的假設，舉例來說，2013年，中國的一位學者于忠泊認為財務會計信息的不對稱可能會對企業股票的回報率有極大的影響，進一步來說，會降低企業股票的回報率，之后，在對500家樣本企業的測量模型展開的一些分析論證了這一假設。論證結果表示，財務會計信息與IPO抑價之間有著十分明顯的關系。鑒于中國資本市場的信息存在嚴重的不對稱現象，因此有必要增強會計穩健性。

在IPO抑價的大環境中，財務會計的穩健性對于企業在資本市場的表現具有非常重要的意義。因此，企業要努力做到完善對財務會計的管理，并通過有效地采取財務會計信息披露，為企業外部的投資者對股票和價值判斷提供更為可靠的憑據。對于IPO企業的發展來說，財務會計是否具有比較高的準確度，直接影響了社會投資者對于企業的投資決策，同時對企業后續的資本市場行為有著重要的作用。

為保證財務會計的穩健性，一方面相關政策部門應加強對市場發展有利的法律法規建設，來增強對市場秩序和信息披露的約束，特別是在財務會計信息領域。另一方面企業還應該加強對財務會計的監督管理，在企業內部加強信息管理，保證財務會計信息具有一定的對稱性，及時公開企業自身的財務會計信息，為社會公眾提供穩定的信息源。

（二）提高投資者的風險意識，增強投資者的理性

從目前的國內市場來看，投資者在證券市場上的風險意識缺乏，也不具備理性投資的理念。鑒于企業財務會計信息與投資密切相關，參與IPO過程對于投資者來說是機遇也是挑戰，因此要求投資者要學會理性地辨識企業財務會計和IPO抑價之間的關系，還有它們相互之間產生的影響。

除此之外，投資者本身也要增強相關證券知識的學習，來提高自身投資、決策水平。另外，投資者還應該學會對相關政策的解讀，參與一些相關證券知識的宣傳教育講座，學會在不斷的學習過程中增強自我能力和素質。正如有投資就會有風險，投資者應當每時每刻牢記這一觀點，時刻存有風險意識來進行投資，學會辯證地看待財務會計信息和IPO抑價兩者之間的關系。

五、結語與展望

無論在新興的資本市場還是西方國家成熟的資本市場， IPO抑價是一個普遍現象。這一現象的產生的主要原因是IPO抑價一方面影響資本市場股票發行者、承銷商和中小投資者等各個利益主體間的利益，更深層次的講IPO抑價對資本市場配置資源功能的發揮也有著重大的影響，IPO抑價的研究方興未艾。

在IPO抑價的當今，企業的財務會計不但與企業自身的發展有關，同時還與企業的外部投資者的一些經濟效益有關。所以無論是從企業本身的角度還是從社會角度來說，我們都應該以辯證的思維去看待財務會計信息、投資者以及IPO抑價等之間的相互關系以及他們之間的影響。希望此文能給企業投資者一些啟發，從企業管理者的視野關注財務會計信息，理解財務會計在企業管理中所具備的反映經濟活動、控制經濟活動和評價經營業績的職能。

［1］曾德華.我國創業板IPO抑價影響因素研究［D］.江西財經大學，2012

［2］石春萍.財務信息與創業板企業IPO抑價的相關性研究［J］.貴州財經大學，2013，2（07）：88-91.

［3］肖曙光，蔣順才.我國A股市場高IPO抑價現象的制度因素分析［J］.會計研究，2014.6：70-75.

（作者單位：偉本智能機電（上海）股份有限公司）