我國貨幣政策中介目標(biāo)體系研究

梁爽

（河北大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，河北 保定 071002）

我國貨幣政策中介目標(biāo)體系研究

梁爽

（河北大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，河北 保定 071002）

我國改革開放的步伐不斷加快，隨之市場經(jīng)濟(jì)體制改革與金融產(chǎn)品創(chuàng)新都迎來了快速發(fā)展時(shí)期，我國當(dāng)前以貨幣供應(yīng)量為主的貨幣政策中介目標(biāo)體系的有效性也必然發(fā)生變化。基于貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的可控性、可測性、相關(guān)性三個(gè)方面，對我國現(xiàn)行的貨幣政策中介目標(biāo)體系的有效性進(jìn)行分析，從而根據(jù)所得結(jié)論，提出我國未來貨幣政策中介目標(biāo)體系完善與改進(jìn)的“三步走”策略。

中介目標(biāo)；可測性；可控性；相關(guān)性；多元化

一、引言

中央銀行實(shí)施貨幣政策需要借助中間性的金融變量聯(lián)接貨幣政策工具與最終目標(biāo)，中間性的金融變量起到一個(gè)橋梁的作用幫助政策準(zhǔn)確傳導(dǎo)，這個(gè)中間過程就是貨幣政策中介目標(biāo)。近年來，國際資本流動(dòng)、世界經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)、各國市場的開放政策等外部宏觀金融環(huán)境的變化，以及我國金融體制不斷改革發(fā)展，使得我國當(dāng)前以貨幣供應(yīng)量為主的中介目標(biāo)體系的有效性面臨很大沖擊。

國外早期各經(jīng)濟(jì)學(xué)派主要是通過研究貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)而來研究貨幣政策中介目標(biāo)的設(shè)置。20世紀(jì)50年代以弗里德曼（Friedman）為代表的貨幣主義學(xué)派支持采用貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)，他們認(rèn)為貨幣需求的利率彈性極低，利率在當(dāng)時(shí)的背景下不能作為貨幣政策中介目標(biāo)［1］。隨著金融創(chuàng)新的進(jìn)一步發(fā)展，Kevin X Dhuang、戴梅新和Niculina認(rèn)為，靈活的通貨膨脹目標(biāo)制有利于長期的經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定［2～4］。

二、我國當(dāng)前貨幣政策中介目標(biāo)的有效性分析

本章將對我國當(dāng)前貨幣政策中介目標(biāo)的有效性進(jìn)行具體分析。

（一）貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的可控性分析

其中，基礎(chǔ)貨幣是流通中現(xiàn)金和銀行的準(zhǔn)備金之和。貨幣乘數(shù)就是基礎(chǔ)貨幣每增加或減少一個(gè)單位，所引起的貨幣供給額增加或減少的倍數(shù)［9］。下面對我國2000—2014年十五年的貨幣乘數(shù)做一個(gè)基礎(chǔ)分析（本文采取中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的儲備貨幣為基礎(chǔ)貨幣）。

表1　我國2000—2014年貨幣乘數(shù)變動(dòng)情況

續(xù)表

圖1　我國2000—2014年貨幣乘數(shù)折線圖

圖2　我國2000—2013年貨幣乘數(shù)變動(dòng)率折線圖

由圖1和圖2可見，近十五年來，尤其是從2004年起，我國的貨幣乘數(shù)變化很不穩(wěn)定，貨幣乘數(shù)變動(dòng)率的大幅波動(dòng)且波動(dòng)趨勢難以預(yù)測，表明我國貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的可控性較差。

（二）貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的可測性分析

當(dāng)前，中央銀行對于M1和M2的劃分面臨很大挑戰(zhàn)，貨幣層次的劃分變得越來越困難，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的可測性下降。

從下頁表2可以看出，2002年至今，我國的社會融資規(guī)模逐年增長，呈不斷擴(kuò)大趨勢，這在一定程度上體現(xiàn)出了我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快的發(fā)展趨勢。但與此同時(shí)，人民幣貸款的比例由2002年的91.9%降至2013年最低值51.3%，體現(xiàn)了人民幣貸款占比大幅下降，商業(yè)銀行表內(nèi)貨幣量占全社會總貨幣量的比例大幅縮減。委托貸款占比從0.9%增長至15.3%，企業(yè)債券占比從1.8%增長至14.5%，這種大幅增長，體現(xiàn)了直接融資的快速發(fā)展和金融機(jī)構(gòu)表外融資規(guī)模的迅速增長，表現(xiàn)出我國社會融資體系多元化的趨勢。

（三）貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的相關(guān)性分析

古典貨幣數(shù)量論認(rèn)為，如果M表示實(shí)際參加交易的貨幣總量，即流通中的貨幣量；V表示每單位貨幣在一年內(nèi)與商品交易的平均次數(shù)，即貨幣流通速度；P表示各種商品價(jià)格的平均數(shù)，即一般物價(jià)水平；T表示商品勞務(wù)的實(shí)際交易總量，即商品總量，那么，貨幣供應(yīng)量M與其他三個(gè)變量的關(guān)系可表述為：MV=PV（歐文·費(fèi)雪，1911）［10］。該式還可以表達(dá)為：下面對我國2000—2014年的貨幣流通速度進(jìn)行測算。

表2　2002—2014年我國社會融資規(guī)模

表3　我國2000—2014貨幣流通速度變化情況

從本文表3和圖3來看，2000年以來，我國貨幣流通速度V1現(xiàn)實(shí)呈下降趨勢，而后在2004年以后反彈，但在2009年和2010年大幅跌落，之后又回升；2010年以前貨幣流通速度V2與V1的變化趨勢大致趨同，但近年來卻呈反向變化趨勢，其變化沒有明顯規(guī)律且難以預(yù)測，貨幣速度的不穩(wěn)定影響了我國貨幣政策的預(yù)期效果。由圖3中還可看出，2010—2014年，貨幣速度V2呈不斷下降的趨勢，根據(jù)公式：貨幣流通量=貨幣流通速度V2×貨幣存量M2，說明我國同等規(guī)模的貨幣存量的變化只能引起更小規(guī)模的貨幣流量的變化，我國貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的變化對最終目標(biāo)的影響正在逐年減弱，相關(guān)性不斷下降。

圖3　我國近十五年貨幣速度V1和V2的變化情況

三、研究結(jié)論與建議

通過以上研究分析得出，隨著我國金融市場的不斷發(fā)展和市場經(jīng)濟(jì)的完善，目前使用的貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的有效性在不斷減弱，其原因主要有以下幾點(diǎn)：一是我國金融創(chuàng)新速度加快，各種新的金融工具和信用衍生工具出現(xiàn)，貨幣供應(yīng)流向越來越分散，使得貨幣層次劃分統(tǒng)計(jì)與貨幣供應(yīng)量的測量難度不斷加大，進(jìn)而貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的可測性降低；二是我國日益提高的對外開放程度，使得外幣的使用更加廣泛，導(dǎo)致中央銀行對貨幣政策和對貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的自主控制力下降，貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的可控性降低；三是隨著市場化運(yùn)作程度不斷提高，使得經(jīng)濟(jì)主體對金融資產(chǎn)的選擇和金融機(jī)構(gòu)成分都在不斷變化，繼而我國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制變得更加復(fù)雜。

［1］Chih-Hsiang Chang，Kam C Chan，Hung-Gay Fung.Effect of Money Supply on Real Output and Price in China［J］.China&World Economy，2009，（5）.

［2］Kevin X D Huang，Zheng Liu.InfIation Targeting：What InfIation Rate to Target？［R］.Federal Reserve Bank of Philadelphia，Working Paper，2004.

［3］Dai Meixing，Sidiropoulos Mose.FIexibility in InfIation Targeting，F(xiàn)inancial Markets and Macroeconomic Stability［R］.University Library of Munich，MPRA Paper，2005.

［4］Apetri Anisoara Niculina，Mihalciuc Camelia Catalina.InfIation Targeting-Fundamental Objective of the Monetary Policy of Romanian National Ban［J］.European Research Studies Journal，2009，（3）.

［6］元惠萍，劉颯.社會融資規(guī)模作為金融宏觀調(diào)控中介目標(biāo)的適用性分析［J］.數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2013，（10）.

［7］鄒薇，宋潔.基于金融創(chuàng)新的我國貨幣政策中介目標(biāo)實(shí)證研究［J］.湘潭大學(xué)學(xué)報(bào)，2004，（2）.

［8］楊寬欣.對通貨膨脹目標(biāo)制的一些思考［J］.貨幣政策，2015，（1）.

［9］夏德仁，李念齋.貨幣銀行學(xué)：第2版［M］.北京：中國金融出版社，2005.

［10］米什金.貨幣金融學(xué)：第9版［M］.北京：中國人民大學(xué)出版社，2011.

［責(zé)任編輯陳麗敏］

F822

A

1673-291X（2016）25-0072-04

2016-07-08

梁爽（1993-），女，河北石家莊人，碩士研究生，從事經(jīng)濟(jì)管理研究。