我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)體系研究

梁爽

（河北大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，河北 保定 071002）

我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)體系研究

梁爽

（河北大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，河北 保定 071002）

我國(guó)改革開(kāi)放的步伐不斷加快，隨之市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革與金融產(chǎn)品創(chuàng)新都迎來(lái)了快速發(fā)展時(shí)期，我國(guó)當(dāng)前以貨幣供應(yīng)量為主的貨幣政策中介目標(biāo)體系的有效性也必然發(fā)生變化。基于貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的可控性、可測(cè)性、相關(guān)性三個(gè)方面，對(duì)我國(guó)現(xiàn)行的貨幣政策中介目標(biāo)體系的有效性進(jìn)行分析，從而根據(jù)所得結(jié)論，提出我國(guó)未來(lái)貨幣政策中介目標(biāo)體系完善與改進(jìn)的“三步走”策略。

中介目標(biāo)；可測(cè)性；可控性；相關(guān)性；多元化

一、引言

中央銀行實(shí)施貨幣政策需要借助中間性的金融變量聯(lián)接貨幣政策工具與最終目標(biāo)，中間性的金融變量起到一個(gè)橋梁的作用幫助政策準(zhǔn)確傳導(dǎo)，這個(gè)中間過(guò)程就是貨幣政策中介目標(biāo)。近年來(lái)，國(guó)際資本流動(dòng)、世界經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)、各國(guó)市場(chǎng)的開(kāi)放政策等外部宏觀金融環(huán)境的變化，以及我國(guó)金融體制不斷改革發(fā)展，使得我國(guó)當(dāng)前以貨幣供應(yīng)量為主的中介目標(biāo)體系的有效性面臨很大沖擊。

國(guó)外早期各經(jīng)濟(jì)學(xué)派主要是通過(guò)研究貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)而來(lái)研究貨幣政策中介目標(biāo)的設(shè)置。20世紀(jì)50年代以弗里德曼（Friedman）為代表的貨幣主義學(xué)派支持采用貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)，他們認(rèn)為貨幣需求的利率彈性極低，利率在當(dāng)時(shí)的背景下不能作為貨幣政策中介目標(biāo)［1］。隨著金融創(chuàng)新的進(jìn)一步發(fā)展，Kevin X Dhuang、戴梅新和Niculina認(rèn)為，靈活的通貨膨脹目標(biāo)制有利于長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定［2～4］。

二、我國(guó)當(dāng)前貨幣政策中介目標(biāo)的有效性分析

本章將對(duì)我國(guó)當(dāng)前貨幣政策中介目標(biāo)的有效性進(jìn)行具體分析。

（一）貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的可控性分析

其中，基礎(chǔ)貨幣是流通中現(xiàn)金和銀行的準(zhǔn)備金之和。貨幣乘數(shù)就是基礎(chǔ)貨幣每增加或減少一個(gè)單位，所引起的貨幣供給額增加或減少的倍數(shù)［9］。下面對(duì)我國(guó)2000—2014年十五年的貨幣乘數(shù)做一個(gè)基礎(chǔ)分析（本文采取中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的儲(chǔ)備貨幣為基礎(chǔ)貨幣）。

表1　我國(guó)2000—2014年貨幣乘數(shù)變動(dòng)情況

續(xù)表

圖1　我國(guó)2000—2014年貨幣乘數(shù)折線圖

圖2　我國(guó)2000—2013年貨幣乘數(shù)變動(dòng)率折線圖

由圖1和圖2可見(jiàn)，近十五年來(lái)，尤其是從2004年起，我國(guó)的貨幣乘數(shù)變化很不穩(wěn)定，貨幣乘數(shù)變動(dòng)率的大幅波動(dòng)且波動(dòng)趨勢(shì)難以預(yù)測(cè)，表明我國(guó)貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的可控性較差。

（二）貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的可測(cè)性分析

當(dāng)前，中央銀行對(duì)于M1和M2的劃分面臨很大挑戰(zhàn)，貨幣層次的劃分變得越來(lái)越困難，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的可測(cè)性下降。

從下頁(yè)表2可以看出，2002年至今，我國(guó)的社會(huì)融資規(guī)模逐年增長(zhǎng)，呈不斷擴(kuò)大趨勢(shì)，這在一定程度上體現(xiàn)出了我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快的發(fā)展趨勢(shì)。但與此同時(shí)，人民幣貸款的比例由2002年的91.9%降至2013年最低值51.3%，體現(xiàn)了人民幣貸款占比大幅下降，商業(yè)銀行表內(nèi)貨幣量占全社會(huì)總貨幣量的比例大幅縮減。委托貸款占比從0.9%增長(zhǎng)至15.3%，企業(yè)債券占比從1.8%增長(zhǎng)至14.5%，這種大幅增長(zhǎng)，體現(xiàn)了直接融資的快速發(fā)展和金融機(jī)構(gòu)表外融資規(guī)模的迅速增長(zhǎng)，表現(xiàn)出我國(guó)社會(huì)融資體系多元化的趨勢(shì)。

（三）貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的相關(guān)性分析

古典貨幣數(shù)量論認(rèn)為，如果M表示實(shí)際參加交易的貨幣總量，即流通中的貨幣量；V表示每單位貨幣在一年內(nèi)與商品交易的平均次數(shù)，即貨幣流通速度；P表示各種商品價(jià)格的平均數(shù)，即一般物價(jià)水平；T表示商品勞務(wù)的實(shí)際交易總量，即商品總量，那么，貨幣供應(yīng)量M與其他三個(gè)變量的關(guān)系可表述為：MV=PV（歐文·費(fèi)雪，1911）［10］。該式還可以表達(dá)為：下面對(duì)我國(guó)2000—2014年的貨幣流通速度進(jìn)行測(cè)算。

表2　2002—2014年我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模

表3　我國(guó)2000—2014貨幣流通速度變化情況

從本文表3和圖3來(lái)看，2000年以來(lái)，我國(guó)貨幣流通速度V1現(xiàn)實(shí)呈下降趨勢(shì)，而后在2004年以后反彈，但在2009年和2010年大幅跌落，之后又回升；2010年以前貨幣流通速度V2與V1的變化趨勢(shì)大致趨同，但近年來(lái)卻呈反向變化趨勢(shì)，其變化沒(méi)有明顯規(guī)律且難以預(yù)測(cè)，貨幣速度的不穩(wěn)定影響了我國(guó)貨幣政策的預(yù)期效果。由圖3中還可看出，2010—2014年，貨幣速度V2呈不斷下降的趨勢(shì)，根據(jù)公式：貨幣流通量=貨幣流通速度V2×貨幣存量M2，說(shuō)明我國(guó)同等規(guī)模的貨幣存量的變化只能引起更小規(guī)模的貨幣流量的變化，我國(guó)貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的變化對(duì)最終目標(biāo)的影響正在逐年減弱，相關(guān)性不斷下降。

圖3　我國(guó)近十五年貨幣速度V1和V2的變化情況

三、研究結(jié)論與建議

通過(guò)以上研究分析得出，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的完善，目前使用的貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的有效性在不斷減弱，其原因主要有以下幾點(diǎn)：一是我國(guó)金融創(chuàng)新速度加快，各種新的金融工具和信用衍生工具出現(xiàn)，貨幣供應(yīng)流向越來(lái)越分散，使得貨幣層次劃分統(tǒng)計(jì)與貨幣供應(yīng)量的測(cè)量難度不斷加大，進(jìn)而貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的可測(cè)性降低；二是我國(guó)日益提高的對(duì)外開(kāi)放程度，使得外幣的使用更加廣泛，導(dǎo)致中央銀行對(duì)貨幣政策和對(duì)貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的自主控制力下降，貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的可控性降低；三是隨著市場(chǎng)化運(yùn)作程度不斷提高，使得經(jīng)濟(jì)主體對(duì)金融資產(chǎn)的選擇和金融機(jī)構(gòu)成分都在不斷變化，繼而我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制變得更加復(fù)雜。

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［7］鄒薇，宋潔.基于金融創(chuàng)新的我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)實(shí)證研究［J］.湘潭大學(xué)學(xué)報(bào)，2004，（2）.

［8］楊寬欣.對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制的一些思考［J］.貨幣政策，2015，（1）.

［9］夏德仁，李念齋.貨幣銀行學(xué)：第2版［M］.北京：中國(guó)金融出版社，2005.

［10］米什金.貨幣金融學(xué)：第9版［M］.北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2011.

［責(zé)任編輯陳麗敏］

F822

A

1673-291X（2016）25-0072-04

2016-07-08

梁爽（1993-），女，河北石家莊人，碩士研究生，從事經(jīng)濟(jì)管理研究。