石油公司股利分配政策研究

□ 文/徐貝妮　張舒婷　曲海潮

石油公司股利分配政策研究

□ 文/徐貝妮張舒婷曲海潮

研究好、用好股利政策對上市公司的長遠發展具有重要意義。本文對上市公司股利政策進行分類，對比、分析、研究國際石油公司、國內三大石油公司歷史年度的股利政策，并針對國內三大上市石油公司未來股利政策提出了建議。

股利政策；分紅；股息率

股利政策是上市公司財務管理和市值管理的重要環節，與投資決策、融資決策并稱為公司理財活動的三大決策，一直以來都是上市公司財務領域的熱點與難點。適當的股利政策不僅有利于樹立公司的良好形象，亦可激發潛在投資者的投資熱情，對上市公司長遠發展具有重要意義。

股利政策是上市公司分配其稅后利潤的一種策略，是公司盈余再投資與投資者回報之間的權衡選擇，不僅受公司實際經營狀況的影響，還需考慮公司未來投資機會、償債能力、控股股東意愿、股票價格波動預期等因素。

國內三大石油公司的股利分配

目前國內三大石油公司均為上市公司，其中，中國石油和中國石化分別在H股和A股上市，中國海油在H股上市，且三家公司均在紐約證交所發行ADR。股利方式選擇上，三家公司歷史上均選擇了現金股利方式。

1．股利政策規定

中國石油。1999年，H股上市的招股說明書明確承諾：預計每半年一次，將稅后凈利潤的40%-50%支付給股東。2008年，證監會頒布了《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》：最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%，并以此作為上市公司再融資的前提條件。因此，中國石油對《公司章程》進行了相應修訂，增加了現金股利比例不少于當年實現凈利潤30%的規定。

中國石化。2000年，H股上市的招股說明書表示：預計不超過40%的當年可分配利潤將作為股利分配。根據證監會監管要求的變化，與中國石油類似，中國石化《公司章程》中目前也規定：現金股利比例不少于當年實現凈利潤30%。

中國海油。在招股說明書中沒有明確的股利政策，只是定性描述股利需要根據公司經營情況、現金流、財務情況、下屬公司的分紅情況等確定。而且，在中國海油《公司章程》中只規定：股利不得超過董事會建議的數額，并未對分紅比例有更為詳細的規定。中國海油沒有在A股上市，應該也是其沒有按照證監會監管規定修改公司章程的主要原因。

2．股利分配情況

根據上述統計，從上市公司角度看，中國石油采取固定股利支付率政策，分紅比例一直維持在凈利潤的45%。每股股利隨經營業績上下波動，除個別年份受國際油價、國內成品油調控、天然氣進口倒掛等導致利潤下降，大部分年份保持利潤增長，因此，股利波動不大。由于中國石油普通股股數較大，分別是中國石化、中國海油的1.5、4.1倍，每股股利絕對額在三家公司中屬中等水平。

中國石化采取了穩定增長型股利政策，分紅比例近年不斷提高，目前基本與中國石油的分紅比例相近。每股股利基本呈逐年穩定上升，但是，2013年，由于可轉換公司債券轉增A股導致普通股增加，2014年受國際油價下跌導致經營業績大幅下滑，雖然分紅比例調高至42.3%、51.3%，但每股股利仍有所下降。

中國海油的股利政策與中國石化相同，除2009年受經濟危機影響利潤大幅下降，調高分紅比例至53.35%外，其他年份的分紅比例均在24%-40%。每股股利方面，除2012年以151億美元收購加拿大尼克森公司，資金需求過大，影響了當年股利外，其他年份均保持了穩定增長。

從投資者角度看，2009年以來，三家石油公司股息率（年度股利/當年加權平均股價）水平基本持平，表明持有三家國內石油公司的投資者收益水平大致相當。

表1 國內三大石油公司的股利分配

國際石油公司的股利分配

1．股利政策及分配情況

股利方式選擇上，目前國際成熟石油企業普遍采用現金股利方式，很少選擇股票股利等非現金方式。我們選擇了?？松梨?、雪佛龍、康菲、BP、殼牌、道達爾等有代表性的國際石油公司，作為對標對象。

經研究分析，幾家公司均采用穩定增長型股利政策：分紅比例一般與其經營業績負相關，盈利高的年份分紅比例低，盈利低的年份分紅比例高，而且2006-2014年，每股股利每年均保持穩定增長。

國際石油公司采取上述股利政策的主要原因，在于其股權高度分散，市場投資者對分紅要求較高，一旦股利下滑，投資者可能拋售股票，對公司股價造成較大下行壓力。

2．三大石油公司與國際石油公司的對標

2009年受經濟危機影響，除?？松梨谕?，其他石油公司的分紅比例均調高至50%以上；2014年國際油價大跌，除?？松梨?、雪佛龍外，其他石油公司的分紅比例均調高至50%以上，其他公司經營比較穩定的年度，國內三家石油公司的分紅比例處于可比國際石油公司前列。按照股息率進行橫向比較，國內三家石油公司的股息率水平處于同業公司的較低水平。

3．對標分析

從分紅比例看，雖然國內三大石油公司的分紅比例較高，但主要由母公司獲得。相比國際石油公司分散的股東結構，中國石油、中國石化、中國海油集團公司分別持有上市公司86.35%、72.47%、64.44%的股份，所分配的股利大部分由母公司獲得。以母公司當年獲得股利占上市公司凈利潤計算，2014年三家公司的母公司分別獲得上市公司當年利潤的38.9%、37.2%、21.6%。

從每股股利看，國內三大石油公司的每股股利不高。相比之下，除極個別情況外，國際石油公司的股利水平基本穩定且稍有增長，一般會在盈利高的年份調低分紅比例，盈利低的年份調高分紅比例，以保持投資者獲得穩定增長的股利。即使當前國際油價處于歷史低位，國際石油公司均計劃削減資本開支，但目前股利政策并未發生明顯變化。

從投資者角度看，根據投資銀行調查，投資者認可公司透明，以及穩定的股利政策。對于國內外機構及散戶投資者來說，其愿望都是獲得更穩定、更高的股利金額，對股利政策沒有明顯偏好，換言之，投資者關心的是股息率以及每股股利，具體股利政策的選擇對上市公司的影響大于對投資者的影響。

表2 國際石油公司的股利分配單位：百萬美元，美元/股

相關建議

三大石油公司的股利政策，既涉及國有股東的收益，也關系廣大市場投資者的收益，可從以下方面進行分析考慮：

從根本出發，積極應對低油價帶來的經營壓力，降本增效，改善經營效益，提高盈利能力，做大可供分配的凈利潤總額。

在遵守監管機構要求，兌現對資本市場承諾的基礎上，鑒于國際油價持續低迷，外部經營環境惡化，可靈活利用股利政策，兼顧公司擴大規模、可持續發展和股東收益的雙重目標。例如，中國石油招股說明書曾承諾：凈利潤40%-50%用于分配，設計初衷應該是保證公司擁有調整的靈活空間，可維持已有股利政策不變，每年根據公司經營、投資、負債等情況，在40%-50%的分紅比例范圍內適當靈活浮動；中國石化和中國海油沒有特別明確的股利分配承諾，更可以根據公司具體情況，靈活機動地確定分紅比例。

作者單位： 中國石油天然氣集團公司資本運營部