公允價值變動損益與高管薪酬相關性實證研究

王君+錢兵兵+曹亞

摘 要：本文研究主要采用理論研究和實證研究相結合的方法，選取滬市A股163家公司數據，對上市公司公允價值變動損益與高管薪酬之間的關系進行探究，實證得出二者間的相關性，同時給高管薪酬激勵制度的設計提供有意義的建議。

關鍵詞：公允價值變動損益；高管薪酬

一、研究意義及理論基礎

在公司對高管績效、薪酬激勵契約下，高管薪酬的確定是基于公司業績為基礎的，公司的業績越好，高管的薪酬就會得到相應的提高。“公允價值變動損益”和“其他綜合收益”是上市公司公允價值變化的損益表中的兩個項目。“公允價值變動損益”是用來計算公允價值模式下由于資產或負債的公允價值變動而產生的收益或損失，從而間接影響著公司高管人員薪酬。

在人力資本理論中，高管人力資本在公司中處于無可取代的地位，對公司的持續經營和良好的發展有著至關重要的作用。換一個角度來說，一個公司的興衰與成敗是由該公司高管人力資本的能力強弱來決定的。股東作為公司的所有者，自然要對高管人力資本的成本進行有效的監督，要求其提高工作效率，但這樣只會適得其反。身為一個良好的公司所有者你能做的只有對高管人力資本進行有效的激勵，從而使其利益和所有者自身的利益保持一致。

二、相關性實證研究假設

部分學者認為公允價值的變動與高管的經營活動無關，其變動是由市場決定的。其實這樣的觀點是片面的，與其他經營管理活動一樣，大部分公允價值變動同樣需要經營管理層的努力與才能才能實現。我國大部分上市公司的公允價值變動損益是存在收益的，但也有一些公司存在公允價值變動損失，其中很大的可能性是管理高層買入或賣出資產的時機錯誤造成的。因此我們假設公允價值變動收益與高管薪酬具有顯著的正相關關系。

基于此，提出假設H1：財務數據中有公允價值變動損益的公司，公司的高管薪酬與公允價值變動收益存在顯著正相關性。

當公司業績下滑時，絕大部分的上市公司薪酬激勵機制往往會出現約束乏力的現象，高管人員的薪酬并未受到相應的削減。從表面分析，高管人員為了維護其個人聲譽以及經濟利益，通常竭力阻止降低薪酬的懲罰。我國上市公司的高管薪酬契約中也普遍存在這種粘性特征，就是說高管人員在公司業績增加時能夠獲得應得的獎勵，而在業績下降時卻沒有相應的處罰機制約束。管理者通常將公司發生的損失歸結為自己所不能控制的原因。所以我們分析，當存在公允價值變動損失時高管薪酬的可能不會下降，反而還可能有小幅的上升，預計公允價值變動損失與高管薪酬之間并仍存在的小幅的正相關性。

基于此，提出假設H2：財務數據中有公允價值變動損益的公司，公司的高管薪酬與公允價值變動損失仍存在小幅的正相關性。

公司業績的高低對高管人員的薪酬存在著極大的影響，由于公允價值計量的引入使得公司凈利潤變動從而影響公司業績的衡量，也就是間接影響了高管薪酬。然而部分學者研究發現因公允價值變動所實現的收益或者損失并沒有有真實性的流入流出，公允價值變動的損益實際上是股東和投資者進行墊付的資金。在實際的環節中，股東財富并未受到公允價值變動損益的直接影響，而是在金融資產的處置環節才能得以付現。因此，作為一個理性的委托人，分辨出公允價值變動損益對公司業績的真實性影響度，是必須關注和掌握的。所以在評價高管努力程度時應給予其低于公司真實性盈余的激勵程度才是正確的。

基于此，提出假設H3：公允價值變動損益與公司高管薪酬之間的相關程度應低于公司真實性盈余相關程度。

三、變量設計與說明

本文采用的因變量高管薪酬（X1）以公司年報中報酬前三位高管薪酬總額的自然對數作為高管薪酬的變量。自變量采用直接計入利潤的公允價值變動收益（Y1），以及其他綜合收益（Y2）和真實性盈余（Y3）。在控制變量的選取上，采用可以反映上市公司規模和上市公司財務的特征變量，具體包括：

公司規模（Z1）：取值并作公司總資產賬面價值的自然對數。多數學者的研究都說明高管薪酬受到公司規模的影響，研究規模越大的公司的同時高管所獲得的薪酬也將更多。

資產負債率（Z2）：資產負債率直接影響公司經營績效，對公司治理和市場價值有著很好的解釋作用。

公司成長性（Z3）：取值公司年初年末營業收入增長率。一個公司成長性較高，那么公司高管薪酬就會越高。

獨立董事比例（Z4）：董事會的獨立性決定了董事會的監督作用，獨立性的提高有助于強化董事會的監督效果，促進公司治理的改善。

第一大股東持股比例（Z5）：股權結構在影響公司的投資效率，進而影響高管薪酬的有效性。

四、模型的構建

對研究模型的構建如下，并根據自變量公允價值變動損益的正負性對樣本進行分組并分別對其進行檢驗，主要為驗證公允價值變動損益和高管薪酬相關性。

X1=α1Y1+α2Y2+α3Y3+β1Z1+β2Z2+β3Z3+β4Z4+β5Z5

五、公允價值變動損益與高管薪酬相關性實證結果及分析 本文選取2013年—2015年我國滬市A中163家上市公司財務數據，對其中持有公允價值變動損益的公司進行了全樣本統計，同時對樣本中公允價值變動收益為正以及為負的樣本分別進行研究。通過描述性和相關性分析后，得出公允價值變動損益與高管薪酬具有顯著的正相關性，證實了假設1。其他綜合收益也與高管薪酬有正相關性，但是這兩個自變量的相關系數明顯低于真實性盈余的相關系數，也就是說公允價值變動損益與高管薪酬之間的關聯程度低于真實性盈余對高管薪酬的關聯程度，這證實了假設3。另外公司規模也對高管薪酬有著顯著的正相關的影響，而公司成長性對高管薪酬有著負相關性，這也證實了描述性分析中的觀點，其他控制變量在上表中也都對高管薪酬項目產生了正相關性，但是關系都并不顯著。

樣本中公司的高管薪酬均值顯著高于同期全樣本公司的高管薪酬均值。另外高管人員薪酬的差距也比以往公司更大，說明薪酬分布不是很均勻。樣本中公司其標準差也比另兩個樣本較小，說明公司薪酬的集中度較高，公司成熟說明成長性較低，表中的數據也證實了這點，得到初步結論，公允價值變動的收益對高管薪酬有著正相關的影響。另外三表中的真實性盈余均值都明顯大于公允價值變動損益與其他綜合收益。控制變量方面：資產負債率均值，公司規模均值、獨立董事比例均值，相關性都對公允價值變動損益與其他綜合收益有有一定的影響。

在通過多元回歸分析后，顯示高管薪酬與公允價值變動損益顯著性較高，說明模型較好，可以有效反應研究成果。

從上述結果可以看出，我國上市公司存在著對公允價值變動收益顯著激勵，而對公允價值變動損失處理錯誤的不對稱現象。換個說法就是對于持有公允價值變動損益的公司來說，公允價值變動損益出現在一定程度上增加了高管薪酬的粘性特征。管理者通常將發生的損失歸結為各種非己所能控制的原因。究其原因在于管理者往往習慣于享受權利而推卸責任，從而使得自身可以獲得權力的同時可以免除由于自己的過錯從而導致公司損失的懲罰，即推卸責任。高管人員在自身作出錯誤決策的同時并未得到應有的處罰，反而有獎勵。從而可以看出我國對于新會計準則的引入與應用還處在不完善的階段。

六、相關建議

通過理論概述和實證分析說明，結合我國的實際情況來看，當下建立有效的完善的高管薪酬激勵機制是很有必要的。

1.良好的公司內部環境，形成以股東大會、董事會、監事會三足鼎力的權力結構，并將三者與管理層形成最直接有效的制衡機制，并建立和完善獨立董事制度。

2.加強公司外部監督。外部相關監督管理機制的參與，尤其是中介機構的監管能力可直接影響公允價值計量的執行，甚至其結果。所以公司應當加強審計專業獨立監管性。政府應建立并推行適合的法律制度，以保護公允價值的公正性、公平性和公開性，并不斷加強其監管職能。

3.完善公允價值計量模式以及計量標準。完善的公允價值計量標準可以減少抑制管理者的不良行為和選擇空間，可以有效防止公允價值計量成為經營者盈余管理的工具。各個公司只有深度分析了每個計量模式的操作，加強與了解計量模式運用之間的異同點。只有實現了各種計量模式的共存才能提供更有效的信息實現對公司的支持，才能最大限度地發揮會計信息的作用，創建一個良好的會計信息服務系統。

參考文獻：

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[4]連曉姝，張建平.公允價值變動損益與高管薪酬相關性研究[J].財會通訊，2015，03：30-33.

作者簡介：王君（1992- ），男，漢族，浙江嘉善，云南大學經濟學院，區域經濟學碩士研究生在讀，研究方向：區域經濟；錢兵兵（1992- ），男，漢族，江蘇鹽城，云南大學經濟學院，審計碩士研究生在讀，研究方向：政府審計；曹亞（1991- ），男，漢族，河南蘭考，云南大學經濟學院，區域經濟學碩士研究生在讀，研究方向：區域經濟