黃金價格長期走勢影響因素分析

趙星源+周銅+白耘宇

摘要：文章以1984-2010年的月度數據為基礎，通過實證分析得出美元指數、通貨膨脹率、原油價格、聯邦基金利率和道瓊斯指數對黃金價格的影響，并做出長期黃金價格的回歸模型，目的在于通過回歸模型預測金價的長期走勢，為外匯投資提供參考。

關鍵詞：黃金；價格；影響因素；模型

引言

黃金兼具貨物和商品兩個功能，具有一定全能性。在最近的一個世紀里，黃金價格高歌猛進，扶搖直上，截止2012年仍保持上升的勢頭，但出乎意料的是，黃金價格在2013年竟降至歷史最低點，這充分表明其價格的不可預測性。故而如果想要得到更高的收益率，則必須對黃金價格的走向與趨勢有較好掌握，對黃金市場有透徹的分析。

黃金，作為世界流通投資物，其價格影響因素自然多種多樣。本篇文章通過建立黃金價格的回歸方程，將影響黃金價格的各種因素具體化和數量化，并分析價格變化趨勢效果，確定金價波動與各影響因素之間的具體聯系，從而判斷金價在一定時間內的走勢。

一、建立模型以及數據說明

首先初步建立黃金價格的實體模型。基于現有的資料和我們的猜測，我們初步選定了以下金價影響因素：

1.美元匯率。眾所周知，美元是國際貿易的主要搭載媒介，在交易市場上黃金價格是以美元進行標注的。美元價值的變化（升值或貶值）勢必會帶來反向的金價變化。具體來說，美元疲軟時黃金價格會有所上浮，當美元勢頭強勁時，金價就會下降。

2.通貨膨脹率。作為影響黃金價格的重要因素之一，通貨膨脹帶來的后果就是金價上漲。當央行過量發行貨幣的時候，貨幣就會貶值，從而導致金價上浮。

3.石油價格。石油價格具有關聯性效果，其價格大幅提高往往會引發通貨膨脹，而作為應對手段，投資者則買入黃金以期保值，因此，金價便會上漲。

4.聯邦基金利率（Federal FundsRate）。作為資金借貸成本的重要影響因素，也是美國聯邦儲系統調控市場的重要工具，它其實是一種投資回報。

5.股票市場。這是比較顯而易見的一個因素。一般而言，當經濟運行良好，投資者更愿意從股市中投資，以期獲利，故而導致大量資金為了追求高額股票投資收益流出黃金市場，導致金價下跌。而當經濟不怎么景氣的時候，就會有一部分資金由于相反的機制，重新回歸黃金市場，在一定程度上引發金價的上升。

二、實證分析

1.平穩性檢驗

對于所使用的時間序列數據，平穩性檢驗是一項必不可少的步驟。同時我們采用Ordinary Least quare回歸，通過此項檢測也能判斷回歸正確與否。從檢驗結果可以看出，在1%，5%，10%的顯著性水平下，數據是一階單整序列。

2.協整檢驗

首先，將黃金價格視為因變量，然后把其他序列看做自變量進行擬合。對擬合而成的殘差序列進行上一步驟，若其平穩，則黃金價格與各變量之間的關系是協整。換句話說，它們存在Long-term Re-lationship。

殘差序列的ADF檢驗結果如下。

殘差平穩，按照上述分析方式，我們可以順利得到結論，也即黃金價格與美元，通貨膨脹率，石油價格等之間是一種長期協整關系。

3.估計的結果

LNGOLD=-0.070603LNOILP-

（-2.977420）1.899462LNUSDX-0.047073 LNFFR

（-28 08134）

（-4.771926）-0.143440 LNDJIA+0.020221CPI+

（-3.485847）

（18.70047）12.88826（54.41902）

R2=0.936485

F=937.7428

D.W=0.210948

4.檢驗與修正

可以注意到，某些變量之間的相關系數太高，說明結果未達到預期的精確度水平。此時，逐步回歸被用來測試多個共同的線性度。具體做法是，先剔除變量LND-JIA再進行最小二乘法回歸。可以確定初始模型的估計結果或淘汰后的結果存在序列相關性的是明顯的變量。因為在回歸方程的擾動序列相關下，利用最小二乘法得到的參數估計量的方差會高估或低估了估計量的方差，因此，測試參數的顯著性水平T統計量不再可用，為解決這種情況，我們使用廣義差分法去消除序列相關。

我們針對初始結果和消除后的結果之間的相關性進行了測試。具體而言，對估計的結果先后進行1、2階的LM檢驗，從試驗確定2階序列相關的存在與否，之后對其修改至正確的精度。然后，再對消除變量的模型進行1、2階LM測試，得出結論并最終校正結果。

（5）最終模型

LNGOLDP=-0.867590LNUSDX-0.054164LNFFR

（-5.215573）（-2.710853）

+0.013423CPI+7 858835+0.823565

（4.028815）

（7.250007）（14.61997）

+0.160792AR（2）

（2.845815）

R2=0.989293

F=5839.416D.W=2.028090

三、各個因素對黃金價格的影響分析

經過回歸方程的檢驗，以及對數據的分析，我們可以得到影響黃金價格因素與金價的關聯關系。從我們得到的最終修正模型出發，我們可以看到：

1.黃金價格與美元指數、基金利率之間存在著Negative Correla-tion，而我們還可以看到金價并不會受到美國利率變化的影響。這主要是由美元在國際經濟中的地位決定的。黃金基本都是以美元買賣，美元價格變化將直接影響金價。眾所周知，Subprime crisis曾一度席卷美國，讓美國經濟低迷不振，在那之后美國采取了一系列降息措施以刺激經濟，雖有一定成效但也導致美元貶值，進而推動了這一輪金價的上漲。

2.長期金價變動與物價指數、美元匯率、聯邦基金利率、油價上漲之間的相關關系十分顯著，而與瓊斯產業指數和黃金價格水平的聯系則不是那么緊密。出現這種情況的原因可能是我們并沒有用大宗商品模型來進行模擬分析，畢竟世界上的商品，除了石油外，農產品等也算是大宗商品。可能在另一種模型下會得到不同的結果和不同的結論。

3.黃金價格隨著居民消費價格指數的變化而變化，且兩者步調趨于一致。所以黃金可以作為對沖通脹的一種對沖工具。通俗的說，可以作為一種長期套期保值工具。

四、黃金的經濟分析

對于投資者，黃金具有規避風險的能力，也是不錯的通貨膨脹保值產品。具體實踐中，在經濟表現不佳的時候，購入黃金，或者黃金相關的產品作為對自身所持有資產的保證是一種值得推崇的做法。當然也不能從本文的結論看出，股票市場行情、美元匯率、通貨膨脹情況等因素，是個人投資者在投資黃金的時候必須要去考慮的。這里提出一種比較好的的做法是，在預期通貨膨脹率上浮之際買入黃金從而實現保值或者是實現投資收益。

反觀監管者和政府，黃金對于他們來說并不算投資，而是一種金融穩定物，也是國家的信用貨幣最終價值的最后也是最堅實的一道防線。基于我國現有的情況，我們認為對黃金儲備進行動態管理不失為一種好的對策。我們可以適當去借鑒國際上的先進制度和主流貨幣國家的做法，通過跟蹤監控GDP以及貨幣供應量，動態地、全方位衡量地去確定黃金儲備量，并且設置一定的流動空間，真正實現動態調控。除此之外，美國宏觀經濟也是需要納入考慮范圍內的因素，國家、政府在確定儲備的時候可以適當調整儲備結構。舉個例子，當美國的宏觀經濟開始走下坡路的時候，也即美元匯率走低之際，我們可以考慮適當增大黃金的儲備，從而達到保值或者增值的目的，并在一定程度上綜合配置資產。其次，可以有節制地、有計劃地、在有把握的情況下逐步開放黃金市場，進一步擴充黃金投資的各種渠道。最后，我們還需要做好相應的對沖機制處理辦法，這是為了應對突發的經濟市場波動的一種應急措施。

五、結語

世人皆想從黃金上撈一筆，但是否真的有這么容易呢？影響黃金價格的因素繁多，黃金價格走向趨勢也不甚明朗，投資不能靠感性的直覺和運氣，更是要通過數據采集分析擬合。本文通過采用最小二乘法進行擬合，得到了一個比較可靠的黃金價格走勢模型，但應當注意的是，它仍然存在著許多缺漏，也還有一些影響因素未被考慮在內，亦或是有更好的算法或者是模型未被采用，我們應當看到，金價走向與趨勢是一個龐大的課題，有著多種多樣的可能性，也值得我們花精力去探索。