基于人力資本證券化視角的

王子灝+張澤東+仇培林

摘要：文章從教育投資的角度定義人力資本，區(qū)別于傳統(tǒng)的公司管理中人力資本的定義。人力資本作為一種投資屬性的資本品，有其投資成本和收益的界定。由于人們對人力資本的投資信心與投資回報率有著極大的期盼，因此人力資本的投資成為每個家庭和社會極為關(guān)注的一項事業(yè)。運用資產(chǎn)證券化的思路對人力資本培養(yǎng)過程中國家助學貸款融資難和社會閑置資金利用難的問題進行解決，

關(guān)鍵詞：人力資本證券化；資助體系；制度創(chuàng)新

引言

教育部表示“十三五”期間，我國學生資助工作以實現(xiàn)“家庭經(jīng)濟困難學生資助全覆蓋”為目標，不斷創(chuàng)新資助育人的途徑和方式，努力開創(chuàng)學生資助工作新局面。但是，我國國家助學貸款和國家助學金發(fā)放機制面臨的困難形勢將成為落實經(jīng)濟困難學生資助工作的攔路虎。我們應該大膽的創(chuàng)新資助工作，將資產(chǎn)證券化的思路引入到學生資助工作當中。盤活學生資助領(lǐng)域的資金來源，為資助工作的開展打好基礎(chǔ)。

為了創(chuàng)新資助育人的途徑和方式，我們應該在不斷完善助學貸款證券化的過程中從更多的方面引入社會資本，形成資助育人體系的創(chuàng)新，將資助體系構(gòu)建為資助資產(chǎn)證券化組合，形成一個體系。國家層面，不斷推動助學貸款證券化進程：社會層面實行學生個人投資證券化，大力引入社會資本，豐富助學資源種類，拓寬資助資金來源。我國的學者對于助學貸款證券化的研究已經(jīng)較為深入，但是將社會資本引入學生資助領(lǐng)域還存在較大困難，因此提出學生個人投資證券化概念。

一、概念界定

為了使更多的社會閑置資本進入到教育資助領(lǐng)域，提升投資者收益和國家資助覆蓋率。建立投資者直接面向?qū)W生的投資平臺也有著很大的必要。學生個人投資證券化是基于資產(chǎn)抵押證券（Asset-Backed Security，ABS）的一種一對一或多對一的證券化投資形式。即投資者的數(shù)量是不確定的，但是資產(chǎn)使用者只有一個。根據(jù)特定的篩選條件，SPV將一部分符合條件的學生個體進行證券化，再由投資者進行投資。并且根據(jù)投資的時間和成本界定該學生獨立生活后的還款期限。

二、制度設計

由于該項資產(chǎn)的證券化基于ABS運作，故其運作流程與助學貸款證券化大致相同。但是由于資助對象的變化，投資的風險與投資的方式都會隨之變化，發(fā)起人、資產(chǎn)池、信用評級與信用增級均要隨其變動。同時，還要專門設立被資助對象的篩選原則。

（一）特殊目的載體（Special PurposeVehicle，SPY）主體的變化

此處SPV的設立應由證券公司或信托公司承擔，對于單個學生的投資不會涉及較大的資本運作，因此其風險的發(fā)生與防范都在可控的范圍內(nèi)。應該借此方式在我國試運行資本證券化，小額資本的實踐將極大地減少資本證券化道路探索中的成本。僅以一個學生本科時期的費用為例，根據(jù)目前大學生的基本生活費用1500元/月，每學年8個月，學雜住宿費每學年5000元計算。一個四年制本科生的費用大約為68000元。如果對某一學生的投資限于本科階段，其產(chǎn)生的費用也僅為68000左右。當然在證券設計時，SPV需要將自己的收支進行計算推出合理年限和投資金額的證券產(chǎn)品。

（二）發(fā)起人主體與資產(chǎn)（AssetPool）建設的變化

發(fā)起人的主體在該證券化過程中發(fā)生了變化，發(fā)起人與投資人成為了同一個主體。由企業(yè)主體變?yōu)閭€人或企業(yè)或社會組織。并且每一組投資當中都會分別設立資產(chǎn)池對應不同的投資對象。有意向投資同一學生的不同發(fā)起人可經(jīng)公證機構(gòu)（或SPV制定公證機構(gòu)）公證，定立共建資產(chǎn)池協(xié)議。

（三）學生個人信用增級和信用評級的變化

這里的信用評級區(qū)別于證券發(fā)行前的信用評級與增級，是先于證券發(fā)行的，針對投資對象資格把控進行的一個步驟。單個學生的信用增級過程中變化的只是擔保主體。由于其數(shù)量少，金額低的特點，所以政府出于共益性的角度不應參與到這個過程中。其可由社會公益組織或各類助學基金會承擔。

單個學生的信用評級主要取決于其父母的信用記錄，和學生個人成績與在校表現(xiàn)的情況。這里采用CDIO工程教育模式的topcares-cdio方法作為評價體系的制定基礎(chǔ)，剔除該方法針對工程類專業(yè)學生的特殊要求部分。取其衡量專業(yè)課知識，注重學生人際交往和學習的社會效應等切入點，對學生是否值得投資進行綜合考量。

（四）學生個人投資證券的設計

學生個人投資證券的品種應該由SPV與證券承銷商共同設計，收益方式與助學貸款證券化相同。由于資產(chǎn)使用者只有一個。因此被使用資產(chǎn)的數(shù)額也有了限制，較低的資產(chǎn)在較長期的投資中回報率也就成了問題。因此，解決證券產(chǎn)品設計的資助年限分配問題就解決了SPV和各相關(guān)利益主體的利潤問題。在針對個人投資證券的設計中應該確定在每一個培養(yǎng)周期所產(chǎn)生的費用，并且以固定的金額確定證券發(fā)行的數(shù)量與票面價值。根據(jù)現(xiàn)值、終值的理論基礎(chǔ)確定資金池資產(chǎn)的適用利率。