企業負債經營淺議

馬嘉蘭

[提要] 負債經營是企業籌措資金的重要手段，而過度的負債經營又會給企業經營帶來極大的危害。所以，企業應從強化風險意識、加強對營運資金管理、確定適度的負債規模入手，控制好負債結構，保持合理的負債率，化風險為利益，進而實現企業平穩較快發展。

關鍵詞：負債經營;資金成本;財務風險;財務杠桿系數

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2015年12月15日

一、負債經營的內涵

負債是指企業所承擔的、能以貨幣計量并將以資產或勞務償還的債務。所謂負債經營，就是指企業以已有的自有資金作為基礎，為了維系企業的正常運營、擴大經營規模、開創新事業等，產生財務需求，發生現金流量不足，通過銀行借款、商業信用和發行債券等形式吸收資金，并運用這筆資金從事生產經營活動，使企業資產不斷得到補償、增值和更新的一種現代企業籌資的經營方式。具體含義是：①資金來源是以舉債的方式。如通過貸款、拆借、發行債券、內部融資等方式從銀行、非銀行金融機構、其他單位和自然人等吸收的資金，其資金所有權屬于債權人，債務人僅有規定期限內的使用權，并承擔按期歸還的義務;②負債具有貨幣時間價值。到期時債務人除歸還債權人本金外，還應支付一定利息和相關費用;③舉債是彌補自有資金的不足，用于生產經營，以促進企業發展為目的，而不能將資金挪作他用，更不能隨意浪費。

二、負債經營的前提條件

企業必須具有償付長短期到期本息的流動資產;進行負債生產經營所獲得的營業利潤率必須大于負債利率，或者即使個別債務利息過高，但企業整體仍有利可獲;資產負債雖然高于同行業水平，但能控制權益資本不被債權人收購;舉債生產經營是在促使企業效益最大化，而不是為了借新債還舊債，造成企業財務狀況的惡性循環。這樣，負債經營才有利可圖。為此，應做好以下具體工作：

第一，通過合理分析，確定資金的需要量。認真確定投入產出比是籌集資金的重要步驟。企業在確定資金需要量時，不僅要注意產品的生產規模，而且要注意產品的銷售趨勢，搞好市場調查與預測，以防止盲目生產造成資金積壓。

第二，要周密研究投資方向，提高投資使用效果。資金的使用范圍和項目，應避免分散，應該投入到重點產品生產中去，還要認真考慮投入多少才能起到發展生產的作用，生產出來的產品又能為公司贏得多少利潤以及償還能力等。

第三，企業在籌措資金時，要認真選擇負債資金來源，以求最大限度地降低資金成本。不同的資金來源，其資金成本不同。因此，在選擇資金來源時，要考慮籌集資金的渠道和方式，這是控制資金成本的保證。

三、負債經營的優勢

負債經營具有兩面性，運用得當能使企業迅速獲得經營所需資金，降低經營成本，減少稅負支出，獲得杠桿利益等。對于企業的所有者來講，負債經營的優勢是明顯的。

（一）負債經營能給經營者帶來財務杠桿效應。負債經營者對債權人支付的利息是一項與企業盈利水平高低無關的固定支出，在企業的總資產收益率發生變動時，則會給企業所有者收益帶來大幅度的波動，這種效應在財務管理中被稱之為“財務杠桿效應”。負債對每股收益的杠桿作用程度可以通過計算財務杠桿系數來表示，財務杠桿系數（DEL）是每股收益變動百分比與稅息前利潤變動百分比的比率。杠桿系數可表示為：

DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT-I）

其中，DFL為財務杠桿系數，△EPS為每股收益變動量，EPS為每股收益，△EBIT為稅息前利潤變化量，EBIT為稅息前利潤，I為支付的利息。

由于財務杠桿效應的存在，說明負債經營只要投資收益率大于利息率時，企業是可以贏利的，負債經營就能夠為企業帶來明顯的財務杠桿效應。因此，企業一定程度的負債經營對于企業較快地提高權益資本的收益率有著重要意義。

（二）企業加權平均資金成本的有效降低。加權平均資金成本是以各種資本占全部資本的比重為權數，對個別資金成本進行加權平均計算的總成本。加權平均資金成本的計算公式為：

WACC=（E/V）×Re+（D/V）×Rd×（1-Tc）

其中，Re為股本成本，Rd為債務成本，E為公司股本的市場價值，D為公司債務的市場價值，V=E+DE/V為股本占融資總額的百分比，D/V為債務占融資總額的百分比，Tc為企業稅率。這種優勢主要體現在兩個方面：一方面對于資金市場的投資者來講，債權性投資的收益率固定，能到期收回本金，企業采用借入資金方式籌集資金，一般要承擔較大風險，但相對而言，付出的資金成本較低。企業采用權益資金的方式籌集資金，財務風險小，但付出的資金成本相對較高。因此，債權性投資風險比股權性投資風險小，相應地所要求的報酬率也低。對于企業來講，負債籌資的資金成本就低于權益資本籌資的資金成本;另一方面負債經營可以從 “稅收屏障”受益。由于負債籌資的利息支出是稅前支付，使企業能獲得減少納稅的好處，實際負擔的債務利息低于其投資者支付的利息。在這兩個方面因素影響下，在資金總額一定時，一定比例的負債經營能降低企業的加權平均資金成本。

（三）負債經營可以彌補企業發展資金的不足。企業在生產經營過程中，總有各種各樣的情況需要資金，而單靠企業內部積累的自有資金，不僅在時間上不允許，而且在數目上也難以適應其發展的需要;所以，企業在資金不足的情況下，負債經營可以運用更大的資金力量擴大企業規模和經濟實力，提高企業的運行效率和競爭力。一個企業不僅在資金不足時需要負債經營，就是在資金比較充裕時負債經營也是十分必要的。因為一個企業內部積累的資金再多，只靠自有資金的企業規模和運用資金的數量總是有限的。企業通過負債可以有效地取得和支配更多的資金量，合理地組織和協調資金比例關系，改善技術設備，改革工藝，引進先進技術，更新設備，擴大企業規模，拓寬經營范圍，提高企業素質，增強企業的經濟實力和競爭能力。

（四）能使企業從通貨膨脹中獲益。在通貨膨脹環境中，貨幣貶值、物價上漲，而企業負債的償還仍然以賬面價值為標準而不考慮通貨膨脹因素，這樣企業實際償還款項的真實價值必然低于其所借入款項的真實價值，使企業獲得貨幣貶值的好處。

（五）有利于維持股東對企業的控制權。在企業面臨新的籌資決策中，如果企業以發行股票等方式籌集權益資本，勢必帶來股權的分散，必定會影響到現有股東對于企業的控制權;而負債籌資在增加企業資金來源的同時不影響企業的控制權，有利于維持現有股東對于企業的控制。

四、負債經營的風險

負債經營能給公司的所有者帶來收益上的好處，但同時又增大了經營風險。從負債經營的優勢分析，負債經營能在保持現有股東的控制權前提下帶來股東財富的較快增長，因此資本市場上對于企業以及管理者是否有進取心的一個重要衡量標志即是其負債經營的程度。但是，“物極必反”，過度的負債經營又會給企業的經營帶來極大的危害。這種危害產生的根本原因在于負債經營本身所含有的風險因素。

（一）“杠桿效應”對權益資本收益率的影響。財務杠桿效應能有效地提高權益資本收益率，但風險與收益是一把雙刃劍，所以杠桿效應同樣給企業帶來權益資本收益率的大幅度下滑。當企業面臨經濟發展的低潮，或者其他原因帶來的經營困境時，由于固定額度的利息負擔，在企業資本收益率下降時權益資本收益率會以更快的速度下降。

（二）無力償付債務風險。對于負債性籌資，企業負有到期償還本金的法定責任。如果企業用負債進行的投資項目不能獲得預期的收益率;或者企業整體的生產經營和財務狀況惡化;或者企業短期資金運作不當等，這些因素都會使負債經營不僅造成上述的權益資本收益率大幅度下降，而且還會使企業面臨無力償債的風險。其結果不僅導致企業資金緊張，影響企業信譽，嚴重的還會給企業帶來滅頂之災。

（三）再籌資風險。由于負債經營使企業的負債率增大，對債權人的債權保證程度降低，這就在很大程度上限制了以后增加負債籌資的能力，使未來籌資成本增加，籌資難度加大。

（四）利率變動風險。在資金市場，利率隨著經濟形勢的景氣和不景氣以及資金供求關系的變動而變動。利率變動對企業的影響具有兩重性：一方面如果利率降低，則能降低負債資金成本，提高企業經濟效益;另一方面如果利率提高，則負債企業增加負債資金成本，從而提高企業財務費用水平，當產品價格不變或價格提高幅度小于負債利率提高幅度時，企業因此蒙受經營利潤減少的損失;當企業經營利潤不足以抵償貸款利息時，則負債經營賠本。

五、降低負債經營風險的措施

負債經營是現代企業的主要經營手段之一，它是把雙刃劍，運用得好，將會給企業帶來豐厚的收益;反之，將給企業帶來滅頂之災。因此，企業對負債經營的風險應有充分的認識，必須采取防范負債經營風險的措施。

（一）確定企業合理的負債規模

1、企業的負債規模取決于所有者與債權人的認同程度。企業投資收益率大于債務利率，負債經營就會增加企業的收益，從而使得權益資本收益率大于企業投資益率。企業為了在獲取財務杠桿利益的同時避免籌資風險，就要做到適度負債經營，補充自有流動資本，降低資產負債率。而負債規模通常是用資產負債率指標來表示的，其計算式為：

資產負債率=負債總額/資產總額×100%

資產負債率的大小與企業經營的安全程度直接相關。一般來講，在正杠桿率的情況下，企業舉債越多，利潤越大，資本利潤率越高。這種結構對所有者來講是理想的，因為企業用別人的錢經營，而增加了所有者的權益，但對債權人來講，企業的資產負債率越高，債權人承擔的貸款風險就越大，因此要設法收回自己的貸款，使貸款風險降低。在這種情況下，不僅不利于企業爭取貸款，而且有可能使企業資金周轉出現困難，影響企業經營安全。因此，負債規模是受到限制的，這要取決于所有者與債權人的認同程度。對于一般企業，普遍認為資產負債率30% 為安全，40%為合適，突破50%，資金周轉將出現困難，債權人也將考慮不再增加貸款。

2、必須考慮企業的償債能力。企業的償債能力用償債能力指標表示，常用的短期償債能力指標有：流動比率，即流動資產與流動負債的比率，該比率越高，表明企業周轉資金越充裕，支付能力越強，流動比率是測定企業償債能力的代表性指標，國際公認的標準為2∶1;速動比率，即速動資產與流動負債的比率，一般標準為1∶1;應收賬款周轉率，一般來講，應收賬款周轉率越高越好，周轉速度越快，說明資金流動性好，質量高，同時壞賬損失發生的可能性小;存貨周轉率，存貨周轉率也是以高為好，表明周轉速度加快，可以提高全部流動資金的質量，降低呆滯存貨的損失。

（二）強化企業風險意識，并建立健全財務風險機制。企業的財務風險機制就將內險機制引入企業，使企業經營者在激烈的競爭中，承擔風險責任，行使其控制財務風險的權力，并獲得風險經營收益。對于風承擔者，要求其樹立正確的風險意識，從法律與經濟上明確其職責，引導經營者居安思危、認真籌劃，不斷改善企業財務運行狀況;要給予風險承擔者一定的投資決策權、資金籌措權、資金分配權，使決策者行使權力的同時，充分考慮日益變化的企業內外環境，慎重考慮資金的籌措、使用、分配活動;要使風險承擔者享受風險報酬，責、權、利分明，調動其積極性。另外，建立健全企業的財務風險機制，還要求企業區分風險的責任，確定企業補償風險損失的渠道。

（三）對營運資金管理的加強。一個企業要維持正常的運轉就必須要擁有適量的運營資金。企業應合理利用資金，調整企業的規模，不能盲目地擴張或縮減，一定要重視企業的營業利潤。企業應該：①提高總資產和應收賬款的周轉，并加大應收賬款的回收力度，減少企業負債，提高運營效率;②提高企業現金周轉率，同時加強現金的利用效率，并使現金的周轉速度越快越好，這樣可以提高企業對運營資金的管理，同時企業才可以長久發展。企業應制定應收賬款回收管理辦法，例如制定一定的折扣率、折扣期限。企業應做到最基本的生產完工時間不延期，并注意產品質量。這是因為生產完工時間越久，應收賬款的賬齡時間越長，企業的利息費用越高，資金成本就相應的增加。

總之，負債經營是企業籌措資金的重要手段，是現代企業迅速發展的必由之路。負債經營對于公司經營的好處主要體現在增加公司收益，較快提高每股收益水平和增加資本結構的彈性。而負債經營對于企業經營不利方面主要體現在具有財務風險、償債風險等。如何發揮負債經營的優勢，減少負債經營風險，對企業來說是至關重要的難題。從一般原理出發，適度的負債經營有利于股東財富最大化目標的實現，是一種積極而進取的經營風格。但負債經營比例究竟應該多高，這是最佳資本結構確定中的關鍵問題，也是一個沒有普遍適用模式的難題。企業必須從自身的綜合分析出發，進行全盤考慮。

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