伊利牽手圣牧：從內生到外延

文｜《農經》特約記者 余飛

伊利牽手圣牧：從內生到外延

文｜《農經》特約記者 余飛

伊利股份在從過去單純依賴于內生增長，到邁入“內生+外延”并舉的第二輪增長期的關鍵節點選擇上，挑中的是有機奶為突破口。

這個秋天，國內乳業最不缺的就是“大事件”。

10月21日晚，國內乳企龍頭伊利股份定增公告出爐。據公告顯示，伊利股份擬向內蒙交投、呼市城投、平安資產、金石灝汭、金梅花投資定增不超過5.87億股，募資不超過90億元。引人注目的是，在這90億元中，有46.06億元是用于收購圣牧37%股權的。

很快，伊利的三季報又漂亮登場。公司前三季度收入459.23億元,同比增長0.98%,凈利潤43.9億元,同比增長20.7%,其中三季度收入同比增長2.4%,凈利潤增長20.9%。

一直以來，擅長“內生增長”的伊利股份以高盈利和高分紅被證券市場所關注。此次，大手筆收購中國圣牧的“外延增長”轉變，自然引起業界關注。

更值得注意的是，伊利股份在從過去單純依賴于內生增長，到邁入“內生+外延”并舉的第二輪增長期的關鍵節點選擇上，挑中的是有機奶為突破口。

罕見的外延式布局

回顧伊利股份近十幾年來的資本開支高潮，有著幾個重要的節點。

2006年前后，伊利股份為乳品迎接即將到來的黃金發展期，開啟第一次資本開支高潮。當時，伊利剛完成2005年百億元銷售的跨越，以121.75億元的銷售額衛冕乳品行業冠軍。那時的中國乳品行業正處在高速發展階段，市場競爭激烈，伊利的資本開支為以后十年的成長夯實了基調。

2010年，在剛經歷過三聚氰胺事件的中國乳業，急需復蘇。由于公眾對奶源的不信任狀況，各乳企開始爭相布局奶源基地建設。伊利在2010年時開啟了第二次資本開支高潮，從之前的產能投資轉變為奶源和產能并重的方向。

隨后，由于國內乳制品消費市場的復蘇和人民幣的升值，海外市場成為了價值洼地，中國乳企不約而同地開始外向發展，啟動了中國乳業歷史上的國際化征程。

2013年，伊利的第三次資本開支高潮瞄準的正是海外市場，通過在歐洲建立研發中心、在新西蘭新建工廠，伊利完成了奶源、產能和資源的全方位布局。

本次伊利的定增方案之所以引起關注，正是因為標志著伊利正式進入了第四次的重要節點。收購圣牧高科的外延式擴張，意味著伊利正式將“并購”增長納入了其戰略步驟當中。

根據伊利公布的定增預案，伊利股份擬以15.33元/股的發行價向呼市城投、內蒙交投、金石灝汭、平安資產、金梅花投資合計5名特定投資者非公開發行股票約5.87億股，對應的非公開發行股票募集資金總額不超過約90億元。根據伊利的規劃，定增募捐的資金中除了46.06億元收購港股上市公司中國圣牧37%股權外，其余款項則用于投資新西蘭乳品生產線建設項目等。

在定增方案實施之后，伊利股份的股權結構將發生變化，陽光保險的股權將降為4.56%。持股5%以上的股東將由三位變為兩位，只剩下呼和浩特投資有限責任公司和香港中央結算有限公司，這兩者分別持有股份約8.02%和6.26%。

據伊利表示，其目標是在2020年之前實現“乳企世界五強”和“千億級規模”。按照目前的乳制品市場發展狀況和競爭壓力，實現這個目標非常嚴峻，單純的靠內生增長很難實現。伊利也清晰地看到，只有用收購等方法迅速進行外延式擴張，才能完成其既定目標。

有機奶的市場前景

“有機”概念由來已久，但在國內牛奶人均消費量只有世界平均水平三分之一的背景下，為何國內乳企紛紛看好“有機奶”的前景？這還要結合國內乳制品消費市場說起。

毫無疑問，乳制品進口熱在國內還未降溫。從中國進口的乳制品的總量來看，特別是海外高端奶粉和液態奶份額上，還在持續保持高位。

對于中國乳企來說，目前面臨的挑戰依然巨大。在國內消費者對本土品牌的消費信心不足的境況下，國外進口乳制品不斷用“價格更低、進口量更大”在中國乳制品市場上演市場搶奪戰。

近些年，國際生鮮乳價格持續走低，此前具有“高價”標簽的進口液態奶，經過大幅度促銷，價格越來越低。在行業人士看來，具有低成本和自帶“進口光環”的液態奶，不斷試圖通過低價策略來提升市場占有率。

在這種局勢下，發展有機奶就成了國內乳企的一個重要突破口。日趨激烈的乳制品競爭局勢，倒逼中國企業將中高端液態奶的品類向有機奶業務板塊轉化，從而與進口液態奶形成競爭力，也為高價高利潤找到支撐。

目前，國內有機奶市場占比只有1%左右，

而發達國家，如美國占比已經達到10%左右。這種差距，一定程度上也能看出目前中國的市場潛力。

同時，有機奶的健康概念也引起消費者的青睞。相對于一般牛奶，有機牛奶更富含維生素E、不飽和脂肪酸，維生素A原等抗氧化物質，更有利于人體健康。據有關調查顯示，在美國，14%的父母在孩子18歲之前給孩子購買天然和有機食品，20%的父母給6歲以下的孩子購買天然和有機食品。

專家介紹，有機牛奶中歐米伽3的脂肪酸含量非常豐富，比普通牛奶高出近兩倍。而這種物質對于保護心臟，維護骨骼、韌帶的柔韌性有很好的功效，同時還可以促進骨骼、牙齒的健康和堅固。所以，無論成年人還是兒童，喝有機牛奶都大有好處。與普通牛奶相比，有機牛奶營養價值更高、更安全、更有利于健康，同時乳香更濃、口感更好。正是因為健康的因素，讓有機奶能夠暢銷。

市場潛力和高利潤前景，自然吸引著中國乳企向有機奶領域進軍。

伊利為何看中了圣牧

據伊利股份公告稱，收購圣牧主要看中的是有機產業鏈。

由于有機原料奶的供給有限，有機乳制品業務在伊利股份收入中占比仍較低，發展受到一定限制。通過本次收購，伊利股份將進一步強化上游奶源供應，保證部分高端產品，尤其是有機乳制品的自有奶源供應，在保證產品供應量、質量和安全的同時，亦能有效縮短產業價值鏈，進一步提升公司盈利能力。

對于伊利來說，目前的品牌基礎、銷售渠道、市場影響力都是穩居國內老大位置。而中國圣牧，也當之無愧地在有機奶領域占有一席之地。但中國圣牧的有機奶產品由于下游產品上市不久，尚處于市場開拓時期，此次收購完成后，伊利強大的渠道網絡將有助于中國圣牧更快地打開市場，特別是三、四線渠道的繼續下沉。

作為中國最大的有機乳品公司，中國圣牧的業務包括奶牛養殖業務及液態奶業務。中國圣牧擁有的牧場位于“黃金奶源帶”，適宜于奶牛養殖；中國圣牧擁有的有機牧場位于烏蘭布和沙漠，污染少且擁有有利的氣候優勢，因此奶源質量尤其是有機奶源質量較高。

截至2016年6月30日，中國圣牧運營21個有機牧場，有機奶牛為8.38 萬頭，占我國有機奶源將近一半。圣牧2015年自有品牌牛奶銷售額在16.6億元,占收入結構的54%,在下游也有一定積累。

數據顯示，中國圣牧2015年液態奶產品收入16.56億元，2013—2015年復合增速134%。以此測算，收購完成后，伊利在國內有機奶市場份額將達到70%，有機奶會成為伊利新增長動力。

市場分析也認為，伊利收購圣牧后,一方面有利于伊利強化上游奶源供應；另一方面，圣牧產品+伊利渠道的強強聯合將開啟中國有機奶業新紀元。

同時，中國圣牧作為在香港上市的公司，伊利的收購還將獲得香港上市平臺，有利于公司進行海外融資。這在伊利近年來國際化的步伐下，戰略意義意味更濃。

也就是說，伊利一直以來看好有機奶市場前景，雖然此前有所布局，但鑒于有機奶業務門檻較高，發展受限。而中國圣牧擁有優質資源稟賦和高效成熟的有機產業鏈，兩者結合下，伊利將牢牢掌控有機奶發展先機和最高份額。

同時，伊利的介入將迅速改變中國圣牧營銷環節薄弱的現狀，實現規模和盈利的顯著提升；伊利收購圣牧并最終或保持圣牧上市地位，可以獲得海外上市平臺，在未來實施海外融資、并購中也將展現更多便利性。

可以預見的是，伊利和圣牧的這場聯姻如能順利推進，獲得成功，必將在中國乳業的發展史上書寫下新篇章。