企業財務流動性的權衡

王永+張桂杰

[摘 要]企業的資產分為流動資產和非流動資產。流動性資產的波動性大，短期內可以產生大量的現金流量，解決企業的短期財務困境。非流動資產則是體現企業產品和戰略的核心資產，非流動資產的管理必須結合企業的戰略進行選擇。因此，企業財務流動性的權衡關乎企業的財務風險和管理層決策，對企業的當前和未來發展都具有重要的經濟意義。文章以2008年經濟危機發生以來的萬科數據為基礎，探討財務流動性的權衡與經濟環境的相互關系。

[關鍵詞]流動性；財務結構；資產結構

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.40.129

1 財務流動性與財務結構

葛家澍（2008年）財務流動性是一種財務信息，它包括資產的變現程度和負債的償還先后。企業的資產負債表按照流動性排列，左邊包括流動資產和非流動資產，右邊包括流動負債、非流動負債和所有者權益。資產負債表反映了資金的來源與用途，任何資產都對應著一定的資金來源方式，按照資產與資金來源方式的對應關系，可以將企業的財務結構劃分為穩定結構、平衡結構和風險結構。穩定結構是指在資產與資本的對應關系中，流動資產的資金不僅僅來源于流動負債，而且還有一部分來源于非流動負債和所有者權益，既流動資產大于流動負債。屬于低風險、低收益的財務結構。平衡結構是指流動資產的資金來源全部由流動負債提供，即流動資產等于流動負債。風險結構中流動負債既滿足流動資產的資金需求，又要滿足非流動資產的資金需求，即流動資產小于流動負債。房地產企業的建設周期較長，負債經營程度較高，不確定因素很多，一旦決策失誤，會使企業資金周轉不靈，導致企業陷入財務困境，因此，房地產企業應該保持穩健的財務結構，控制財務風險。

2 財務結構的衡量指標

衡量企業財務結構特點的指標主要有流動比率、速動比率、現金比率和資產負債率。流動比率是指流動資產與流動負債之間的比率，表示一元的流動負債有多少流動資產作為償還保證，是衡量短期營運資本是否充足的基本指標。速動比率是企業的速動資產與流動負債之間的比率，在這里我們使用流動資產扣除存貨來簡單估算速動資產。現金比率可以用現金類資產與流動負債的比值進行計算，通常現金類資產包括貨幣資金和交易性金融資產，萬科交易性金融資產比重很小，一些年份沒有交易性金融資產，因此我們直接以貨幣資金作為分子。現金比率是衡量短期償債能力的最為穩健的指標。現金流量比率是指企業經營活動產生的現金流量凈額與流動負債之間的比率，是衡量企業經營活動產生的現金流量是否滿足到期債務的重要指標。從下表可知，自2008年以來，萬科的流動比率、速動比率和現金比率都逐漸下降，說明企業的短期償債能力受到經濟形勢的影響，企業的財務流動性降低。但是企業的現金流量比率較為穩定，說明企業的主營業務比較突出，自身產品的獲利能力較強，靠企業的產品能夠取得大量的現金，滿足企業的未來發展。

3 財務流動性的影響因素

3.1 財務流動性與資產結構

企業的資產結構也是衡量企業財務流動性的重要方面。其中，應收賬款占流動資產的比例越高，企業資產流動性越差，資產質量越低。自2008年以來，萬科應收賬款占流動資產的比率僅僅為1%，2014年和2015年下降為0.4%。這與房地產企業自身的銷售特點有關，非常低的應收賬款說明企業流動資產質量較高。企業流動資產與非流動資產的合理比率，對企業的流動性風險也會產生影響，非流動資產的比重越高，企業的流動性風險就越大，經營風險越高。企業非流動資產（尤其是固定資產）的增加往往是在前期盈利驅動下導致的投資規模的擴張。房地產企業較長的開發周期決定了其非流動資產的比重較高，只有準確預測未來經濟形勢和居民消費水平的變化，才能放緩房屋開發速度，滿足企業持續發展的需要。從2008年以來，萬科流動資產占非流動資產的比重分別為19.63%、17.89%、20.31%、20.84%、22.63%、11.90%、10.66%、8.51%。逐漸下降的流動資產比重說明萬科流動性風險加大，重資產結構的特點無法逆轉，這與萬達的輕資產結構戰略相反。為避免現金流短缺，企業必須擴大融資規模，支撐非流動資產的長期增長。從表中可以看出，萬科的資產負債率有逐漸增加的趨勢。

3.2 財務流動性與股權結構

企業的融資方式有負債和所有者權益兩類。在資產負債率一定的情況下，股權結構也會影響財務流動性。有研究表明，股權集中度增加了信息成本和交易成本，從而使企業股票流動性降低，機構投資者持股比例的增加，也會降低股票流動性。股權集中度的提高和機構投資者比重的增加有利于企業在資本市場的股權融資，從而降低財務風險。自2015年以來，寶能、恒大、華潤等大股東的持股都對萬科產生了很大的影響，控制權之爭說明企業未來經營前景較好，財務風險較小。

3.3 財務流動性與收入增長

企業銷售收入的增加會引起企業所需要的資金量的增加，當企業銷售收入迅速增加時，可能會導致支撐增長的資金不足，從而引發流動性風險。萬科自2009年到2015年以來的營業收入增長率分別為19%、4%、42%、44%、31%、8%和34%，股東權益的增長百分比自2009年到2015年分別為17%、20%、24%、21%、28%、10%和18%，股東權益的增長速度明顯低于營業收入的增長速度，這就需要企業調整負債從而支撐企業收入和資產的增長。萬科流動資產的增長率自2009年到2015年分別為58%、38%、28%、22%、5%和18%，而流動負債的增長率分別為90%、55%、29%、27%、5%和22%。流動負債增長速度高于流動資產增長速度加大了企業流動性風險，說明惡化的行業環境對萬科的流動性產生了負面影響。

3.4 財務流動性與現金流量

現金流量不足會導致企業持續經營能力下降，財務流動性的實質在于現金流的總量與時點的對應情況。在經營、投資和籌資現金流中，經營活動產生的現金流量從2011年起呈現一定的波動性，投資活動產生的現金流量一直都為負值，融資活動產生的現金流量自2013年也呈現負值，2015年企業現金及現金等價物的凈增加額為負值，說明企業財務出現一定的流動性風險。

萬科的非流動資產的比重提高，經營收入的增長導致企業所需要的資金量增加，在股東權益增長比重有限的情況下，過快的流動負債增長和持續為負的投資活動現金流量，加大了企業的財務流動性風險，因此，在當前經濟環境下，萬科應密切防范財務風險，降低投資規模，剝離不良資產，改變資產結構，降低資產負債率，提高股權融資比重，從而避免流動性風險。

參考文獻：

[1]葛家澍，占美松.企業財務報告分析必須著重關注的幾個財務信息[J].會計研究，2008，5（5）：3-9.

[2]文中數據計算依據來源于新浪財經下載的財務報表.