解讀專家預判趨勢是U 型還是L 型

沈晨舟 周兆榮

解讀專家預判趨勢是U 型還是L 型

沈晨舟 周兆榮

中國經濟歷經多次起伏，下行壓力始終如影隨形。2016年作為“十三五”開局之年，中國經濟將會出現怎樣的走勢？雖然始終有一種聲音認為，即將迎來的會是一輪“V型”反彈。但是，更為理智激烈的辯論卻集中在中國經濟的走勢上——到底的是“U型”還更為長期的“L型”？4月21日杭州舉辦了“2016全球浙商并購論壇”，就“中國經濟未來走勢”峰會出現了集中式的提問與討論，前中央貨幣委員會委員、清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵教授做出了如下判斷：目前中國經濟正處在U型調整期，等到探底過后將會企穩回升。他的充足理由是中國的經濟一直具備“三大利好”的條件：一是政府大力支持市場經濟發展，互聯網拉動的為大眾創業、萬眾創新啟動了新一輪經濟浪潮；二是中國勞動力素質不斷提高，人口紅利以有效勞動人口和勞動效率提升為標志；三是對外開放程度仍在不斷深化，從自貿區到一帶一路開放的戰略，正在以點帶面不斷深化。中國經濟GDP增速應該保持在7%左右，低于這個數字說明了還有上升的空間和潛力。

目前的形勢是我國并非已經出現了新的經濟模式，而是進入調整過渡的新常態。本文作者試圖對市場關心的U型與L型趨勢的調整予以解讀，并對金融業現實處境的發展路徑做出了相應探析。

何為U型調整與L型調整

U型趨勢預判認為：如果我國經濟進入的是U型的趨勢，進入的會是一個中等周期的調整。7%左右的增長速度會持續幾年的時間。那么對金融風險的控制就會取得更穩健的效果。

2015年底到2016年一季度乃至上半年，中國經濟逐步企穩，正在走出U形調整的一輪反彈，2017年的我國的GDP可能會回到7%甚至會更高。理由是中國正在逐步發揮三大驅動力的引擎作用。第一個驅動力是基礎設施投資，我國固定資產投資增速從2014年的15%下降到2015年的12%，其中房地產投資的增速從2014的8%降到了2015年的4%。原因是2014年上半年開始，基礎設施投資沒有落實下去，由于固定資產投資還難以繞開土地開發、招投標，地方政府固定資產投資缺少新的標的感覺迷茫，官員擔心因失誤被投訴和舉報。然而改革固定資產投資，從短期的銀行融資轉變成為長期債券發行必須要完成，從而才能刺激基礎設施投資增長引擎逐步發揮作用，基礎設施投資拉動的作用會逐步發揮出來。第二個驅動力是私人消費。最近幾年GDP中私人消費占比每年增加了0.7%的貢獻率，預計今后3-5年私人消費占比，現在占GDP的30% -35%，可能逐漸會上升到占GDP比例50%的份額。國務院密集出臺了各種政策，私人消費正在逐漸復蘇。比如在支持汽車行業方面，1.6排量以下的汽車購置稅減一半，同時出臺的政策還有新能源車不限購，比2009年的政策更加見效。政策實施的結果會通過各種方式逐步顯現。第三個驅動力是中國產能綠色化的發展方向已經確定。從鋼鐵、石化到煤炭，再到電力行業發電標準提升，重要能源行業的升級換代，需要巨額投資才能實現升級生產能力的目的。從而最終實現中國經濟的綠色化。

L型趨勢預判認為：我國經濟是L型的趨勢，說明外部環境和國內環境遇到了復雜問題，現在正處在從下滑進入緩慢探底的過程，經濟面臨著下行壓力有所增大，我國經濟會進入一個中等周期以上的調整。

在此背景下的我國，在改革的政策舉措上會進行深耕細作。由于補庫存、微刺激、地產回升等因素，今年雖然出現了小周期反彈，只能說明經濟趨勢更接近于底部，出現了小W型的波動。在經濟L型底部調整過程中，要通過減稅、放松管制、保護私人產權、鼓勵創新、破舊立新等政策加以呵護，讓企業和居民微觀主體休養生息。《人民日報》今年1月4日頭版頭條刊出《供給側結構性改革引領新常態》的權威人士專訪，首次提到中國經濟可能出現“L型”階段，認為短期刺激措施無法帶來經濟的V型反彈，激進的高風險V型過渡選項已經被排除。從國情出發供給側改革可以用“供給側+結構性+改革”的公式加以理解，主要是抓好去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板“五大任務”。供給側結構性改革就是需求緊縮、計劃經濟的誤解，得到了進一步清除。

L型、U型都具備增長的條件

中國正在經歷的無論是U型過渡還是L型過渡，經濟出現崩潰的可能性都很小。無論L型趨勢或者是U型趨勢，客觀評價大勢把握經濟大勢都很重要。需要特別看清的是我國經濟增長依靠內需拉動已經逐漸形成趨勢，2015年國內消費對經濟增長的貢獻率達到了66.4%。出現這樣的積極變化是多種因素互相作用的結果，無論將來怎么變化關鍵還是要看基本面，中國經濟具有保持長時間中、高速增長的潛力和條件，主要表現在以下兩個方面：

1.多重宏觀利好持續發揮效應。一是城鎮化工業化仍然在路上。2015年我國城鎮化率雖然達到56.1%，但是按照戶籍人口計算城鎮化率還不到40%，而發達國家的城鎮化率普遍達到了80%以上，中國城鎮化的向上空間還有比較廣闊的空間。二是中西部地區差距比較大。研究測算我國經濟分地區發展指數，中部地區比東部地區的城鎮化、工業化至少還落后五年，西部地區比東部地區的城鎮化、工業化至少落后十年。未來五年或十年，中部地區和西部地區的經濟發展能夠釋放較大的潛力。三是中國已經進入消費結構升級階段。2000年解決溫飽實現總體小康，而后進入向全面小康社會過渡。21世紀的前15年，我國消費領域“住”和“行”的水平得到了很大的提升，體現在家庭汽車和城鎮居民住房都得到了明顯改善。與之同步人們的旅游、健康、養老、保險、文化、教育等享受型消費也得到了不斷的提升與擴大，去年出境旅游超過了1億人次，節日期間消費繼續上漲。四是人才紅利正在積累并逐步得到釋放。我國大專以上的人口已經超過了1.1億人次，對創業和創新型經濟將會帶來越來越大的推動。國際經濟方面也出現了積極因素，今年3月國際貿易有所回暖，帶動了我國對外貿出口出現了回升。

2.結構與環境發生積極轉變。我國經濟處于高速增長時期正值工業化上升階段，經濟發展緊盯GDP增速依靠投資、出口拉動爭取了一定的主動。進入了經濟增速換擋發展階段以后，經濟增長注重協調性和增長質量，關注經濟結構發生的變化。從2010年開始在主動引導和市場倒逼的雙重作用下，我國連續25個季度經濟結構得到持續調整，GDP增長的主要推力不再是以工業增長為主，服務業占比與升級發生了變化。2016年一季度趨勢繼續向好。增長質量的提升不僅表現在單位GDP能耗下降，更表現在服務業快速發展創造了新就業崗位，保持了城鄉居民總體收入穩定與增長，民生指標保持了穩定增長。由于中國經濟增速與內生結構性變化形成了直接關系，國家穩增長、調結構、惠民生的政策繼續發力，改善了經濟的供求平衡和市場預期。制度性改革紅利繼續得到釋放。供給側改革完成去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板任務將逐步顯現效益。以房地產去庫存發展住房租賃市場為例，有助于釋放剛性需求和改善性需求，加快農民工市民化，滿足新市民住房需求，穩定房地產市場適度補庫存。綜上貧困問題、三農問題、生態問題、基礎設施的短板，將為經濟增長注入新的動力，帶來新的機遇。引領中國經濟未來長時間能夠有條件、有潛力保持中、高速增長。

今后金融業這樣作為

今年一季度的經濟數據亮眼，實體經濟的（制造業和服務業）同比增長超過了6%（不包括金融業貢獻在內），更加讓人們的信心有所增強。去年同期的制造業和服務業拉動GDP增長僅為2%左右。如何呵護正在出現的U型趨勢企穩回升？如何抓住出現在金融行業面前的機遇？筆者認為要想有所作為就必須解決好兩件大事：一是金融改革必須到位；二是企業高債務必須改善。

首先，金融業本身要繼續堅持穩增長，實現對新經濟、新發展驅動力的培育。供給側改革需要解決三個層面的問題：第一個層面要改善供給結構，提高供給體系的質量和效率，實現供給側改革的目標；第二個層面是建立有效的約束機制，保證供給結構的逐步改善；第三個層面是處理好政府與市場的關系，解決金融供給結構與融資需求不匹配問題。降低銀企之間的融資杠桿比率，促進資本市場直接融資功能的提升，降低企業融資成本，提升融資便利度，增強金融支持實體經濟的能力。面對新一輪世界科技和產業革命趨勢，抓住歷史機遇發揮金融效能，推動國家創新驅動戰略穩步實現。針對“十三五”時期可能面臨的重要經濟制約因素，著力化解產能過剩壓力，防范系統性金融風險。加強逆周期宏觀審慎監管，推進資金資源配置更優化，進一步釋放改革動力，發揮資本市場的作用。充分利用國家發債資源和銀行貸款作用，嚴防新的資源被用于去填補舊的窟窿，被浪費在產能過剩和經營不善的僵尸企業。

其次，改革創新宏觀調控手段，寓改革于宏觀調控之中。進入新的發展階段以后，既有的政策可用空間進一步縮小，要不斷通過改革創新，配合經濟發展新階段的要求。深化財稅體制改革，增強財政政策的引導性作用，釋放市場活力。貨幣政策的重點是繼續推進利率市場化，放寬市場準入，實施存款保險制度，并使其充分發揮作用。通過改革創新，完善調控方式，使財政政策、貨幣政策發揮更大效用。更好地體現宏觀調控靈活性，做到遠近結合，既要著眼于當下矛盾實施定向調控；也要著力構建有利于長遠發展的金融體系，從根基入手。完善人民幣匯率形成機制，發揮外匯市場支持人民幣在跨境貿易和投資中的作用。

第三，讓更多的金融活水流向實體經濟。2015年全國銀行業監督管理會議提出：銀行業要把握國際經濟合作深化和國民經濟轉型升級的戰略機遇，為實體經濟提供針對性強、附加值高的金融服務。尤其是金融產品創新要進一步多元化，把收益增長快的領域的回報，轉換成可供老百姓分享的產品。銀行的業務重點不再是向企業、基礎設施項目投放貸款，企業的融資需求將更多通過發債形式予以滿足。在支持國家戰略實施、促進產業結構調整、推進普惠金融發展、推動降低社會融資成本等方面，銀行業要加倍努力圍繞服務實體經濟推進業務模式、服務模式、管理模式全方位轉型和持續性創新，不斷提高服務實體經濟的能力和水平，澆灌實體經濟之樹。全社會直接融資增加，意味著銀行間接融資減少，信貸資產在銀行總資產中占比進一步下降。隨著利率市場化進入最后的攻堅階段，存貸利差的收益在銀行整體收入中的占比降低，金融機構之間的壁壘將逐漸被競爭所打破，銀行、信托、保險、證券、基金、期貨和私募等各類金融機構全面介入資管領域競爭，銀行要抓住時機，做大資產管理業務。深層次競爭、創新、混業經營的大時代拉開帷幕。銀行應進一步做強做優資產管理業務，抵補存貸利差收益的下降。

第四，適應大眾創業、萬眾創新融資需求，積極培育民營銀行。支持民營資本發起設立銀行等金融機構，適應國家提倡的大眾創業、萬眾創新需要。相關部門要拿出更大的魄力和擔當，使民營銀行和其他中小金融機構得到進一步發展與成長。把培育中小微企業提升為國家戰略，發揮資本市場作用，加快城商行、農商行上市步伐，疏通支持中小微企業發展的金融瓶頸。擴大民營銀行試點范圍，支持民間資本多渠道進入各類銀行機構。加快出臺民營銀行發展指導意見，完善民營銀行持續監管框架。對不符合條件、經營失敗的金融機構實施破產或者退出市場。打破準入玻璃門，成立民營銀行不設限額，進一步推動銀行業深化改革。發揮私人銀行理財功能，適應家族傳承財富投資的需求，解決代際資產管理的需要。

第五，發展多層次的資本市場。股市要形成良幣驅劣幣的機制，健康的股市需要市場化和法制化的雙輪驅動共同推進。通過重構股市生態，避免小散戶的“群眾運動”和“羊群效應”造成踩踏事件，完善發行、退市、交易、分紅及對沖機制等制度建設，形成良好的“制度基因”，保護股市長久健康。我國已經建立了主板、中小板、創業板、新三板、區域性股權交易市場的多層次資本市場體系，將發展完善各層次市場之間轉板機制，打通各層次市場之間的關聯關系，著力提升新三板市場質量。開展制度創新，完善區域股權交易市場基礎制度架構。迎接正在到來的嬰兒潮為引領的三代人的專業投資理財訴求，發掘市場正在孕育的發展機會。