FOF正式開閘公募基金開啟資產配置新時代

金夢媛

隨著《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》的正式發布，具有資產配置功能的公募FOF即將與廣大投資者見面。在這之前，各公募基金公司早已籌備多時，試圖搶占這個發展空間巨大的新戰場。

今年以來，在宏觀經濟持續低迷的背景下，各投資市場的表現略顯遜色。在經歷了驚心動魄的大漲大跌后，反復震蕩成為A股市場的常態；作為近兩年的新晉投資品種，P2P網貸迎來一輪深度洗牌，各大平臺鋒芒漸收；而在利率下行的影響下，銀行理財產品的收益率已不可同日而語……

隨著市場不穩定性的顯著增強，投資者逐漸意識到通過單一產品實現資產的保值增值幾乎成為不可能完成的任務，資產配置的重要性隨之凸顯。就在“資產荒”問題不斷加劇、市場情緒日漸低迷之時，FOF在不知不覺間進入了中國投資者的視野。

千呼萬喚始出來

9月23日，在歷時近3個月的征求意見后，證監會正式發布并實施《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》（以下簡稱《指引》），拉開中國公募FOF的發行序幕，同時也敲開了全民資產配置時代的大門。眾多業內人士表示，這一里程碑式的大事件，將讓2016年成為我國公募FOF的發展元年。

申萬宏源證券發布研究報告指出，作為一項業內期盼已久的政策，《指引》的落地正當其時。在國內“資產荒”的背景下，FOF有望迎來一場大爆發。未來，無論是基金公司的產品設計還是資產配置機構配置方式變革的重點都應該向FOF傾斜。

其實，在政策落地之前，不少機構針對這一領域的相關工作就已經開始，有關公募FOF發行和實施的各項細則早已在業界展開深入討論。博時基金表示，公募FOF可以很好地幫助機構和大眾投資者實現資產配置，大眾對這一理念的認識也將逐漸深入。7月，博時基金成立多元資產管理部，正式開啟對公募FOF的布局。建信基金表示，在國內“資產荒”的背景下，隨著養老金、社保資金和央企等大資金的入市，以及政策的逐步落實，公募FOF在我國存在巨大的市場空間。建信基金已經實現在公募FOF領域的提前布局，依托自身完善的投研體系，組建了專業化的投資管理團隊。

走向規范化發展

作為實現資產配置的一個重要手段，FOF在全球金融市場占據重要的一席之地。對專業投資者來說，這并非一個陌生的領域，但對于中國市場和普通投資者來說，FOF則是一個脫穎而出的新興產品。

所謂FOF（Fund of Funds），即基金中的基金，是一種專門投資于其他證券投資基金的基金。通過持有基金，間接持有股票、債券、貨幣等資產，如下圖所示。

針對公募FOF的定義，《指引》做出了進一步明確：公募FOF是指將80%以上的基金資產投資于經中國證監會依法核準或注冊的公開募集的基金份額的基金。通俗來說，持有FOF的投資者相當于同時持有多只基金，實現了立足于傳統基金的優中選優及分散投資，從而獲得更加穩定的投資收益。

雖然FOF在國內的發展尚處于萌芽階段，投資者對其知之甚少，但在相對發達的市場，FOF早已是一個成熟的產品。以歐洲地區為例，FOF的發展在21世紀以來進入高峰期，產品發行數量屢創新高。截至2015年，歐洲地區共有3746只FOF，總規模達5620億美元。

此外，雖然公募FOF剛剛開閘，但FOF在我國并非新生事物。此前，券商、私募、銀行、信托等領域已經推出不少FOF產品，但門檻普遍較高，普通投資者很難觸及，成立多年始終未能形成大規模發展。數據顯示，截至2015年年底，我國FOF產品的總規模在400億元左右。相比之下，過往某些公募基金1天內的募集規模甚至就可達到近300億元，可見FOF在我國發展速度之緩慢。

如今，《指引》的下發象征著FOF將開啟通往規范化發展的大門，其受眾將從高凈值客戶向普通投資者延伸。與市場中已經存在的FOF相比，公募FOF從機制、能力和策略準備上更具優勢，有望為投資者開拓一片新的投資版圖。此外，不少業內人士表示，《指引》的發布不僅僅是針對公募FOF的發展準則，也將作為市場中其他FOF的參考和標桿，促進不同不標的和不同策略FOF的百花齊放。

明確游戲規則

作為公募FOF發展的開端，《指引》對發展公募FOF的各種事項進行了明確規定。《指引》中一些細化的規則有助于公募FOF的進一步規范，同時也對各公募基金公司提出了更高的要求。未來，市場有望迎來真正體現基金投資能力的產品。

其中，有關公募FOF“雙二十”的紅線引發業界的廣泛關注。《指引》規定，公募FOF持有單只基金的市值不得高于其資產凈值的20%；同一管理人管理的全部基金中基金持有單只基金不得超過被投資基金凈資產的20%。機構人士指出，這一規定的主要目的在于進一步強化公募FOF分散投資的特性，有助于防范集中持有所帶來的風險。也有業內人士表示，此規定在公募FOF發展初期的影響并不大，未來隨著規模的擴大，其影響將逐漸增強。

此外，有關公募FOF收費問題的規定始終是市場各界爭論的焦點。《指引》規定：第一，FOF的管理人對FOF持有的自身管理的其他基金部分，在FOF層面不得收取管理費；第二，FOF的托管人對FOF持有的自身托管的其他基金部分，不得收取托管費；第三，FOF的管理人運用FOF財產申購自身管理的其他基金，管理人不得收取申購費、贖回費、銷售服務費等銷售費用。

從以上規定來看，監管層的主要意圖在于減少雙重收費，嚴防利益輸送。針對這一問題，業內人士指出，雙重收費不可能完全避免，應辯證地看待這一問題。一方面，既然公募FOF的主要目標是實現資產配置，所以，為基金經理進行配置的能力付出一定管理費是合理的；另一方面，由于強調資產配置，公募FOF可以主要投資于工具型基金，這些產品的管理費相對低廉，可減少雙重收費對投資者收益的影響。